【摘 要】
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投资者有些担忧市场接近2007年和2000年那样的高点，接下来将要面临历史性的回调——或者说很多年都将收获低于一般水平的投资回报。我认为，这次是不同于以往的，现在的市场环境和那时并非完全相同。 的确，4月初的时候，我也曾声称市场会有10%到20%的纠正。但是我一直认为，那是一个在长期牛市的前提下短期的市场纠正而已。我相信，最近股票市场的纠正已足够，比如纳斯达克指数下跌将近10%，某些科技股和生物
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投资者有些担忧市场接近2007年和2000年那样的高点，接下来将要面临历史性的回调——或者说很多年都将收获低于一般水平的投资回报。我认为，这次是不同于以往的，现在的市场环境和那时并非完全相同。
的确，4月初的时候，我也曾声称市场会有10%到20%的纠正。但是我一直认为，那是一个在长期牛市的前提下短期的市场纠正而已。我相信，最近股票市场的纠正已足够，比如纳斯达克指数下跌将近10%，某些科技股和生物技术股下跌幅度在10%到30%之间。我现在已经重新修整定位了我的投资组合，不再做空标普500指数，也不再看空纳斯达克指数。
市场上认为近期将有回调的原因有很多，包括估值过高以及科技泡沫。但是我认为，在声称这个市场估值过高之前，我们必须区分绝对估值和相对估值之间的区别。当前股市的估值确实被拉伸，标普500指数的价格/收益率（市盈率）大约是18倍。历史最高值在18倍到25倍之间，当时这些峰值有其他的因素影响，其中包括通胀的上升促使美联储提高利率等。当前来看，美联储正在逐步削减量化宽松政策（QE），但还没有到收紧货币政策并危害到股市的程度。
合理的衡量股市估值的方法是20减去当前的通胀率得到一个公允的市盈率（P/E）。美联储偏好的通胀指数即个人消费支出平减指数（PEC deflator）在1%以下时，公允的市盈率大概是19倍。
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