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摘要：从行为财务的角度出发，通过分析产生过度自信的影响因素，总结了投资者过度自信的特征，分析了投资者过度自信与市场环境的关系，给出了对过度自信投资者的投资建议。
关键词：行为财务过度自信投资行为
行为财务学所研究的主要内容是人们在投资决策过程中认知、信念、情感、态度等心理特征以及由此引起的市场异象。它放松了传统财务学的理性人假设，认为人并非完全理性，在面临不确定条件的决策情境下，人的信念和偏好会出现系统性偏差，并表现出过度自信、典型性、锚定、损失规避以及心理帐户等行为特征。
过度自信行为是指人们在做决策时对自身能力和知识面的高估而产生的偏差，由此产生的后果就是人们在做决策时会高估决策获得成功的可能性，低估与决策相关的风险，从而造成投资获利减少甚至亏损。大量研究表明，在从事各种职业的人当中都有过度自信行为出现，它几乎是人类最根深蒂固的心理特征之一，因此基于行为财务理论的投资者过度自信行为研究具有重要的现实意义。
一、过度自信的影响因素
（一）产生过度自信的心理因素
1．可得性启发(availabilityheuristic)。可得性启发是指当人们在面临不确定的决策情景时，倾向于凭借过去的经验直观地做出判断与决策，即人们在寻求问题的解答时，采用靠经验直观推断的一种思维模式。其思维特征是：以个人经验中最熟知，且最容易联想到的事件为基础来做出推断与决策。也就是说人们对于越容易想起来的事情，会认为越容易发生。同时，可得性启发还隐含了人们会对于自己相对没有印象，或不大能想起来的事件，认为其不经常发生，低估其发生的概率(容易低估风险)，从而导致过度自信的产生。
2．知识幻觉(illusionofknowledge)。知识幻觉是指人们随着拥有信息量的增加，相信其对事件预测的准确性也跟着增加。虽然信息量的增加，确实能增加人们对事件预测的准确性，但是他必须建立在人们能确切分辨信息品质与对信息拥有正确解读能力的基础上。但多数的人却都忽略了这一点，所以在获得了更多信息后，自信增加，在对事件的预测准确性没有同等提升的情况下，就造成了过度自信。
3．预测效力幻觉(illusionofvalidity)。预测效力幻觉是指个人做决策时，会倾向寻找对他们的决策有利(与自己的决策意见相近)的经验和证据，而不会去找不利的部份，所以人们收到的信息看来一致且重复出现，就导致人们对这种信息的信心增加，进而在决策上产生过度自信。
4．后见之明(hindsight)。当人们预测不确定性事件时，往往不善于在看到结果之前准确预见事件的发生方式，但在事件发生之后，若事件结果与人们事先所预测的相同时，会让人们产生一种事件可以准确预测的错觉，并增加人们对事件能正确预测其结果的自信。
5．控制幻觉(illusionofcontrol)。人们常会将一些事件的发生，错误的认为是由于自己的行为所导致，确信自己对事件拥有控制能力。但实际上，事件的发生与人们的行为并不是完全关联的，这种情形就称为控制幻觉。人们有控制幻觉的出现，是因为无法分辨事件的结果是由于“实力”还是“运气”所造成的。当事件的部分结果可归因于运气时，人们往往会低估甚至忽略运气的影响比重，而将大部分归因于自己的实力，这时就会产生过度自信。
（二）影响过度自信的其他因素
现实市场环境中，投资者的过度自信情形是不断变化的，投资者在刚开始做投资时，是过度自信最严重的时期，而随着不断的投资成功或投资失败，投资者会对自己的能力更加了解，所以过度自信的情形会随着投资年龄的增加而减少。过度自信情形还与投资者的性别、年龄、投资经验、教育程度、收入与财富等有关。一般来说，男人会比女人更加过度自信，这在单身男女身上表现得更为明显。教育程度与收入越高，会导致过度自信程度增加。但投资知识越多者，其过度自信情形较不明显(即使教育程度高者，也只有少部分是学习与投资相关，因此教育程度与投资知识是有所区别的)。年龄将近退休的人，也会较为过度自信，这是由于他们通常不会积极去搜寻与投资相关的信息，所以信息不足，易产生过度自信交易。
二、投资者过度自信的特征
过度自信投资者往往具有如下两点鲜明的特征：
1．高估私有信息的精准性。市場中的信息有公开信息(publicinformation)和私有信息(privateinformation)两种，投资者对于公开信息与私有信息存在不同的反应。通常，投资者会高估自我的私有信息的精准性。投资者能轻易地从不同渠道接收到许多信息，但这些信息的品质却存在有相当大的差异。理性的投资者会去仔细分辨信息的正确性与影响程度，但过度自信投资者会因为受到知识幻觉的影响而忽略信息的品质，进而高估信息的精准性。预测效力幻觉同样也会使得投资者高估信息的精准性。由于投资者会在不经意中寻找支持自己决策的信息，因此在预测效力幻觉的影响下，即使信息品质低劣，但在重复出现的情况下，投资者也很容易给予这些信息过高的评价。
2．自我归因偏差(self-attributionbias)。自我归因偏差是指投资者往往会将获利归因于自己优秀的投资能力，但将损失归因于外部的噪音和破坏以及运气差，而不是自己能力的不足。这种对于自己的能力存在过度高估的倾向，主要是由于受到控制幻觉的影响。因此，当过度自信投资者获得市场报酬后，会误将这些功劳归因于自己准确性的决策能力，从而在接下来的期间交易更加积极，这也是行为财务学家们认为利用市场过多的交易量，可以验证投资者过度自信行为的主要理论基础。此外，后见之明也会促使投资者对过去的决策自信产生合理的解释，而对自己的能力更加自豪，加深自我归因偏差的程度。
三、投资者过度自信与市场环境的关系
1．与市场价量的关系。投资者在投资获利后，受到投资成功的激励，志得意满的同时，就容易失去等待适当时机的耐心，而迫不急待再度进入市场，以期能再度获得投资利得，所以短时间内会引起市场股票的价升量增。这是因为一旦投资成功就产生自我投资能力的过度自信。
2．与市场状态的关系。投资者在市场为牛市时，由于受到市场前景看好的影响，过度自信的情况会更加明显。当市场处于多头市场时，投资者也会明显受到市场浓厚投资氛围的影响，与非牛市时相比，投资者在获得投资利得后，会更迅速的再度投入市场，进行积极的交易，且其获利后再进行交易的间隔时间较为短暂。这些说明，投资者在市场为牛市时更加过度自信。
3．与市场报酬的关系。投资者受市场报酬的增加而产生过度自信，并在接下来的期间产生更加积极交易的过度自信现象。对于投资者具体表现为，当个股为获利时才进行交易，而当个股为亏损时则延缓交易。
4．与公司风险的关系。若以股票市值大小来衡量其风险大小的程度，市值越大者风险越小，市值越小者其风险则越大。以个股市值为风险衡量的标准下，过度自信投资者并不会显著倾向持有高风险(市值小)的股票，即对低风险个股和高风险个股的持有倾向是大致相同的。但对于较为理性（不存在过度自信）的投资者，则倾向于投资低风险(市值大)的个股，而不会去投资高风险(市值小)的个股。
四、对过度自信投资者的投资建议
1．过度自信所造成的过多的交易，其交易成本将会侵蚀获利，而使得获利减少，因此投资者在进行交易前，应审慎思考投资的时机、标的公司的发展与风险性，避免因受过度自信影响而进行不必要的投资。
2．当市场为多头市场时，投资者对投资须更为小心谨慎，避免受到市场繁荣景象与交易量大等情形的影响，从而产生不自觉的过度自信交易。
3．投资者需理性的判断交易的时机，当报酬增加时，应仔细判断是否还有上涨的空间，而不应急着兑现；当报酬亏损时，应理性判断是否该认赔杀出，而不是一直盲目的持有。
参考文献:
[1]邵春燕．行为财务理论在企业融资决策中的应用[J]．财会通讯：学术版，2008(8)
[2]张功富，蒋基路．经理人非理性行为对企业投资决策的影响[J].会计之友，2007(01)
[3]刘章胜．行为财务学对传统财务学的冲击[J]．财会月刊：理论版，2008(6)
[4]HarrisonHong.BehaviouralFinance:Introduction[J].EuropeanFinancialManagement,2007(13):389–393
（责任编辑：刘璐）
关键词：行为财务过度自信投资行为
行为财务学所研究的主要内容是人们在投资决策过程中认知、信念、情感、态度等心理特征以及由此引起的市场异象。它放松了传统财务学的理性人假设，认为人并非完全理性，在面临不确定条件的决策情境下，人的信念和偏好会出现系统性偏差，并表现出过度自信、典型性、锚定、损失规避以及心理帐户等行为特征。
过度自信行为是指人们在做决策时对自身能力和知识面的高估而产生的偏差，由此产生的后果就是人们在做决策时会高估决策获得成功的可能性，低估与决策相关的风险，从而造成投资获利减少甚至亏损。大量研究表明，在从事各种职业的人当中都有过度自信行为出现，它几乎是人类最根深蒂固的心理特征之一，因此基于行为财务理论的投资者过度自信行为研究具有重要的现实意义。
一、过度自信的影响因素
（一）产生过度自信的心理因素
1．可得性启发(availabilityheuristic)。可得性启发是指当人们在面临不确定的决策情景时，倾向于凭借过去的经验直观地做出判断与决策，即人们在寻求问题的解答时，采用靠经验直观推断的一种思维模式。其思维特征是：以个人经验中最熟知，且最容易联想到的事件为基础来做出推断与决策。也就是说人们对于越容易想起来的事情，会认为越容易发生。同时，可得性启发还隐含了人们会对于自己相对没有印象，或不大能想起来的事件，认为其不经常发生，低估其发生的概率(容易低估风险)，从而导致过度自信的产生。
2．知识幻觉(illusionofknowledge)。知识幻觉是指人们随着拥有信息量的增加，相信其对事件预测的准确性也跟着增加。虽然信息量的增加，确实能增加人们对事件预测的准确性，但是他必须建立在人们能确切分辨信息品质与对信息拥有正确解读能力的基础上。但多数的人却都忽略了这一点，所以在获得了更多信息后，自信增加，在对事件的预测准确性没有同等提升的情况下，就造成了过度自信。
3．预测效力幻觉(illusionofvalidity)。预测效力幻觉是指个人做决策时，会倾向寻找对他们的决策有利(与自己的决策意见相近)的经验和证据，而不会去找不利的部份，所以人们收到的信息看来一致且重复出现，就导致人们对这种信息的信心增加，进而在决策上产生过度自信。
4．后见之明(hindsight)。当人们预测不确定性事件时，往往不善于在看到结果之前准确预见事件的发生方式，但在事件发生之后，若事件结果与人们事先所预测的相同时，会让人们产生一种事件可以准确预测的错觉，并增加人们对事件能正确预测其结果的自信。
5．控制幻觉(illusionofcontrol)。人们常会将一些事件的发生，错误的认为是由于自己的行为所导致，确信自己对事件拥有控制能力。但实际上，事件的发生与人们的行为并不是完全关联的，这种情形就称为控制幻觉。人们有控制幻觉的出现，是因为无法分辨事件的结果是由于“实力”还是“运气”所造成的。当事件的部分结果可归因于运气时，人们往往会低估甚至忽略运气的影响比重，而将大部分归因于自己的实力，这时就会产生过度自信。
（二）影响过度自信的其他因素
现实市场环境中，投资者的过度自信情形是不断变化的，投资者在刚开始做投资时，是过度自信最严重的时期，而随着不断的投资成功或投资失败，投资者会对自己的能力更加了解，所以过度自信的情形会随着投资年龄的增加而减少。过度自信情形还与投资者的性别、年龄、投资经验、教育程度、收入与财富等有关。一般来说，男人会比女人更加过度自信，这在单身男女身上表现得更为明显。教育程度与收入越高，会导致过度自信程度增加。但投资知识越多者，其过度自信情形较不明显(即使教育程度高者，也只有少部分是学习与投资相关，因此教育程度与投资知识是有所区别的)。年龄将近退休的人，也会较为过度自信，这是由于他们通常不会积极去搜寻与投资相关的信息，所以信息不足，易产生过度自信交易。
二、投资者过度自信的特征
过度自信投资者往往具有如下两点鲜明的特征：
1．高估私有信息的精准性。市場中的信息有公开信息(publicinformation)和私有信息(privateinformation)两种，投资者对于公开信息与私有信息存在不同的反应。通常，投资者会高估自我的私有信息的精准性。投资者能轻易地从不同渠道接收到许多信息，但这些信息的品质却存在有相当大的差异。理性的投资者会去仔细分辨信息的正确性与影响程度，但过度自信投资者会因为受到知识幻觉的影响而忽略信息的品质，进而高估信息的精准性。预测效力幻觉同样也会使得投资者高估信息的精准性。由于投资者会在不经意中寻找支持自己决策的信息，因此在预测效力幻觉的影响下，即使信息品质低劣，但在重复出现的情况下，投资者也很容易给予这些信息过高的评价。
2．自我归因偏差(self-attributionbias)。自我归因偏差是指投资者往往会将获利归因于自己优秀的投资能力，但将损失归因于外部的噪音和破坏以及运气差，而不是自己能力的不足。这种对于自己的能力存在过度高估的倾向，主要是由于受到控制幻觉的影响。因此，当过度自信投资者获得市场报酬后，会误将这些功劳归因于自己准确性的决策能力，从而在接下来的期间交易更加积极，这也是行为财务学家们认为利用市场过多的交易量，可以验证投资者过度自信行为的主要理论基础。此外，后见之明也会促使投资者对过去的决策自信产生合理的解释，而对自己的能力更加自豪，加深自我归因偏差的程度。
三、投资者过度自信与市场环境的关系
1．与市场价量的关系。投资者在投资获利后，受到投资成功的激励，志得意满的同时，就容易失去等待适当时机的耐心，而迫不急待再度进入市场，以期能再度获得投资利得，所以短时间内会引起市场股票的价升量增。这是因为一旦投资成功就产生自我投资能力的过度自信。
2．与市场状态的关系。投资者在市场为牛市时，由于受到市场前景看好的影响，过度自信的情况会更加明显。当市场处于多头市场时，投资者也会明显受到市场浓厚投资氛围的影响，与非牛市时相比，投资者在获得投资利得后，会更迅速的再度投入市场，进行积极的交易，且其获利后再进行交易的间隔时间较为短暂。这些说明，投资者在市场为牛市时更加过度自信。
3．与市场报酬的关系。投资者受市场报酬的增加而产生过度自信，并在接下来的期间产生更加积极交易的过度自信现象。对于投资者具体表现为，当个股为获利时才进行交易，而当个股为亏损时则延缓交易。
4．与公司风险的关系。若以股票市值大小来衡量其风险大小的程度，市值越大者风险越小，市值越小者其风险则越大。以个股市值为风险衡量的标准下，过度自信投资者并不会显著倾向持有高风险(市值小)的股票，即对低风险个股和高风险个股的持有倾向是大致相同的。但对于较为理性（不存在过度自信）的投资者，则倾向于投资低风险(市值大)的个股，而不会去投资高风险(市值小)的个股。
四、对过度自信投资者的投资建议
1．过度自信所造成的过多的交易，其交易成本将会侵蚀获利，而使得获利减少，因此投资者在进行交易前，应审慎思考投资的时机、标的公司的发展与风险性，避免因受过度自信影响而进行不必要的投资。
2．当市场为多头市场时，投资者对投资须更为小心谨慎，避免受到市场繁荣景象与交易量大等情形的影响，从而产生不自觉的过度自信交易。
3．投资者需理性的判断交易的时机，当报酬增加时，应仔细判断是否还有上涨的空间，而不应急着兑现；当报酬亏损时，应理性判断是否该认赔杀出，而不是一直盲目的持有。
参考文献:
[1]邵春燕．行为财务理论在企业融资决策中的应用[J]．财会通讯：学术版，2008(8)
[2]张功富，蒋基路．经理人非理性行为对企业投资决策的影响[J].会计之友，2007(01)
[3]刘章胜．行为财务学对传统财务学的冲击[J]．财会月刊：理论版，2008(6)
[4]HarrisonHong.BehaviouralFinance:Introduction[J].EuropeanFinancialManagement,2007(13):389–393
（责任编辑：刘璐）