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私募基金在国外的标准定义是：
通过非公开方式、向少数特定的投资者募集的基金，它是相对公募基金而言的。由于它的募集对象很有限，因此在监管机构登记、报告，信息披露等方面的要求不像公募基金一样严格。
提及“私募”，大多数人的反应是
——神秘。
他们是地下的、隐匿的、非法融资、地下钱庄，
种种莫衷一是的形容词加诸其身，
更专业一些的误读来自于业内，
私募基金必然是某次股价飙升的幕后庄股。
但当我们深入这个群体，会发现许多的不可思议。
他们中大多数居然崇尚价值投资。
他们有清晰的组织架构。
他们投资委员会的人数不比公募基金的少。
他们的客户更加忠诚。
甚至，他们也是普通人。
《钱经》此次将会带着大家游历他们的世界，
细述你所不知道的私募基金。
对不起，市面无货
张曦元
私募基金并非人人都可以投资，它只对能够承受风险的一小部分人，从这个角度，“私募”不属于寻常百姓家。在中国，私募基金因为没有相关法律正名，并没有规定硬性的投资金额，以致于有些并不适合投资私募基金的人也涉足其中，德隆牵扯出来的投资受害者仍历历在目。
“私募基金并非人人都可以投资，它只对能够承受风险的一小部分人”，一位海外资产管理公司的资深人士如此向记者解释，在他所管理的数支私募基金中，一支投资于印尼某油气公司的股权基金因为投资标的的如期上市而获得160%的投资收益。对于”私募基金和客户的关系”，他深有感触：”我们可以这么理解，私募基金的唯一的不同之处仅仅在于——发行方式。它是由私募基金自己的特点决定的，而非监管层或者别的什么人。你很难去大街上随便找一些客户让他们买私募基金，我们只找合适的人去推荐，当然，这种推荐也是建立在深入的沟通上，成熟市场上的私募基金推广只有一条准则，那就是，别把产品卖给不适当的客户。”
私募基金在国外的标准定义是：指通过非公开方式、向少数特定的投资者募集的基金，它是相对公募基金而言的。由于它的募集对象很有限，因此在监管机构登记、报告，信息披露等方面的要求不像公募基金一样严格。
但在中国，私募基金一度被误认为是券商委托理财的又一个名字。的确如此，05年德隆系的轰塌也让这偏隅一角的存在昭然于世，内部的操作混乱不堪、风险超乎想象，而至此牵连的众多散户更是损失惨重。根据中央财大金融学院的李建军教授估计，截至04年底，中国私募基金规模可能是7000亿，其中40％到50％是券商的委托理财。曾深入这个群体调查的李教授对此深有感触：里面大部分都是散户的钱，由着券商投资部的几个人操作，谁都不知道里面到底怎样。
但是，尚未得到“名份”的私募基金却并没有因“正规军”的急速发展而萧条，反而是在公募基金普遍业绩的衬托之下，以其独有的市场竞争力为自己赢得了广阔的市场空间。
私募基金奇闻秘事
具有历史意义的2006年
“嘿，真的没有只跌不涨的股市！”2006上半年，沪深股市大涨，让股市投资者扬眉吐气。对于私募基金部落来讲，这轮令人难忘的久旱逢甘霖的行情，其意义不亚于苏联红军在二次世界大战中的斯大宁格勒保卫战。
2005年底，就有私募基金的精英人物认为：当时中国经济领域中最大的，也是十分难得的机遇就是投资于股市。不过，此时绝大多数熟悉中国股市前几年状况的人们已经无法相信这个判断，因为人们已经被前几年的大熊市跌怕了，甚至连一些券商的高级管理人员都在怀疑中国股市的前途，“红旗到底还能打多久？”论调可不是少数人观点。
股市是一个只有少数人才能看见大机会的市场。事实印证了私募精英的敏锐看法。短短的半年时间，沪市指数由1000点涨到1700点，抓住机遇的英杰们赚的盆满钵溢。在这轮行情中，精英私募基金的收益率普遍达到了200%以上，部分精英人物在这半年中的个人收入更是比此前的一辈子还要多上了许多。
2006年的股市给予了耐心的坚韧者以丰厚的回报，也再次证明了华尔街的经典说法：”你如果能在股市熬十年，你应能不断赚到钱；你如果熬二十年，你的经验将极有借鉴的价值；如果熬了三十年，那么你定然是极其富有的人。”
在这次丰厚的回报来临前，中国的私募基金已处于崩溃的边缘。在2001年时全国有影响有规模的私募基金，也就是规模在五亿元以上的私募基金超过百支，经过此后四年的大浪淘沙，2005年底，全国剩下的能够正常运营的精英级私募基金已经不到那时的十分之一了。但就是这十分之一的精英终于笑到了最后。
私募基金的顽强生命史
相对于公募基金而言，“私募基金”或“地下基金”是一种非公开宣传的、
私下向特定投资人募集的一种集合投资。
国内主要私募基金的发展历程主要有下面四个大的阶段。
第一阶段:1993-1995年
1993年之前，沪深交易所的投资者主要是个人投资者，该时期政策法规禁止法人机构购买二级市场上的股票。这造成了全国的投资高手以个人投资者为主，此前这些个人投资高手在原始股的认购上已经完成了原始积累，已经具备了相当的实力。1993年，政策法规开始允许证券公司与信托公司等非银行金融机构可以买卖二级市场股票，为了解决自营技术与自营责任的问题，一些负责自营的证券公司与信托公司之与部分职业大户形成了二级市场的联盟，最为典型的是部分民营机构在一些大券商的扶持下高速发展壮大。战场上形成的友谊最珍贵，久而久之大家形成了互惠互利的信任关系，而部分大券商和信托公司的角色亦转换成代理人，把部分大客户的资金中介交与私募基金进行投资。此时，市场上的最活跃股票基本上由私募基金创造，比如说1994年逆势暴涨的牛股苏常柴与界龙实业。
在这个阶段中，海南的信托公司，沪深两地的股评家，辽宁、河南、浙江、广东地区的券商，以及当时异常红火的武汉交易中心对中国私募基金的发展起到关键作用。
第二阶段:1996-1998年
此时爆发了中国股市第一次参与群体比较广泛的大牛市，证券公司的职业素质有了较大的提高。同时新股扩容达到了历史上的高峰阶段，一级市场也非常活跃，新上市公司有大量的闲置募集资金。
在这样的背景下，有许多证券公司开始了资产管理业务，其主要客户群体是其作为主成销商的上市公司。部分有大资金关系的民营机构也开始了以认购新股获利为主的证券业务，这种风险收益也吸引了大量的银行资金。
相对来讲，这个阶段是机构投资者获利最为容易的时间段，但是由于证券公司自营盘的逐渐独立以及大户透资已经成为不可能。缺乏融资渠道的许多私募基金想出了新的办法，高息揽储，也就是用较高的利息吸引民间资金储蓄。由于资金成本较高，因而在这个时间段，二级市场出现了许多长线大黑马，比如说德隆系的合金投资，以及港澳系的深科技。
这个时间段是中国私募基金发展最快的时间段，认购新股与资产重组已经成为了某些精英私募基金的盈利模式。中国的最大规模的私募基金群体，比如说德隆国际等就是在这个时间段发展起来的。同时一些香港形式的私募基金也开始较大规模的进入内地运营。
北京股民王庆至今还很怀念那一段时光。他说，那时不管什么股，只要有庄就肯定能涨。当时小盘股很活跃，每年都有大牛股出现，他至今还清楚地记得，一则”上海本地股有强庄入驻”的消息让他那年的资金翻了两番。
第三阶段:1999年中-2000年
这个时候的中国的证券业已经由人们认识模糊的灰色行业发展到大家向往的金色行业。由于在此前的新股大扩容中，国家是最大的受益者，政策也因此发生巨大了巨大的变化，一方面放开此严格限制的三类企业入市限制，制造了2000年的行情；另一方面对银行所属的非金融机构以及混乱的信托、租赁进行坚决的清理。
对于非金融机构的清理导致了一股金融人才的创业热，投资管理公司与证券工作室在全国大量的出现，大量证券公司从业人员跳槽出来自己做业务，凭着已有专业知识和客户营销背景，形成了一呼百应的局面。这个时候，有些著名的股评家在全国的证券营业部开设的工作室甚至接近了百家的数量；中科系的资金规模甚至达到了数百亿。
市场的大牛股也从另一个方面印证了私募基金的资本控制力达到了顶峰。沪深两市股本拆细前唯一的一只从低价涨到100元以上的亿安科技就是在这个时候出现的。浪漫诗诗人出身的私募基金经理吕梁甚至有把中科创业炒到1000元以上的想法。
第四阶段:2001年至今
在这个阶段，随着我国证券市场开始进入逐步规范、调整阶段，中国股市二级市场的第一次大股灾爆发期。
这是一次通杀性质的系统风险，就连有着强大地方政府支持的著名大券商都无法抵御，二级市场上券商自营盘的旗帜南方证券与华夏证券也因此倒下。中小投资者的处境更是惨烈，一位退休老工人在营业部看到自己的股票连续跌停后，心里异常难受的回到家，在躺在床上休息之后就再也没有醒来。股市下跌最惨烈的时候，股民戏称如果《同一首歌》走进沪深股市，开场的第一支歌应该是《套你一万年》。
这次股灾对中国的私募基金业的打击是毁灭性的，几乎90%的私募基金处于树倒猢狲散的状况，只有北京、上海、深圳等地仅存少量有着独立的不可复制的盈利模式和综合资源强大的私募基金在继续运营。不过，股市就是这样：在欢乐中死亡，在绝望中新生。2006年的大行情又使得许多已经离开私募行业的人又重抄旧业，一些咨询机构的骨干人员也开始小规模的私募运作，更有少数的公募基金人员也开始了私募生涯。
精英私募基金的生存运作方式
与金庸小说中的武林人物一样，江湖中人物很多，最高手也就那么几个。在全国，号称私募，或者类似私募的人很多，但是全国真正的能够称为精英私募基金的高手也就是那么十个左右。所谓精英私募基金，有三个明显的标志：
■普遍有一个有号召力的有经典成功案例的操盘手，该操盘手在国内资金圈内已经有良好的信誉口碑以及有很好的实战能力；
■在国内证券圈内有强大的人脉资源和信息渠道，其盈利模式是一般的操盘手难以复制的；
■有足够的互相信任的合作伙伴，一旦有良好的市场套利机会或者成熟的实战方案，就能立刻投入数以亿计的资金规模，精英私募基金的关键点是盈利方案的制定，而不是资金的寻找。判别私募基金的强弱，并不只是用台前的露脸频率来衡量，而是用到底是基金求资金抑或是资金求基金来衡量。
项目运作
与公募基金的公司运作制不同，最优秀的的私募基金都是以项目的形式聚集资金的。一个精英操盘手发现了一个好项目，把这个项目做成运作计划，然后开始募集资金。该项目募集的资金可以分为两个部分，一个部分是核心资金，这部分有最低的规模要求，盈利提成根据项目的质量来确定；另一部分是更风资金，这部分资金多多益善，少了也没有关系，1000万以下的规模利润提成一般是30%左右。
精英私募基金对于项目的要求是很高，通常建立在盲点套利与最优套利的基础上，那些合作客户的要求也是非常严格的，可不是大家熟悉的那些价值投资就能糊弄的。今年上半年，京城私募基金最成功的几个项目都是无风险套利项目。
比如说，在2006年7月份丝绸股份的股价一度跌到了3.22元，而丝绸股份的股改承偌有两个关键条款，第一是股改一年时的股价如果低于3.5元，大股东承偌以3.5元的价格收购，第二是股改一年时的股价如果高于3.5元，大股东承偌追加送股。同时丝绸转债的强制回购条款是丝绸股份的市价连续保持在3.9元上方连续30个交易日。
私募精英认为当时价格的丝绸股份存在必然性机会，就把该股做成了一份无风险高效率的完美套利计划。在募集私募资金的时候，一些山西的煤老板和国企的总裁问该项计划基金存在什么风险？私募精英回答说：该项计划利润实施时间为半年以内，最大的风险有两个：第一个是我们资金投入市场后，大盘便出现了无法想象的大跌，在别人亏的一塌糊涂的时候咱们基金只赚了10%；第二项风险是咱们的资金还没准备好，项目中的股票就涨停了，以至咱们错过这次机会。
该项目基金的最后存续时间为一个月，在大盘背景相对不理想的情况下的无风险短线受益为38%。而此前该私募基金已经在农产品与大冶特钢这两只股票上获得了更丰厚的无风险收益。对于精英私募精英和他们的合作伙伴来讲，正是由于这一个个内涵深厚的私募战斗方案把他们联结在一起已经有许多年了。
以盈利模式共存
另一种精英私募基金是以盈利模式的方式的存在着，这种私募基金的发起源不是针对某一只股票的具体方案，而是一种盈利模式。只要这种盈利模式有效，基金就继续存续下去，一旦盈利模式失效就解散基金或者把基金转向一种新的基金投资人能够认可的盈利模式。今年上半年，精英私募基金主要的盈利模式是：针对上市公司股改而出现的股价短线连续暴涨机会。其关键点有二：一是针对股改方案公布时的连续涨停方案，比如说宏源证券因此出现了连续的7个涨停；二是针对股改公司对价后的第一天复牌的重新股价定位，这一天股价不受涨跌停板的限制，股价可以一天实现暴涨，比如说锌业股份复牌第一天的涨幅达到了90%左右。事实证明这种盈利模式吸引了大量的跟风盘，因而效率是比较高的，短线利润也是超额的。
理财俱乐部
还有一种精英私募基金是以理财俱乐部的形势存在，这种私募基金主要存在于南方的上海，深圳和云南等地。这种私募基金的运营方式与人们熟悉的方式比较类似，及基金发起人设计了自己一贯熟悉的中线套利方案，自己首先投入一部分核心资金，然后再用这部分资金抵押融资。然后再以俱乐部的形式吸收大户锁仓盘。私募基金一方面可以通过锁仓盘获得利润提成，另一方面可以获得跟风盘的锁定股价与推升股价的额外动力。最近几年，中国龙俱乐部重点投资的长安汽车与天威保变也获得了不小的成功。
私募圈内八卦
花荣
“正邪两立”
与中国公募基金相似于垄断的国企运营相比，精英私募基金有着非常大的差异。具体的例子可能更能说明问题：
公募基金多数是学院派。
他们的投资思维是大众教材思维的，他们更认可股市中的白马，习惯于跟风被动思维，公募积金永远是重仓持股；精英私募基金多数是从投机队伍中杀出来的，他们在学习一切可以学习的证券知识的前提下，更认可自己独树一帜的盲点套利与最优套利理论，他们习惯于找寻股市中的黑马股，操作习惯于提前半拍与主动性投资，空仓的时间也比较多。
公募基金经理多数有着比较高的学历。
大多数年纪比较轻，二、三十岁的帅哥比较多，知识比较渊博，注重行业排名。精英私募基金操盘手学历不高，基本上都是高中学历，即使有些人的学历比较高，那也是买的。老狐狸们普遍四、五十岁，阅历非常复杂，走过千山万水，注重标新立异。多次参与两者的研讨会，笔者感触最深的是：在公募圈内笔者是学历最低的，在私募圈内学历最高的。
公募基金经理在生活中还是打工思维。
一次笔者与一位基金经理一起吃饭，在吃饭时他听说公司领导马上要坐飞机来京，吓的饭都不敢吃了，立刻跑到机场去接。但是公募基金经理输钱了可以换个岗位继续干。而私募精英常年有亿万富翁轮番的巴结着，享受着合法的各种高级礼品贿赂，还包括当红的歌星或影星的美人计。但是私募精英输钱了就只有改行了。
在公募基金公司，销售能力重于实战能力。
在困难时期公司所有原工都有销售基金的压力，公募基金公司的主要客户群体是四大银行，保险公司，再融资的上市公司以及社区里的老头子和老太太。在精英私募基金看来，其生存的核心就是多赚钱，只要多赚钱创造了奇迹就不愁吸引不了更多的忠诚客户。精英私募基金的主要客户群体是房地产商，山西煤商，浙江民企，外贸国企，台资企业，IT网络企业，券商和咨询机构的客户，官僚民企以及体育娱乐明星。
公募基金经理经常参加的研讨会通常是由券商召集。
与会的记者非常的多，会上主要是领导讲话，研讨后市大盘涨跌的具体目标，读研究报告讲故事。会议一般选择在名胜风景区，大家在一起吃会议餐，除了观光之外没有其他的娱乐项目。精英私募基金通常是自己圈内举办的，谢绝记者参加，没有担保人一般生人也难以参加。会上主要是交流新盈利模式，寻求合作发动行情的可能，介绍新的资金客户。
私募的不可思议
张曦元 李江南
很难白描这个行业，它实在复杂多变。诚如上文言，
这个市场是无数英雄的智慧与血浇灌出来的。但至少有一点可以肯定，
它与你的想象不太一样，比如，私募基金只以赢利为己任，
优于比较标准对他们来说没有任何意义，这也是不少投资者弃公募
而择私募的理由之一。
风险多高算高？
9月22日，全球对冲基金大鳄Amaranth（在希腊文中，Amaranth意味着“永不凋谢的花朵”）宣布由于一个明星交易员的错误决定，导致60亿美元的巨亏，而60亿的蒸发只发生在短短数天。巨亏的原因非常简单，一个对天然气走势过于自信的交易员——固执让他在05年赢得了明星头衔，当年，美国南部遭受的多场飓风使得天然气价格一路飙升。
私募基金的投资风险有多大？谁都没法回答。最惨烈的莫过于美国长期资本管理公司（LTCM）在1998年9月投资失败，财务杠杆比率高达56.8倍，而计算在此基础上建立的1.5万亿美元的衍生交易仓，总杠杆比率高达568倍。
如果把问题转换成“私募基金经理怎么样才算成功”，那就简单得多。
熟悉公募基金的投资者会对每一支基金的比照标准非常有兴趣——这是评价一个公募基金经理好坏的标准，这个标准可能是某个市场的指数，也可能是不同指数的配比（比如，30%×上证指数+70%×债券指数）。如果看到基金的表现压在基准红线的上方，投资者都会暗自欣喜，这说明基金运作不错。
但在任何一位私募基金眼中，他的比照标准是亏损线。也就是说，公募基金只要战胜大盘——无论赚钱或者赔钱，而私募基金却要力争绝对正收益。正因为”绝对正收益”的目标，私募基金必须另辟蹊径来寻找超额回报的机会。
国内很多私募基金都会承诺保本保收益。在利益分配上，私募基金大多会按产品实际收益来划分。比较有代表性的分配方式是：如果收益在10％以上，则全部是客户的收益；如果收益在20％以上，则基金与客户三七开；如果收益在50％以上，则基金七成客户占三成；收益在100％以上的部分，全部归基金。业内人士向记者透露，现在规模超过1个亿的私募基金比比皆是，不少今年收益都在100％以上了，做得比较好拿到上千万收入的私募基金操盘手大有人在。
被逼出国境的对冲基金
孙先生的理想是做中国第一支对冲基金，但他面临的选择是：要做对冲只能走出去。
前文提到，成熟市场中私募基金绝大多数都以对冲的形式存在。在美国，较为著名的对冲基金及经理有：索罗斯、朱利安·罗伯逊、Tudor Jones、Steinhardt、Gabelli and Kouner。在欧洲方面有Arrall Buchanan及Odey等。其中最著名的量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。这些基金可能只有几十亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上干亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一个举足轻重的力量。
而我们熟知的曾经最著名的对冲基金，量子基金、老虎基金、长期资本公司都已经”香消玉殒”，投机对冲基金的高风险性勿庸置疑。
记者有幸采访到一位正在筹划注册对冲基金的私募基金经理孙先生，孙先生在日本也设有一家分公司，在当地募集资金进行投资，主要投资于外汇、期货和股票市场。
《钱经》:为什么会选择在国外设立对冲基金？
孙:最关键的是，国内法律不允许、也没有足够的工具实现对冲。而对冲作为一个成熟的投资理念能够给投资人带来实实在在的利益，而且风险能降到最低。我很难因为手中的工具不全而舍弃这么好的投资方式。首先，任何一个单一市场，无论是股票、期货还是商品，都具有系统风险，如果我能把资金分散在不同的市场，就可以规避掉很多风险。其二，我选择外汇市场作为我的主战场是因为外汇市场是国际市场，它不可操作，实力再大的财团都不可能左右货币的价格。我个人觉得外汇是所有投资里最复杂的，索罗斯就自己管理旗下基金的外汇投资部。
《钱经》:对冲在我们看来都复杂无比，是否能解释一下对冲基金的基本运作。
孙: 在一个最基本的对冲操作中，在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 而我们也会有专门的部门来为一些民营机构提供外汇的避险。当然，这算是基金之外的业务。
《钱经》:您最近的一些操作是怎么样的？
孙:首先要知道这个概念，对冲就是买进一个强势的东西，卖出一个弱势的东西。比如现在市场上的铜和大豆，理论上说，铜这类硬商品的保值性要比大豆这种软商品好，因为硬商品的储存比软商品强，一般来说，硬商品的涨幅会比软商品的大。那我对冲的过程可以是买入硬商品抛出软商品。再比如，黄金和铜，一个是贵金属一个是贱金属，在这一波有色金属的行情里，铜是领涨商品，超过镍和黄金这类贵金属的代表商品。那么，在操作上就可以买进贱金属，卖出贵金属。
《钱经》:您的资金安排是怎么样的？
孙:我会将30％的资金投资于外汇市场，70％的资金投资于国内商品期货市场。外汇和期货市场的盈利再投资于证券市场。我的投资理念是把风险降低到最下，投资分成3－5个组合，按照潜水艇的隔水仓设计，哪怕几个舱进水，整个潜艇还能正常运作。我始终相信“小胜”的细水长流，所以我一般是拿盈利去搏，把亏损降低到最小。
《钱经》:日本的投资者和国内的投资者有什么区别?
孙:因为我们主要做外汇操作，我会非常明显的感受到，中国人完全没有外汇风险意识，上下几个点对他们来说并不意味着自己的钱多了或者少了，我们毕竟还是个货币不能自由兑换的国家，而在日本，当地投资者对此非常敏感，也会有很强的避险需求，我们在日本的客户基础非常好，他们的投资观念更成熟一些。
《钱经》:他们为什么要信任一家国外公司呢？
孙:业绩。当然是业绩，过往的业绩表现是我们最好的市场推广。
人本私募
难道说私募基金更有人情味？的确，因为它的核心都与人有关。一支优秀的私募基金必定有优秀的基金经理以及情投意合的客户。
一家投资咨询公司总经理陈先生和一些朋友经营着一支规模不大的私募基金。这支千万量级的基金成立于2004年底，在市场并不太好的2004年，陈先生三个月赚到了19％，而之后的2005年底到今年年中收益率为40.5％，陈先生坦言：”业绩算是很一般的了。因为主要是我和另外一个朋友一起运作基金，经历了很长一段时间的磨合期。明年肯定会更好。”陈先生一直强调”志同道合”，如果换一种理解方式，就是私募基金的精髓所在——人。
陈先生坦言：私募基金备受诟病的原因可能有几点：钱来路不明，或者就是盈利模式不阳光。很显然，现在的私募基金正在逐步变成熟。我认为私募基金的魅力所在就是一群志同道合的朋友在为共同的一件事努力，这里有其他工作难以给予的成就感。
记得2001年初，一个有背景的老板拿出几个亿来做私募基金，当时招募了很多业内的高手，但基金却一直赔钱，至到2005年12月，已经亏掉2个亿，股东们实在受不了了就在黎明的前夜收手，谁知错过了扳回的机会。像这种惨烈的故事股市上比比皆是。原因很简单，不是高手不高，而是股东不懂股票指手画脚，不甘听从的分析师操盘手纷纷走避，我们大多有这么个信条——不因为钱而改变投资理念。
对于客户发掘，陈先生自有一套想法：谁都想做大规模。但是我们切切不能乱找客户，如果和客户的理念不一致，很难有长久的合作。有的朋友找我说有一笔钱三个月不用，让我帮着操作。我回绝的理由是，我做的是一项长期投资，你只有三个月的时间能投资，我劝你去买点货币市场基金吧。
价值投资的另类拥趸
“最好的私募基金都是做价值投资的，炒新股的做法已经不能代表私募基金的主流了。”一位私募基金经理平静的陈述这个事实。
大部分人都已经承认了这样一个事实：中国股市分了两个阶段：第一个时期是市场转折期，赚到钱的投资者获得的是制度变革带来的超额收益，而现在我们已经进入了市场稳定发展阶段。制度变革对市场的影响已经日益减弱，这也是”价值投资”备受追捧的原因。现在很少能钻在政策的”空子”，靠消息打天下。事实上，获利正变得困难，而无论是公募还是私募都比拼的是价值挖掘的实力。
在一家私募基金的办公所在地，记者看到墙上贴满了小贴画，一条时间轴贯穿其中，贴画的内容各式各样，有奥运福娃，有金字塔，他们解释说：“这是将来的会发生的大事件，比如2008奥运、2010年人口红利减少，这些小贴画会提示我们对投资的长期方向把握。”
另一家私募基金操盘手A先生认为，市场的墨菲定律——永远有80％投资者亏损的法则说明，成功的投资者永远不要和人群站在一起，这类私募基金开始信奉企业的内在价值，他们相信，从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值，因此要寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。
G中金是这家私募基金较为出色的一次操作。A先生说：”中金岭南拥有亚洲产能最大的凡口铅锌矿，铅锌精矿开采能力居全国第一，拥有的凡口铅锌矿的铅锌储量在国内排名仅次于云南兰坪，而品位则位居国内铅锌矿之首，是国内综合质量最优的铅锌矿。我们注意到，2005年国际原材料市场开始上涨，公司主产品铅、锌、银的市场价格不断上升，但这并没有同步反映在股价上。”从2006年初开始，A先生开始买入G中金，当时价格仅为6元左右，”我们资金量并不大，当时只有几千万，因此冲击成本不高。”到现在，G中金在10送2转增2后，价格在18元多，复权24元，上涨了300％！
A先生把自己的理念称为沙里淘金，”我从不去预测大盘，点数如何对我是没有意义的，市场有的是机会，我只关心上市公司的真实价值是否发生变化，是否有还没被市场发现的投资机会。”
在业内极具知名度的赤子之心基金经理赵丹阳曾经向媒体表示，该基金关注并投资张裕B股，已经有三年了，他本人不但曾经到该公司实地调研，还对具体产品的销售进行过调查。”张裕在中国有百年品牌，这是一种稀缺资源，质地相当好；而作为消费品行业，在国际上的估值相当高，消费升级和价格的提升，都会提高这类公司的价值。从三年前的5元多到现在的21元，张裕B股上涨了近三倍，而赤字之心基金三年的收益率在280％左右。
于是有人总结，经过四年熊市还能活下来的私募基金都深深体会到了价值投资的好处。
这里也有公司治理
私募基金缺的不是赚钱能力，而是治理结构。你相信吗？
在以往的印象中，私募基金无非是几位武林高手、几台电脑、一间小屋。但一些私募基金严密的组织结构与记者构想中的”作坊运作”大相径庭。一位来自上海的私募基金经理向记者解释分析师和操盘手的区别：分析师确定大方向，好比去吃饭，分析师说今天去全聚德吃烤鸭，并且是王府井分店。操盘手按图索骥到了这家店，他能决定的是选择坐哪个位置，在晚餐时间买哪种价格的鸭子。这位私募基金经理下面有二十多位操盘手，几位被他称为”很有悟性”的分析师，他负责整个投资方向的把控。在一次七个月的示范账户中，这支基金取得了450％的收益。
看上去，这更像是公募基金的缩小版。唯一让他头疼的是：赚钱很容易，才发现组织结构才是最重要的。原来他所管理的这支基金刚成立不久，业绩不错吸引来了一批投资人，但麻烦在于——核算，因为没有具有公信力的核算机构，投资人的疑问不少，大多数人反复强调的问题是：我投五百万，他才投一百万，你怎么保证投资收益是按照五比一分配的。一般规模比较小的私募基金因为找不到银行、会计师事务所或者信托公司（成本比较高）代为托管都是自己核算。“有时候也会出错，上个月我正在看投资报告，突然接到他们的电话说计算上出了问题”，投资人王女士表示理解：“因为我的钱也不多，是和很多投资人的钱混在一起操作的，而且又投资A股又投资H股，计算肯定很麻烦，主要不出大的纰漏，我觉得都可以接受，反正大家都是朋友。”
专户理财实战手册
侯积良
汪小姐一直理财的个中高手——基金、信托产品都让她赚了不少。“我不知道这次是不是个投资机会”，汪小姐突然觉得自己要好好补上私募基金这堂课。
汪小姐相熟的一位操盘手小张决定自立门户，承诺给汪小姐10%的收益率，让汪拿50万出来给他操作。小张说没必要担心钱的安全，“你在证券公司开个户，只是把交易密码告诉我，我只负责帮你操作，你每天都可以看到对账单，我买了哪些股票卖了哪些股票你都一目了然。”汪小姐是出版社的金牌编辑，50万对她来说算是家庭资产中的十分之一，而汪小姐和小张也认识了七八年，小张的实在可信也是汪小姐欣赏他的原因之一。汪小姐现在考虑的是:一边是10%的保底收益和熟人理财一边是自己不知道的风险，万一……
当然，谁都想找个专家专门打理自己的财产——这也是私募基金中最普遍的一种形式：专户理财。
专户代理投资从其私下交托给专业代理人进行投资的角度来讲具有私募基金的性质。考虑到中国的国情，专户代理投资将会担当起私募基金的角色而长期存在，由于专户代理投资还具有许多不可替代的特点，所以即使私募基金阳光化并普遍存在时，这种代理投资方式仍然会继续长久存在。
但要找到可以依托的专家也并非易事。下文将为读者指点迷津。
专家理财方式
专家理财最集中的体现就是基金，此外还有券商集合理财、个人或公司的专户理财。
目前，最规范的专家理财方式是公募共同基金，但由于基金规模较大，普通投资者只是基金投资者中的极少部分，无法接触到投资经理，因而很难真正了解到某只基金的操作情况。一些机制方面的问题也是公募基金的一个劣势。
另外，基金的数量也越来越多，甚至出现基金的基金（FOF），选择一家基金的难度并不亚于选择一支好的股票。虽然目前也有第三方理财专家（理财师）为你出谋划策，但理财师要从基金销售中收取佣金，其利益与基金管理公司相一致，而不是在投资者一边，所以其可信度显而易见。即使职业道德较高的理财师其主要工作是开发市场，主要精力是交往客户，其推荐的专业性又如何能有保障呢？在此，我无意贬低理财师的作用，只是国内的理财师行业正处于“初级阶段”，职业道德高、专业能力强的理财师的确是凤毛麟角，可遇不可求。此外理财师的主要作用是帮助客户合理配置资产，而不是帮助客户在具体的方式上选择专业、称职的投资咨询或代理机构。
私募理财的优势
私募基金所具有的独特优势，使其以各种形式始终存在。其中越来越被大众普遍认可的私募性质的投资方式就是专户代理投资，人们通常称之为“专户理财”。相较于前文中按项目制运作的上十亿的私募基金，专户理财的起点比较低，门槛一般为几十万。
券商集合理财与公募共同基金有许多相似之处。作为一种新产品，其优势和劣势还有待观察。投资者在选择时应以谨慎为主。
在国外的证券市场，作为机构投资者的私募基金数量繁多，信用相对较好，投资风格独特，收费标准各异，为投资者提供了较为可靠的投资保障。许多私募基金几十年都保持非常稳定的平均年收益，也吸引了十分稳定的客户群。不少的客户一生都追随一个基金公司并且获得了较为客观的、令人满意的投资回报。
私募基金所以有出众的表现主要原因在于基金经理的利益与基金的业绩长期相关，而基金的利益又与投资者的利益密不可分。具体来讲，主要有以下两方面的因素所致:一是私募基金的基金管理人多数是基金发起人，因而基金管理人不会像公募基金的基金经理那样有被领导“炒鱿鱼”的压力。二是许多私募基金的收益主要来自投资收益的分成，而不像多数公募基金那样无论盈亏都要按日收取一定的管理费用，如果挣不到钱，基金管理人不仅没有任何收益，而且其信用也会受到投资者的怀疑，所以基金公司的利益与客户的收益是密切相关的。当然相对健全的管理的监督机制以及完善的证券市场也是国外私募基金发展较快、投资收益较好的原因之一。
相比而言，由于各种各样的原因，国内私募基金尚没有合法化和阳光化，但私募基金所具有的独特优势，使其以各种形式始终存在。其中越来越被大众普遍认可的私募性质的投资方式就是专户代理投资（人们通常称之为“专户理财”）。
专户打理
在文章开头的故事中，操盘手小张向汪小姐提出的建议就是典型的专户理财的操作。投资人以自己的名义开户，将交易密码给专业投资人，让其代为操作。
专户理财是指投资者以自己的名义向深沪证券交易所申请登记，获取股东卡，并持股东卡、身份证、银行卡等相关资料或证件，以自己的名义在证券经纪公司开立独立的进行股票交易的账户，然后把交易账号和交易密码交给专业的投资代理人（机构或个人）进行投资操作的投资方式。其中专业代理人的收益主要来自客户的投资收益分成。
专户代理投资有两个显而易见的特点:
资金安全有保障。
投资者的投资资金的存入过程是首先把钱存入自己的银行账户，然后再把资金转入自己的股票账户进行投资。资金的取出则需要通过相反的操作过程，即首先把资金转入自己的银行账户，然后再通过银行卡或存折把资金取出。银行账户和密码都有投资者自己保存，而代理人只有股票账户的用户名和密码，只有买卖股票的权利而没有存取资金的权利，所以，采用这种代理投资方式，代理人不可能把资金转走或挪用，投资本金和收益的安全性是绝对有保障的，投资者无需担心资金的安全信用。
独立账户，结算简单。
由于采用自己的独立账户，不与任何其它资金混淆，所有的操作纪录又均可在证券公司备查，所以不易发生结算纠纷。开始合作时，投资者只要告知账户名和密码；终止合作时，在完成结算后，投资者只要更改密码即可保证账户的安全，操作简便易行。
关键在于如何善用专户理财
专户代理投资虽然优势明显，但同样存在不少问题，投资者必须提前考虑周全方可保证投资的成功。
签订合作协议。
首先要记住的是，代理投资作为一种借助专业人士进行投资的方式是受到法律的保护的，所以投资者和代理人之间签订一份周全的合作合同或协议，把双方的权利、义务和责任界定清楚是十分重要的。没有合约，空口无凭，以后出现纠纷时，投资者的权益往往受到损害，这种事例已经是比比界是，屡见不鲜了。投资者对此决不可只凭信任行事，“先小人，后君子”是投资安全的保障。合同或协议的最主要方面是内容要周全、清晰。过于简单、不公平或条款不清的协议等于没有协议。
风险由谁承担？
证券投资的高收益伴随着高风险，所以对风险责任和收益分配的界定肯定是协议的一项主要内容。就目前的实际情况而言，主要具有三种合作方式：代理人不承担投资风险，利润收取15%-30%；代理人承担部分风险比如50%，同时也享有相应部分的收益；代理人承担全部风险，利润收取50%以上。
在代理人不承担风险的情况下，由于风险完全由投资者承担，而到底会产生多大的风险投资者又无法加于判断，所以投资者可以事先确定一个最大风险额，当资金亏损到达高限时，投资者有权随时终止协议。有时，资金亏损虽没有达到最大亏损额，但长时间没有盈利时，也应当有提前终止的权利。总之，投资者在自己承担风险的情况下，应当有权提出终止协议。另外，投资者代理人不能更改操作密码，以便投资者随时监控账户盈亏情况。
在代理人承担风险的情况下，也要注意明确两个问题:一是合作的期限问题。由于代理人承担了部分或全部的风险，所以当账户出现亏损但合作期限尚未到期时，投资者不能单方面终止协议，也就是说，投资的期限是相对固定不变的，除非投资者自己原意承担此时的投资风险。所以，在投资之前，投资者应事先想好在投资期限内不动用资金，否则可能造成本金的损失。当然在处于盈利的状态时，如果投资者要求提前终止协议时，可以进行利润分割后终止。另外一个比较重要的问题是，代理人承诺承担部分或全部风险时，要弄清楚是信用承诺还是资金担保。有不少代理人口头或书面承诺承担风险，但是协议到期出现亏损时，投资者不能或长期不能得到补偿，这是代理投资最容易出现的问题，多数代理纠纷也是由此而起，投资者不可不查。相比而言，现金担保的方式要安全的多，主要方式是代理人也在投资者开户的券商处开立一个账户，并用其中的资金作为担保，同时投资者、代理人和券商签订一份三方监管协议，但此种方式已被国家有关部门禁止，所以已不再受法律保护。现在适用较多的仍然是类似的并列账户的方式，由券商或中间人负责监管或执行。总之，关于投资代理人承担风险的信用问题必须提前加以认真考虑。
清算方式要明确。
何时可以终止或提前终止协议，协议到期或中途结算时在多长时间结清资金等问题也要在协议中表明。再有，结算或到期结算后，若继续合作，一定要重新签订协议，且不可嫌麻烦或认为已经合作一段时间了，有了信任度而不再签订协议。
如何找到真正的投资专家？
1.名人不一定是专家。2.不要被高回报陷阱所迷惑。3.交割单不能证明一切。
4.把握正确的操作理念。5.合作方式要厘清。6.有比较才有鉴别。
如前所述，让投资专家为自己投资比自己亲自操刀取胜的把握无疑要大的多。与投资专家合作才是真正的投资之道，除非你自己改变职业，通过长期的学习、投资，让自己成为投资专家。但是，许多投资者如同有病乱投医一样，不知谁是专家。一位投资者曾5次把账户交给所谓的专家，但5次亏损，结果令其伤心至极，再也不敢轻信他人。可以说，绝大数愿意与投资专家合作的投资者都不吝啬把投资收益的一部分支付给代理人，但问题是他们都抱怨难于找到理想的代理人。
其实，要找寻觅像巴菲特、索罗斯那样的投资专家的确很难，但要找到能为自己挣钱的投资专家还是有可能的，关键是自己要评判的能力。有相当一部分投资者开始并没有专家理财的观念，认为自己就能做投资，所以他们往往把精力和时间花在研究投资上，等投资失败后才想起借助专家的力量，于时盲目找人并轻率地把账户交给他人操作，结果投资同样蒙受损失。正确的做法是，作为投资者要花精力思考怎样寻找和判断真正的专家。
以下是几个比较重要的有关判断投资专家能力的问题，提出来供投资者参考。
名人不一定是专家
电视、报纸或网站等媒体上的名人最容易被投资者奉为专家，但名人的确不一定是专家。其中的道理不言自明。
不要被高回报陷阱所迷惑
高回报、高风险，其结果是高不确定性。真正的投资人寻求的是长期、稳定的回报而不是高回报。如果你把证券投资看成是一项专业的投资，并期望获得合理的回报，你会发现它是一项很好的投资；但如果你期待30%以上的回报，你最好赶快远离他。
交割单不能证明一切
代理人常常拿出诱人的交割单来证明自己的能力，这一点无可厚非，但作为投资者要特别注意几点：一是交割单的期限是否足够长。掐头去尾的、只反映某一时期或大盘处于上升阶段时的交割单有什么参考价值呢？二是是否有许多不同账户但同时操作内容或操作风格相同的操作记录单，单一的、好看的交割并不难找，当然也不说明任何问题。三是别忘了考证交割单的真伪。
把握正确的操作理念
如果把证券投资看作是一项专业的投资并期望获得合理的回报，其投资的原理与实业投资并无二致。所以在选择和判断“专家”的水平时，不要看其过去的业绩，更要知道他们是如何实现的，要通过认真的沟通，仔细了解和考虑“专家”们的投资思路。有实业投资经验的人更容易判断出其投资理念是否合理。不合常理、前后矛盾以及夸大其辞的投资思路肯定是有问题的。
合作方式要厘清
有些投资代理人以操作方便、券商信用好、下单软件稳定等种种理由为借口，要求与之合作的投资者把账户转至代理人指定的营业部进行操作。这种情况多数属于代理人在指定的券商处收取交易佣金。也就是说，无论投资者是否盈利，代理人都会通过交易获取一定的收益，从而为代理人炒单提供了可能。换言之，代理人和投资者的利益表面上是一致的，便实际上存在着一定的冲突，或者说两者的利益是不一致的。投资者对此一定要有所觉察，对这样的专家更要提高警惕。
有比较才有鉴别
虽然说真正的专家是可遇不可求，但只要有心并非难不可及。多跑几家证券公司、多找一些人去问、多找一些“专家”去谈，必定能有所收获。其实，判断一个代理人的能力在一定程度上与自己的综合能力、证券或其他方面的投资经验以及社会能力等诸多因素相关联，也就是说做出正确的判断有相当的难度。但如同久病成医的道理一样，只有多与各种“专家”沟通，通过各个方面的比较最终一定找到理想的合作人。
综上所述，找投资专家代理投资肯定是明智之举，也可以获得理念的投资回报，但投资者要做的是，除了要有专业投资的观念外，更要花时间和精力用于思考和研究与专家合作的方式，以及如何选择真正的专业人士。
一位母亲的渴望
作者：英国《金融时报》撰稿人钱眼太太(Mrs Moneypenny) 译者/张征
这或许是个新的商业创意，是个把“成本中心”们转变成“利润中心”的法子：抚养举止得体、讨人喜欢的孩子，然后把他们租给没有儿女，但需要有人作为子女在社交场合陪同的人。是不是？
人不同，渴望也不同。
本月晚些时候，我会和“成本中心1号”一起去苏格兰，进行我们一年一度的“爱丁堡边缘艺术节”朝圣之旅。去年，与我们一同前往的是“成本中心1号”的一位同校好友。带上他与其说是负担，还不如说是荣幸。作为家长，我渴望拥有像这个孩子一样的子女——所有科目全优，15人制橄榄球赛头号队员，11人制板球赛头号队员。最令人叫绝的是，他对时事有兴趣也十分了解，并且极有礼貌，是个家务活的好帮手。再加上用钱不大手大脚，每天准时起床，而且换洗的衣服扔到洗衣篮里而不是地板上。我几乎都想付钱给他父母让他和我们一起去了。
这或许是个新的商业创意，是个把“成本中心”们转变成“利润中心”的法子：抚养举止得体、讨人喜欢的孩子，然后把他们租给没有儿女，但需要有人作为子女在社交场合陪同的人。是不是？
鉴于“成本中心1号”的朋友是他父母的第二个如此优秀的孩子（他有一个同样多才多艺、讨人喜欢的姐姐，马上就要进牛津了），我们应当叫他“利润中心2号”。今年“利润中心2号”和我们一起去了圣托佩，那里我们有几个来自美国的留宿客人，他们对英国的教育体系不熟悉。“成本中心1号”试图向我和他们解释，为什么他认为他认识的一个女孩比他的智商要低一点。“妈，”他说，“她只选了一门自然科学课程。”
解释一下。很早以前我们上学时，16岁时要参加被称为“O-levels”(中等教育普通证书GCSE的前称)的考试。为了这次考试，我们大部分人要学习三门自然科学——物理、化学和生物，并且分别通过各科测验。现在，即便是“成本中心1号”上的那种学费贵得出奇的教育机构，大多数学生（包括他）也只要完成每个学科三分之二的课程大纲，参加3个打了折扣的考试，然后得到3x2/3——也就是两个考试学分：双理科学分。作为一名超级明星，“利润中心2号”用功修读了额外课程，完成了所有3门自然学科的全部内容。我最近才认识到，学完三分之一的课程大纲，并参加三门大打折扣的考试，并非没有可能——比如上面所说的选单科自然科学课程的女生。
我的美国客人专心致志地听着。“我是这样理解的，”客人中的丈夫说道，“‘利润中心2号’学的是自然科学，‘成本中心1号’学的是‘低盐自然科学’，而这位女生学的是‘低盐脱咖啡因自然科学’。”他说得真对。
“成本中心1号”又放假了，现正在葡萄牙度假，跟三个校友合租了一套公寓，租期一周。我们让他在没有大人看管的情况下独自去度假，许多人都感到震惊。我的最新女友(简称NG)是澳大利亚人，在基金管理业工作。她对房东只要了300英镑押金感到更加震惊。“大概是房间里没有平板电视或玻璃器具，”她如是评论道。
NG的同事中既有传统的做多型基金经理，也有一些对冲基金经理。在人们的想象中，后者现在更风光一些。我问她，如果做多型基金经理立志转做对冲基金，她怎么办？显然，她会让他们做一年虚拟对冲基金，然后看看表现如何。如果做得好，那他们就有机会。NG同样也把这项志向测验应用在家里。她家最近为小女儿买了一条小狗作为宠物。女儿一年前就向她要一只宠物。她回答说可以，但条件是她要先养一年“虚拟”宠物，读一些关于照顾宠物的书，并为母亲写一个关于养狗的方案。
“成本中心1号”想养只狗已经很多年了，去年我们买了一只可爱的黑色拉布拉多小母狗。令他感到不快的是，这条母狗进入了第一次发情期。尽管“低盐自然科学”的课程大纲包括了月经周期和任何人想要知道的关于子宫内膜的一切知识，他还是拒绝进厨房做吐司，除非我给他发一整套化学战服装，或者我在他之前先拿拖把和消毒剂打扫一番。
“利润中心2号”的家里也有一只拉布拉多犬，但我确信，他们家绝不会发生这种荒谬的事。我的确曾满怀希望地问过“利润中心2号”，他是否跟父母争论过什么。是的，他回答说。什么？“关于我是否应该修希腊语GCSE课程。”争论希腊语GCSE课程，这难道不是一件值得渴望的事吗？
通过非公开方式、向少数特定的投资者募集的基金，它是相对公募基金而言的。由于它的募集对象很有限，因此在监管机构登记、报告，信息披露等方面的要求不像公募基金一样严格。
提及“私募”，大多数人的反应是
——神秘。
他们是地下的、隐匿的、非法融资、地下钱庄，
种种莫衷一是的形容词加诸其身，
更专业一些的误读来自于业内，
私募基金必然是某次股价飙升的幕后庄股。
但当我们深入这个群体，会发现许多的不可思议。
他们中大多数居然崇尚价值投资。
他们有清晰的组织架构。
他们投资委员会的人数不比公募基金的少。
他们的客户更加忠诚。
甚至，他们也是普通人。
《钱经》此次将会带着大家游历他们的世界，
细述你所不知道的私募基金。
对不起，市面无货
张曦元
私募基金并非人人都可以投资，它只对能够承受风险的一小部分人，从这个角度，“私募”不属于寻常百姓家。在中国，私募基金因为没有相关法律正名，并没有规定硬性的投资金额，以致于有些并不适合投资私募基金的人也涉足其中，德隆牵扯出来的投资受害者仍历历在目。
“私募基金并非人人都可以投资，它只对能够承受风险的一小部分人”，一位海外资产管理公司的资深人士如此向记者解释，在他所管理的数支私募基金中，一支投资于印尼某油气公司的股权基金因为投资标的的如期上市而获得160%的投资收益。对于”私募基金和客户的关系”，他深有感触：”我们可以这么理解，私募基金的唯一的不同之处仅仅在于——发行方式。它是由私募基金自己的特点决定的，而非监管层或者别的什么人。你很难去大街上随便找一些客户让他们买私募基金，我们只找合适的人去推荐，当然，这种推荐也是建立在深入的沟通上，成熟市场上的私募基金推广只有一条准则，那就是，别把产品卖给不适当的客户。”
私募基金在国外的标准定义是：指通过非公开方式、向少数特定的投资者募集的基金，它是相对公募基金而言的。由于它的募集对象很有限，因此在监管机构登记、报告，信息披露等方面的要求不像公募基金一样严格。
但在中国，私募基金一度被误认为是券商委托理财的又一个名字。的确如此，05年德隆系的轰塌也让这偏隅一角的存在昭然于世，内部的操作混乱不堪、风险超乎想象，而至此牵连的众多散户更是损失惨重。根据中央财大金融学院的李建军教授估计，截至04年底，中国私募基金规模可能是7000亿，其中40％到50％是券商的委托理财。曾深入这个群体调查的李教授对此深有感触：里面大部分都是散户的钱，由着券商投资部的几个人操作，谁都不知道里面到底怎样。
但是，尚未得到“名份”的私募基金却并没有因“正规军”的急速发展而萧条，反而是在公募基金普遍业绩的衬托之下，以其独有的市场竞争力为自己赢得了广阔的市场空间。
私募基金奇闻秘事
具有历史意义的2006年
“嘿，真的没有只跌不涨的股市！”2006上半年，沪深股市大涨，让股市投资者扬眉吐气。对于私募基金部落来讲，这轮令人难忘的久旱逢甘霖的行情，其意义不亚于苏联红军在二次世界大战中的斯大宁格勒保卫战。
2005年底，就有私募基金的精英人物认为：当时中国经济领域中最大的，也是十分难得的机遇就是投资于股市。不过，此时绝大多数熟悉中国股市前几年状况的人们已经无法相信这个判断，因为人们已经被前几年的大熊市跌怕了，甚至连一些券商的高级管理人员都在怀疑中国股市的前途，“红旗到底还能打多久？”论调可不是少数人观点。
股市是一个只有少数人才能看见大机会的市场。事实印证了私募精英的敏锐看法。短短的半年时间，沪市指数由1000点涨到1700点，抓住机遇的英杰们赚的盆满钵溢。在这轮行情中，精英私募基金的收益率普遍达到了200%以上，部分精英人物在这半年中的个人收入更是比此前的一辈子还要多上了许多。
2006年的股市给予了耐心的坚韧者以丰厚的回报，也再次证明了华尔街的经典说法：”你如果能在股市熬十年，你应能不断赚到钱；你如果熬二十年，你的经验将极有借鉴的价值；如果熬了三十年，那么你定然是极其富有的人。”
在这次丰厚的回报来临前，中国的私募基金已处于崩溃的边缘。在2001年时全国有影响有规模的私募基金，也就是规模在五亿元以上的私募基金超过百支，经过此后四年的大浪淘沙，2005年底，全国剩下的能够正常运营的精英级私募基金已经不到那时的十分之一了。但就是这十分之一的精英终于笑到了最后。
私募基金的顽强生命史
相对于公募基金而言，“私募基金”或“地下基金”是一种非公开宣传的、
私下向特定投资人募集的一种集合投资。
国内主要私募基金的发展历程主要有下面四个大的阶段。
第一阶段:1993-1995年
1993年之前，沪深交易所的投资者主要是个人投资者，该时期政策法规禁止法人机构购买二级市场上的股票。这造成了全国的投资高手以个人投资者为主，此前这些个人投资高手在原始股的认购上已经完成了原始积累，已经具备了相当的实力。1993年，政策法规开始允许证券公司与信托公司等非银行金融机构可以买卖二级市场股票，为了解决自营技术与自营责任的问题，一些负责自营的证券公司与信托公司之与部分职业大户形成了二级市场的联盟，最为典型的是部分民营机构在一些大券商的扶持下高速发展壮大。战场上形成的友谊最珍贵，久而久之大家形成了互惠互利的信任关系，而部分大券商和信托公司的角色亦转换成代理人，把部分大客户的资金中介交与私募基金进行投资。此时，市场上的最活跃股票基本上由私募基金创造，比如说1994年逆势暴涨的牛股苏常柴与界龙实业。
在这个阶段中，海南的信托公司，沪深两地的股评家，辽宁、河南、浙江、广东地区的券商，以及当时异常红火的武汉交易中心对中国私募基金的发展起到关键作用。
第二阶段:1996-1998年
此时爆发了中国股市第一次参与群体比较广泛的大牛市，证券公司的职业素质有了较大的提高。同时新股扩容达到了历史上的高峰阶段，一级市场也非常活跃，新上市公司有大量的闲置募集资金。
在这样的背景下，有许多证券公司开始了资产管理业务，其主要客户群体是其作为主成销商的上市公司。部分有大资金关系的民营机构也开始了以认购新股获利为主的证券业务，这种风险收益也吸引了大量的银行资金。
相对来讲，这个阶段是机构投资者获利最为容易的时间段，但是由于证券公司自营盘的逐渐独立以及大户透资已经成为不可能。缺乏融资渠道的许多私募基金想出了新的办法，高息揽储，也就是用较高的利息吸引民间资金储蓄。由于资金成本较高，因而在这个时间段，二级市场出现了许多长线大黑马，比如说德隆系的合金投资，以及港澳系的深科技。
这个时间段是中国私募基金发展最快的时间段，认购新股与资产重组已经成为了某些精英私募基金的盈利模式。中国的最大规模的私募基金群体，比如说德隆国际等就是在这个时间段发展起来的。同时一些香港形式的私募基金也开始较大规模的进入内地运营。
北京股民王庆至今还很怀念那一段时光。他说，那时不管什么股，只要有庄就肯定能涨。当时小盘股很活跃，每年都有大牛股出现，他至今还清楚地记得，一则”上海本地股有强庄入驻”的消息让他那年的资金翻了两番。
第三阶段:1999年中-2000年
这个时候的中国的证券业已经由人们认识模糊的灰色行业发展到大家向往的金色行业。由于在此前的新股大扩容中，国家是最大的受益者，政策也因此发生巨大了巨大的变化，一方面放开此严格限制的三类企业入市限制，制造了2000年的行情；另一方面对银行所属的非金融机构以及混乱的信托、租赁进行坚决的清理。
对于非金融机构的清理导致了一股金融人才的创业热，投资管理公司与证券工作室在全国大量的出现，大量证券公司从业人员跳槽出来自己做业务，凭着已有专业知识和客户营销背景，形成了一呼百应的局面。这个时候，有些著名的股评家在全国的证券营业部开设的工作室甚至接近了百家的数量；中科系的资金规模甚至达到了数百亿。
市场的大牛股也从另一个方面印证了私募基金的资本控制力达到了顶峰。沪深两市股本拆细前唯一的一只从低价涨到100元以上的亿安科技就是在这个时候出现的。浪漫诗诗人出身的私募基金经理吕梁甚至有把中科创业炒到1000元以上的想法。
第四阶段:2001年至今
在这个阶段，随着我国证券市场开始进入逐步规范、调整阶段，中国股市二级市场的第一次大股灾爆发期。
这是一次通杀性质的系统风险，就连有着强大地方政府支持的著名大券商都无法抵御，二级市场上券商自营盘的旗帜南方证券与华夏证券也因此倒下。中小投资者的处境更是惨烈，一位退休老工人在营业部看到自己的股票连续跌停后，心里异常难受的回到家，在躺在床上休息之后就再也没有醒来。股市下跌最惨烈的时候，股民戏称如果《同一首歌》走进沪深股市，开场的第一支歌应该是《套你一万年》。
这次股灾对中国的私募基金业的打击是毁灭性的，几乎90%的私募基金处于树倒猢狲散的状况，只有北京、上海、深圳等地仅存少量有着独立的不可复制的盈利模式和综合资源强大的私募基金在继续运营。不过，股市就是这样：在欢乐中死亡，在绝望中新生。2006年的大行情又使得许多已经离开私募行业的人又重抄旧业，一些咨询机构的骨干人员也开始小规模的私募运作，更有少数的公募基金人员也开始了私募生涯。
精英私募基金的生存运作方式
与金庸小说中的武林人物一样，江湖中人物很多，最高手也就那么几个。在全国，号称私募，或者类似私募的人很多，但是全国真正的能够称为精英私募基金的高手也就是那么十个左右。所谓精英私募基金，有三个明显的标志：
■普遍有一个有号召力的有经典成功案例的操盘手，该操盘手在国内资金圈内已经有良好的信誉口碑以及有很好的实战能力；
■在国内证券圈内有强大的人脉资源和信息渠道，其盈利模式是一般的操盘手难以复制的；
■有足够的互相信任的合作伙伴，一旦有良好的市场套利机会或者成熟的实战方案，就能立刻投入数以亿计的资金规模，精英私募基金的关键点是盈利方案的制定，而不是资金的寻找。判别私募基金的强弱，并不只是用台前的露脸频率来衡量，而是用到底是基金求资金抑或是资金求基金来衡量。
项目运作
与公募基金的公司运作制不同，最优秀的的私募基金都是以项目的形式聚集资金的。一个精英操盘手发现了一个好项目，把这个项目做成运作计划，然后开始募集资金。该项目募集的资金可以分为两个部分，一个部分是核心资金，这部分有最低的规模要求，盈利提成根据项目的质量来确定；另一部分是更风资金，这部分资金多多益善，少了也没有关系，1000万以下的规模利润提成一般是30%左右。
精英私募基金对于项目的要求是很高，通常建立在盲点套利与最优套利的基础上，那些合作客户的要求也是非常严格的，可不是大家熟悉的那些价值投资就能糊弄的。今年上半年，京城私募基金最成功的几个项目都是无风险套利项目。
比如说，在2006年7月份丝绸股份的股价一度跌到了3.22元，而丝绸股份的股改承偌有两个关键条款，第一是股改一年时的股价如果低于3.5元，大股东承偌以3.5元的价格收购，第二是股改一年时的股价如果高于3.5元，大股东承偌追加送股。同时丝绸转债的强制回购条款是丝绸股份的市价连续保持在3.9元上方连续30个交易日。
私募精英认为当时价格的丝绸股份存在必然性机会，就把该股做成了一份无风险高效率的完美套利计划。在募集私募资金的时候，一些山西的煤老板和国企的总裁问该项计划基金存在什么风险？私募精英回答说：该项计划利润实施时间为半年以内，最大的风险有两个：第一个是我们资金投入市场后，大盘便出现了无法想象的大跌，在别人亏的一塌糊涂的时候咱们基金只赚了10%；第二项风险是咱们的资金还没准备好，项目中的股票就涨停了，以至咱们错过这次机会。
该项目基金的最后存续时间为一个月，在大盘背景相对不理想的情况下的无风险短线受益为38%。而此前该私募基金已经在农产品与大冶特钢这两只股票上获得了更丰厚的无风险收益。对于精英私募精英和他们的合作伙伴来讲，正是由于这一个个内涵深厚的私募战斗方案把他们联结在一起已经有许多年了。
以盈利模式共存
另一种精英私募基金是以盈利模式的方式的存在着，这种私募基金的发起源不是针对某一只股票的具体方案，而是一种盈利模式。只要这种盈利模式有效，基金就继续存续下去，一旦盈利模式失效就解散基金或者把基金转向一种新的基金投资人能够认可的盈利模式。今年上半年，精英私募基金主要的盈利模式是：针对上市公司股改而出现的股价短线连续暴涨机会。其关键点有二：一是针对股改方案公布时的连续涨停方案，比如说宏源证券因此出现了连续的7个涨停；二是针对股改公司对价后的第一天复牌的重新股价定位，这一天股价不受涨跌停板的限制，股价可以一天实现暴涨，比如说锌业股份复牌第一天的涨幅达到了90%左右。事实证明这种盈利模式吸引了大量的跟风盘，因而效率是比较高的，短线利润也是超额的。
理财俱乐部
还有一种精英私募基金是以理财俱乐部的形势存在，这种私募基金主要存在于南方的上海，深圳和云南等地。这种私募基金的运营方式与人们熟悉的方式比较类似，及基金发起人设计了自己一贯熟悉的中线套利方案，自己首先投入一部分核心资金，然后再用这部分资金抵押融资。然后再以俱乐部的形式吸收大户锁仓盘。私募基金一方面可以通过锁仓盘获得利润提成，另一方面可以获得跟风盘的锁定股价与推升股价的额外动力。最近几年，中国龙俱乐部重点投资的长安汽车与天威保变也获得了不小的成功。
私募圈内八卦
花荣
“正邪两立”
与中国公募基金相似于垄断的国企运营相比，精英私募基金有着非常大的差异。具体的例子可能更能说明问题：
公募基金多数是学院派。
他们的投资思维是大众教材思维的，他们更认可股市中的白马，习惯于跟风被动思维，公募积金永远是重仓持股；精英私募基金多数是从投机队伍中杀出来的，他们在学习一切可以学习的证券知识的前提下，更认可自己独树一帜的盲点套利与最优套利理论，他们习惯于找寻股市中的黑马股，操作习惯于提前半拍与主动性投资，空仓的时间也比较多。
公募基金经理多数有着比较高的学历。
大多数年纪比较轻，二、三十岁的帅哥比较多，知识比较渊博，注重行业排名。精英私募基金操盘手学历不高，基本上都是高中学历，即使有些人的学历比较高，那也是买的。老狐狸们普遍四、五十岁，阅历非常复杂，走过千山万水，注重标新立异。多次参与两者的研讨会，笔者感触最深的是：在公募圈内笔者是学历最低的，在私募圈内学历最高的。
公募基金经理在生活中还是打工思维。
一次笔者与一位基金经理一起吃饭，在吃饭时他听说公司领导马上要坐飞机来京，吓的饭都不敢吃了，立刻跑到机场去接。但是公募基金经理输钱了可以换个岗位继续干。而私募精英常年有亿万富翁轮番的巴结着，享受着合法的各种高级礼品贿赂，还包括当红的歌星或影星的美人计。但是私募精英输钱了就只有改行了。
在公募基金公司，销售能力重于实战能力。
在困难时期公司所有原工都有销售基金的压力，公募基金公司的主要客户群体是四大银行，保险公司，再融资的上市公司以及社区里的老头子和老太太。在精英私募基金看来，其生存的核心就是多赚钱，只要多赚钱创造了奇迹就不愁吸引不了更多的忠诚客户。精英私募基金的主要客户群体是房地产商，山西煤商，浙江民企，外贸国企，台资企业，IT网络企业，券商和咨询机构的客户，官僚民企以及体育娱乐明星。
公募基金经理经常参加的研讨会通常是由券商召集。
与会的记者非常的多，会上主要是领导讲话，研讨后市大盘涨跌的具体目标，读研究报告讲故事。会议一般选择在名胜风景区，大家在一起吃会议餐，除了观光之外没有其他的娱乐项目。精英私募基金通常是自己圈内举办的，谢绝记者参加，没有担保人一般生人也难以参加。会上主要是交流新盈利模式，寻求合作发动行情的可能，介绍新的资金客户。
私募的不可思议
张曦元 李江南
很难白描这个行业，它实在复杂多变。诚如上文言，
这个市场是无数英雄的智慧与血浇灌出来的。但至少有一点可以肯定，
它与你的想象不太一样，比如，私募基金只以赢利为己任，
优于比较标准对他们来说没有任何意义，这也是不少投资者弃公募
而择私募的理由之一。
风险多高算高？
9月22日，全球对冲基金大鳄Amaranth（在希腊文中，Amaranth意味着“永不凋谢的花朵”）宣布由于一个明星交易员的错误决定，导致60亿美元的巨亏，而60亿的蒸发只发生在短短数天。巨亏的原因非常简单，一个对天然气走势过于自信的交易员——固执让他在05年赢得了明星头衔，当年，美国南部遭受的多场飓风使得天然气价格一路飙升。
私募基金的投资风险有多大？谁都没法回答。最惨烈的莫过于美国长期资本管理公司（LTCM）在1998年9月投资失败，财务杠杆比率高达56.8倍，而计算在此基础上建立的1.5万亿美元的衍生交易仓，总杠杆比率高达568倍。
如果把问题转换成“私募基金经理怎么样才算成功”，那就简单得多。
熟悉公募基金的投资者会对每一支基金的比照标准非常有兴趣——这是评价一个公募基金经理好坏的标准，这个标准可能是某个市场的指数，也可能是不同指数的配比（比如，30%×上证指数+70%×债券指数）。如果看到基金的表现压在基准红线的上方，投资者都会暗自欣喜，这说明基金运作不错。
但在任何一位私募基金眼中，他的比照标准是亏损线。也就是说，公募基金只要战胜大盘——无论赚钱或者赔钱，而私募基金却要力争绝对正收益。正因为”绝对正收益”的目标，私募基金必须另辟蹊径来寻找超额回报的机会。
国内很多私募基金都会承诺保本保收益。在利益分配上，私募基金大多会按产品实际收益来划分。比较有代表性的分配方式是：如果收益在10％以上，则全部是客户的收益；如果收益在20％以上，则基金与客户三七开；如果收益在50％以上，则基金七成客户占三成；收益在100％以上的部分，全部归基金。业内人士向记者透露，现在规模超过1个亿的私募基金比比皆是，不少今年收益都在100％以上了，做得比较好拿到上千万收入的私募基金操盘手大有人在。
被逼出国境的对冲基金
孙先生的理想是做中国第一支对冲基金，但他面临的选择是：要做对冲只能走出去。
前文提到，成熟市场中私募基金绝大多数都以对冲的形式存在。在美国，较为著名的对冲基金及经理有：索罗斯、朱利安·罗伯逊、Tudor Jones、Steinhardt、Gabelli and Kouner。在欧洲方面有Arrall Buchanan及Odey等。其中最著名的量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。这些基金可能只有几十亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上干亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一个举足轻重的力量。
而我们熟知的曾经最著名的对冲基金，量子基金、老虎基金、长期资本公司都已经”香消玉殒”，投机对冲基金的高风险性勿庸置疑。
记者有幸采访到一位正在筹划注册对冲基金的私募基金经理孙先生，孙先生在日本也设有一家分公司，在当地募集资金进行投资，主要投资于外汇、期货和股票市场。
《钱经》:为什么会选择在国外设立对冲基金？
孙:最关键的是，国内法律不允许、也没有足够的工具实现对冲。而对冲作为一个成熟的投资理念能够给投资人带来实实在在的利益，而且风险能降到最低。我很难因为手中的工具不全而舍弃这么好的投资方式。首先，任何一个单一市场，无论是股票、期货还是商品，都具有系统风险，如果我能把资金分散在不同的市场，就可以规避掉很多风险。其二，我选择外汇市场作为我的主战场是因为外汇市场是国际市场，它不可操作，实力再大的财团都不可能左右货币的价格。我个人觉得外汇是所有投资里最复杂的，索罗斯就自己管理旗下基金的外汇投资部。
《钱经》:对冲在我们看来都复杂无比，是否能解释一下对冲基金的基本运作。
孙: 在一个最基本的对冲操作中，在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 而我们也会有专门的部门来为一些民营机构提供外汇的避险。当然，这算是基金之外的业务。
《钱经》:您最近的一些操作是怎么样的？
孙:首先要知道这个概念，对冲就是买进一个强势的东西，卖出一个弱势的东西。比如现在市场上的铜和大豆，理论上说，铜这类硬商品的保值性要比大豆这种软商品好，因为硬商品的储存比软商品强，一般来说，硬商品的涨幅会比软商品的大。那我对冲的过程可以是买入硬商品抛出软商品。再比如，黄金和铜，一个是贵金属一个是贱金属，在这一波有色金属的行情里，铜是领涨商品，超过镍和黄金这类贵金属的代表商品。那么，在操作上就可以买进贱金属，卖出贵金属。
《钱经》:您的资金安排是怎么样的？
孙:我会将30％的资金投资于外汇市场，70％的资金投资于国内商品期货市场。外汇和期货市场的盈利再投资于证券市场。我的投资理念是把风险降低到最下，投资分成3－5个组合，按照潜水艇的隔水仓设计，哪怕几个舱进水，整个潜艇还能正常运作。我始终相信“小胜”的细水长流，所以我一般是拿盈利去搏，把亏损降低到最小。
《钱经》:日本的投资者和国内的投资者有什么区别?
孙:因为我们主要做外汇操作，我会非常明显的感受到，中国人完全没有外汇风险意识，上下几个点对他们来说并不意味着自己的钱多了或者少了，我们毕竟还是个货币不能自由兑换的国家，而在日本，当地投资者对此非常敏感，也会有很强的避险需求，我们在日本的客户基础非常好，他们的投资观念更成熟一些。
《钱经》:他们为什么要信任一家国外公司呢？
孙:业绩。当然是业绩，过往的业绩表现是我们最好的市场推广。
人本私募
难道说私募基金更有人情味？的确，因为它的核心都与人有关。一支优秀的私募基金必定有优秀的基金经理以及情投意合的客户。
一家投资咨询公司总经理陈先生和一些朋友经营着一支规模不大的私募基金。这支千万量级的基金成立于2004年底，在市场并不太好的2004年，陈先生三个月赚到了19％，而之后的2005年底到今年年中收益率为40.5％，陈先生坦言：”业绩算是很一般的了。因为主要是我和另外一个朋友一起运作基金，经历了很长一段时间的磨合期。明年肯定会更好。”陈先生一直强调”志同道合”，如果换一种理解方式，就是私募基金的精髓所在——人。
陈先生坦言：私募基金备受诟病的原因可能有几点：钱来路不明，或者就是盈利模式不阳光。很显然，现在的私募基金正在逐步变成熟。我认为私募基金的魅力所在就是一群志同道合的朋友在为共同的一件事努力，这里有其他工作难以给予的成就感。
记得2001年初，一个有背景的老板拿出几个亿来做私募基金，当时招募了很多业内的高手，但基金却一直赔钱，至到2005年12月，已经亏掉2个亿，股东们实在受不了了就在黎明的前夜收手，谁知错过了扳回的机会。像这种惨烈的故事股市上比比皆是。原因很简单，不是高手不高，而是股东不懂股票指手画脚，不甘听从的分析师操盘手纷纷走避，我们大多有这么个信条——不因为钱而改变投资理念。
对于客户发掘，陈先生自有一套想法：谁都想做大规模。但是我们切切不能乱找客户，如果和客户的理念不一致，很难有长久的合作。有的朋友找我说有一笔钱三个月不用，让我帮着操作。我回绝的理由是，我做的是一项长期投资，你只有三个月的时间能投资，我劝你去买点货币市场基金吧。
价值投资的另类拥趸
“最好的私募基金都是做价值投资的，炒新股的做法已经不能代表私募基金的主流了。”一位私募基金经理平静的陈述这个事实。
大部分人都已经承认了这样一个事实：中国股市分了两个阶段：第一个时期是市场转折期，赚到钱的投资者获得的是制度变革带来的超额收益，而现在我们已经进入了市场稳定发展阶段。制度变革对市场的影响已经日益减弱，这也是”价值投资”备受追捧的原因。现在很少能钻在政策的”空子”，靠消息打天下。事实上，获利正变得困难，而无论是公募还是私募都比拼的是价值挖掘的实力。
在一家私募基金的办公所在地，记者看到墙上贴满了小贴画，一条时间轴贯穿其中，贴画的内容各式各样，有奥运福娃，有金字塔，他们解释说：“这是将来的会发生的大事件，比如2008奥运、2010年人口红利减少，这些小贴画会提示我们对投资的长期方向把握。”
另一家私募基金操盘手A先生认为，市场的墨菲定律——永远有80％投资者亏损的法则说明，成功的投资者永远不要和人群站在一起，这类私募基金开始信奉企业的内在价值，他们相信，从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值，因此要寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。
G中金是这家私募基金较为出色的一次操作。A先生说：”中金岭南拥有亚洲产能最大的凡口铅锌矿，铅锌精矿开采能力居全国第一，拥有的凡口铅锌矿的铅锌储量在国内排名仅次于云南兰坪，而品位则位居国内铅锌矿之首，是国内综合质量最优的铅锌矿。我们注意到，2005年国际原材料市场开始上涨，公司主产品铅、锌、银的市场价格不断上升，但这并没有同步反映在股价上。”从2006年初开始，A先生开始买入G中金，当时价格仅为6元左右，”我们资金量并不大，当时只有几千万，因此冲击成本不高。”到现在，G中金在10送2转增2后，价格在18元多，复权24元，上涨了300％！
A先生把自己的理念称为沙里淘金，”我从不去预测大盘，点数如何对我是没有意义的，市场有的是机会，我只关心上市公司的真实价值是否发生变化，是否有还没被市场发现的投资机会。”
在业内极具知名度的赤子之心基金经理赵丹阳曾经向媒体表示，该基金关注并投资张裕B股，已经有三年了，他本人不但曾经到该公司实地调研，还对具体产品的销售进行过调查。”张裕在中国有百年品牌，这是一种稀缺资源，质地相当好；而作为消费品行业，在国际上的估值相当高，消费升级和价格的提升，都会提高这类公司的价值。从三年前的5元多到现在的21元，张裕B股上涨了近三倍，而赤字之心基金三年的收益率在280％左右。
于是有人总结，经过四年熊市还能活下来的私募基金都深深体会到了价值投资的好处。
这里也有公司治理
私募基金缺的不是赚钱能力，而是治理结构。你相信吗？
在以往的印象中，私募基金无非是几位武林高手、几台电脑、一间小屋。但一些私募基金严密的组织结构与记者构想中的”作坊运作”大相径庭。一位来自上海的私募基金经理向记者解释分析师和操盘手的区别：分析师确定大方向，好比去吃饭，分析师说今天去全聚德吃烤鸭，并且是王府井分店。操盘手按图索骥到了这家店，他能决定的是选择坐哪个位置，在晚餐时间买哪种价格的鸭子。这位私募基金经理下面有二十多位操盘手，几位被他称为”很有悟性”的分析师，他负责整个投资方向的把控。在一次七个月的示范账户中，这支基金取得了450％的收益。
看上去，这更像是公募基金的缩小版。唯一让他头疼的是：赚钱很容易，才发现组织结构才是最重要的。原来他所管理的这支基金刚成立不久，业绩不错吸引来了一批投资人，但麻烦在于——核算，因为没有具有公信力的核算机构，投资人的疑问不少，大多数人反复强调的问题是：我投五百万，他才投一百万，你怎么保证投资收益是按照五比一分配的。一般规模比较小的私募基金因为找不到银行、会计师事务所或者信托公司（成本比较高）代为托管都是自己核算。“有时候也会出错，上个月我正在看投资报告，突然接到他们的电话说计算上出了问题”，投资人王女士表示理解：“因为我的钱也不多，是和很多投资人的钱混在一起操作的，而且又投资A股又投资H股，计算肯定很麻烦，主要不出大的纰漏，我觉得都可以接受，反正大家都是朋友。”
专户理财实战手册
侯积良
汪小姐一直理财的个中高手——基金、信托产品都让她赚了不少。“我不知道这次是不是个投资机会”，汪小姐突然觉得自己要好好补上私募基金这堂课。
汪小姐相熟的一位操盘手小张决定自立门户，承诺给汪小姐10%的收益率，让汪拿50万出来给他操作。小张说没必要担心钱的安全，“你在证券公司开个户，只是把交易密码告诉我，我只负责帮你操作，你每天都可以看到对账单，我买了哪些股票卖了哪些股票你都一目了然。”汪小姐是出版社的金牌编辑，50万对她来说算是家庭资产中的十分之一，而汪小姐和小张也认识了七八年，小张的实在可信也是汪小姐欣赏他的原因之一。汪小姐现在考虑的是:一边是10%的保底收益和熟人理财一边是自己不知道的风险，万一……
当然，谁都想找个专家专门打理自己的财产——这也是私募基金中最普遍的一种形式：专户理财。
专户代理投资从其私下交托给专业代理人进行投资的角度来讲具有私募基金的性质。考虑到中国的国情，专户代理投资将会担当起私募基金的角色而长期存在，由于专户代理投资还具有许多不可替代的特点，所以即使私募基金阳光化并普遍存在时，这种代理投资方式仍然会继续长久存在。
但要找到可以依托的专家也并非易事。下文将为读者指点迷津。
专家理财方式
专家理财最集中的体现就是基金，此外还有券商集合理财、个人或公司的专户理财。
目前，最规范的专家理财方式是公募共同基金，但由于基金规模较大，普通投资者只是基金投资者中的极少部分，无法接触到投资经理，因而很难真正了解到某只基金的操作情况。一些机制方面的问题也是公募基金的一个劣势。
另外，基金的数量也越来越多，甚至出现基金的基金（FOF），选择一家基金的难度并不亚于选择一支好的股票。虽然目前也有第三方理财专家（理财师）为你出谋划策，但理财师要从基金销售中收取佣金，其利益与基金管理公司相一致，而不是在投资者一边，所以其可信度显而易见。即使职业道德较高的理财师其主要工作是开发市场，主要精力是交往客户，其推荐的专业性又如何能有保障呢？在此，我无意贬低理财师的作用，只是国内的理财师行业正处于“初级阶段”，职业道德高、专业能力强的理财师的确是凤毛麟角，可遇不可求。此外理财师的主要作用是帮助客户合理配置资产，而不是帮助客户在具体的方式上选择专业、称职的投资咨询或代理机构。
私募理财的优势
私募基金所具有的独特优势，使其以各种形式始终存在。其中越来越被大众普遍认可的私募性质的投资方式就是专户代理投资，人们通常称之为“专户理财”。相较于前文中按项目制运作的上十亿的私募基金，专户理财的起点比较低，门槛一般为几十万。
券商集合理财与公募共同基金有许多相似之处。作为一种新产品，其优势和劣势还有待观察。投资者在选择时应以谨慎为主。
在国外的证券市场，作为机构投资者的私募基金数量繁多，信用相对较好，投资风格独特，收费标准各异，为投资者提供了较为可靠的投资保障。许多私募基金几十年都保持非常稳定的平均年收益，也吸引了十分稳定的客户群。不少的客户一生都追随一个基金公司并且获得了较为客观的、令人满意的投资回报。
私募基金所以有出众的表现主要原因在于基金经理的利益与基金的业绩长期相关，而基金的利益又与投资者的利益密不可分。具体来讲，主要有以下两方面的因素所致:一是私募基金的基金管理人多数是基金发起人，因而基金管理人不会像公募基金的基金经理那样有被领导“炒鱿鱼”的压力。二是许多私募基金的收益主要来自投资收益的分成，而不像多数公募基金那样无论盈亏都要按日收取一定的管理费用，如果挣不到钱，基金管理人不仅没有任何收益，而且其信用也会受到投资者的怀疑，所以基金公司的利益与客户的收益是密切相关的。当然相对健全的管理的监督机制以及完善的证券市场也是国外私募基金发展较快、投资收益较好的原因之一。
相比而言，由于各种各样的原因，国内私募基金尚没有合法化和阳光化，但私募基金所具有的独特优势，使其以各种形式始终存在。其中越来越被大众普遍认可的私募性质的投资方式就是专户代理投资（人们通常称之为“专户理财”）。
专户打理
在文章开头的故事中，操盘手小张向汪小姐提出的建议就是典型的专户理财的操作。投资人以自己的名义开户，将交易密码给专业投资人，让其代为操作。
专户理财是指投资者以自己的名义向深沪证券交易所申请登记，获取股东卡，并持股东卡、身份证、银行卡等相关资料或证件，以自己的名义在证券经纪公司开立独立的进行股票交易的账户，然后把交易账号和交易密码交给专业的投资代理人（机构或个人）进行投资操作的投资方式。其中专业代理人的收益主要来自客户的投资收益分成。
专户代理投资有两个显而易见的特点:
资金安全有保障。
投资者的投资资金的存入过程是首先把钱存入自己的银行账户，然后再把资金转入自己的股票账户进行投资。资金的取出则需要通过相反的操作过程，即首先把资金转入自己的银行账户，然后再通过银行卡或存折把资金取出。银行账户和密码都有投资者自己保存，而代理人只有股票账户的用户名和密码，只有买卖股票的权利而没有存取资金的权利，所以，采用这种代理投资方式，代理人不可能把资金转走或挪用，投资本金和收益的安全性是绝对有保障的，投资者无需担心资金的安全信用。
独立账户，结算简单。
由于采用自己的独立账户，不与任何其它资金混淆，所有的操作纪录又均可在证券公司备查，所以不易发生结算纠纷。开始合作时，投资者只要告知账户名和密码；终止合作时，在完成结算后，投资者只要更改密码即可保证账户的安全，操作简便易行。
关键在于如何善用专户理财
专户代理投资虽然优势明显，但同样存在不少问题，投资者必须提前考虑周全方可保证投资的成功。
签订合作协议。
首先要记住的是，代理投资作为一种借助专业人士进行投资的方式是受到法律的保护的，所以投资者和代理人之间签订一份周全的合作合同或协议，把双方的权利、义务和责任界定清楚是十分重要的。没有合约，空口无凭，以后出现纠纷时，投资者的权益往往受到损害，这种事例已经是比比界是，屡见不鲜了。投资者对此决不可只凭信任行事，“先小人，后君子”是投资安全的保障。合同或协议的最主要方面是内容要周全、清晰。过于简单、不公平或条款不清的协议等于没有协议。
风险由谁承担？
证券投资的高收益伴随着高风险，所以对风险责任和收益分配的界定肯定是协议的一项主要内容。就目前的实际情况而言，主要具有三种合作方式：代理人不承担投资风险，利润收取15%-30%；代理人承担部分风险比如50%，同时也享有相应部分的收益；代理人承担全部风险，利润收取50%以上。
在代理人不承担风险的情况下，由于风险完全由投资者承担，而到底会产生多大的风险投资者又无法加于判断，所以投资者可以事先确定一个最大风险额，当资金亏损到达高限时，投资者有权随时终止协议。有时，资金亏损虽没有达到最大亏损额，但长时间没有盈利时，也应当有提前终止的权利。总之，投资者在自己承担风险的情况下，应当有权提出终止协议。另外，投资者代理人不能更改操作密码，以便投资者随时监控账户盈亏情况。
在代理人承担风险的情况下，也要注意明确两个问题:一是合作的期限问题。由于代理人承担了部分或全部的风险，所以当账户出现亏损但合作期限尚未到期时，投资者不能单方面终止协议，也就是说，投资的期限是相对固定不变的，除非投资者自己原意承担此时的投资风险。所以，在投资之前，投资者应事先想好在投资期限内不动用资金，否则可能造成本金的损失。当然在处于盈利的状态时，如果投资者要求提前终止协议时，可以进行利润分割后终止。另外一个比较重要的问题是，代理人承诺承担部分或全部风险时，要弄清楚是信用承诺还是资金担保。有不少代理人口头或书面承诺承担风险，但是协议到期出现亏损时，投资者不能或长期不能得到补偿，这是代理投资最容易出现的问题，多数代理纠纷也是由此而起，投资者不可不查。相比而言，现金担保的方式要安全的多，主要方式是代理人也在投资者开户的券商处开立一个账户，并用其中的资金作为担保，同时投资者、代理人和券商签订一份三方监管协议，但此种方式已被国家有关部门禁止，所以已不再受法律保护。现在适用较多的仍然是类似的并列账户的方式，由券商或中间人负责监管或执行。总之，关于投资代理人承担风险的信用问题必须提前加以认真考虑。
清算方式要明确。
何时可以终止或提前终止协议，协议到期或中途结算时在多长时间结清资金等问题也要在协议中表明。再有，结算或到期结算后，若继续合作，一定要重新签订协议，且不可嫌麻烦或认为已经合作一段时间了，有了信任度而不再签订协议。
如何找到真正的投资专家？
1.名人不一定是专家。2.不要被高回报陷阱所迷惑。3.交割单不能证明一切。
4.把握正确的操作理念。5.合作方式要厘清。6.有比较才有鉴别。
如前所述，让投资专家为自己投资比自己亲自操刀取胜的把握无疑要大的多。与投资专家合作才是真正的投资之道，除非你自己改变职业，通过长期的学习、投资，让自己成为投资专家。但是，许多投资者如同有病乱投医一样，不知谁是专家。一位投资者曾5次把账户交给所谓的专家，但5次亏损，结果令其伤心至极，再也不敢轻信他人。可以说，绝大数愿意与投资专家合作的投资者都不吝啬把投资收益的一部分支付给代理人，但问题是他们都抱怨难于找到理想的代理人。
其实，要找寻觅像巴菲特、索罗斯那样的投资专家的确很难，但要找到能为自己挣钱的投资专家还是有可能的，关键是自己要评判的能力。有相当一部分投资者开始并没有专家理财的观念，认为自己就能做投资，所以他们往往把精力和时间花在研究投资上，等投资失败后才想起借助专家的力量，于时盲目找人并轻率地把账户交给他人操作，结果投资同样蒙受损失。正确的做法是，作为投资者要花精力思考怎样寻找和判断真正的专家。
以下是几个比较重要的有关判断投资专家能力的问题，提出来供投资者参考。
名人不一定是专家
电视、报纸或网站等媒体上的名人最容易被投资者奉为专家，但名人的确不一定是专家。其中的道理不言自明。
不要被高回报陷阱所迷惑
高回报、高风险，其结果是高不确定性。真正的投资人寻求的是长期、稳定的回报而不是高回报。如果你把证券投资看成是一项专业的投资，并期望获得合理的回报，你会发现它是一项很好的投资；但如果你期待30%以上的回报，你最好赶快远离他。
交割单不能证明一切
代理人常常拿出诱人的交割单来证明自己的能力，这一点无可厚非，但作为投资者要特别注意几点：一是交割单的期限是否足够长。掐头去尾的、只反映某一时期或大盘处于上升阶段时的交割单有什么参考价值呢？二是是否有许多不同账户但同时操作内容或操作风格相同的操作记录单，单一的、好看的交割并不难找，当然也不说明任何问题。三是别忘了考证交割单的真伪。
把握正确的操作理念
如果把证券投资看作是一项专业的投资并期望获得合理的回报，其投资的原理与实业投资并无二致。所以在选择和判断“专家”的水平时，不要看其过去的业绩，更要知道他们是如何实现的，要通过认真的沟通，仔细了解和考虑“专家”们的投资思路。有实业投资经验的人更容易判断出其投资理念是否合理。不合常理、前后矛盾以及夸大其辞的投资思路肯定是有问题的。
合作方式要厘清
有些投资代理人以操作方便、券商信用好、下单软件稳定等种种理由为借口，要求与之合作的投资者把账户转至代理人指定的营业部进行操作。这种情况多数属于代理人在指定的券商处收取交易佣金。也就是说，无论投资者是否盈利，代理人都会通过交易获取一定的收益，从而为代理人炒单提供了可能。换言之，代理人和投资者的利益表面上是一致的，便实际上存在着一定的冲突，或者说两者的利益是不一致的。投资者对此一定要有所觉察，对这样的专家更要提高警惕。
有比较才有鉴别
虽然说真正的专家是可遇不可求，但只要有心并非难不可及。多跑几家证券公司、多找一些人去问、多找一些“专家”去谈，必定能有所收获。其实，判断一个代理人的能力在一定程度上与自己的综合能力、证券或其他方面的投资经验以及社会能力等诸多因素相关联，也就是说做出正确的判断有相当的难度。但如同久病成医的道理一样，只有多与各种“专家”沟通，通过各个方面的比较最终一定找到理想的合作人。
综上所述，找投资专家代理投资肯定是明智之举，也可以获得理念的投资回报，但投资者要做的是，除了要有专业投资的观念外，更要花时间和精力用于思考和研究与专家合作的方式，以及如何选择真正的专业人士。
一位母亲的渴望
作者：英国《金融时报》撰稿人钱眼太太(Mrs Moneypenny) 译者/张征
这或许是个新的商业创意，是个把“成本中心”们转变成“利润中心”的法子：抚养举止得体、讨人喜欢的孩子，然后把他们租给没有儿女，但需要有人作为子女在社交场合陪同的人。是不是？
人不同，渴望也不同。
本月晚些时候，我会和“成本中心1号”一起去苏格兰，进行我们一年一度的“爱丁堡边缘艺术节”朝圣之旅。去年，与我们一同前往的是“成本中心1号”的一位同校好友。带上他与其说是负担，还不如说是荣幸。作为家长，我渴望拥有像这个孩子一样的子女——所有科目全优，15人制橄榄球赛头号队员，11人制板球赛头号队员。最令人叫绝的是，他对时事有兴趣也十分了解，并且极有礼貌，是个家务活的好帮手。再加上用钱不大手大脚，每天准时起床，而且换洗的衣服扔到洗衣篮里而不是地板上。我几乎都想付钱给他父母让他和我们一起去了。
这或许是个新的商业创意，是个把“成本中心”们转变成“利润中心”的法子：抚养举止得体、讨人喜欢的孩子，然后把他们租给没有儿女，但需要有人作为子女在社交场合陪同的人。是不是？
鉴于“成本中心1号”的朋友是他父母的第二个如此优秀的孩子（他有一个同样多才多艺、讨人喜欢的姐姐，马上就要进牛津了），我们应当叫他“利润中心2号”。今年“利润中心2号”和我们一起去了圣托佩，那里我们有几个来自美国的留宿客人，他们对英国的教育体系不熟悉。“成本中心1号”试图向我和他们解释，为什么他认为他认识的一个女孩比他的智商要低一点。“妈，”他说，“她只选了一门自然科学课程。”
解释一下。很早以前我们上学时，16岁时要参加被称为“O-levels”(中等教育普通证书GCSE的前称)的考试。为了这次考试，我们大部分人要学习三门自然科学——物理、化学和生物，并且分别通过各科测验。现在，即便是“成本中心1号”上的那种学费贵得出奇的教育机构，大多数学生（包括他）也只要完成每个学科三分之二的课程大纲，参加3个打了折扣的考试，然后得到3x2/3——也就是两个考试学分：双理科学分。作为一名超级明星，“利润中心2号”用功修读了额外课程，完成了所有3门自然学科的全部内容。我最近才认识到，学完三分之一的课程大纲，并参加三门大打折扣的考试，并非没有可能——比如上面所说的选单科自然科学课程的女生。
我的美国客人专心致志地听着。“我是这样理解的，”客人中的丈夫说道，“‘利润中心2号’学的是自然科学，‘成本中心1号’学的是‘低盐自然科学’，而这位女生学的是‘低盐脱咖啡因自然科学’。”他说得真对。
“成本中心1号”又放假了，现正在葡萄牙度假，跟三个校友合租了一套公寓，租期一周。我们让他在没有大人看管的情况下独自去度假，许多人都感到震惊。我的最新女友(简称NG)是澳大利亚人，在基金管理业工作。她对房东只要了300英镑押金感到更加震惊。“大概是房间里没有平板电视或玻璃器具，”她如是评论道。
NG的同事中既有传统的做多型基金经理，也有一些对冲基金经理。在人们的想象中，后者现在更风光一些。我问她，如果做多型基金经理立志转做对冲基金，她怎么办？显然，她会让他们做一年虚拟对冲基金，然后看看表现如何。如果做得好，那他们就有机会。NG同样也把这项志向测验应用在家里。她家最近为小女儿买了一条小狗作为宠物。女儿一年前就向她要一只宠物。她回答说可以，但条件是她要先养一年“虚拟”宠物，读一些关于照顾宠物的书，并为母亲写一个关于养狗的方案。
“成本中心1号”想养只狗已经很多年了，去年我们买了一只可爱的黑色拉布拉多小母狗。令他感到不快的是，这条母狗进入了第一次发情期。尽管“低盐自然科学”的课程大纲包括了月经周期和任何人想要知道的关于子宫内膜的一切知识，他还是拒绝进厨房做吐司，除非我给他发一整套化学战服装，或者我在他之前先拿拖把和消毒剂打扫一番。
“利润中心2号”的家里也有一只拉布拉多犬，但我确信，他们家绝不会发生这种荒谬的事。我的确曾满怀希望地问过“利润中心2号”，他是否跟父母争论过什么。是的，他回答说。什么？“关于我是否应该修希腊语GCSE课程。”争论希腊语GCSE课程，这难道不是一件值得渴望的事吗？