·主持人语·

　　本周A股继续“打折酬宾”。5月以来，上证指数至今最大跌幅达-7.8%，如从3288点算起，则跌幅超过-13.6%。目前投资人普遍关心的是，调整何时结束？事实上，3000点以上的套牢盘需要时间来慢慢消化，而6月受“端午魔咒”和半年度资金面趋紧等因素影响，市场投资心态会更加谨慎。但客观来说，目前A股市值只有GDP一半多一些，估值整体不高，近期的“打折酬宾”让A股具备了相当程度的吸引力。中金公司在5月20日发布的策略报告中指出，指数在本轮调整中不跌穿前期底部区域将是大概率事件，而本轮调整的结束是新一轮大级别牛市行情的起点。与此同时，看好A股市场的外资机构也在不断增多，随着高盛、桥水等知名外资持续看好A股前景，日前施罗德投资中国A股研究总监李文杰也表示，在4月份增值税调降和其他税费减免的背景下，预计二季度后经济将继续好转，股市短期调整后将是长期买入的机会。
　　消息面上，富时罗素将于北京时间5月25日凌晨4点后公布纳入其全球股票指数系列的A股名单。根据富时罗素公布的计划，A股纳入将分三步走：2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%，涵盖大、中、小股票。外资机构纷纷“拥抱”A股带来更多增量资金，而近期A股的“打折酬宾”正是长线投资价值投资又一次低吸布局的良机。那么新一轮攻势何时出现？如何寻找尚未被充分挖掘的核心价值品种？本期栏目将就相关话题展开探讨。主持人 庞丹
　　每逢换季，许多服装店都会推出“打折酬宾”，对一般人来说这是个淘货的好时机，一些性价比高的衣服往往会在这个时间点浮出水面，成为提前买入的好时机;当然，也有人不喜欢在淡季打折酬宾的时候买，因为这些衣服虽然实惠，但当季用不上，往往要等到半年之后才用得上，很多人宁可花更多的钱买当季流行的衣服。股市中也有类似现象，在市场阶段性调整中，基本面稳中向好的品种的回落，就是阶段性的淡季。虽然短期之内未必能够带来显著收益，但对长线投资者来说，这样的“打折酬宾”就是低吸的机会，远比花大价钱去追逐那些流行的热点要划算，长期来看胜算也大得多。
　　四月中下旬以来，A股经历了将近一个月的调整，也正是这样的“打折酬宾”。现实生活中，卖场的东西打折便宜卖，总会受到欢迎;但在股市则不然，许多人看到下跌的“打折酬宾”往往畏首畏尾，此前上涨过程中的万丈豪情不复存在。为何会有这样的差别？笔者认为，看不清股票的内在价值是重要原因。
　　许多投资者买股票仅仅是当成交易的筹码，看得更多是对手盘的分布情况，而非着眼于公司长线的发展前景;如果是看内在价值的话，交易价格降低相对基本面不变的情况下，价值无疑是提升的，也更加具有配置价值。卖场上的商品正是如此，消费者采购不会考虑有没有人以更高的价格接盘，而是看付出的价钱能够获得多少使用价值。在使用价值恒定的情况下，付出的价钱越少自然就越划算。如果投资者能够将生活中的常识应用在股市中，面对近期的“打折酬宾”自然会更欢迎，而不是被短期涨跌牵着鼻子走。
　　大道至简，从最简单的波动来剖析这一轮调整，最根本原因在于此前涨速过急。从上证指数来看，1月4日到4月8日期间已经从2440点蹿升到3288点，波段涨幅接近35%;如果按照这个速度，今年内将会突破2015年的高点甚至2007年的6124点，考虑到基本面和估值，这么快的上涨速度无疑会滋生巨大的泡沫，这也是目前政策面所不支持的。短期大涨之后，迎来一波修正也是自然而然的事情，一些外部消息无非是为调整找到宣泄的理由而已。业绩爆雷、退市加速等事件，加速了调整的进程，但也在客观上挤出了市场的水分。这些，都是价格“打折酬宾”以外对长线投资者的又一贡献，值得大家好好珍惜而不是回避。
　　当然，从短期的技术面而言，上证指数3000点以上的套牢盘还需要时间来慢慢消化，而接下来的六月份本身就是一个偏弱的月份，包括所谓的“端午魔咒”和半年度资金面趋紧的预期等，市场投资心态自然会更加谨慎。但对机构投资者来说，目前的“打折酬宾”已经让市场具备了相当程度的吸引力，近期ETF基金被机构投资者大量申购，已经有去年四季度低位左侧布局的身影;高盛、桥水等知名外资持续看好A股前景，和MSCI等国际指数扩大A股纳入因子一道，共同为市场投下赞成票。可以预见的是，目前“打折酬宾”给这些机构又一次低吸布局的良机。
　　既然是左侧布局，那么买入千万不能急。从上证指数的角度看，2月底到4月底两个月的时间里，股指在3000点上方形成一个大型箱体震荡，完成了对去年3000点上方巨量套牢区的第一次冲击，而接下来的新箱体震荡则是进一步换手，为牛市的深化巩固阵地（见附图）。笔者预计，这个新箱体的震荡时间也不会短，至少应当和此前的箱体等长，也就是起码要有两个月的时间。換言之，起码要到七月初上证指数才会结束这一次的箱体换手过程，而届时也有可能是科创板正式推出、市场风险偏好重新上升的阶段，在近期利空逐渐消化之后，人心逐渐回归平稳，下半年的新一轮攻势届时可望再度出现。

　　对投资者来说，目前信心和耐心缺一不可，但最关键是要寻找属于上市公司真正的核心价值，特别是那些尚未被充分挖掘的品种。
　　笔者重点观察两类机会，一是一季度出现季节性亏损、但基本面依然持续向好的公司，这些品种在调整过程中被阶段性忽视，未来半年报推出前，可望为市场重新发掘内在价值。典型如北方的水泥股，在一季度由于天气因素开工率低往往出现亏损，股价表现受到压制，但产品价格持续坚挺，二季度将会“加倍奉还”，而且水泥行业的覆盖半径有限决定了许多优质地区企业的竞争优势，典型的代表如宁夏建材、祁连山、西部建设等。
　　第二类则是拥有稀缺性的战略资源，在本周稀土板块得到市场重视之后，未来一些与之类似的小金属有望获得市场的关注，在市场阶段性调整中异军突起，出现轮流表现的机会，如东方钽业、湖南黄金、东方锆业、宝钛股份、云南锗业、金钼股份等。