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“上半年净利润 1.5亿-3亿元，同比下降 60%-80%。”中兴通讯(000063.SZ)日前一纸2012年中期业绩预告让众多机构投资者跌破眼镜。周一开盘后，其A股没多久便跌停，而中兴通讯H股股价则下挫17%，跌至3年来最低水平。
监管层已经注意到中兴通讯的困境。一位接近中兴通讯的知情人士称，国资委此前已经派员进驻中兴通讯，评估公司当前面临的情况，以为后续对策做准备。据了解，一个可能的方案是大规模的拆分重组。但是据该人士透露，目前因为种种原因，工作进展缓慢。不过这未得到公司的证实。
业绩变脸让大家“踩地雷”
“比我们预期少了6亿元左右。”中金公司研究员陈昊飞撰文称，中国移动的TD和中国电信的采购约20亿元的合同，虽然已经在5月份签订，费用也确认到上半年，但收入并未被确认到上半年。这是导致中兴通讯上半年业绩没有达到预期的主要原因。
公司称，上半年业绩下滑主要是因为同期的投资收益下滑、汇兑亏损、大量订单的收入确认延期。
中金公司报告称，中兴通讯上半年确认的收入主要来自2011年的低毛利（甚至亏损）订单。据其测算，这拉低了上半年系统收入增长率10个百分点，拉低设备毛利率3-4个百分点，减少了6亿左右的净利润（20亿×40％毛利率×75％税率）。
独立电信分析师付亮则将中兴通讯业绩下滑主因归咎于经济不景气和行业市场萎缩。“作为市场第四五位的公司，扛行业风险的能力远弱于前两强”。
记者查阅中兴通讯2009年至2011年财报发现，其负债率维持在75%左右；从2009年到2011年，经营活动产生的现金流，从37.3亿余元下降到-18.1亿元，表明现金流可能极为紧张，这与其近年大规模低价扩张、免费送设备进行市场扩张密不可分。
此外，过去三年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润比营业利润要多，这显示公司净利润对营业外收入依赖较多，而财报显示，公司的营业外收入中以软件产品增值税退税为主，此外政府补助及合同罚款收益等也占相当一部分。
2011年公司获得营业外收入约23.7亿元，其中软件产品增值税退税约16亿元，政府补助及合同罚款收益等其他各项收益共约7.7亿元；2010年企业共获得营业外收入约20亿元；2009年为13.9亿元。
低毛利竞争后遗症
净利润的质量不高与其以低价抢市场的价格战有关系。
“激进的价格策略，导致中兴通讯的毛利率偏低。”世纪方舟资本董事总经理张金柱说。
2009年至2011年，中兴通讯的整体毛利比同样主打价格战的华为还要低。这期间其国内市场的毛利率相对稳定，国际市场的毛利率则不断走低，尤其是欧美及大洋洲国家，中兴通讯的毛利率从30.5%下滑到18.81%。
公司解释称，2011年受世界经济增长放缓、国内货币政策调整及本集团推行市场规模扩张策略的影响，公司的经营工作面临各种挑战，毛利率及净利润有所下降。
中金公司称，海外设备收入和手机收入这8年来增长很多，但利润基本还全是来自于国内设备收入。目前海外设备总体上一直处于投入扩张阶段，一般利润贡献总体为零。但2011年“送过头”，估计带来近20亿税前的亏损；中兴通讯从2011年下半年开始就严格控制海外新签的亏损订单，海外亏损的总量持续减少。
根据年报信息，中兴通讯2004年在国际市场的营业收入为42.49亿元，2010年增至467.58亿元，在过去8年收入增长超过10倍。如果按照中金报告所言，其为公司所带来的盈利并不令人乐观。
中金公司研报称，2011年中兴通讯更换 CEO后，中兴通讯的策略变为“只要市场份额，不看利润”。这导致营销策略激进过度从而失控，设备送货额增加了30亿左右。“送设备过多，导致净利率下滑严重，由正常年份平均5%净利率下滑到2%左右。”一位对中兴通讯深有研究的行业分析师对记者说。
从中兴通讯2009年至2011年应收账款与营业收入的比较来看，其56%的应收账款增速远高于43%的营业收入增速。尤其是在2011年，其应收账款增速为36%，远高于其23%的营业收入增速。根据中兴通讯的解释，其应收账款的增加主要是销售规模增长和付款时间延长所致。值得注意的是，在中兴通讯的应收账款中，海外应收账款占比高于国内，这一比例超过海外营业收入占总营业收入的比例。此外，新总裁上任之后完全负责的2011年，中兴通讯的应收账款增速加快，应收账款规模也大幅增加（见表1）。
一位通信行业业内人士称，中兴通讯盈利模式与互联网类似——先占有市场，在话语权大了之后，在网络后续扩容、新订单、服务费等方面都能回收成本。“设备送的多了后，可能几年都无法回收成本。如果后续市场不能跟上，将可能产生大批坏账。”中兴通讯2011年便对三家海外运营商100%集体坏账准备，去年全年海外的坏账计提准备约为5.9亿元。
此前中兴通讯高管在接受媒体采访时否认中兴通讯营销策略激进的说法。中兴通讯品牌部工作人员对记者表示，国内的很多研究报告都不靠谱。中兴通讯回复记者称，上半年业绩下滑的情况有全球宏观的经济因素，也有通信行业季度性因素。作为一个周期性行业，全球的经济不振给各大运营商带来了巨大的财务压力，这种压力也传到设备供应商中。中兴通讯还称，“价格手段将不再是主流。”
海外拓展的麻烦
业绩的变脸，与其内部管理不无关系。2012年以来，国外三大电信设备商裁员消息就不绝于耳。日前，阿尔卡特朗讯宣布今年二季度亏损4000万欧元，爱立信今年二季度净亏损3.18亿美元。
亦有消息称，中兴通讯今年也将劝退12000名员工，以海外员工为主，并计划将中兴通讯的海外员工将完全本地化。可中兴通讯否认了此消息。
据中兴通讯内部人士透露，中兴通讯今年确有裁员计划，不过规模没有媒体报道中的那么大。海外人员的工资加补贴，比国内大致高三分之二。海外回流人员仅占公司海外员工总数的10%左右，这并不会对成本产生重大影响。从这个层面来讲，海外人员回流对减轻相关业务的成本压力或许只是杯水车薪。
国金证券的报告指出，目前行业基本面尚不明朗，需要跟踪公司内部经营效率的改善进程，其核心指标是人均收入和人均利润能否出现改善趋势，只有人均效率得以改善，未来两年公司的业绩增长才有保障或有超预期的可能性。
不过，这不是一个容易实现的目标。从中兴通讯与华为过去三年的营业收入、员工数量来看，其人均收入和人均利润远远低于华为公司，这至少可以在一定程度上说明其人员冗余情况比华为严重（见表2）。
在业内人士看来，中兴通讯海外大打价格战的底气之一是背靠国家开发银行这棵大树，拥有较为宽裕的资金来源，让中兴通讯在成本控制方面的意识和同行存在差距，管理上的种种乱象也随之而来。据上述接近中兴通讯的人士称，中兴通讯巴西国家代表离职后，其在位时拿下的数亿美元合同，遭遇难于执行的情况，而合同的佣金已被领走。
英国路透社7月12日报道，因怀疑中兴通讯向伊朗出售遭禁运的美国电脑设备，美国FBI正对此展开刑事调查。
7月16日，中兴通讯品牌部一位工作人员在接受《证券市场周刊》记者电话采访时表示，2012年3月27日之前，公司就已取消与伊朗的涉及美国禁运产品的合约。
监管层已经注意到中兴通讯的困境。一位接近中兴通讯的知情人士称，国资委此前已经派员进驻中兴通讯，评估公司当前面临的情况，以为后续对策做准备。据了解，一个可能的方案是大规模的拆分重组。但是据该人士透露，目前因为种种原因，工作进展缓慢。不过这未得到公司的证实。
业绩变脸让大家“踩地雷”
“比我们预期少了6亿元左右。”中金公司研究员陈昊飞撰文称，中国移动的TD和中国电信的采购约20亿元的合同，虽然已经在5月份签订，费用也确认到上半年，但收入并未被确认到上半年。这是导致中兴通讯上半年业绩没有达到预期的主要原因。
公司称，上半年业绩下滑主要是因为同期的投资收益下滑、汇兑亏损、大量订单的收入确认延期。
中金公司报告称，中兴通讯上半年确认的收入主要来自2011年的低毛利（甚至亏损）订单。据其测算，这拉低了上半年系统收入增长率10个百分点，拉低设备毛利率3-4个百分点，减少了6亿左右的净利润（20亿×40％毛利率×75％税率）。
独立电信分析师付亮则将中兴通讯业绩下滑主因归咎于经济不景气和行业市场萎缩。“作为市场第四五位的公司，扛行业风险的能力远弱于前两强”。
记者查阅中兴通讯2009年至2011年财报发现，其负债率维持在75%左右；从2009年到2011年，经营活动产生的现金流，从37.3亿余元下降到-18.1亿元，表明现金流可能极为紧张，这与其近年大规模低价扩张、免费送设备进行市场扩张密不可分。
此外，过去三年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润比营业利润要多，这显示公司净利润对营业外收入依赖较多，而财报显示，公司的营业外收入中以软件产品增值税退税为主，此外政府补助及合同罚款收益等也占相当一部分。
2011年公司获得营业外收入约23.7亿元，其中软件产品增值税退税约16亿元，政府补助及合同罚款收益等其他各项收益共约7.7亿元；2010年企业共获得营业外收入约20亿元；2009年为13.9亿元。
低毛利竞争后遗症
净利润的质量不高与其以低价抢市场的价格战有关系。
“激进的价格策略，导致中兴通讯的毛利率偏低。”世纪方舟资本董事总经理张金柱说。
2009年至2011年，中兴通讯的整体毛利比同样主打价格战的华为还要低。这期间其国内市场的毛利率相对稳定，国际市场的毛利率则不断走低，尤其是欧美及大洋洲国家，中兴通讯的毛利率从30.5%下滑到18.81%。
公司解释称，2011年受世界经济增长放缓、国内货币政策调整及本集团推行市场规模扩张策略的影响，公司的经营工作面临各种挑战，毛利率及净利润有所下降。
中金公司称，海外设备收入和手机收入这8年来增长很多，但利润基本还全是来自于国内设备收入。目前海外设备总体上一直处于投入扩张阶段，一般利润贡献总体为零。但2011年“送过头”，估计带来近20亿税前的亏损；中兴通讯从2011年下半年开始就严格控制海外新签的亏损订单，海外亏损的总量持续减少。
根据年报信息，中兴通讯2004年在国际市场的营业收入为42.49亿元，2010年增至467.58亿元，在过去8年收入增长超过10倍。如果按照中金报告所言，其为公司所带来的盈利并不令人乐观。
中金公司研报称，2011年中兴通讯更换 CEO后，中兴通讯的策略变为“只要市场份额，不看利润”。这导致营销策略激进过度从而失控，设备送货额增加了30亿左右。“送设备过多，导致净利率下滑严重，由正常年份平均5%净利率下滑到2%左右。”一位对中兴通讯深有研究的行业分析师对记者说。
从中兴通讯2009年至2011年应收账款与营业收入的比较来看，其56%的应收账款增速远高于43%的营业收入增速。尤其是在2011年，其应收账款增速为36%，远高于其23%的营业收入增速。根据中兴通讯的解释，其应收账款的增加主要是销售规模增长和付款时间延长所致。值得注意的是，在中兴通讯的应收账款中，海外应收账款占比高于国内，这一比例超过海外营业收入占总营业收入的比例。此外，新总裁上任之后完全负责的2011年，中兴通讯的应收账款增速加快，应收账款规模也大幅增加（见表1）。
一位通信行业业内人士称，中兴通讯盈利模式与互联网类似——先占有市场，在话语权大了之后，在网络后续扩容、新订单、服务费等方面都能回收成本。“设备送的多了后，可能几年都无法回收成本。如果后续市场不能跟上，将可能产生大批坏账。”中兴通讯2011年便对三家海外运营商100%集体坏账准备，去年全年海外的坏账计提准备约为5.9亿元。
此前中兴通讯高管在接受媒体采访时否认中兴通讯营销策略激进的说法。中兴通讯品牌部工作人员对记者表示，国内的很多研究报告都不靠谱。中兴通讯回复记者称，上半年业绩下滑的情况有全球宏观的经济因素，也有通信行业季度性因素。作为一个周期性行业，全球的经济不振给各大运营商带来了巨大的财务压力，这种压力也传到设备供应商中。中兴通讯还称，“价格手段将不再是主流。”
海外拓展的麻烦
业绩的变脸，与其内部管理不无关系。2012年以来，国外三大电信设备商裁员消息就不绝于耳。日前，阿尔卡特朗讯宣布今年二季度亏损4000万欧元，爱立信今年二季度净亏损3.18亿美元。
亦有消息称，中兴通讯今年也将劝退12000名员工，以海外员工为主，并计划将中兴通讯的海外员工将完全本地化。可中兴通讯否认了此消息。
据中兴通讯内部人士透露，中兴通讯今年确有裁员计划，不过规模没有媒体报道中的那么大。海外人员的工资加补贴，比国内大致高三分之二。海外回流人员仅占公司海外员工总数的10%左右，这并不会对成本产生重大影响。从这个层面来讲，海外人员回流对减轻相关业务的成本压力或许只是杯水车薪。
国金证券的报告指出，目前行业基本面尚不明朗，需要跟踪公司内部经营效率的改善进程，其核心指标是人均收入和人均利润能否出现改善趋势，只有人均效率得以改善，未来两年公司的业绩增长才有保障或有超预期的可能性。
不过，这不是一个容易实现的目标。从中兴通讯与华为过去三年的营业收入、员工数量来看，其人均收入和人均利润远远低于华为公司，这至少可以在一定程度上说明其人员冗余情况比华为严重（见表2）。
在业内人士看来，中兴通讯海外大打价格战的底气之一是背靠国家开发银行这棵大树，拥有较为宽裕的资金来源，让中兴通讯在成本控制方面的意识和同行存在差距，管理上的种种乱象也随之而来。据上述接近中兴通讯的人士称，中兴通讯巴西国家代表离职后，其在位时拿下的数亿美元合同，遭遇难于执行的情况，而合同的佣金已被领走。
英国路透社7月12日报道，因怀疑中兴通讯向伊朗出售遭禁运的美国电脑设备，美国FBI正对此展开刑事调查。
7月16日，中兴通讯品牌部一位工作人员在接受《证券市场周刊》记者电话采访时表示，2012年3月27日之前，公司就已取消与伊朗的涉及美国禁运产品的合约。