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2011年中国受外围经济影响，用电增速缓慢回落，预计2012年电力需求仍将延续下滑的趋势，全社会用电量增速约为9.9%。同时，由于近几年电力投资特别是火电投资快速下滑，导致装机增速持续低于用电需求，全国已进入电力紧缺的新一轮周期。预计未来几年，电力供需将逐渐偏紧。
火电双管齐下促盈利改善，水电等待来水回归正常。2012年，火电板块在电价上调和煤价稳定的条件下，盈利预计将大幅改善，利润总额或达到866亿元，度电利润为0.021元/千瓦时，快速恢复到2009年的盈利水平。而水电电量也有望回升，预计水电行业利润总额将达到471亿元，度电利润为0.06元/千瓦时，接近2010年的盈利水平。
关注电价上调带来的投资机会 2011年以来，政府在CPI较高情况下连续两次上调电价，且加大对煤炭价格限制，反映了政府在电力供需失衡的情况下，加快梳理煤电矛盾的决心。 随着新一轮电力紧缺周期的到来，我们判断，在电力体制改革未能有效推进的情况下，保障行业正常盈利就是保障电力供给，煤电联动政策的执行将步入正轨，且频率将加快，建议投资者关注电价上调带来的投资机会。 为此，我们以2011年为基准年，测算了电价调整方案对发电类公司2012年业绩的影响，并基于以下假设：电价调整假设，各省电价调整幅度按照发改委文件测算；利用小时假设，各电厂按照所在省份火电平均利用小时假设，2012年利用小时假设增长10%；煤价假设，与2011年持平。 根据测算结果，本次电价调整业绩增厚普遍比较明显，其中增幅最大的有华能国际（600011.SH）、上海电力（600021.SH）、华电国际（600027.SH）等；另外，还有部分公司原先业绩就较为稳定，本次电价调整使得公司业绩再上台阶，综合考虑，我们建议投资者对电价调整投资机会： 激进的投资者，可以关注对电价较为敏感、在煤电联动实施过程中明显受益的上市公司，如华能国际、华电国际等。如果电价调整可以使得这类公司盈利真正得到恢复，则其估值尚有较大的修复空间。特别是华能国际，电价上调将提升公司2012年业绩0.3元/股，对应当前股价估值仅13倍PE，修复空间较大。
稳健的投资者，可以重点关注原来盈利较好，电价调整可继续提升业绩，如国电电力（600795.SH）、国投电力（600886.SH）等。这类公司电源结构合理，盈利能力较强，有一定的业绩支撑，电价调整可以使其火电机组盈利得到恢复，继而增厚公司业绩，同时，未来成长性较好，具有攻守兼备的特性，适合稳健投资。 关注经济下行中的投资机会 2012年煤炭价格走势较难大幅上涨，而在经济下行的通道中，煤炭价格还存在回调的概率，这将使得电力行业成本进一步减少，同时，电力行业电价粘滞性较强，利用小时降幅也有限，因此，电力行业具备明显的反周期性，在经济下行的过程中，有望获得较好的收益。 经济下行，煤价对火电盈利的影响大于利用小时。按照前文测算，当电价、煤价和利用小时每变动1%，对火电行业盈利的影响为3.4:2.4:1，煤价下跌1%带来的利润增厚，可以弥补利用小时下跌2.4%。 经济下行，煤价下跌幅度往往大于利用小时下跌幅度。在经济下滑时，煤价和利用小时均会出现回调，一般情况下，利用小时反应会快于煤价，但煤价下调幅度往往大于利用小时，其对电力盈利的影响也大于利用小时。 为此，我们测算了重点上市公司对煤价和电量的敏感性，可以看出，煤价和电量的敏感性比值普遍在2倍以上，也验证了火电行业的盈利对煤价更为敏感。 由于目前判断煤价走势尚存在一定的不确定性，我们建议密切观察煤价数据走势，如果下跌趋势形成，我们建议重点关注火电比重较大，对煤价敏感，盈利改善空间大，且估值较低的上市公司，如：华能国际、建投能源（000600.SZ）、华电国际等。
关注来水恢复带来的投资机会 根据水利部水文局统计，2011年1-10月份，全国主要江河累计来水量总体偏少一至九成，其中，黄河上游偏少一成多，中下游偏少三至四成；淮河偏少七至八成；长江总体偏少二至三成，其中下游为多年同期最少，赣江偏少四成多；西江偏少近五成。 2011年来水偏枯并不意味着2012年的来水仍然偏枯，相反，2012年各水电公司电量恢复的概率较大，为此，我们统计了主要上市公司2011年的电量情况，建议投资者关注来水恢复带来的投资性机会： 水电恢复空间较大的上市公司。2011年，长江电力（600900.SH）、湖北能源（000883.SZ）和黔源电力（002039.SZ）电量同比有10%-25%左右的降幅，如果2012年能够恢复到2010年电量水平，将带来EPS和估值的双重恢复。 水电电价上调的上市公司。本次电价调整还涉及到水电电价，其中，贵州省统调水电每千瓦时提高1.7分，预计可增加黔源电力3400万元净利润，增厚每股收益0.17元。长江电力葛洲坝电站每千瓦提高1.5分，预计可增加长电净利润1.6亿元，增厚每股收益0.01元。 行业或将复兴，重点布局火电 2012年，经济放缓趋势明显，电力行业的反周期特性，将在经济下滑中带来其盈利的提升。同时，在发改委电价上调和煤价限制的双重利好下，电力行业或将真正走向“复兴之路”。为此，2012年，我们从策略上更加重视行业配置，建议重点布局估值尚在底部、盈利改善明显的火电类公司，注重投资时机的把握。
对电价、煤价敏感，在电价调整及煤价调控中明显受益的公司。代表性的公司是华能国际等。业绩稳健，成长良好，电价调整可增厚业绩的公司。代表性的公司为国电电力、国投电力等。来水好转，盈利恢复空间较大的公司。代表性的公司为长江电力、黔源电力等。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖电力、煤气及水等公用事业第一名
环保产业：从政策推动到业绩提升 各国在金融危机爆发后，都不约而同地选择了培育和发展节能环保等新兴产业作为经济结构调整的方向。作为新兴产业，环保板块走势与政策和投资密切相关，2012年将是环保投资带动订单增加的一个重要时期，建议重点关注2011年有相应扶持政策出台、2012年投资落实有保障、且市场空间较大的细分板块。 节能环保是经济结构调整中的重要方向。从国际上来看，各国在发展的不同阶段选择了不同的产业进行扶持，但自国际金融危机爆发以来，世界多国均开始纷纷着手规划，加快了对战略性新兴产业的布局，仍不约而同地选择了培育和发展以节能环保、新能源、新材料、生物、信息网络为代表的产业作为应对金融危机、实现经济振兴、抢占新一轮国际竞争制高点的重要突破口。 初期靠政策驱动，投资落实促进2012年订单提升，合同执行推动后年业绩增长。作为新兴产业，环保板块2010年9月以来的上涨主要都是政策驱动的，根据五年投资周期和产业发展进程来看，2012年环保投资将开始快速增长，2013年投资保持较高增速。 随着投资的增长，2012年相应企业订单将开始增加，但考虑订单实施的周期性，当年业绩压力仍较大。2013年开始，业绩成长预计将逐步兑现。 关注2011年政策扶持、2012年投资落实的细分市场。2012年将是投资带动订单增加的一个重要时期，因此，在细分板块中，我们主要关注2011年有相应扶持政策出台、2012年投资落实有保障、且市场空间较大的细分板块，如城镇污水处理、城市生活垃圾处理及废旧商品回收和资源综合利用、火电厂大气污染物治理。 自上而下与自下而上结合，精选高成长个股。目前，环保板块整体估值处于较高水平，2012年环保行业主要的机会在于投资带动订单增长，较好的投资时点可能在下半年。 未来还需要精选长期成长能够消化高估值的个股，投资思路上，一是自上而下精选细分市场优秀龙头企业，如龙净环保（600388.SH）、国电清新（002573.SZ）、龙源技术（300105.SZ）、碧水源（300070.SZ）；二是自下而上关注在手订单充足、超募资金丰富的企业，如天立环保（300156.SZ）、维尔利（300190.SZ）。
火电双管齐下促盈利改善，水电等待来水回归正常。2012年，火电板块在电价上调和煤价稳定的条件下，盈利预计将大幅改善，利润总额或达到866亿元，度电利润为0.021元/千瓦时，快速恢复到2009年的盈利水平。而水电电量也有望回升，预计水电行业利润总额将达到471亿元，度电利润为0.06元/千瓦时，接近2010年的盈利水平。
关注电价上调带来的投资机会 2011年以来，政府在CPI较高情况下连续两次上调电价，且加大对煤炭价格限制，反映了政府在电力供需失衡的情况下，加快梳理煤电矛盾的决心。 随着新一轮电力紧缺周期的到来，我们判断，在电力体制改革未能有效推进的情况下，保障行业正常盈利就是保障电力供给，煤电联动政策的执行将步入正轨，且频率将加快，建议投资者关注电价上调带来的投资机会。 为此，我们以2011年为基准年，测算了电价调整方案对发电类公司2012年业绩的影响，并基于以下假设：电价调整假设，各省电价调整幅度按照发改委文件测算；利用小时假设，各电厂按照所在省份火电平均利用小时假设，2012年利用小时假设增长10%；煤价假设，与2011年持平。 根据测算结果，本次电价调整业绩增厚普遍比较明显，其中增幅最大的有华能国际（600011.SH）、上海电力（600021.SH）、华电国际（600027.SH）等；另外，还有部分公司原先业绩就较为稳定，本次电价调整使得公司业绩再上台阶，综合考虑，我们建议投资者对电价调整投资机会： 激进的投资者，可以关注对电价较为敏感、在煤电联动实施过程中明显受益的上市公司，如华能国际、华电国际等。如果电价调整可以使得这类公司盈利真正得到恢复，则其估值尚有较大的修复空间。特别是华能国际，电价上调将提升公司2012年业绩0.3元/股，对应当前股价估值仅13倍PE，修复空间较大。
稳健的投资者，可以重点关注原来盈利较好，电价调整可继续提升业绩，如国电电力（600795.SH）、国投电力（600886.SH）等。这类公司电源结构合理，盈利能力较强，有一定的业绩支撑，电价调整可以使其火电机组盈利得到恢复，继而增厚公司业绩，同时，未来成长性较好，具有攻守兼备的特性，适合稳健投资。 关注经济下行中的投资机会 2012年煤炭价格走势较难大幅上涨，而在经济下行的通道中，煤炭价格还存在回调的概率，这将使得电力行业成本进一步减少，同时，电力行业电价粘滞性较强，利用小时降幅也有限，因此，电力行业具备明显的反周期性，在经济下行的过程中，有望获得较好的收益。 经济下行，煤价对火电盈利的影响大于利用小时。按照前文测算，当电价、煤价和利用小时每变动1%，对火电行业盈利的影响为3.4:2.4:1，煤价下跌1%带来的利润增厚，可以弥补利用小时下跌2.4%。 经济下行，煤价下跌幅度往往大于利用小时下跌幅度。在经济下滑时，煤价和利用小时均会出现回调，一般情况下，利用小时反应会快于煤价，但煤价下调幅度往往大于利用小时，其对电力盈利的影响也大于利用小时。 为此，我们测算了重点上市公司对煤价和电量的敏感性，可以看出，煤价和电量的敏感性比值普遍在2倍以上，也验证了火电行业的盈利对煤价更为敏感。 由于目前判断煤价走势尚存在一定的不确定性，我们建议密切观察煤价数据走势，如果下跌趋势形成，我们建议重点关注火电比重较大，对煤价敏感，盈利改善空间大，且估值较低的上市公司，如：华能国际、建投能源（000600.SZ）、华电国际等。
关注来水恢复带来的投资机会 根据水利部水文局统计，2011年1-10月份，全国主要江河累计来水量总体偏少一至九成，其中，黄河上游偏少一成多，中下游偏少三至四成；淮河偏少七至八成；长江总体偏少二至三成，其中下游为多年同期最少，赣江偏少四成多；西江偏少近五成。 2011年来水偏枯并不意味着2012年的来水仍然偏枯，相反，2012年各水电公司电量恢复的概率较大，为此，我们统计了主要上市公司2011年的电量情况，建议投资者关注来水恢复带来的投资性机会： 水电恢复空间较大的上市公司。2011年，长江电力（600900.SH）、湖北能源（000883.SZ）和黔源电力（002039.SZ）电量同比有10%-25%左右的降幅，如果2012年能够恢复到2010年电量水平，将带来EPS和估值的双重恢复。 水电电价上调的上市公司。本次电价调整还涉及到水电电价，其中，贵州省统调水电每千瓦时提高1.7分，预计可增加黔源电力3400万元净利润，增厚每股收益0.17元。长江电力葛洲坝电站每千瓦提高1.5分，预计可增加长电净利润1.6亿元，增厚每股收益0.01元。 行业或将复兴，重点布局火电 2012年，经济放缓趋势明显，电力行业的反周期特性，将在经济下滑中带来其盈利的提升。同时，在发改委电价上调和煤价限制的双重利好下，电力行业或将真正走向“复兴之路”。为此，2012年，我们从策略上更加重视行业配置，建议重点布局估值尚在底部、盈利改善明显的火电类公司，注重投资时机的把握。
对电价、煤价敏感，在电价调整及煤价调控中明显受益的公司。代表性的公司是华能国际等。业绩稳健，成长良好，电价调整可增厚业绩的公司。代表性的公司为国电电力、国投电力等。来水好转，盈利恢复空间较大的公司。代表性的公司为长江电力、黔源电力等。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖电力、煤气及水等公用事业第一名
环保产业：从政策推动到业绩提升 各国在金融危机爆发后，都不约而同地选择了培育和发展节能环保等新兴产业作为经济结构调整的方向。作为新兴产业，环保板块走势与政策和投资密切相关，2012年将是环保投资带动订单增加的一个重要时期，建议重点关注2011年有相应扶持政策出台、2012年投资落实有保障、且市场空间较大的细分板块。 节能环保是经济结构调整中的重要方向。从国际上来看，各国在发展的不同阶段选择了不同的产业进行扶持，但自国际金融危机爆发以来，世界多国均开始纷纷着手规划，加快了对战略性新兴产业的布局，仍不约而同地选择了培育和发展以节能环保、新能源、新材料、生物、信息网络为代表的产业作为应对金融危机、实现经济振兴、抢占新一轮国际竞争制高点的重要突破口。 初期靠政策驱动，投资落实促进2012年订单提升，合同执行推动后年业绩增长。作为新兴产业，环保板块2010年9月以来的上涨主要都是政策驱动的，根据五年投资周期和产业发展进程来看，2012年环保投资将开始快速增长，2013年投资保持较高增速。 随着投资的增长，2012年相应企业订单将开始增加，但考虑订单实施的周期性，当年业绩压力仍较大。2013年开始，业绩成长预计将逐步兑现。 关注2011年政策扶持、2012年投资落实的细分市场。2012年将是投资带动订单增加的一个重要时期，因此，在细分板块中，我们主要关注2011年有相应扶持政策出台、2012年投资落实有保障、且市场空间较大的细分板块，如城镇污水处理、城市生活垃圾处理及废旧商品回收和资源综合利用、火电厂大气污染物治理。 自上而下与自下而上结合，精选高成长个股。目前，环保板块整体估值处于较高水平，2012年环保行业主要的机会在于投资带动订单增长，较好的投资时点可能在下半年。 未来还需要精选长期成长能够消化高估值的个股，投资思路上，一是自上而下精选细分市场优秀龙头企业，如龙净环保（600388.SH）、国电清新（002573.SZ）、龙源技术（300105.SZ）、碧水源（300070.SZ）；二是自下而上关注在手订单充足、超募资金丰富的企业，如天立环保（300156.SZ）、维尔利（300190.SZ）。