1月行情最重要的两个特点是往上指数显眼，往下个股活跃，但是传统的中观行业，特别是工业链条市场表现差异并不大。毕竟，目前流动性并不异常宽裕，银行股的弹性如果走到了尽头，又靠什么来接力反弹？
　　短期而言，2月的市场反弹仍旧难以终结。从数据上来看，2月仍将利于经济复苏情绪的蔓延，但板块分歧可能会进一步加大，一方面围绕年报和一季报业绩预告情况，仍将会有个股行情炒作；另一方面，更重要的是，工业端产业链机会将开始向中上游延伸，中下游短暂的微弱补库，加之工业行业本轮短期相对较低的库存水平，使得偏上游周期品价格弹性将开始成为行业相对收益筛选的重点。
　　但是，中期无论是经济还是市场，并没有实现周期上的反转，本轮仍仅是下降中继的反弹。由于政府部门在2008年对市场的干扰，产能在过去10年内持续累积，这使得在本轮库存小周期反弹中，企业盈利的改善难以达到激发起中长期投资的意愿，中期产能周期仍处下降通道。
　　由于春节因素，2月并不会公布1月经济生产运行情况的指标，那么月初的PMI成为了基本面最重要的因素，从率先公布的1月汇丰PMI预览数据来看，走势延续了L型经济企稳的态势，预计2月公布的1月官方PMI不存在证伪经济复苏预期的风险，乐观情绪能够保持。
　　行业层面，尽管整体工业库存2012年11、12月依旧下行，但是从五大行业库存水平来看，仅机械仍处在去库存当中，钢铁、化学原料等权重行业均已经开始明显的补库行为，因此，1-2月份中游工业行业将整体进入短暂的主动补库，工业品价格对一季度盈利改善仍能正向贡献。
　　前期周期股的反弹大多集中在偏下游，但是当需求链条逐渐向中游传导之后，我们并没有看到中游在市场表现和经济恢复上的强力，相反金融链条上，中、后周期的银行股却继续表现。由于中期产能周期的压制，中游的议价能力并不能与2008年以前的几轮周期相比。因此，这种需求本就弱势的企稳，将会迅速的把景气度传导至上游，典型的就是工业品价格一见中游需求好转就开始提价，这在部分行业上已经开始表现。
　　一季度工业行业整体都将会存在短暂的主动补库行为，这已经对应了PPI同比出现明显的抬升。因此，短期内，市场的焦点将会逐步从经济复苏转向资源品提价，这个过程比投资者想像得要来的迅速。
　　从销售和库存的对比来看，12月销库差继续攀升至8%左右，工业品短期的供需局面在一步步地改善，预计一季度会继续回升，短期工业品供需结构的改观已经可以明显观测到。
　　从中期来看，本轮经济复苏不会复制前几轮的高度和时间长度，这意味着GDP本轮反弹的高点能够触碰8.5％-9％的可能性并不大。原因在于，伴随产能在过去10年每一轮小周期的积累，本轮小周期盈利的恢复，已经难以使企业边际资产的收益水平明显高于资金成本，因此难以激发企业进行中长期投资热情。
　　这一特征在2008-2009年的复苏中就已具备，但当时政府部门替代企业部门完成加杠杆的行为，使得经济需求能够在2009年下半年价格上涨的情况之下继续攀升。所以，本轮中期的最大风险点，在于居民部门会否持续扩张资产负债表，房地产政策是否放松是根本，我们给予的是没有明显放松的假设。
　　本轮经济回升之后，流动性上有两个特点：第一，企业中长期的贷款竟然还连续出现了两个月的负值；第二，无论是M2、新增信贷还是社会融资总量，四季度均开始出现了同比拐头向下的迹象，时至年末确实有一些流动性紧张的因素，因此2013年一季度同比下降的趋势会否延续，是观察的重要指标。
　　作者为长江证券宏观
　　策略部主管