现在是中国证监会公开表明他们对市场升跌持中立态度的最佳时机
　　
　　经过多年沉寂之后，A股市场于2006年间，特别是在最后一两个月内，出现了爆发性的增长。
　　上证A股指数在2007年1月初时曾达到2847点，创出了历史新高。深圳和上海股市的市盈率（静态）亦达到接近38倍的水平。
　　现在的A股市场有多贵？这是决定股市有没有泡沫或有多大泡沫的主要因素。
　　首先，跟世界上任何主要市场比较，38倍静态市盈率都是一个很高的水平。香港恒指约为16倍，H股约为20倍，以往一直贵于中国股票的印度股市也只有22倍市盈率。
　　当然，在评估一个市场的市盈率是否合理时，也要考虑盈利增长的因素，而中国经济的高速增长正是看好股市者的主要依据。
　　但是这里有一个问题。在2005年间，1417家A股上市公司的盈利总和（包括最近上市的超大型国企）约为2394亿元，比2004年增长约4％。
　　不能否认，A股上市公司的盈利增幅在2006年有所加快。在1346家同时公布了2006年和2005年前三季度盈利的上市公司中，他们的盈利总和在2006年前三季度约为1713亿元，比2005前三季度增加约20％。
　　如果我们假设中国A股公司在2006年和2007年的盈利增长速度约为20％，那么按照现在的股价计算，中国A股的市盈率在2007年底仍将高于26倍。这绝对不便宜。
　　其次，我们把利率因素一并考虑在内。不妨把收益系数（Earning Yields）对市场利率的比率称为“收益差距系数”（Earnings Yield Gap Ratio）。其中，收益系数是市盈率的倒数，比如一个市场的市盈率为10倍，则它的收益系数为10％；同时，假设市场利率为一年期储蓄利率。
　　假定市盈率和利率会呈逆向关系——利率愈低，市场合理市盈率便会愈高，那么我们可以知道，如果收益差距系数愈高，就代表股市相对当时利率愈便宜；反之，如果收益差距系数很低，则表明除非利率下跌，否则目前的市场就已经很贵。
　　


　　经过笔者的计算，在整个2005年下半年（也就是股市最低潮时），中国A股的收益差距系数长期停留在高于3的水平，远高于2001年至当时1.8的平均水平。因此，在当时，这个数据表明A股十分便宜。
　　但自从2006年股市急升后，这一系数已跌到约为1的水平，远低于过去几年的平均数，并已十分接近2001年股市最高峰时的水平。因此，以这个指标分析，A股现值已不便宜。
　　最后，在考核A股市场所有上市公司的总体盈利能力时，我们不可避免地要采取一个较谨慎的态度。在2005年时，1417家上市A股公司的平均净资产收益率只有9％，比2004年的13.4％下跌了许多。虽然2006年前三季度有所好转，但在作出年度调整后，亦只有不到11％。相对大部分国际市场而言，这并不是一个高的水平，更何况现在需要支撑约38倍的市盈率。
　　当然，国内资金充裕对A股市场是一个很大的支持因素。到2006年11月底，中国金融体系的存款总额已达近35万亿元人民币，远大于现在中国股市约10万亿元的总市值。但这并不等于中国股市不需要考察基本面。在过去几十年的历史中，不少股市由于资金充裕而出现极大的泡沫，最明显的莫过于20世纪80年代后期的日本。
　　无论如何，股市最终还是必须回归基本面，泡沫越大，调整就会越激烈，对经济的伤害也越大。因此，在现阶段市场的冒进冲动还只是刚刚开始的时候，笔者觉得市场监管者可以考虑用下面两种方法把泡沫挤掉：
　　第一，加快大型企业上市速度，并要求他们把较大比例的股份拿到市场上市。
　　在过去几个月大型国企回归A股市场的过程中，一个较大的缺陷是只有相当小部分的A股在市场中发行。
　　以现在A股金融业中的两大巨头工商银行和中国人寿为例，他们在A股市场发行的股数只占总股本的约2％，还不到卖给海外投资者（包括公开市场与策略投资者）数量的十分之一。在这种情况下，这些股票的股价波动对整个市场的杠杆效应将非常大。
　　实际上，这么少的流通量根本就很难反映一家公司的真正价值。国外许多市场都规定了一家上市公司的最低流通量，这一点值得中国政府参考。
　　第二，避免出现一些会对现在的市场状况起推波助澜作用的评论。实际上，现在是中国证监会公开表明他们对市场升跌持中立态度的最佳时机。