橡树资本管理公司创始人 Howard Marks是美国投资界的传奇人物之一，我在很多年前曾听过一次他的演讲，印象非常深刻。前两天，朋友发来一份他的专访，谈到他们公司的投资策略和成功秘诀，其中他特别谈到投资失败最大的原因是受市场情绪影响，喜欢随大流。
　　“投资损失惨重往往源于投资者心理左右摇摆，特别是投资者的情绪一般总是在错误的时候摇摆到错误的方向。当市场好的时候，人们变得贪婪和热情高涨；而当市场不好的时候，人们又变得非常恐惧和谨慎。这些反应是错误的，控制恐惧和贪婪非常重要。”
　　“在市场好的时候，怀疑意味着我们要意识到市场已经好到不再真实合理的地步，这是每个人都能看到的。但是在市场不好的时候，我们也必须意识到市场已经糟糕到不真实合理的地步，做到这一点很难。”
　　历史的转折点很多时候都是在大多数人无意识地出现贪婪和恐惧情况下发生的。泡沫之所以成为泡沫，是因为当时大多数人都不认为有泡沫存在，虽然价格已经非常不合理，但是仍然坚持认为还会大涨，就像美国房地产泡沫中绝大多数人都认为房地产价格不可能下跌。而谷底之所以是谷底，则是因为大多数人都因为恐惧而退避三舍，就像21世纪初黄金是一个完全被遗忘的资产，大多数人都认为黄金在现代生活中没有用处，价格只会越来越低。其实再好的资产也有过于昂贵的时候，而一个被市场遗忘或者痛恨的资产才有可能出现估值的极端低点。
　　每个人都有恐惧和贪婪的时候。最成功的投资者并不是心中没有恐惧和贪婪，而是自知恐惧和贪婪的情况下还总是能做应该做的事情，而应该做的事情就是理智地分析和评价价值，然后根据自己的分析采取行动。
　　评价价值其实并不难，只需要了解常识和愿意用常识看待问题的态度。这些年做投资下来，认识了不少非常成功的投资者。如果我问他们现在是不是一个资产价格的最低点或者顶峰，没有人能确定地告诉我，但是他们一定都能对这个资产的估值做一番客观的分析和评价。这就印证了道氏理论大师 Richard Russell在其短文《富人穷人》中所说的：“富有的投资者一般都是价值方面的专家…… 富有的投资者把钱放在他认为最有价值的的地方。”
　　如果问我今天哪里最有价值，我可能不得不说是那些资产质量非常好的国际性黄金和白银公司，因为它们的估值已经到了极端的地步，有的甚至低于它们账面的现金。而造成这种情况的起因就是市场的恐惧——大多数人都害怕金价、银价继续下跌。即使在过去几周，一些股票已经从底部反弹了不少，它们的估值仍然很低。而这些公司最近都采取了很多措施阻止资产减值，如裁减人员和关闭亏损的矿山来降低成本。不少公司的管理层在经营上都再次回到了金价大涨之前的谨慎状态。这样的改变无疑对投资者来讲是非常有利的。同时，我们也再次看到了不少公司管理人员开始购买本公司股票了。
　　至于贵金属是否已经触底了，我不知道，也没有人知道，但是我所认识的成功的投资者正在逐步买入。他们并不担心自己是不是买在最低点或者金价是不是还会反复，他们认为在一个长期上涨的市场上能挣到80%的利润已经足够了，不需要买在最低点，也不需要卖在最高点。只要我们能够用非常便宜的价格买到最好的资产，我们胜算的概率就增大了很多。