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2005年7月21日，中国人民银行发布了《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，我国开始实行以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度，人民币汇率改为参考一篮子货币，升值2%，银行间一篮子货币兑人民币的每日收市价，作为翌日买卖中间价，上下波幅0.3%。为进一步推进汇率机制改革，11月24日又推出了银行间外汇市场引入做市商制度。央行的汇率改革及配套措施适时适度，促进中国完善金融体系的建立。
一、宏观调控主要特点
（一）改革考虑到地域上的全局性和时间上的长远性
1.从全球一体化角度出发，改革考虑到对外贸易更大范围内的发展，长期来看利于中国与欧盟日本等国贸易开展
虽然世界货币格局中以美元为主的局面没变，但欧元作为世界货币的作用和地位正日趋加强，从全球看，欧元和日元地位逐渐上升。我国对欧元区和亚洲的进出口占贸易总额较大比重，以日元和欧元结算的贸易量还在逐年稳步增加。若单一盯住美元，人民币必将随美元对欧元和日元等国际货币的变化而波动，不利于我国根据中国贸易现状调整对欧洲日本等的贸易政策，不利于在对外贸易中获得更大的自主性，必将为我国同欧元区等地区贸易带来相当的风险和成本。
除了美元占到一篮子货币的大部分，一篮子货币也考虑到了中国其他贸易伙伴，与日元欧元相对稳定有利于我国长期贸易发展。
2.汇率形成机制改革有利于东亚经济融合以及亚洲货币联盟建立
人民币汇率形成机制改革作为人民币汇率市场化的第一步，对于整个亚洲金融的发展意义重大。作为世界经济发展最迅速的地区之一，亚洲经济的合作一直为世界所关注。各国建设完善的开放的市场经济体制，才有可能实现经济合作共同进步。亚洲各国在市场经济建设方面都处在摸索阶段，市场机制都不健全，对于货币的自由兑换，亚洲各国更是比较谨慎。目前除了日本，没有一个国家的货币实现了自由兑换。作为亚洲最大的国家，中国在亚洲经济的发展中应该而且能够承担起相当的作用。虽然人民币的自由兑换还有很长的路要走，但是此次的汇率形成机制改革对于中国经济占据在亚洲的领军地位很有意义。
（二）把金融安全和经济稳定作为改革的首要条件
1.汇率形成机制改革有利中国获得独立的货币政策
中国作为世界上最大的发展中国家，独立的货币政策对于我国必不可少。盯住美元的货币制度要求我国经济周期与美国大体一致，才能在盯住美元的过程中按照本国的经济状况制定货币政策。但1993-1996年，中国是高通货膨胀时期，而同期美国的消费物价指数年均仅上升了2.9%。1999-2000年，中国国内经济有效需求不足，价格持续下跌，为了扩大需求，减轻企业负担，人民银行连续多次下调利率，人民币6个月存款利率由9%下降至1.89%，一年期利率由10.98%降至1.98%。同期美国经济过热，1999年6月-2000年6月，美联储连续七次加息，联邦基金利率由1998年的4.75%上升到2000年中的6.5%。自1998年10月23日，6个月的人民币存款利率便一直低于美元。1999年3月9日，一年期美元存款利率从3.75%上调至4.4375%，一年期人民币存款利率显著低于美元。中美两国的经济周期并不统一，中国通缩压力存在时调低利率，而美联储为抑制通胀连续加息，两国利差的存在必然导致资本的流动，这为中国政府盯住美元带来了困难。中央银行不得不在资本大量流出时期动用大量外汇储备，在国际游资涌入时期大量发行票据，央行货币政策制定很大程度上受美联储影响。汇率的浮动给了央行更大的主动性，应对国内外经济形势的变化。
2.坚持微调步伐，将经济安全放在首位
日本在上个世纪末在欧美等国的压力之下，为缓解美国等国贸易逆差，大幅升值日元，导致泡沫经济破裂，金融自由化在带来高效率的同时必将带来风险，所以我们的汇率制度改革必将是微调渐进的过程保证金融安全稳定。一方面金融自由化条件的满足需要时间，宏观和微观经济的改革必将是漫长的过程；另一方面，政府需要在这一过程中逐步学习有效监管的方式，企业和银行需要在这一过程学习逐步市场化的运作方式并理顺两者间关系。此次的2%就考虑到我国贸易顺差程度和结构调整的需要，同时也考虑了国内企业的承受能力和结构调整的适应能力，这个幅度基本上趋近于实现商品和服务项目大体平衡。
3.注重对预期正确引导，引导热钱流动
首先，大量热钱涌入破坏了宏观经济稳定。游资加大了人民币升值压力，还大量涌入房市和债市。境外投机资本对我国东部大城市的房地产行业有相当程度的介入， 2004年4季度境外资金占上海市全部购房资金比例为23% 。如果人民币继续升值，游资得利后大幅流出，将有可能引起过高的房地产深幅下跌，并对上游行业造成显著的不利影响。
其次，央行被迫通过发行票据等方式吸收大量外汇，承担风险。在现行的结售汇体制下，央行不得不入市买卖来消除外汇供求缺口，出清银行间外汇市场，承担绝大部分汇率风险。如2005年上半年，央行通过人民币公开市场操作回笼基础货币7616亿元，通过外汇公开市场操作投放基础货币10000亿元，全部公开市场业务净投放基础货币2384亿元。截至6月末，央行票据余额为16630亿元，比年初增加6888亿元；正回购余额为700亿元。大量外币涌入使央行在宏观调控中处于被动地位。
市场预期具有“自我实现”功能，但这些措施能否成功取决于当局能否成功对市场预期进行有效管理，因为在人民币大幅升值预期已经形成的情况下，人民币小幅升值一般会堪称持续升值前奏，人民币升值投机很难彻底消除。
7月汇率改革以后，市场上将央行的政策作为人民币进一步升值的信号，大量游资在国内徘徊，2005年内央行多次郑重表示了建立完善的汇率市场形成机制，保持汇率相对稳定的决心。如：9月9日，央行高层表态，今后人民币不再盯住单一的美元，不会有进一步的官方调整；10月25日央行副行长吴晓灵接受媒体采访时表示，未来人民币进一步升值是大趋势，但市场、金融机构和企业有一个逐渐适应的过程，人民币升值将是“曲折性发展”。央行的多次声明充分体现了对于市场预期作用的重视，对于引导游资方向起到积极作用，减小游资对于经济的冲击。
4.注重内需拉动型经济的建立
消费、出口、投资向来是拉动我国经济发展的三驾马车，但是很明显近些年来我国经济出口依存度过高，如果将外贸依存度定义为对外贸易总额在国内生产总值(GDP)中所占比重。2002年，中国经济对外贸的依存度为51%，2003年为60.2%，2004年外贸进出口总值大幅上涨，外贸依存度接近70%。1980年到2001年，美国、日本、印度、德国的外贸依存度，大体稳定在14%-20%。由此看来，中国经济对外贸的依存度确实过高。
促进内需可以缓解我国贸易顺差，增强经济内在驱动力，扩大内需也是“十一五”计划的重要内容。通过改变过度依靠外需拉动经济增长的局面，积极扩大内需，拓展国内市场，用内需来带动经济持续发展，会形成一个良好的发展环境。通过建立公共财政制度，加大社会保障、教育、医疗卫生的支出，消除制约消费的后顾之忧，加快农村建设，启动农村需求，内需将成为拉动中国经济的主要力量。
（三）重视结构的优化和发展的质量，发挥市场机制的调节作用
1.汇率机制改革有利于中国出口转变增长方式，实现有效增长，对于出口结构和模式的优化和改善外贸环境有利。积极发展对外贸易，优化进出口商品结构，着力提高对外贸易的质量和效益是我国对外贸易发展的方向
从调整幅度来看，此次汇率调整是微调。从贸易结构来看，中国的外贸以加工贸易为主，从1993年起，加工贸易超过了一般贸易比例，成为了我国出口贸易中主要的贸易方式，到2004年，加工贸易出口额占总出口额的55.28%，而一般贸易的比例为41.06%。汇率变动对于一般贸易出口来说，将影响中国产品在外国的价格优势和影响力。
“中国的资源特点是人力资源丰富，自然资源短缺，资本资源紧俏，生态环境脆弱。如果不能够转到现代经济增长，依靠技术进步，依靠效率提高来支撑增长，那么结果就会是扬短避长，降低经济的总体效率。所以增长数量成绩非常好，可是增长的质量非常的差”。
虽然中国的出口在近些年迅速增长，出口增长率达到30%，但是重量不重质的情况非常突出。以纺织品为例，许多地区的纺织品价格压低，盲目追求出口量，造成一种恶性竞争，一旦人民币升值这类发展模式都将被淘汰掉。当今世界稀缺的是资源，恶性的出口增长对于中国稀缺的资源更是雪上加霜，这种低价浪费了资源，且许多产品的生产还污染了环境。我国的出口未来应该定位在发展高附加值产品、高科技产品、电子产品和服务业等。
短期内中国纺织品出口或许会减少，以发展的眼光看，中国将拥有更为健康的结构更为合理的具有国际竞争力的出口行业。
2.以市场调节为主，提高市场微观主体适应能力，减少行政干预
改革后，中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
做市商制度推出后，对银行综合头寸管理的限制将放宽，商业银行的外汇操作空间增大，外币资金运用和保值增值的问题将凸显，商业银行的外汇资金营运要求也将提高。这有利于银行学习风险管理和提高盈利能力，在我国银行业全面开放后接受外资银行的冲击。
推出美元做市商之后，央行将更多地通过货币政策、窗口指导影响汇率，在必要的时候才会入市干预。商业性银行作为做市商，在汇率价格上，将从自身外汇头寸、资金成本等因素出发，从而为人民币汇率形成增加更多市场化因素，也为我国外汇管制解除后汇率完全市场化运作打下基础。
二、总结及展望未来
汇率改革后，从NDF来看，预期升值不足5%，国内以防范升值为目的的远期结汇额下降，售汇额上升；从汇率波动看，从2005年7月21日到11月18日的83个交易日，人民币对美元收盘的汇率累计升值了0.33%，其中34个交易日是在贬值方向浮动，其余49个交易日是在升值方向浮动，实现双向的浮动，弹性逐渐在增加，汇率升值单边预期逐渐转向双向波动预期。目前整个市场运行平稳，市场对人民币升值的预期也趋于收敛，并初步呈现弱化趋势，这些体现了央行在汇率改革后系列措施的有效性。自2004年2季度以来，银行家对货币政策的判断总体由“紧”趋于“适度”。2005年第4季度，货币政策感受指数（选择货币政策“适度”的银行家占比）高达77.4%，为历史最高点；选择“偏紧”或“过紧”的银行家占比为14.0%，比上季下降3.4个百分点，再创历史新低。这表明银行家对央行货币政策的灵活性及对宏观形势的准确把握充满信心。
从汇率改革后经济的变化看来，央行的宏观调控水平在不断发展和提高，越来越适应市场经济体制的要求和发展。高效的央行，正确的货币政策必将为我国经济发展起着巨大的推动力。
一、宏观调控主要特点
（一）改革考虑到地域上的全局性和时间上的长远性
1.从全球一体化角度出发，改革考虑到对外贸易更大范围内的发展，长期来看利于中国与欧盟日本等国贸易开展
虽然世界货币格局中以美元为主的局面没变，但欧元作为世界货币的作用和地位正日趋加强，从全球看，欧元和日元地位逐渐上升。我国对欧元区和亚洲的进出口占贸易总额较大比重，以日元和欧元结算的贸易量还在逐年稳步增加。若单一盯住美元，人民币必将随美元对欧元和日元等国际货币的变化而波动，不利于我国根据中国贸易现状调整对欧洲日本等的贸易政策，不利于在对外贸易中获得更大的自主性，必将为我国同欧元区等地区贸易带来相当的风险和成本。
除了美元占到一篮子货币的大部分，一篮子货币也考虑到了中国其他贸易伙伴，与日元欧元相对稳定有利于我国长期贸易发展。
2.汇率形成机制改革有利于东亚经济融合以及亚洲货币联盟建立
人民币汇率形成机制改革作为人民币汇率市场化的第一步，对于整个亚洲金融的发展意义重大。作为世界经济发展最迅速的地区之一，亚洲经济的合作一直为世界所关注。各国建设完善的开放的市场经济体制，才有可能实现经济合作共同进步。亚洲各国在市场经济建设方面都处在摸索阶段，市场机制都不健全，对于货币的自由兑换，亚洲各国更是比较谨慎。目前除了日本，没有一个国家的货币实现了自由兑换。作为亚洲最大的国家，中国在亚洲经济的发展中应该而且能够承担起相当的作用。虽然人民币的自由兑换还有很长的路要走，但是此次的汇率形成机制改革对于中国经济占据在亚洲的领军地位很有意义。
（二）把金融安全和经济稳定作为改革的首要条件
1.汇率形成机制改革有利中国获得独立的货币政策
中国作为世界上最大的发展中国家，独立的货币政策对于我国必不可少。盯住美元的货币制度要求我国经济周期与美国大体一致，才能在盯住美元的过程中按照本国的经济状况制定货币政策。但1993-1996年，中国是高通货膨胀时期，而同期美国的消费物价指数年均仅上升了2.9%。1999-2000年，中国国内经济有效需求不足，价格持续下跌，为了扩大需求，减轻企业负担，人民银行连续多次下调利率，人民币6个月存款利率由9%下降至1.89%，一年期利率由10.98%降至1.98%。同期美国经济过热，1999年6月-2000年6月，美联储连续七次加息，联邦基金利率由1998年的4.75%上升到2000年中的6.5%。自1998年10月23日，6个月的人民币存款利率便一直低于美元。1999年3月9日，一年期美元存款利率从3.75%上调至4.4375%，一年期人民币存款利率显著低于美元。中美两国的经济周期并不统一，中国通缩压力存在时调低利率，而美联储为抑制通胀连续加息，两国利差的存在必然导致资本的流动，这为中国政府盯住美元带来了困难。中央银行不得不在资本大量流出时期动用大量外汇储备，在国际游资涌入时期大量发行票据，央行货币政策制定很大程度上受美联储影响。汇率的浮动给了央行更大的主动性，应对国内外经济形势的变化。
2.坚持微调步伐，将经济安全放在首位
日本在上个世纪末在欧美等国的压力之下，为缓解美国等国贸易逆差，大幅升值日元，导致泡沫经济破裂，金融自由化在带来高效率的同时必将带来风险，所以我们的汇率制度改革必将是微调渐进的过程保证金融安全稳定。一方面金融自由化条件的满足需要时间，宏观和微观经济的改革必将是漫长的过程；另一方面，政府需要在这一过程中逐步学习有效监管的方式，企业和银行需要在这一过程学习逐步市场化的运作方式并理顺两者间关系。此次的2%就考虑到我国贸易顺差程度和结构调整的需要，同时也考虑了国内企业的承受能力和结构调整的适应能力，这个幅度基本上趋近于实现商品和服务项目大体平衡。
3.注重对预期正确引导，引导热钱流动
首先，大量热钱涌入破坏了宏观经济稳定。游资加大了人民币升值压力，还大量涌入房市和债市。境外投机资本对我国东部大城市的房地产行业有相当程度的介入， 2004年4季度境外资金占上海市全部购房资金比例为23% 。如果人民币继续升值，游资得利后大幅流出，将有可能引起过高的房地产深幅下跌，并对上游行业造成显著的不利影响。
其次，央行被迫通过发行票据等方式吸收大量外汇，承担风险。在现行的结售汇体制下，央行不得不入市买卖来消除外汇供求缺口，出清银行间外汇市场，承担绝大部分汇率风险。如2005年上半年，央行通过人民币公开市场操作回笼基础货币7616亿元，通过外汇公开市场操作投放基础货币10000亿元，全部公开市场业务净投放基础货币2384亿元。截至6月末，央行票据余额为16630亿元，比年初增加6888亿元；正回购余额为700亿元。大量外币涌入使央行在宏观调控中处于被动地位。
市场预期具有“自我实现”功能，但这些措施能否成功取决于当局能否成功对市场预期进行有效管理，因为在人民币大幅升值预期已经形成的情况下，人民币小幅升值一般会堪称持续升值前奏，人民币升值投机很难彻底消除。
7月汇率改革以后，市场上将央行的政策作为人民币进一步升值的信号，大量游资在国内徘徊，2005年内央行多次郑重表示了建立完善的汇率市场形成机制，保持汇率相对稳定的决心。如：9月9日，央行高层表态，今后人民币不再盯住单一的美元，不会有进一步的官方调整；10月25日央行副行长吴晓灵接受媒体采访时表示，未来人民币进一步升值是大趋势，但市场、金融机构和企业有一个逐渐适应的过程，人民币升值将是“曲折性发展”。央行的多次声明充分体现了对于市场预期作用的重视，对于引导游资方向起到积极作用，减小游资对于经济的冲击。
4.注重内需拉动型经济的建立
消费、出口、投资向来是拉动我国经济发展的三驾马车，但是很明显近些年来我国经济出口依存度过高，如果将外贸依存度定义为对外贸易总额在国内生产总值(GDP)中所占比重。2002年，中国经济对外贸的依存度为51%，2003年为60.2%，2004年外贸进出口总值大幅上涨，外贸依存度接近70%。1980年到2001年，美国、日本、印度、德国的外贸依存度，大体稳定在14%-20%。由此看来，中国经济对外贸的依存度确实过高。
促进内需可以缓解我国贸易顺差，增强经济内在驱动力，扩大内需也是“十一五”计划的重要内容。通过改变过度依靠外需拉动经济增长的局面，积极扩大内需，拓展国内市场，用内需来带动经济持续发展，会形成一个良好的发展环境。通过建立公共财政制度，加大社会保障、教育、医疗卫生的支出，消除制约消费的后顾之忧，加快农村建设，启动农村需求，内需将成为拉动中国经济的主要力量。
（三）重视结构的优化和发展的质量，发挥市场机制的调节作用
1.汇率机制改革有利于中国出口转变增长方式，实现有效增长，对于出口结构和模式的优化和改善外贸环境有利。积极发展对外贸易，优化进出口商品结构，着力提高对外贸易的质量和效益是我国对外贸易发展的方向
从调整幅度来看，此次汇率调整是微调。从贸易结构来看，中国的外贸以加工贸易为主，从1993年起，加工贸易超过了一般贸易比例，成为了我国出口贸易中主要的贸易方式，到2004年，加工贸易出口额占总出口额的55.28%，而一般贸易的比例为41.06%。汇率变动对于一般贸易出口来说，将影响中国产品在外国的价格优势和影响力。
“中国的资源特点是人力资源丰富，自然资源短缺，资本资源紧俏，生态环境脆弱。如果不能够转到现代经济增长，依靠技术进步，依靠效率提高来支撑增长，那么结果就会是扬短避长，降低经济的总体效率。所以增长数量成绩非常好，可是增长的质量非常的差”。
虽然中国的出口在近些年迅速增长，出口增长率达到30%，但是重量不重质的情况非常突出。以纺织品为例，许多地区的纺织品价格压低，盲目追求出口量，造成一种恶性竞争，一旦人民币升值这类发展模式都将被淘汰掉。当今世界稀缺的是资源，恶性的出口增长对于中国稀缺的资源更是雪上加霜，这种低价浪费了资源，且许多产品的生产还污染了环境。我国的出口未来应该定位在发展高附加值产品、高科技产品、电子产品和服务业等。
短期内中国纺织品出口或许会减少，以发展的眼光看，中国将拥有更为健康的结构更为合理的具有国际竞争力的出口行业。
2.以市场调节为主，提高市场微观主体适应能力，减少行政干预
改革后，中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
做市商制度推出后，对银行综合头寸管理的限制将放宽，商业银行的外汇操作空间增大，外币资金运用和保值增值的问题将凸显，商业银行的外汇资金营运要求也将提高。这有利于银行学习风险管理和提高盈利能力，在我国银行业全面开放后接受外资银行的冲击。
推出美元做市商之后，央行将更多地通过货币政策、窗口指导影响汇率，在必要的时候才会入市干预。商业性银行作为做市商，在汇率价格上，将从自身外汇头寸、资金成本等因素出发，从而为人民币汇率形成增加更多市场化因素，也为我国外汇管制解除后汇率完全市场化运作打下基础。
二、总结及展望未来
汇率改革后，从NDF来看，预期升值不足5%，国内以防范升值为目的的远期结汇额下降，售汇额上升；从汇率波动看，从2005年7月21日到11月18日的83个交易日，人民币对美元收盘的汇率累计升值了0.33%，其中34个交易日是在贬值方向浮动，其余49个交易日是在升值方向浮动，实现双向的浮动，弹性逐渐在增加，汇率升值单边预期逐渐转向双向波动预期。目前整个市场运行平稳，市场对人民币升值的预期也趋于收敛，并初步呈现弱化趋势，这些体现了央行在汇率改革后系列措施的有效性。自2004年2季度以来，银行家对货币政策的判断总体由“紧”趋于“适度”。2005年第4季度，货币政策感受指数（选择货币政策“适度”的银行家占比）高达77.4%，为历史最高点；选择“偏紧”或“过紧”的银行家占比为14.0%，比上季下降3.4个百分点，再创历史新低。这表明银行家对央行货币政策的灵活性及对宏观形势的准确把握充满信心。
从汇率改革后经济的变化看来，央行的宏观调控水平在不断发展和提高，越来越适应市场经济体制的要求和发展。高效的央行，正确的货币政策必将为我国经济发展起着巨大的推动力。