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【摘要】影响黄金价格的因素很多，本文重点从供需关系、货币因素及其他经济政治因素等方面进行了分析。下一步，短期而言，金价出现技术性回调的可能性加大，但从中期来看，因全球经济复苏乏力和通胀预期引起的避险与投资性需求将对黄金价格形成有力支撑，预计金价将在大幅震荡的态势下继续走高。
【关键词】黄金价格 需求 供给 流动性 避险情绪
一、黄金价格走势概述
进入2011年以来，受欧洲主权债务危机、美国经济持续低迷等诸多因素影响，黄金价格从1400美元/盎司持续上涨，到9月5日涨至1895美元/盎司，再创历史新高。进入10月后，黄金价格短期内迅速冲高回落，于10月下旬跌至1650美元/盎司以下；进入11月以后，黄金价格再次攀升至1700美元/盎司以上，目前在1700-1750美元/盎司区间内震荡。
二、影响黄金价格的因素分析
影响黄金价格的因素很多，就其商品属性而言，影响因素主要是黄金的供求关系，就其货币属性而言，影响因素主要有地缘政治、国际经济形势、国际金融形势等。本文从供需关系、货币因素及其它经济政治因素等方面对影响黄金价格的主要因素进行分析。
（一）供不应求是短期黄金价格上涨的根本原因
黄金需求居高不下。黄金需求可分为实物需求和投资需求两大类。2011年，实物需求与近几年相比变动幅度不大，推动黄金需求快速增长的因素主要是个人及政府机构投资需求的显著增加。
一是个人投资需求旺盛。黄金ETF方面，自今年7月以来，SPDR（美国最大的黄金ETF）持续增持54.16 吨黄金。黄金期货方面，自今年7月1日至8月23日，芝加哥商品交易所黄金期货的日均成交量为1145万盎司，较去年同期1104万盎司的日均成交量有大幅上涨。二是国际储备需求快速上升。根据IMF公布数据显示，今年上半年，全球央行净买入量共计207.9吨，已接近去年全年全球央行的净买入量。
黄金供给形势趋紧。黄金供给主要由金矿当年开采量和央行售金组成。今年全球金矿开采量稳定在2500 吨左右，与往年相比无明显变化，影响黄金供给的主要因素是央行与国际组织售金量。今年前8个月，央行售金协定（CBGA）成员国共出售53.3 吨，较2010 年同期下降61%。
（二）金融市场流动性泛滥是短期黄金价格上涨的重要原因
2011 年以来，各国继续推行宽松的货币政策，由此引发的全球流动性泛滥导致黄金价格连续刷新历史纪录。主要表现在：一是美联储第二轮量化宽松政策（QE2）向市场注入了大量美元；二是日本地震及核危机后，日本央行短期内向市场释放了大量流动性；三是年初以来北非中东政治动荡推高石油等商品价格，加大了全球结构性通胀压力。
（三）宏观经济低迷引起的投资者避险情绪是短期黄金价格上涨的有力推动
年初以来，美欧日等经济体增长乏力，投资者对全球经济前景的担忧使得市场避险情绪浓厚。一是美国近期经济数据显示其经济复苏乏力，GDP增速远不及预期、市场需求疲弱、失业率仍旧维持高位；二是欧元区经济整体下滑，当前欧元区17个成员国GDP合计环比几乎停滞；三是日本经济状况依旧不佳，日本政府已下调了本财年经济增速，并称日本经济复苏面临越来越大的风险；四是在经济增长疲弱的情况下，主权债务问题依旧接连不断，进一步推动避险情绪上升。
三、下一步黄金价格走势分析
短期而言，金价出现技术性回调的可能性加大。但从中期来看，因全球经济复苏乏力和通胀预期引起的避险与投资性需求将对黄金价格形成有力支撑，预计金价将在大幅震荡的态势下继续走高。
（一）短期黄金价格可能出现技术性回调
一是黄金投资需求有所降温，持仓量下降。ETF持仓量持续回落。自8月23日起，SPDR持仓量累计减少59.96吨。2011 年7月以来，SPDR的黄金持仓量与黄金价格基本呈现正相关关系，在SPDR 的持仓量持续下滑的情况下，黄金价格回调的可能性加大。
二是与其他贵金属价格相比，金价短期内存在回调可能。黄金价格短期内快速大幅上涨缺乏基本面支撑，这从金铂价格出现倒挂及金/银比率2处于年度高位等方面可见一斑。从金铂价差看，每次金铂价差为负均伴随着黄金价格的小幅回落。至10月24日金铂价格倒挂现象已持续14天，黄金价格短期内存在小幅回调可能。
从金/银比率来看，10月平均值上升为43.69，有向下调整回归均值（2011金/银比率均值为41.87）的趋势。作为分子的黄金因与金/银比率基本正相关，也存在下调可能。
（二）中期黄金可能持续高位震荡
一是考虑到通货膨胀因素，与历史价格相比，当前金价仍有进一步上涨的动力。若以2011年4月的美国物价水平223.5计算，黄金价格的历史最高价位应在2440美元/盎司左右，远高于黄金于8月23日创下的1912美元/盎司历史新记录。黄金价格理论上仍有进一步上升空间。
二是全球经济不景气使避险情绪持续高涨，将为金价走强提供支撑。全球主要经济体不景气加深了投资者对未来经济形势的担忧，市场避险情绪依旧浓厚。同时，各国实行紧缩政策时顾虑重重，致使全球流动性过剩的问题没有得到有效缓解，通胀压力依旧存在。在当前投资渠道受限的情况下，黄金仍是投资者保值增值的首选。
此外，传统黄金消费时段（年末及年初时段）临近将进一步推高现货黄金需求量，这也将有助于支撑黄金价格在2011年底和2012年初的涨势。预计黄金价格仍将震荡走高，2012年上半年有可能突破2000美元/盎司的心理关口。
作者简介：余巍，男，中国社会科学院数量经济与技术经济系博士研究生。
（责任编辑：赵春辉）
【关键词】黄金价格 需求 供给 流动性 避险情绪
一、黄金价格走势概述
进入2011年以来，受欧洲主权债务危机、美国经济持续低迷等诸多因素影响，黄金价格从1400美元/盎司持续上涨，到9月5日涨至1895美元/盎司，再创历史新高。进入10月后，黄金价格短期内迅速冲高回落，于10月下旬跌至1650美元/盎司以下；进入11月以后，黄金价格再次攀升至1700美元/盎司以上，目前在1700-1750美元/盎司区间内震荡。
二、影响黄金价格的因素分析
影响黄金价格的因素很多，就其商品属性而言，影响因素主要是黄金的供求关系，就其货币属性而言，影响因素主要有地缘政治、国际经济形势、国际金融形势等。本文从供需关系、货币因素及其它经济政治因素等方面对影响黄金价格的主要因素进行分析。
（一）供不应求是短期黄金价格上涨的根本原因
黄金需求居高不下。黄金需求可分为实物需求和投资需求两大类。2011年，实物需求与近几年相比变动幅度不大，推动黄金需求快速增长的因素主要是个人及政府机构投资需求的显著增加。
一是个人投资需求旺盛。黄金ETF方面，自今年7月以来，SPDR（美国最大的黄金ETF）持续增持54.16 吨黄金。黄金期货方面，自今年7月1日至8月23日，芝加哥商品交易所黄金期货的日均成交量为1145万盎司，较去年同期1104万盎司的日均成交量有大幅上涨。二是国际储备需求快速上升。根据IMF公布数据显示，今年上半年，全球央行净买入量共计207.9吨，已接近去年全年全球央行的净买入量。
黄金供给形势趋紧。黄金供给主要由金矿当年开采量和央行售金组成。今年全球金矿开采量稳定在2500 吨左右，与往年相比无明显变化，影响黄金供给的主要因素是央行与国际组织售金量。今年前8个月，央行售金协定（CBGA）成员国共出售53.3 吨，较2010 年同期下降61%。
（二）金融市场流动性泛滥是短期黄金价格上涨的重要原因
2011 年以来，各国继续推行宽松的货币政策，由此引发的全球流动性泛滥导致黄金价格连续刷新历史纪录。主要表现在：一是美联储第二轮量化宽松政策（QE2）向市场注入了大量美元；二是日本地震及核危机后，日本央行短期内向市场释放了大量流动性；三是年初以来北非中东政治动荡推高石油等商品价格，加大了全球结构性通胀压力。
（三）宏观经济低迷引起的投资者避险情绪是短期黄金价格上涨的有力推动
年初以来，美欧日等经济体增长乏力，投资者对全球经济前景的担忧使得市场避险情绪浓厚。一是美国近期经济数据显示其经济复苏乏力，GDP增速远不及预期、市场需求疲弱、失业率仍旧维持高位；二是欧元区经济整体下滑，当前欧元区17个成员国GDP合计环比几乎停滞；三是日本经济状况依旧不佳，日本政府已下调了本财年经济增速，并称日本经济复苏面临越来越大的风险；四是在经济增长疲弱的情况下，主权债务问题依旧接连不断，进一步推动避险情绪上升。
三、下一步黄金价格走势分析
短期而言，金价出现技术性回调的可能性加大。但从中期来看，因全球经济复苏乏力和通胀预期引起的避险与投资性需求将对黄金价格形成有力支撑，预计金价将在大幅震荡的态势下继续走高。
（一）短期黄金价格可能出现技术性回调
一是黄金投资需求有所降温，持仓量下降。ETF持仓量持续回落。自8月23日起，SPDR持仓量累计减少59.96吨。2011 年7月以来，SPDR的黄金持仓量与黄金价格基本呈现正相关关系，在SPDR 的持仓量持续下滑的情况下，黄金价格回调的可能性加大。
二是与其他贵金属价格相比，金价短期内存在回调可能。黄金价格短期内快速大幅上涨缺乏基本面支撑，这从金铂价格出现倒挂及金/银比率2处于年度高位等方面可见一斑。从金铂价差看，每次金铂价差为负均伴随着黄金价格的小幅回落。至10月24日金铂价格倒挂现象已持续14天，黄金价格短期内存在小幅回调可能。
从金/银比率来看，10月平均值上升为43.69，有向下调整回归均值（2011金/银比率均值为41.87）的趋势。作为分子的黄金因与金/银比率基本正相关，也存在下调可能。
（二）中期黄金可能持续高位震荡
一是考虑到通货膨胀因素，与历史价格相比，当前金价仍有进一步上涨的动力。若以2011年4月的美国物价水平223.5计算，黄金价格的历史最高价位应在2440美元/盎司左右，远高于黄金于8月23日创下的1912美元/盎司历史新记录。黄金价格理论上仍有进一步上升空间。
二是全球经济不景气使避险情绪持续高涨，将为金价走强提供支撑。全球主要经济体不景气加深了投资者对未来经济形势的担忧，市场避险情绪依旧浓厚。同时，各国实行紧缩政策时顾虑重重，致使全球流动性过剩的问题没有得到有效缓解，通胀压力依旧存在。在当前投资渠道受限的情况下，黄金仍是投资者保值增值的首选。
此外，传统黄金消费时段（年末及年初时段）临近将进一步推高现货黄金需求量，这也将有助于支撑黄金价格在2011年底和2012年初的涨势。预计黄金价格仍将震荡走高，2012年上半年有可能突破2000美元/盎司的心理关口。
作者简介：余巍，男，中国社会科学院数量经济与技术经济系博士研究生。
（责任编辑：赵春辉）