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在宏观调控全面展开以及微观层面利润下滑、增长放缓的双重夹击下，中资股股价表现将会持续反复
国企股在“五一黄金周”假期结束后踏进了调整期。笔者相信，这轮调整才刚刚开始。未来三个月国际股票市场前景不明朗；由于加息风险上升，环球资金流向将更加波动，投资者会提高股票的风险溢价。这意味股票价格仍有下调的空间。
国务院在5月17日推出针对房地产行业过热的六项调控措施，为新一轮宏观调控正式掀开序幕。5月底，中央九大部委联手推出压抑楼价飙升的15项财税、信贷和土地政策。虽然其内容新意不大，调控手段相对温和，但显示了中央对地方政府放出强力信号，要求各地领导与中央保持一致，在明年10月中共“十七大”之前，各地方政府必须认真处理房地产市场秩序混乱、楼价飞涨、市民抱怨买房难等社会问题。
尽管调控措施比市场预期温和，但未来三个月宏观调控的政策风险仍然偏高，国企股的下调风险并未消除。恒生国企指数在过去一个月调整近一成，其中房地产股份跌幅动辄10％至20％；但由于房地产板块在过去12个月平均上升166％，年初至今平均上升也已达45％，过去三周的调整仅属轻微。房地产类股票在过去一年累积了极大升幅，使得投资者的获利压力相对沉重。
在宏观调控全面展开以及微观层面利润下滑、增长放缓的双重夹击下，中资股股价表现将会持续反复。展望今年8月的中期业绩，由于固定资产投资增长持续高企，推动真实GDP在一季度增长10.4％，笔者预期企业今年的销售增长仍将维持强劲，但这并不意味着其利润将与销售同步增长。在产能过剩、油价高企拉动成本上涨的困扰下，国企股在今年中期业绩的表现不容乐观。
带动H股进入下一轮调整的动力，将来自新一轮的紧缩政策。今年头四个月信贷增长1.57万亿元（增幅达15.5％），已达央行全年新增贷款目标的2.5万亿元的63％，增速相当惊人。这将提高央行进一步调高贷款利率和银行存款准备金率的概率。除了信贷紧缩政策，投资者应密切注视未来三个月中央将陆续出台的针对投资过热、产能过剩行业的调控措施，包括出口退税政策的调整。为了压抑企业增加投资、扩充产能的积极性，中央很可能针对轻工、纺织、冶金、钢铁、电解铝等行业调低出口退税率，甚至征收出口税，以促进产业升级整合，加快淘汰落后企业。长远看，这将对大型的行业领导者有利，但短期内企业出口减少，转而在国内市场倾销，将不可避免冲击国内产品的价格及销售增长。
年初多番被热炒的QDII概念，似乎也已逐步丧失推动H股股价的作用。如笔者曾经指出，市场高估了QDII对H股带来的推动作用。自从人民银行4月13日宣布允许获批准的境内金融机构投资海外市场后，两个月来，中国证监会仍坚持以选择试点的方式推行QDII，也没有开始进行资格审核。据来自基金界的最新消息，证监会计划，从有明确产品设计方案的六家境内基金公司中选择一家进行试点，这反映QDII在第一年的试点阶段进展十分缓慢。获批的资金规模将会相当有限，可能比市场预期的60亿美元为低。
事实上，4月中人民银行颁布的仅是框架性政策，至今仍未见QDII的操作细则出台。由于QDII的实施涉及众多政策性部门，包括人民银行、外汇管理局、发改委、证监会、银监会、保监会与财政部等，估计中央政府还需若干时间协调不同部门的意见，才能推出QDII的实施细则，证监会也需要时间对提出申请的基金公司进行资格审查。QDII在第一年的试点阶段，获批的额度可能只限于30亿至40亿美元，仅相当于香港股市一天的成交量。因此，QDII的实施，并不会对今年下半年中资股的表现带来太大的推动作用；H股的后市表现，更大程度上受外围资金流动与环球基金资产配置调动的左右。
特别值得注意的是，H股与A股走势的背驰现象，很有可能持续一段时候。“五一”过后，上海A股指数上升13％，深圳A股指数更上涨18％。A股市场以新老划断、重新启动再融资、首个全流通IPO中工国际的上市顺利展开，已明显激活A股市场的投资情绪。
同时，股权分置改革至今进展顺利，已有978家A股公司公布股改方案，占A股总市值的78％。国内投资者预期股改将在今年内顺利完成，而更多高素质的大型国企（如中国银行）将陆续在A股市场上市，加上房地产调控政策将促使炒房的热钱流向A股，越来越多的资金将被吸引到A股市场。
对国内投资者而言，未来三至六个月A股的投资价值比H股更有吸引力。4月，国内新增储蓄存款仅180亿元，创下两年多以来的新低，反映居民储蓄意愿下降，资金极有可能流向股市。
国企股在“五一黄金周”假期结束后踏进了调整期。笔者相信，这轮调整才刚刚开始。未来三个月国际股票市场前景不明朗；由于加息风险上升，环球资金流向将更加波动，投资者会提高股票的风险溢价。这意味股票价格仍有下调的空间。
国务院在5月17日推出针对房地产行业过热的六项调控措施，为新一轮宏观调控正式掀开序幕。5月底，中央九大部委联手推出压抑楼价飙升的15项财税、信贷和土地政策。虽然其内容新意不大，调控手段相对温和，但显示了中央对地方政府放出强力信号，要求各地领导与中央保持一致，在明年10月中共“十七大”之前，各地方政府必须认真处理房地产市场秩序混乱、楼价飞涨、市民抱怨买房难等社会问题。
尽管调控措施比市场预期温和，但未来三个月宏观调控的政策风险仍然偏高，国企股的下调风险并未消除。恒生国企指数在过去一个月调整近一成，其中房地产股份跌幅动辄10％至20％；但由于房地产板块在过去12个月平均上升166％，年初至今平均上升也已达45％，过去三周的调整仅属轻微。房地产类股票在过去一年累积了极大升幅，使得投资者的获利压力相对沉重。
在宏观调控全面展开以及微观层面利润下滑、增长放缓的双重夹击下，中资股股价表现将会持续反复。展望今年8月的中期业绩，由于固定资产投资增长持续高企，推动真实GDP在一季度增长10.4％，笔者预期企业今年的销售增长仍将维持强劲，但这并不意味着其利润将与销售同步增长。在产能过剩、油价高企拉动成本上涨的困扰下，国企股在今年中期业绩的表现不容乐观。
带动H股进入下一轮调整的动力，将来自新一轮的紧缩政策。今年头四个月信贷增长1.57万亿元（增幅达15.5％），已达央行全年新增贷款目标的2.5万亿元的63％，增速相当惊人。这将提高央行进一步调高贷款利率和银行存款准备金率的概率。除了信贷紧缩政策，投资者应密切注视未来三个月中央将陆续出台的针对投资过热、产能过剩行业的调控措施，包括出口退税政策的调整。为了压抑企业增加投资、扩充产能的积极性，中央很可能针对轻工、纺织、冶金、钢铁、电解铝等行业调低出口退税率，甚至征收出口税，以促进产业升级整合，加快淘汰落后企业。长远看，这将对大型的行业领导者有利，但短期内企业出口减少，转而在国内市场倾销，将不可避免冲击国内产品的价格及销售增长。
年初多番被热炒的QDII概念，似乎也已逐步丧失推动H股股价的作用。如笔者曾经指出，市场高估了QDII对H股带来的推动作用。自从人民银行4月13日宣布允许获批准的境内金融机构投资海外市场后，两个月来，中国证监会仍坚持以选择试点的方式推行QDII，也没有开始进行资格审核。据来自基金界的最新消息，证监会计划，从有明确产品设计方案的六家境内基金公司中选择一家进行试点，这反映QDII在第一年的试点阶段进展十分缓慢。获批的资金规模将会相当有限，可能比市场预期的60亿美元为低。
事实上，4月中人民银行颁布的仅是框架性政策，至今仍未见QDII的操作细则出台。由于QDII的实施涉及众多政策性部门，包括人民银行、外汇管理局、发改委、证监会、银监会、保监会与财政部等，估计中央政府还需若干时间协调不同部门的意见，才能推出QDII的实施细则，证监会也需要时间对提出申请的基金公司进行资格审查。QDII在第一年的试点阶段，获批的额度可能只限于30亿至40亿美元，仅相当于香港股市一天的成交量。因此，QDII的实施，并不会对今年下半年中资股的表现带来太大的推动作用；H股的后市表现，更大程度上受外围资金流动与环球基金资产配置调动的左右。
特别值得注意的是，H股与A股走势的背驰现象，很有可能持续一段时候。“五一”过后，上海A股指数上升13％，深圳A股指数更上涨18％。A股市场以新老划断、重新启动再融资、首个全流通IPO中工国际的上市顺利展开，已明显激活A股市场的投资情绪。
同时，股权分置改革至今进展顺利，已有978家A股公司公布股改方案，占A股总市值的78％。国内投资者预期股改将在今年内顺利完成，而更多高素质的大型国企（如中国银行）将陆续在A股市场上市，加上房地产调控政策将促使炒房的热钱流向A股，越来越多的资金将被吸引到A股市场。
对国内投资者而言，未来三至六个月A股的投资价值比H股更有吸引力。4月，国内新增储蓄存款仅180亿元，创下两年多以来的新低，反映居民储蓄意愿下降，资金极有可能流向股市。