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随着基金业的快速发展，基金的种类、数量及份额不断增加，对改善我国资本结构、提高市场效率和改革资本市场都具有重要意义。当然，基金业绩评价也日益凸现出它的重要性，引起一大拨投资者和研究者的关注。目前，国内外对基金业绩评价方式各有不同，各有利弊，主要有评级机构如晨星、银河、理柏等。评价开放式混合型基金业绩对于投资者、基金管理公司及整个金融市场的有效发展都具有重要意义。本文主要采用主成分因子分析法对我国开放式混合型基金业绩进行综合排名，从中观察影响我国开放式混合型基金业绩的主要因素是哪方面，为基金管理公司经营和投资者选择提供更加充分的信息。
开放式混合型基金
主成分因子分析
基金业绩 择时选股能力
开放式基金发展现状
（1）基金规模迅速增长
自从我国开设第一只证券投资基金以来，我国证券投资基金得到了迅速的发展。我国新成立基金从2001年到2016年末累计发行总数3927只，累计发行份额67230.65亿份；其中混合型基金累计发行1767只，累计发行份额31691.82亿份。若按照封闭开放式分类，我国截至2016年12月31日，开放式基金发行数量有3784只，封闭式基金数量有143只。我国近几年发行基金数量直线上升，发展势头良好。2016年混合型基金数量占总基金数量的46.36%，占比最大，代表性最强。混合型基金数量最多，但份额和资产净值不是最多的。而货币市场型基金的份额和资产净值是最多的，其次才是混合型基金。另类投资基金和QDII基金在数量、份额和资产净值上都是最少的，发展缓慢。
（2）投资风格趋同
目前，我国证券投资基金市场上主要投资的是混合型基金、债券型基金和股票型基金，事实上在投资风格上呈现较强的趋同性。而在混合型基金中也呈现出这种趋势，投资灵活配置型基金的数量最多。但是我国证券投资基金市场中开放式混合型基金的发展并不平衡，其中灵活配置型基金在数量、份额及资产净值占比中都是最多的，其产品数量1140只，份额为10330.48亿份，资产净值为10630.87亿元，占比分别为58.91%、50.40%和48.63%；而平衡混合型基金在数量、份额及资产净值上占比都是最少的。
（3）基金监管模式
目前，我国基金监管模式是集中型监管模式，即具有一个全国性的监管机构进行统一管理基金市场的一种监管模式。我国基金监管问题主要出现在具有鲜明的政府主导性和基金治理结构不完善，导致我国基金市场创新意识、灵活应变能力实力难以发挥出来。开放式基金只有在公布中报、年报或发生巨额赎回、购买时才会公布基金变动情况，没有定期或不定期的经常公布信息，所以开放式基金的信息披露还有很大的进步空间。
我国开放式混合型基金业绩评价的实证分析
（1）研究方法和样本
1.本研究的数据选择
本文选取了发行日期为2010年03月30日到2012年3月20日的开放式混合型基金作为研究原始数据源，其次从此数据源中筛选出申购状态为开放申购和开放赎回、具有市场综合3年评级的以及由不同基金管理公司经营的23只样本基金。由于其他研究者研究基金业绩的时间跨度主要在2013年以前，所以本文将研究的是样本基金在2013年1月1日至2016年12月31日的业绩评价，总共有48个月度周期数据。
2.本研究基本指标的选择
第一，无风险收益率：本文选用十年期国债即期收益率作为无风险利率，主要因为十年期的国债即期利率使用广泛、由国家信誉担保、具有波动性，所以采用十年期国债即期收益率能进行较真实的模拟。通过2013年—2016年十年期国债即期收益率的月收益率，可以计算出十年国债即期月均收益率为3.579%，即无风险月收益率为3.579%。
第二，市场基准组合收益率：本文选取了上证综合指数与深证综合指数，并对二者的平均收益率赋予80%的权重，另外混合型基金至少有20%的比例用于投资于国债市场，所以本文为了准确地凸现国债市场波动情况，20%权重赋予于上证国债指数。所以，得到市场基准组合收益率为54.239%。
（2）描述统计分析
1.样本基金基本情况分析
首先，对所选的样本基金基本情况进行描述性统计分析，从样本基金可以清楚地看出市场综合3年评级具有五颗星的基金有一只，四颗星的基金有七只，三颗星以下的基金有十五只。从表中我们也可以看出只有泰达宏利领先中小盘最近三年的总回报率为负值，其余的基金总回报大部分集中在70%左右。总回报率最大的基金为诺德周期策略，并且它的市场综合3年评级为五颗星，体现出该基金的业绩良好。
再次，除了复权单位净值以外，其余各项指标如基金资产净值、基金份额喝前5大股票占全部股票投资比的标准差都大于2，波动性较大。其中报告期净值增长率的标准差一度达到30以上，体现出不同基金报告期净值增长率的差异较大。基金资產投资于前5大股票占全部股票投资比的最大值将近达到一半，多数基金里的前5大股票投资比集中在百分三十几，集中体现了将“鸡蛋全部放在同一个篮子里”，从而增加风险。当前5大股票价格下跌时，基金收益会受到巨大损失。
2.样本基金收益和风险分析
首先，单看样本基金的份额净值增长率，只有162214.OF（泰达宏利领先中小盘）的份额净值增长率为负值，还有620006.OF（金元顺安消费主题）比较其他基金的份额净值增长率来说数值非常小。较大的份额净值增长率标准差的基金收益水平较高，说明较高的风险配置的基金具有较高的收益水平，符合经济常识。其次，样本基金的份额净值增长率比较基准收益率得出，只有五只基金的份额净值增长率小于基准收益率，其余都大于基准收益率。所以从整体来看，样本基金跑赢了市场。但是从标准差角度来看，所有样本基金的标准差都大于市场基准收益率标准差，即波动性强于市场基准收益率。 3.样本基金因子分析指标描述性分析
对模型所用的各个变量进行总体描述性统计分析，得出表示基金规模的变量和累计单位净值波动性较大，其余变量的总体性波动较小。值得注意的是，基金经理的选时能力变量均值小于0，并且最大值也小于0，可以得出我国基金市场上基金经理的选时能力较弱，不能很好的控制时机对基金业绩的影响。从另一方面看出，相比较选时能力，基金经理凭借专业知识、消息渠道等途径对股票的选择显示出较强的能力。在这里还要指出的是，通过对比23只样本基金的夏普指数、特雷诺指数和詹森指数得出，夏普指数小于零的只有四只基金，即基金收益没有超过银行存款所获得的收益。也可以看出，这三个指标评价基金业绩程度几乎一致，相关性很强。
（3）主成分因子分析实证研究
首先计算相关系数矩阵；其次是利用KMO度量和bartlett球形检验，进行相关系数矩阵检验（一般而言，KMO值在0—1之间，KMO值越接近1就越适合做因子分析，若小于0.5，则表明不适合做因子分析）；然后计算各方差贡献率，选取的各公共因子的累计方差大于等于80%以保证反映至少80%的原始变量的信息；最后，根据因子得分系数矩阵，计算出各公共因子的得分并构建综合得分值。
从相关矩阵得出各变量指标间均存在一定的相关关系，且Jensen、Sharpe、Treynor三者之间相关性较大，为0.7—1.0之间，符合经济常识；另外，平均收益率与选股能力、Jensen、Sharpe、Treynor之间的相关系数较大。
通过观察KMO和Bartlett检验可以发现，KMO值为0.592大于0.5，比较适合做因子分析，而Bartlett的P值为0.000小于0.05，拒绝原假设，说明数据间的相关系数矩阵并非单位阵，变量间的相关系数显著，适合做因子分析。通过主成分分析法，可以提取绝大多数原始变量的信息，丢失的信息相对较少。从总方差分解可以得到，前三个因子的方差贡献率分别为49.908%、22.103%、18.971%，累计方差贡献率为90.982%，大于80%。因此，提取前三个因子已经能反映原始变量的绝大部分信息。
为了使每一个原始变量只在一个公共因子上有较大的载荷，进而对成分矩阵进行旋转，以便于很好地解释公共因子。根据旋转后的成分矩阵可以得出，公共因子1和公共因子2分别在Jensen、Treynor、平均收益率、Sharpe、选股能力以及非系统风险上载荷较大，说明公共因子1、2解释的是基金的收益能力和基金经理选股能力；而公共因子3在累计单位净值和最新规模上有较大的载荷，主要反映的是基金规模对业绩的影响。
根据成分系数矩阵，可以将公共因子表示为、表示为如下：
根据权重和上述的公共因子表达式子，可以得出的基金绩效的得分模型：F=0.549*+0.243*+0.209*
由此可以得到23只开放式混合型基金业绩的综合排名。首先上面的三个主成分变量已经涵盖了全部信息的90.982%，是超过标准值80%的，已经能够充分反映原来指标中的信息量。其次，上面提取的三个主成分公共因子之间相互独立，故这三个主成分公共因子可以很好地反映之前九个原始指标信息。最后，开放式混合型基金排名靠前的有景顺长城核心竞争力A、华夏兴华A和上投摩根新兴动力A等；排名最后的是金元顺安消费主题。通过主成分的排序可以看出，影响开放式混合型基金总体性业绩的最主要因素是基金的收益情况和应对风险能力，其次是基金经理的择时选股能力，最后是基金的规模情况。
结论和建议
（1）结论
1.从样本基金反映的情况来看，一方面我国基金收益整体跑赢市场，而波动性强于市场基准收益率。另一方面各个基金中前5大股票占全部股票投资比例较大及我国基金种类较少，促使基金持股、投资风格趋同。主要可能原因是基金经理为了避免自己所管理的基金业绩差而被降职的风险，从而采取羊群行为。
2.基金经理选时能力较差，选股能力良好。可能的主要原因有：一是我国证券市场处于弱式有效市场阶段，市场价格只能反映历史信息，不能反映历史信息和现在所有公开信息及内部消息。二是我国基金经历根据自己的专业知识和获取信息渠道等方式可以很好地判断一家公司业绩好坏，进而判断是否购买这家公司的股票。
3.基金的规模效应较明显。从本文实证研究F得分排名与F3值具有较强的线性关系。不但排名靠前的基金的规模比排名靠后的基金的规模普遍大，而且F1与F的相关系数为0.96，表明所选样本基金的基金规模与收益正相关。这与其他学者研究结果相符合，我国基金规模小，但增长速度快，规模效应近年来显现。
（2）建议
1.对投资者而言，相比发达国家的基金市场，投资者需要清楚的认识到我国基金市场还很不完善，我国基金市场还有很长一段路要走。现有的基金业绩评价体系也是不标准的，由于我国基金市场的特殊性，所以不能照搬发达国家的评价体系。在我国这个不成熟的基金市场上，基金经理管理能力對基金业绩具有相当重要的作用。
2.现在，我国开放式混合型基金的投资对象单一、数量少、品种单一，上市公司的质量好坏、基金经理的管理能力好坏、风险规避机制都直接影响着基金的业绩表现。因此，完善上市公司的监管制度、上市公司的信息披露制度等监管机构应有所作为的时候，监管机构应义不容辞，为完善我国基金市场而贡献自己的力量。
[1]费威.基于DEA的基金业绩评价[J]. 大连海事大学学报（社科版），2008，7（5）：56-58.
[2]孙平.基于DEA方法的我国开放式股票型基金绩效研究[D].浙江财经大学，2016.
[3]王勇锋，戴慈帆.基于TOPSIS方法的我国开放式股票基金业绩评价[J].统计与管理，2012（4）：21-23.
[4]陈玲玲.基于风险调整收益的开放式基金业绩评价[J].经济论坛，2011（1）：178-180.
开放式混合型基金
主成分因子分析
基金业绩 择时选股能力
开放式基金发展现状
（1）基金规模迅速增长
自从我国开设第一只证券投资基金以来，我国证券投资基金得到了迅速的发展。我国新成立基金从2001年到2016年末累计发行总数3927只，累计发行份额67230.65亿份；其中混合型基金累计发行1767只，累计发行份额31691.82亿份。若按照封闭开放式分类，我国截至2016年12月31日，开放式基金发行数量有3784只，封闭式基金数量有143只。我国近几年发行基金数量直线上升，发展势头良好。2016年混合型基金数量占总基金数量的46.36%，占比最大，代表性最强。混合型基金数量最多，但份额和资产净值不是最多的。而货币市场型基金的份额和资产净值是最多的，其次才是混合型基金。另类投资基金和QDII基金在数量、份额和资产净值上都是最少的，发展缓慢。
（2）投资风格趋同
目前，我国证券投资基金市场上主要投资的是混合型基金、债券型基金和股票型基金，事实上在投资风格上呈现较强的趋同性。而在混合型基金中也呈现出这种趋势，投资灵活配置型基金的数量最多。但是我国证券投资基金市场中开放式混合型基金的发展并不平衡，其中灵活配置型基金在数量、份额及资产净值占比中都是最多的，其产品数量1140只，份额为10330.48亿份，资产净值为10630.87亿元，占比分别为58.91%、50.40%和48.63%；而平衡混合型基金在数量、份额及资产净值上占比都是最少的。
（3）基金监管模式
目前，我国基金监管模式是集中型监管模式，即具有一个全国性的监管机构进行统一管理基金市场的一种监管模式。我国基金监管问题主要出现在具有鲜明的政府主导性和基金治理结构不完善，导致我国基金市场创新意识、灵活应变能力实力难以发挥出来。开放式基金只有在公布中报、年报或发生巨额赎回、购买时才会公布基金变动情况，没有定期或不定期的经常公布信息，所以开放式基金的信息披露还有很大的进步空间。
我国开放式混合型基金业绩评价的实证分析
（1）研究方法和样本
1.本研究的数据选择
本文选取了发行日期为2010年03月30日到2012年3月20日的开放式混合型基金作为研究原始数据源，其次从此数据源中筛选出申购状态为开放申购和开放赎回、具有市场综合3年评级的以及由不同基金管理公司经营的23只样本基金。由于其他研究者研究基金业绩的时间跨度主要在2013年以前，所以本文将研究的是样本基金在2013年1月1日至2016年12月31日的业绩评价，总共有48个月度周期数据。
2.本研究基本指标的选择
第一，无风险收益率：本文选用十年期国债即期收益率作为无风险利率，主要因为十年期的国债即期利率使用广泛、由国家信誉担保、具有波动性，所以采用十年期国债即期收益率能进行较真实的模拟。通过2013年—2016年十年期国债即期收益率的月收益率，可以计算出十年国债即期月均收益率为3.579%，即无风险月收益率为3.579%。
第二，市场基准组合收益率：本文选取了上证综合指数与深证综合指数，并对二者的平均收益率赋予80%的权重，另外混合型基金至少有20%的比例用于投资于国债市场，所以本文为了准确地凸现国债市场波动情况，20%权重赋予于上证国债指数。所以，得到市场基准组合收益率为54.239%。
（2）描述统计分析
1.样本基金基本情况分析
首先，对所选的样本基金基本情况进行描述性统计分析，从样本基金可以清楚地看出市场综合3年评级具有五颗星的基金有一只，四颗星的基金有七只，三颗星以下的基金有十五只。从表中我们也可以看出只有泰达宏利领先中小盘最近三年的总回报率为负值，其余的基金总回报大部分集中在70%左右。总回报率最大的基金为诺德周期策略，并且它的市场综合3年评级为五颗星，体现出该基金的业绩良好。
再次，除了复权单位净值以外，其余各项指标如基金资产净值、基金份额喝前5大股票占全部股票投资比的标准差都大于2，波动性较大。其中报告期净值增长率的标准差一度达到30以上，体现出不同基金报告期净值增长率的差异较大。基金资產投资于前5大股票占全部股票投资比的最大值将近达到一半，多数基金里的前5大股票投资比集中在百分三十几，集中体现了将“鸡蛋全部放在同一个篮子里”，从而增加风险。当前5大股票价格下跌时，基金收益会受到巨大损失。
2.样本基金收益和风险分析
首先，单看样本基金的份额净值增长率，只有162214.OF（泰达宏利领先中小盘）的份额净值增长率为负值，还有620006.OF（金元顺安消费主题）比较其他基金的份额净值增长率来说数值非常小。较大的份额净值增长率标准差的基金收益水平较高，说明较高的风险配置的基金具有较高的收益水平，符合经济常识。其次，样本基金的份额净值增长率比较基准收益率得出，只有五只基金的份额净值增长率小于基准收益率，其余都大于基准收益率。所以从整体来看，样本基金跑赢了市场。但是从标准差角度来看，所有样本基金的标准差都大于市场基准收益率标准差，即波动性强于市场基准收益率。 3.样本基金因子分析指标描述性分析
对模型所用的各个变量进行总体描述性统计分析，得出表示基金规模的变量和累计单位净值波动性较大，其余变量的总体性波动较小。值得注意的是，基金经理的选时能力变量均值小于0，并且最大值也小于0，可以得出我国基金市场上基金经理的选时能力较弱，不能很好的控制时机对基金业绩的影响。从另一方面看出，相比较选时能力，基金经理凭借专业知识、消息渠道等途径对股票的选择显示出较强的能力。在这里还要指出的是，通过对比23只样本基金的夏普指数、特雷诺指数和詹森指数得出，夏普指数小于零的只有四只基金，即基金收益没有超过银行存款所获得的收益。也可以看出，这三个指标评价基金业绩程度几乎一致，相关性很强。
（3）主成分因子分析实证研究
首先计算相关系数矩阵；其次是利用KMO度量和bartlett球形检验，进行相关系数矩阵检验（一般而言，KMO值在0—1之间，KMO值越接近1就越适合做因子分析，若小于0.5，则表明不适合做因子分析）；然后计算各方差贡献率，选取的各公共因子的累计方差大于等于80%以保证反映至少80%的原始变量的信息；最后，根据因子得分系数矩阵，计算出各公共因子的得分并构建综合得分值。
从相关矩阵得出各变量指标间均存在一定的相关关系，且Jensen、Sharpe、Treynor三者之间相关性较大，为0.7—1.0之间，符合经济常识；另外，平均收益率与选股能力、Jensen、Sharpe、Treynor之间的相关系数较大。
通过观察KMO和Bartlett检验可以发现，KMO值为0.592大于0.5，比较适合做因子分析，而Bartlett的P值为0.000小于0.05，拒绝原假设，说明数据间的相关系数矩阵并非单位阵，变量间的相关系数显著，适合做因子分析。通过主成分分析法，可以提取绝大多数原始变量的信息，丢失的信息相对较少。从总方差分解可以得到，前三个因子的方差贡献率分别为49.908%、22.103%、18.971%，累计方差贡献率为90.982%，大于80%。因此，提取前三个因子已经能反映原始变量的绝大部分信息。
为了使每一个原始变量只在一个公共因子上有较大的载荷，进而对成分矩阵进行旋转，以便于很好地解释公共因子。根据旋转后的成分矩阵可以得出，公共因子1和公共因子2分别在Jensen、Treynor、平均收益率、Sharpe、选股能力以及非系统风险上载荷较大，说明公共因子1、2解释的是基金的收益能力和基金经理选股能力；而公共因子3在累计单位净值和最新规模上有较大的载荷，主要反映的是基金规模对业绩的影响。
根据成分系数矩阵，可以将公共因子表示为、表示为如下：
根据权重和上述的公共因子表达式子，可以得出的基金绩效的得分模型：F=0.549*+0.243*+0.209*
由此可以得到23只开放式混合型基金业绩的综合排名。首先上面的三个主成分变量已经涵盖了全部信息的90.982%，是超过标准值80%的，已经能够充分反映原来指标中的信息量。其次，上面提取的三个主成分公共因子之间相互独立，故这三个主成分公共因子可以很好地反映之前九个原始指标信息。最后，开放式混合型基金排名靠前的有景顺长城核心竞争力A、华夏兴华A和上投摩根新兴动力A等；排名最后的是金元顺安消费主题。通过主成分的排序可以看出，影响开放式混合型基金总体性业绩的最主要因素是基金的收益情况和应对风险能力，其次是基金经理的择时选股能力，最后是基金的规模情况。
结论和建议
（1）结论
1.从样本基金反映的情况来看，一方面我国基金收益整体跑赢市场，而波动性强于市场基准收益率。另一方面各个基金中前5大股票占全部股票投资比例较大及我国基金种类较少，促使基金持股、投资风格趋同。主要可能原因是基金经理为了避免自己所管理的基金业绩差而被降职的风险，从而采取羊群行为。
2.基金经理选时能力较差，选股能力良好。可能的主要原因有：一是我国证券市场处于弱式有效市场阶段，市场价格只能反映历史信息，不能反映历史信息和现在所有公开信息及内部消息。二是我国基金经历根据自己的专业知识和获取信息渠道等方式可以很好地判断一家公司业绩好坏，进而判断是否购买这家公司的股票。
3.基金的规模效应较明显。从本文实证研究F得分排名与F3值具有较强的线性关系。不但排名靠前的基金的规模比排名靠后的基金的规模普遍大，而且F1与F的相关系数为0.96，表明所选样本基金的基金规模与收益正相关。这与其他学者研究结果相符合，我国基金规模小，但增长速度快，规模效应近年来显现。
（2）建议
1.对投资者而言，相比发达国家的基金市场，投资者需要清楚的认识到我国基金市场还很不完善，我国基金市场还有很长一段路要走。现有的基金业绩评价体系也是不标准的，由于我国基金市场的特殊性，所以不能照搬发达国家的评价体系。在我国这个不成熟的基金市场上，基金经理管理能力對基金业绩具有相当重要的作用。
2.现在，我国开放式混合型基金的投资对象单一、数量少、品种单一，上市公司的质量好坏、基金经理的管理能力好坏、风险规避机制都直接影响着基金的业绩表现。因此，完善上市公司的监管制度、上市公司的信息披露制度等监管机构应有所作为的时候，监管机构应义不容辞，为完善我国基金市场而贡献自己的力量。
[1]费威.基于DEA的基金业绩评价[J]. 大连海事大学学报（社科版），2008，7（5）：56-58.
[2]孙平.基于DEA方法的我国开放式股票型基金绩效研究[D].浙江财经大学，2016.
[3]王勇锋，戴慈帆.基于TOPSIS方法的我国开放式股票基金业绩评价[J].统计与管理，2012（4）：21-23.
[4]陈玲玲.基于风险调整收益的开放式基金业绩评价[J].经济论坛，2011（1）：178-180.