2012年3月，国家统计局公布2月份全国居民消费价格总水平，也就是我们常说的CPI同比上涨3.2%，低于当时的一年期银行定存。媒体惊呼，长达两年的负利率时代结束了，可惜的是，第二个月通胀就蹿上了3.6%，之后一直在3%以上徘徊，考虑到央行未来可能的降息，这种说法慢慢平淡。
　　6月份，事情出现了变化。据我们测算，6月份的通胀水平有可能大幅跌破3.0%，或许会降到2.1%-2.2%之间，更重要的是这种趋势还将在下半年延续，这意味着，即使央行进一步连续降息，也很难改变利率水平高于通胀水平的状态。
　　现在我们可以大胆地说，长达两年的负利率时代，非常明确的暂告终结。对于投资界，尤其是债券投资领域，这是个已经被市场提前预支了的研究结果，但对于普罗大众来说，也许我们能够读到的更多。
　　首先，短期看，这意味实际利率的上升，资产价格将受到压制。对利率敏感度高的股票资产已经感受了寒意，整个6月份都在跌跌不休。价格粘度比较高的房地产，却因为降息带来的贷款成本降低而重新活跃。
　　但无论如何，除非重新再来个4万亿的刺激，否则房产价格很难维系在负利率时代的疯狂走势。其他在负利率时代赚足眼球的资产类别，譬如过亿元时代的艺术品，或是红木家具，甚至红酒，等等，都会在新的时期出现有价无市的流动性问题。
　　当然，从长期看，央行还有可能不断降息，或是重新开动印钞机，把泡泡再次吹起来。但看看美国的例子，量化宽松的效果一次比一次弱。这告诉我们，经济结构的调整需要时间，单靠印钞票最终只能带来滞胀，而不是增长。
　　因此，负利率即使因为再次刺激经济而重新出现，也只会是昙花一现，价格从来没有调整过的房产，即使从长期看也会受到较大冲击。
　　中期看，这意味着名义利率将出现逐步下滑，风险低、收益高的固定收益产品将告别视野。本次通胀下行，一方面是因为翘尾因素的迅速下降；更重要的原因是，经济增速出现了超预期下滑。
　　据我们内部测算，二季度GDP可能会降至7.0%-7.1%，远低于之前7.8%的预期。这就是说，即使是全靠杠杆运作的地产商们，也要考虑一下，在企业盈利预期大幅下滑的背景下，是否值得用那么高的资金成本来推动业务拓展。事实上，比较安全的高收益项目现在已经凤毛麟角了。
　　加之随着通胀压力的减轻，央行的货币政策逐步宽松的空间被打开，未来货币紧张的局面也将破解。届时，我们喜闻乐见的收益好、流动性好的银行理财产品等将逐渐淡出，可信的高收益的固定收益信托也将难以找到。我们将被迫为自己的现金寻找新的好出路。
　　长期看，负利率时代的终结意味着投机时代的尾声。过去几年来，由于实际利率为负，不断放大杠杆，疯狂炒作各类资产的人们获得了难以置信的收益。人们疯狂的炒作各种可以炒的东西，炒房子、炒黄金、炒艺术品、炒红白酒、炒大蒜、甚至可笑到炒人民币纸币的。
　　事实证明，“撑死胆大的，饿死胆小的”。这其中，杠杆放的越大，财富积累的越快。令稳健的人们欣慰的是，未来一旦负利率时代告一段落，高杠杆率的投机行为会承受更大的风险，投机分子们将体会到什么叫来得快去得也快。
　　当然，没人能预见到未来会发生什么，但历史无数次证明，当经济进入一个新的周期时，我们的投资理财模式也必须随着改变。
　　作者为北京市星石投资管理有限公司总裁、首席策略师