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摘要：在国资委新考核体制下，如何让每个财务管理者立足企业实际，从企业的日常管理中发现并挖掘促动EVA增长的因素，通过剖析EVA价值管理与杜邦分析原理及其他财务分析方法的适应性，协助管理者很容易掌握EVA价值驱动因素的分析方法。
关键词：财务考核；EVA；价值驱动
作者简介：闫军芳（1971-），女，山西天镇人，华北电力大学经济与管理学院MBA，中国注册会计师，中国注册税务师；李涛（1961-），男，山西阳泉人，华北电力大学经济与管理学院，教授。（北京 102206）
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1007-0079（2011）33-0103-02
2009年12月28日，国资委发布了新修订的《中央企业负责人经营业绩考核办法》，决定从中央企业负责人第三任期（2010-2012）开始将全面推行EVA考核体系，在这个考核体系中，EVA的权重为40%，利润总额指标只占30%。这是国资委对中央企业业绩考核从以利润为核心上升到以价值创造为核心的重大转变，它意味着中央企业的管理模式将由战略管理转型为价值管理，国资委对央企的关注点已由资产规模和利润转移到以EVA为导向的价值创造能力。
面对国资委经济增加值考核的全面推进，作为财务管理者如何立足于企业，从企业的日常管理中发现并挖掘促动EVA增长的因素，应该是每个财务人员实践并履行EVA管理理念的行为表现。
一、EVA的基本理念及研究思路
EVA 是经济增加值Economic Value Added 的缩写。它是20世纪80年代由美国推出并逐步风行的一种经营业绩考核工具，源于诺贝尔奖获得者、经济学家默顿·米勒和弗兰克·莫迪格莱尼关于公司价值的模型。1982 年美国思腾思特公司正式推出EVA体系。EVA是指企业经营产生的税后净利润扣除所有资本成本（包括股权成本和债权成本）后的剩余部分。直接表现为公司税后净营业利润减去所有资本成本的差额。
EVA的理念虽然简单，但是由于企业管理者长期以来对利润指标的偏好，大家的研究分析思路更多的建立在以利润为核心的利润驱动研究分析上，如何从过去的分析思路很好地过渡到以EVA价值管理为核心的驱动因素研究是本文研究的主要内容。
国资委在对第三任中央企业负责人经营业绩考核细则中，结合中国国情修订了经济增加值的计算公式如下：
EVA=税后净营业利润-资本成本
=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
由以上公式可知，EVA的计算结果取决于三个基本变量：税后净营业利润、调整后资本和平均资本成本率。
其中：税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）
这里的利息支出调整项不包括企业用于工程、研发项目等发生的资本化利息，也不包括央企资金利息收入和汇兑损益。
研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出视同利润予以加回。
非经常性收益仅指非经常性业务实现的收益，不包括发生的损失。目的是为了鼓励央企发展主业，提高主业盈利能力。
调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程
由上述计算及调整公式可以得知，EVA是结合资产负债表和损益表得出的衡量企业业绩的指标。所以在分析方法上可以借鉴过去的分析理论及方法，从EVA的计算过程，结合财务报表的内在关系，可以将EVA的分析原理建立如图1所示。
由EVA财务驱动因素分析框架图可以看出，EVA的直接决定因素是税后净营业利润和资本成本。税后净营业利润反映了企业运用资本经营的成果，是资产经过经营运转的直接结果。为使企业的经营成果与实际占用资产相关度更强，在此引入“调整后资产”的概念，与国资委定义的“调整后资本”概念相对应，调整后资产是在“总资产”的基础上减去资本调整项，“调整后资产”与“调整后资本”在金额上相等。
税后净营业利润与资本占用的比例即资本回报率，对应调整后资产，资本回报率的公式可以表示如下：
EVA=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
=调整后资本×资本回报率-调整后资本×平均资本成本率
=调整后资本×（资本回报率-平均资本成本率）
以上分析可以清晰的看出，EVA财务驱动因素的分析其实是在研究调整后资本规模的变动及资本回报率与平均资本成本率的差额之间的关系。调整后资本规模是基础，资本回报率与资本成本率的差额是核心。
二、资本回报率的研究
由于传统杜邦分析体系存在“资产总额”与“净利润”不匹配，所以我们在分析EVA驱动因素时将“税后净营业利润”分解为“经营性净营业利润”与“投资收益”，将“资产总额”替换为“调整后资产”，“调整后资产”与收益相对应分解为“调整后经营性资产”与“投资性资产”。所以资本回报率的分析可以分解如图2所示。
根据资本回报率框架图，结合杜邦分析原理，资本回报率分解过程如下：
本文以某电力上市公司为例计算分析其资本回报率如表1：
由表1分析可以看出，该企业2010年资本回报率比2009年提高了0.68%，具体影响因素分析如下：
调整后资产结构变动对资本回报率的影响：
（88.24%-86.76%）×0.41×10.78%+（11.76%-13.24%）×14.88%=-0.16%
调整后经营性资产周转率对资本回报率的影响：
88.24%×（0.54-0.41）×10.78%=1.16%
调整后经营性资产利润率对资本回报率的影响：
88.24%×0.54×（9.61%-10.78%）=-0.55%
投资性资产收益率对资本回报率的影响：
11.76%×（16.81%-14.88%）=0.23%
四项共同作用结果：
△资本回报率=-0.16%+1.16%+（-0.55%）+0.23%=0.68%
上述分析可以看到，该公司调整后经营性资产周转率增加及投资性资产收益率提高是导致资本回报率提高的主要动力（1.16%+0.23%=1.39%）；调整后资产结构变化及调整后经营性资产利润率降低是导致资本回报率降低的主要因素（-0.16%-0.55%=-0.71%）。
三、资本成本率的研究
在经济增加值考核中，资本成本是经济增加值的核心。资本成本率的高低在很大程度上影响着EVA的准确性，央企的资本回报率至少高于国资委对其设定的资本成本率，才能实现其EVA指标大于“0”的目标。《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》规定：中央企业资本成本率原则上定为5.5%；承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率确定为4.1%；资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点；资本成本率确定后，三年保持不变。
由国资委关于资本成本率的确定原则可以看出，在当前考核过渡阶段，国资委主要通过以下三方面来确定企业的资本成本：（1）合理控制资本规模；（2）原则上资本成本率为5.5%，债务资本和股权资本没有差异；（3）对资产负债率较高、风险的较大的企业在资产负债率方面规定了75%的警戒线。所以现阶段央企资本成本率的研究重点应该是资本结构两方面进行分析。也就是EVA驱动因素分析框架图中的负债比例，与财务报表分析体系中资产负债率的分析方法相同。
其中债权资本和权益资本占总资本的比率计算公式如下：
负债率=
股东权益率=
例如，某上市公司2008年-2010年分析如表2。
从表2可以看出，该公司负债类资本在总资本所占比重2008年到2010年分别为71.65%、73.30%、75.66%，呈稳步上升趋势，而权益类比重逐年下降，公司资本在大规模增加，但是总体而言负债类资本增加额远远高于权益资本，企业对负债的依赖高于权益资本。由于负债总额比率在数值上等于资产负债率，2010年该公司资产负债率为75.66%，已经触及国资委规定央企的75%的警戒线，说明公司的财务风险在日益加大。资本成本率适用于超过75%上浮0.5个百分点的规定，最终考核适用资本成本率为6%。
四、调整后资本规模的研究
调整后资本规模是指企业在特定日期有偿使用的资本总量。调整后资本规模的变动来自于经营规模的变化，是企业生产经营活动中所需调整后资产的全部资金来源，是投资者对企业有资本成本的投入，与企业调整后资产总额相等，但是无一一对应关系。一般采用纵向对比分析，将前后几期的有息负债和所有者权益加以比较分析，计算其增减的绝对金额和相对比率，来反映其规模变动情况。仍以某电力上市公司为例分析如下：
从表3可以看出，调整后资本规模呈逐年增长趋势，资本总额从2008年的404.98亿元增加到2010年的861.72亿元，增长幅度为113%。其中流动负债从225.54亿元增加到581.31亿元，增长幅度为158%，占调整后资本增加额的77.89%；长期负债从220.16亿元增加到315.77亿元，增长幅度为43%，占调整后资本增加额的20.93%；无息流动负债以及在建工程调整项从236.74亿元增加到337.94亿元，增长幅度为116%，抵减调整后资本额的比例22.16%；所有者权益从196.03亿元增加到302.58亿元，增长幅度为54%，增长额仅占调整后资本额的23.33%。
五、EVA整体分析研究
根据EVA价值驱动因素分析图，以及上文相关指标的计算结果，计算2009年、2010年EVA如表4。
由表4可以看出，该公司2010年EVA比2009年增加2.65亿元，增加的主要原因是2010年资本回报率的增长速度超过资本成本率的增长速度，净增长率为0.18个百分点。同时由于调整后资本规模增长320.62亿元，共同促使其2010年EVA增长2.65亿元，说明2010年总体资本增值能力较2009年有所增加。
从以上的EVA财务性驱动因素分解及举例分析表明，EVA管理理念对于许多企业管理者虽然是新的理念，但是新理念的研究分析方法并非需要完全重新搭建，只要厘清新理念与旧观点之间的关系，分析就会变得简单易行。希望EVA的先进理念在我们共同的努力下能更好的实施，让每个财务管理者都能很容易地从EVA的分析中为企业准确找到其价值驱动的因素，做企业EVA价值增长的实践者。
参考文献：
[1]李涛,李冬妍,任静.企业财务分析[M].北京:中国电力出版社,2009.
[2]奚震.EVA:理念到实践[J].中国石化,2010,(3).
[3]葛竹青.EVA 业绩考核体系研究——解读国资委22号令[J].现代商贸工业,2010,(13).
[4]国务院国有资产监督管理委员会令第22号《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》[Z].2009.
（责任编辑：刘丽娜）
关键词：财务考核；EVA；价值驱动
作者简介：闫军芳（1971-），女，山西天镇人，华北电力大学经济与管理学院MBA，中国注册会计师，中国注册税务师；李涛（1961-），男，山西阳泉人，华北电力大学经济与管理学院，教授。（北京 102206）
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1007-0079（2011）33-0103-02
2009年12月28日，国资委发布了新修订的《中央企业负责人经营业绩考核办法》，决定从中央企业负责人第三任期（2010-2012）开始将全面推行EVA考核体系，在这个考核体系中，EVA的权重为40%，利润总额指标只占30%。这是国资委对中央企业业绩考核从以利润为核心上升到以价值创造为核心的重大转变，它意味着中央企业的管理模式将由战略管理转型为价值管理，国资委对央企的关注点已由资产规模和利润转移到以EVA为导向的价值创造能力。
面对国资委经济增加值考核的全面推进，作为财务管理者如何立足于企业，从企业的日常管理中发现并挖掘促动EVA增长的因素，应该是每个财务人员实践并履行EVA管理理念的行为表现。
一、EVA的基本理念及研究思路
EVA 是经济增加值Economic Value Added 的缩写。它是20世纪80年代由美国推出并逐步风行的一种经营业绩考核工具，源于诺贝尔奖获得者、经济学家默顿·米勒和弗兰克·莫迪格莱尼关于公司价值的模型。1982 年美国思腾思特公司正式推出EVA体系。EVA是指企业经营产生的税后净利润扣除所有资本成本（包括股权成本和债权成本）后的剩余部分。直接表现为公司税后净营业利润减去所有资本成本的差额。
EVA的理念虽然简单，但是由于企业管理者长期以来对利润指标的偏好，大家的研究分析思路更多的建立在以利润为核心的利润驱动研究分析上，如何从过去的分析思路很好地过渡到以EVA价值管理为核心的驱动因素研究是本文研究的主要内容。
国资委在对第三任中央企业负责人经营业绩考核细则中，结合中国国情修订了经济增加值的计算公式如下：
EVA=税后净营业利润-资本成本
=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
由以上公式可知，EVA的计算结果取决于三个基本变量：税后净营业利润、调整后资本和平均资本成本率。
其中：税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）
这里的利息支出调整项不包括企业用于工程、研发项目等发生的资本化利息，也不包括央企资金利息收入和汇兑损益。
研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出视同利润予以加回。
非经常性收益仅指非经常性业务实现的收益，不包括发生的损失。目的是为了鼓励央企发展主业，提高主业盈利能力。
调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程
由上述计算及调整公式可以得知，EVA是结合资产负债表和损益表得出的衡量企业业绩的指标。所以在分析方法上可以借鉴过去的分析理论及方法，从EVA的计算过程，结合财务报表的内在关系，可以将EVA的分析原理建立如图1所示。
由EVA财务驱动因素分析框架图可以看出，EVA的直接决定因素是税后净营业利润和资本成本。税后净营业利润反映了企业运用资本经营的成果，是资产经过经营运转的直接结果。为使企业的经营成果与实际占用资产相关度更强，在此引入“调整后资产”的概念，与国资委定义的“调整后资本”概念相对应，调整后资产是在“总资产”的基础上减去资本调整项，“调整后资产”与“调整后资本”在金额上相等。
税后净营业利润与资本占用的比例即资本回报率，对应调整后资产，资本回报率的公式可以表示如下：
EVA=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
=调整后资本×资本回报率-调整后资本×平均资本成本率
=调整后资本×（资本回报率-平均资本成本率）
以上分析可以清晰的看出，EVA财务驱动因素的分析其实是在研究调整后资本规模的变动及资本回报率与平均资本成本率的差额之间的关系。调整后资本规模是基础，资本回报率与资本成本率的差额是核心。
二、资本回报率的研究
由于传统杜邦分析体系存在“资产总额”与“净利润”不匹配，所以我们在分析EVA驱动因素时将“税后净营业利润”分解为“经营性净营业利润”与“投资收益”，将“资产总额”替换为“调整后资产”，“调整后资产”与收益相对应分解为“调整后经营性资产”与“投资性资产”。所以资本回报率的分析可以分解如图2所示。
根据资本回报率框架图，结合杜邦分析原理，资本回报率分解过程如下：
本文以某电力上市公司为例计算分析其资本回报率如表1：
由表1分析可以看出，该企业2010年资本回报率比2009年提高了0.68%，具体影响因素分析如下：
调整后资产结构变动对资本回报率的影响：
（88.24%-86.76%）×0.41×10.78%+（11.76%-13.24%）×14.88%=-0.16%
调整后经营性资产周转率对资本回报率的影响：
88.24%×（0.54-0.41）×10.78%=1.16%
调整后经营性资产利润率对资本回报率的影响：
88.24%×0.54×（9.61%-10.78%）=-0.55%
投资性资产收益率对资本回报率的影响：
11.76%×（16.81%-14.88%）=0.23%
四项共同作用结果：
△资本回报率=-0.16%+1.16%+（-0.55%）+0.23%=0.68%
上述分析可以看到，该公司调整后经营性资产周转率增加及投资性资产收益率提高是导致资本回报率提高的主要动力（1.16%+0.23%=1.39%）；调整后资产结构变化及调整后经营性资产利润率降低是导致资本回报率降低的主要因素（-0.16%-0.55%=-0.71%）。
三、资本成本率的研究
在经济增加值考核中，资本成本是经济增加值的核心。资本成本率的高低在很大程度上影响着EVA的准确性，央企的资本回报率至少高于国资委对其设定的资本成本率，才能实现其EVA指标大于“0”的目标。《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》规定：中央企业资本成本率原则上定为5.5%；承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率确定为4.1%；资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点；资本成本率确定后，三年保持不变。
由国资委关于资本成本率的确定原则可以看出，在当前考核过渡阶段，国资委主要通过以下三方面来确定企业的资本成本：（1）合理控制资本规模；（2）原则上资本成本率为5.5%，债务资本和股权资本没有差异；（3）对资产负债率较高、风险的较大的企业在资产负债率方面规定了75%的警戒线。所以现阶段央企资本成本率的研究重点应该是资本结构两方面进行分析。也就是EVA驱动因素分析框架图中的负债比例，与财务报表分析体系中资产负债率的分析方法相同。
其中债权资本和权益资本占总资本的比率计算公式如下：
负债率=
股东权益率=
例如，某上市公司2008年-2010年分析如表2。
从表2可以看出，该公司负债类资本在总资本所占比重2008年到2010年分别为71.65%、73.30%、75.66%，呈稳步上升趋势，而权益类比重逐年下降，公司资本在大规模增加，但是总体而言负债类资本增加额远远高于权益资本，企业对负债的依赖高于权益资本。由于负债总额比率在数值上等于资产负债率，2010年该公司资产负债率为75.66%，已经触及国资委规定央企的75%的警戒线，说明公司的财务风险在日益加大。资本成本率适用于超过75%上浮0.5个百分点的规定，最终考核适用资本成本率为6%。
四、调整后资本规模的研究
调整后资本规模是指企业在特定日期有偿使用的资本总量。调整后资本规模的变动来自于经营规模的变化，是企业生产经营活动中所需调整后资产的全部资金来源，是投资者对企业有资本成本的投入，与企业调整后资产总额相等，但是无一一对应关系。一般采用纵向对比分析，将前后几期的有息负债和所有者权益加以比较分析，计算其增减的绝对金额和相对比率，来反映其规模变动情况。仍以某电力上市公司为例分析如下：
从表3可以看出，调整后资本规模呈逐年增长趋势，资本总额从2008年的404.98亿元增加到2010年的861.72亿元，增长幅度为113%。其中流动负债从225.54亿元增加到581.31亿元，增长幅度为158%，占调整后资本增加额的77.89%；长期负债从220.16亿元增加到315.77亿元，增长幅度为43%，占调整后资本增加额的20.93%；无息流动负债以及在建工程调整项从236.74亿元增加到337.94亿元，增长幅度为116%，抵减调整后资本额的比例22.16%；所有者权益从196.03亿元增加到302.58亿元，增长幅度为54%，增长额仅占调整后资本额的23.33%。
五、EVA整体分析研究
根据EVA价值驱动因素分析图，以及上文相关指标的计算结果，计算2009年、2010年EVA如表4。
由表4可以看出，该公司2010年EVA比2009年增加2.65亿元，增加的主要原因是2010年资本回报率的增长速度超过资本成本率的增长速度，净增长率为0.18个百分点。同时由于调整后资本规模增长320.62亿元，共同促使其2010年EVA增长2.65亿元，说明2010年总体资本增值能力较2009年有所增加。
从以上的EVA财务性驱动因素分解及举例分析表明，EVA管理理念对于许多企业管理者虽然是新的理念，但是新理念的研究分析方法并非需要完全重新搭建，只要厘清新理念与旧观点之间的关系，分析就会变得简单易行。希望EVA的先进理念在我们共同的努力下能更好的实施，让每个财务管理者都能很容易地从EVA的分析中为企业准确找到其价值驱动的因素，做企业EVA价值增长的实践者。
参考文献：
[1]李涛,李冬妍,任静.企业财务分析[M].北京:中国电力出版社,2009.
[2]奚震.EVA:理念到实践[J].中国石化,2010,(3).
[3]葛竹青.EVA 业绩考核体系研究——解读国资委22号令[J].现代商贸工业,2010,(13).
[4]国务院国有资产监督管理委员会令第22号《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》[Z].2009.
（责任编辑：刘丽娜）