正当人们沉浸在新年伊始的节日氛围中时，避险之王——黄金悄然发动上涨攻势。仅仅3周时间，纽约黄金的涨幅就达到7.2%，良好的开局为2018年的金价走势定下强势的基调。笔者认为，美国税改将成为“黄金之友”，而全球风险或将与日俱增，这两大因素将合力共同促成黄金的王者归来。
　　税改——“黄金之友”
　　2017年年底，美国政府正式批准通过30年来美国最大规模，同时也是首次全方位的税改法案。减税无疑对美国经济增长起到积极的提振作用。根据美国智库税收政策中心的测算，税改集中影响的未来8年中，每年的GDP增长将得到0.4%～0.7%不等的提升。但减税容易被忽视的是其带来的副作用——政府收入减少，赤字和债务攀升。
　　根据美国国会预算办公室的评估，最终版本的税改法案将在未来10年为美国政府增加近1. 5万亿美元的赤字。另据测算，税改也将使 2027 年政府债务占 GDP 的比重从现有框架下的 91%提升至约 97%。
　　20世纪80年代以来，美国主要推行过的减税有：里根的《经济复兴法案》（1981）和《减税税制改革法案》（1986），以及小布什的《经济增长与减税协调法案》（2001）和《就业与增长税收减免协调法案》（2003）。而里根和小布什的减税均伴随发生了明显的财政赤字和债务比重增加。对特朗普来说，雪上加霜的是，由于2008年金融危机的“历史包袱”，他面临着更大的政府赤字和债务掣肘。2008年美国政府以债务规模大幅增加为代价应对危机，联邦政府债务比重从56%大幅飙升至2017年的 104%。作为对比，里根和小布什减税时期的债务比重仅有30%～40%的水平。
　　一般认为，黄金和美国政府债务有着很强的正相关关系。债务越多，货币价值越低，黄金的价值就越高。另外，美国国债还牵涉到美国主权评级，债务比重越高，主权评级越有可能调低，黄金价格也就越强势。另外，回顾历史，历次美国减税后，债务的增加也都导致美元出现贬值。由于美元与黄金天然的负相关关系，弱势美元也对应强势的金价。综上，税改对黄金影响的清晰逻辑就展现在我们眼前——税改提升债务，打压美元，利好黄金。
　　避险助攻金价
　　过去历次美联储的加息周期，都有一个惊人的巧合，就是总能挤破当时的一个金融泡沫。美联储在1980年美国经济刚复苏之时就开启加息以打击顽固的通胀，联邦基金利率短短几个月就从8%飙升至22%，直接导致以美元为外债的拉美国家债务危机。美联储1988年至1989年的快速加息，导致虚高的日元汇率急速下跌，造成日本经济危机。美联储在1994年1月至1995年2月的加息直接导致了墨西哥金融危机以及推动了随后1997年的亚洲金融危机。美联储1999年的加息幅度虽然不大，累计仅加息150bp，但仍足以刺破当时的互联网科技股泡沫。进入新千年，美联储2004年开始的加息周期，被认为是让房地產市场出现恶化端倪，从而形成2008年金融风暴的“蝴蝶翅膀”。虽然，目前从2015年开始的美联储加息周期还没有明显看到一个倒下的“牺牲者”，但随着美联储加息的进一步推进，“缩表”规模也逐步扩大，再叠加美国减税导致资本回流的影响，全球美元流动性收紧成为大趋势。笔者预计，全球的避险情绪上升是大概率，而作为避险之王的黄金，显然将是受益者。
　　除了美联储加息周期带来的避险需求之外，由波动率回归引发的避险也不可忽视。与美股连创新高带给市场火热氛围形成鲜明对比的是波动率市场呈现出的一潭死水般的低迷状态。虽然美联储不断加息，但金融条件持续宽松。这造成股市波动率与债市波动率被死死按在历史的“地板价”上，2017年VIX指数波动率创出历史的倒数第二低值。
　　聪明的投资者当然是“棋先一着”，极低的波动率不但不意味着可以高枕无忧，反而应当被视作潜在风险的警报而未雨绸缪。历史的教训告诉我们，低波动率通常先于市场崩盘而来。1995年亚洲金融危机爆发前两年，VIX指数触及当时的历史最低。2006年，也就是全球金融危机前一年，VIX也创出历史最低水平。一旦市场在低波动环境中过久，一些轻微的风险事件就可能成为情势急转而下的导火索。正是这样的理由，让2018年更可能产生黑天鹅。目前可能的黑天鹅候选者有朝鲜局势、美国债务上限、美国中期选举、恐怖袭击、股市闪跌、数字货币崩盘、原油飙升等。无论如何，避险将是贯穿2018年的重要主线。黄金既然能在低波动率中稳住阵脚，那一旦进入高波动率环境，其靓丽表现显然更值得期待。
　　把握季节性主线
　　作为兼具商品和金融双重属性的黄金，受自身基本面供需以及宏观因素的影响，其价格波动也显示出明显的季节性特征。统计历史黄金的单月平均收益可以看出，一季度是黄金的旺季。一旦过了3月份，到年中都大概率偏弱。7～8月是金价一般转为强势上涨的走势。在9月见高点回落后，10月又大概率反弹，但其反弹幅度低于9月初的高点。其后至年底都是大概率出现下跌。
　　我们需要重点把握黄金季节性的主线，并与宏观驱动因素结合起来考虑后，就可以比较好地把握多空的节奏。展望第一季度黄金的走势，笔者认为金价将出现季节性与宏观面共振，呈现先涨后跌的行情。如果投资者把握得当，将获得涨跌通吃的丰厚回报。
　　由于寒冬对美国经济产生一定的负面影响，历史上看，第四季度到第一季度的美国经济数据都不甚理想，对美元有一定的压制。同时，再叠加黄金在中国春节前后的消费旺季，1、2月黄金的上涨可期。3月是美联储加息的一个关键窗口，而黄金也恰好大概率见季节性高点回落，两者形成共振后，将走出一波跌势。
　　第二季度往后，就目前来看，由于通胀表现存在不确定性，美联储加息预期也难下定论。值得注意的是，由于2017年欧元区出色的经济表现，欧洲央行在第二、三季度退出宽松的预期将逐步加强，对美元形成牵制，让第二季度黄金淡季跌势受限。美联储加息不确定性叠加欧元区货币政策的退出，目前仍然难以得出与黄金的季节性主线相结合的策略。但可以确定的是，两大经济体相继收紧对全球风险偏好将有打压的效应，这显然也是黄金的利多加分项。
　　综上，展望2018年，税改为黄金奠定了慢牛的基调，金价也大概率收获避险带来的“红包”。黄金总体将在美联储的加息周期中砥砺前行，而把握第一季度先扬后抑的节奏将是投资策略的明智之选。