著名的Black-Scholes期权定价公式已经诞生30年，美国麻省理工大学Stewart Myers推出其期权规则也有26年了，而实物期权（Real Option）分析方法才刚刚在众多公司的实践中崭露头角。迹象表明，价值定价方法似乎正在逐渐失去吸引力。2000年，Bain & Company进行了一项关于25项管理工具使用情况的调查，其调查对象包括超过30个行业中的451位高级主管人员。调查显示，其中只有9%使用实物期权方法，在25项管理工具中位列倒数第二。
　　根据2002年美国科罗拉多州立大学Patricia Ryan教授对财富1000中的205位CFO的调查显示，实物期权分析方法只能算作是财务预算工具中的13种替补方法之一。只有11.4%的受访者表示曾使用过该方法，与之相比，使用情景分析和敏感性分析方法的分别有66.8%和85.1%，而作为“基本”资本预算工具的净现值法更以96%高居榜首。这说明净现值法在十几年的实践中终于获得了广泛的承认。
　　这样的结果或许可以让对实物期权报有满腔热忱的人们冷静一下，他们曾经将之吹捧为未来几十年最为重要的分析方法。尽管实物期权分析在短期内还难以征服企业世界，但从长远看，或许其终将展示其所应有的价值。关键是实物期权分析将来采用什么方式去发展。
　　
　　处于学术讨论中
　　
　　在学术界，实物期权分析还处在行情看涨阶段。关于用其隐含的期权来对资本投资进行可行性分析的想法——这种期权的价值的计算方法及工具与现在用于金融性期权定价模型的相同——已经在一些金融类标准教材中出现，这类教材包括Richard Brealey 与 Stewart Myers合著的《公司理财原则》。绝大多数MBA项目（如果不是全部）目前都教授实物期权方法，而且其已被视为一种交叉学科——不仅在金融专业课程中出现，即使在管理信息系统的课程中也会看到它的身影。
　　同时，关于实物期权的学术文章也已经大量出现。教授们认为这种方法在几乎任何投资实践中得到广泛应用——从自然资源开采，到试制新产品、并购、建造工厂、以及IT等等。
　　实物期权认为项目的经营者会在项目开始以后的经营过程中获得有价值的信息，根据这些信息所决定的行动则会带来很大的不同。也就是说，实物期权试图揭示并量化一个项目所隐含的种种期权，或一些关键性的决策点。一个项目所包含的不确定性和弹性越大，其经营中所隐含的期权的价值就越高。事实上，有些人认为，净现值法将会越来越被看作是实物期权法的一个小子集——一个几乎不考虑任何不确定因素和弹性的子集。
　　“经过折现的现金流将被看作一种通常的情形，” 马里兰大学商学院的金融副教授Alexander Triantis评论，“如果与一名经营者交谈，他们想到的都是会发生怎样的情况，以及发生这些情况后又怎样应对，这就是他们所具有的思维方式。”
　　在那些需要大量的资本投资，并具有高度不确定性和弹性的行业里，经营者们的思维方式日益向上述方向靠拢，尤其是在石油及天然气开采、采矿、医药及生物化学领域。这些行业里的企业拥有大量市场及研究数据，这是实物期权分析法中进行不确定性假设所需要的，而且，这类企业往往具有工程技术导向型的公司文化，对于使用复杂的数学工具并没有什么抵触情绪。
　　
　　获得应用的潜力
　　
　　除上面提到的行业以外，实物期权分析方法正在进入汽车制造、航天、消费品、工业产品、以及高科技等众多企业及行业的工具词典中。Intel也是其中的一员，其正在对财务管理人员进行有关实物期权定价理论的培训，并已经开始利用这种方法对几个资本开支项目进行分析。
　　实物期权分析法应当可以通过其在一些诸如供应链管理这样的特定领域而非某些特定行业上的应用而逐渐获得广泛的认可。“存货本身就可以被看作是一种实物期权，”Triantis说，“虽然是其中成本较高的一种。”按(订)单生产模型、弹性装配线、按合同制造，以及获取订货合同等都提供了大量可供开发的实物期权。在高科技领域，计算机的零部件已经愈加商品化，Triantis预测：随着与之（如内存条）相关的期货、期权和即期市场的不断发展，供应链管理人员将需要金融工程方面的技能，而实物期权将成为他们所使用的最优价值的工具之一。
　　IT这一跨行业领域，将是另一块可供实物期权施展拳脚的沃土。企业资本预算的大部分可能将消耗在IT的需求上，而且大量软件的使用将带来相当高的风险。但根据西北大学Kellogg管理学院助理技术教授Mark Jeffery的分析，通过实物期权分析，众多软件的配置是可以被优化的，同时风险也可以降低。他认为实物期权法还将更好地优化IT方面的投资组合。目前实物期权法的典型应用及研究点，是展示一个具有负净现值的投资，在其隐含期权的作用下将具有真实的价值。但在目前的资本配给环境里，所有的IT投资的净现值都是被假定为正的。Jeffery因此建议计算这些具有正净现值项目的所包含的实物期权价值，从而使净现值得到进一步的扩张——提升IT投资的重要性。
　　
　　真正的顾虑
　　
　　要说服企业采用实物期权法，有众多障碍必须被克服，下面是其中最重要的四个：
　　实物期权法是一个“黑箱”。 实物期权法所具有的复杂而深奥的数学运算（例如偏微分方程），以及计算结果缺乏简单性和透明度，将构成真正的顾虑。但专家表示，借助于不断强大的个人计算机以及电子表格的帮助，一个仅具有稍高于高中几何和二项点阵知识的人将会对多个实物期权进行模拟及定价。
　　实物期权法是一种新经济工具。或许这是由于安然被认为是实物期权方面的一个革新性使用者。一些观察家仍然认为，这样的名声是理所应当的，并认为这些工具的使用对于安然的财务困境及其后的崩塌并没有起到多少作用。对实物期权法的严谨应用或许可以告诉我们一个完全不同的故事。几年以前，当亚马逊网站的股票价格为76美元的时候，哥伦比亚大学教授Eduardo Schwartz通过实物期权法对之进行分析后，将其价格限定在12美元左右—— 一个更加实际的价格，就像其现在所表现的那样。
　　实物期权只适用于可以进行交易的资产，不适用于那些不可交易的资产也就是说，如果随着时间的流逝，无法在金融市场上获得一项资产的价格。Jeffery指出，实物期权定价的一项重要参数是变动率(Volatiltity)，而要估计变动率，我们就必须拥有足够的合适数据——例如历史研究数据和精算资料。如果这些数据不存在，我们可以生成数据。但怎样生成呢？简而言之，就是首先确定那些促使项目达到其盈亏平衡点的假设，以及那些与这些假设相关的风险因素，然后通过蒙特卡罗分析法生成这些风险因素的统计分布。“变更一个项目中的风险驱动因素，并模拟出金融市场数据，这是可以实现的。”Jeffery说，“如果你取这个分布中的对数正态分布，那么其标准差就是变动率。”
　　实物期权法低估了管理的真实环境。实物期权法的优势同时是不是也会成为其致命弱点呢？批评者们认为，实物期权不像金融性期权那样有到期日，而我们是不能指望项目经营者在项目需要停止时心甘情愿地那样去做的。
　　采用实物期权法将会有助于增强项目管理中的纪律性。但如果一个组织不愿面对变革，或是报酬/补偿机制不能据此进行相应的配合，那么这种进展是不可能发生的。举例来说，如果一个经营者的报酬是与其所降低的成本相关联的，那么我们是难以指望其去执行那个会带来扩张或增长的期权的。
　　那么从短期看，实物期权法的前景是怎样的呢？“以实物期权的观点来看，其在战略上已经取得了相当的成果，”马里兰大学的Triantis说，“我不认为有任何人会背叛这个理念。但是，下一步将是在项目的评价过程中采用更具分析力量的实物期权工具，而这个进程将会更加缓慢。”而相对于其终极目标——通过以价值为基础的综合管理系统来对企业的实物期权组合进行分析——“目前还没有任何人达到。”
　　“有时候实物期权法有点像一种挑战极限的运动——人们看到时会说‘哇奥，真是太优雅了’，” Triantis说，“尽管看起来很有趣，但当你真的坐下来自己试着去做时，就会发现它并不像想象的那么简单。”
　　
　　链接：你自己拥有什么样期权？
　　
　　一个实物期权是一种权利，而非一项义务，这种权利的行使，将会对一项资本性投资的营运结果产生影响：使其效益最大化，或使其损失最小化。就像金融性期权一样，我们可以用期权定价模型来对实物期权的价值进行衡量。这是关于实物期权基本形式的广泛定义，但其各种分类却不尽相同：有些专家将实物期权分为成长期权和弹性期权；有些则又加上了契约型和保险型之分；还有些将之分为成长期权、延迟/学习期权和终止期权。
　　下面将列出一些普通的实物期权及其情景例子供参考，这些例子摘编自《实物期权：管理处于不确定的环境中的战略投资》，Martha Amram 和Nalin Kulatilaka著，牛津大学出版社1998年出版。
　　1．等待投资期权。例如等待建造一座工厂，其等待投资期权的价值在于：与立即投资进行扩张相比，等到市场条件成熟后再进行投资将可能获得更高的价值。
　　2．成长期权：一个进入性投资可能将产生另外一系列随之而来的有价值的投资项目。
　　3．弹性期权：重新配置资源或转换的选择权是具有价值的。例如，建造两座而非一座生产厂以满足位于两个大陆的市场的需要，将产生一个期权：你可以根据情况的变化来转换两座工厂的产量。
　　4．终止期权：一个使你在情况变化时及时撤出一个投资项目的期权将增加这个项目的价值。
　　5．学习期权：一项初始投资会提供一些关于市场机会更好更有用的信息以使你决定是否需要提高产能。