摘 要：随着教育改革的不断深化，一系列促进民办教育的法规出台，其中2016年新《民促法》出台，规定对民办学校实行非营利性和营利性分类管理。在国家对教育行业政策的大力支持下，监管制度逐步完善，营利性民办学校的A股上市通道已被打通，各民办教育企业跃跃欲试。在此背景下，以首家登陆A股市场的教育企业——中公教育为例，从财务报表的视角评价中公教育借壳上市后的绩效。
　　关键词：中公教育;借壳上市;绩效分析
　　一、行业背景
　　近年来我国经济的实现稳步发展，国民人均可支配收入不断提升，国家统计局公布的数据显示，2019年我国人均可支配收入已接近3.1万元人民币。我国居民的消费结构从生存型向发展型转变，从“谋生存、求温饱”的状态转为提升生活品质的精神文化需求，教育文化娱乐类消费支出的占比已由2014年的10.6%提升至11.7%。2020年新冠疫情催化了在线教育行业的高速发展，在宏观层面形成对在线教育行业的整体利好，但对于微观企业主体而言，也将加速在线教育企业的两极分化并导致行业的重新洗牌。
　　伴随着供给侧改革的持续推进，未来教育相关消费支出的占比还将进一步提升，逐步出台多项政策推动教育产业发展。从2016年新《民促发》的颁布，到2019年《国家职业教育改革实施方案》的出台，一项项政策的制定都可以看出国家对教育行业的支持，监管制度的逐步完善，营利性民办学校上市融资通道已经打通。
　　二、中公教育简介
　　中公教育，全称中公教育科技股份有限公司，成立于1999年，2019年2月21日亚夏汽车变更证券简称“中公教育”，意味着成功借壳上市。中公教育是公职类招录考试培训的龙头企业，主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，客户对象为大学生、大学毕业生等年轻就业人群。截至2019年末，中公教育已在31个省市、319个地级市建立1104家直营分布和学习中心，服务范围覆盖全国。
　　2020年初，新冠肺炎疫情加速了通过扩大公共消费来带动中国经济增长方式转型，2月国务院部署“稳就业”措施，明确指出2020年政府部门公务员招聘、事业单位招聘将适当增加规模，通过扩招扩考来稳就业已成为明确的政策基调。宏观政策的利好消息成为中公教育进一步发展的推动力，疫情期间，人们为提升自身能力以获得更好的职业，其参与度和投入度在持续增强，中公教育进入新的发展阶段。
　　三、借壳上市历程及方案
　　在我國，IPO上市对于企业规模、资质等要求相对来说都比较高，审核的程序相对比较繁琐，审核时间比较长，这些要求在一定程度上都不利于企业快速实现上市目标。借壳上市作为企业上市的另外一个途径，有着上市周期相对较短，前期审核成本较低等种种优势，借助这一手段发展好的优质企业同样可以借助上市来实现融资目标。
　　2018年5月，亚夏汽车发布关于重大资产重组的报告书，报告指出。2018年11月27日，公司发布公告，宣布完成资产交割，中公教育已成为亚夏汽车的全资子公司;2019年1月15日，A股上市公司亚夏汽车发布公告;2019年2月21日变更公司证券简称“中公教育”，中公教育成功借壳上市，成为职业教育A股上市第一股。中公教育此次借壳上市采用“三合一”方案，包含重大资产置换、发行股份购买资产、老股转让三个部分。
　　（1）重大资产置换
　　亚夏汽车拟将截至评估基准日除保留资产以外的全部资产与负债作为置出资产，与李永新等11名交易对方持有的中公教育100%股权中的等值部分进行资产置换，不包括中公教育下属33所民非学校。
　　（2）发行股份购买资产
　　本次交易中拟置入资产作价185亿，拟置出资产13.51亿，两者差额部分亚夏汽车通过向李永新等多名交易对象定向增发46，59亿股股票购买，价格每股3.68元，总价171.49。差额部分由中公教育公司以发行股份的方式自中公教育全体股东购买。
　　（3）老股转让
　　亚夏汽车的控股股东亚夏实业向ZG合伙和李永新分别转让其持有的8亿股（占总股本9.7%）和72，696，561（占总股本8.8%）股亚夏汽车股票。李永新等同意与上市公司进行资产置换取得的拟置出资产由亚夏实业或其指定第三方承接，作为中公合伙受让8亿股亚夏汽车股票的交易对价;李永新以10亿元现金作为其受让72，696，561股亚夏汽车股票的交易对价。
　　四、上市后绩效分析
　　（一）、上市前后业绩分析
　　根据中公教育年度报告显示，上市前2017年线上培训人次88.24万人次，上市后2018年达到119.21万，同比增长35%，2019年持续增加达150.82万。线上教育的优势是可以在线听课打破时空的限制，价格实惠，而面授培训的个性化程度高，价格昂贵。相较于线上培训人次的增加，中公教育面授班的业绩增长更为迅猛，上市前面授培训人次58.36万，2018年上市后达百万人次，同比增长91%，至2019年接近180万。上市后拥有更多资金支持的中公教育积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎，并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力，使得公司在线教育业务获得了强劲增长，进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育的行业领先地位。
　　在本次交易中具有业绩对赌，协议约定2018年度、2019年度和2020年度，中公教育扣非后归母净利润数须分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。根据公司公布的年报，2018年中公教育实现营收62.37亿，同比增长55%，归母净利润11.53亿，同比增长120%，2019年实现营收91.76亿，归母净利润18.05亿。公司上市后营收净利呈现上涨趋势，连续两年超额完成业绩承诺，按照中公教育的业绩增长势头，2019依然能超额实现业绩承诺。 　　（二）、杜邦分析法的财务效应研究
　　杜邦分析法的核心指标是净资产收益率，净资产收益率越高代表公司对外投资的收益越高，运用自身资本获取收益的水平越强。中公教育上市后2018年营业净利率18.48%，比去年同期提高5.46%，从培训人次的快速增长、营业净利率较上市前的大幅上升可以看出借壳上市可以给中公教育带来的一定程度的广告效应。中公教育权益乘数相比于上市前上升，中公教育的主要负债为预收学员的学费，预收学费中相当部分将最终确认为收入，实际偿付压力相对较小，公司经营状况稳定，主营业务业绩不断增多，其造血能力强。净资产收益率由上市前2017年的45.9%提高到2019年56.62%，可以看出公司運用自身资本获取收益的能力更强，公司股价的提高也意味着投资者对于中公教育上市后的发展持积极态度。
　　五、总结
　　中公教育在资本市场的成功上市，使公司在公考培训行业品牌知名度有了显著提高。中公教育选择借壳方式相较于选择IPO上市的企业节约了时间成本，“开车”上路抢先占领资本市场份额，上市后市值的快速翻倍实现了股东财富最大化目标。在中公教育此次“三合一”的借壳方案中，交易各方实现了自身的利益诉求，中公教育极大地降低了股份稀释影响，也保障了中小投资者的利益，原实际控制人通过转让老股获得了10亿现金以及亚夏汽车的主要资产业务置出，将获利锁定，也将风险锁定。
　　通过分析财务数据，可以看出借壳上市的行为，提升了借壳公司的财务效应，借壳上市前后中公教育财务业绩和综合实力都有了显著提高，公司的主营业务收入、净利润以及净资产收益率都呈现出良好态势，品牌影响力不断扩大，加上宏观政策利好、职业培训需求旺盛，中公教育未来发展前景广阔。
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　　作者简介：
　　彭颉（1996年生），女，籍贯湖北鄂州，湖北经济学院会计学院，2018级会计专硕研究生，研究方向为金融审计。