一直以来,企业部门杠杆率在中国宏观杠杆率中占有重要的地位.通过构建企业杠杆率的动态局部调整模型,本文区分了经济周期对企业杠杆率的直接和间接影响,并利用中国工业企业数据库对二者进行测算.结果 显示,用观察经济周期哑变量估计系数的方式来判断经济周期对企业杠杆率的影响,会显著高估企业杠杆率顺周期调整的程度,因为这只捕捉了周期的直接影响.在同时考虑了经济周期对杠杆率的间接影响后,我们发现:第一,中国企业杠杆率总体仍具有顺周期性.这表明货币政策在维护物价水平、熨平经济周期波动时,能够对企业杠杆率稳定产生一定的正向溢出效应.因此,双支柱调控框架具有内在一致性,可以形成政策合力.第二,中国企业杠杆率变动的顺周期性较弱,尤其是国有企业.因此,想要在保持物价和经济增长稳定的同时实现稳杠杆,货币政策和宏观审慎政策需相互协调配合.本文的研究为思考双支柱调控框架的分工与协调提供了有益的微观基础.