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随着利率市场化，各家商业银行把资产经营多元化作为业务创新突破口。山西省农信社的资产业务较单一、收入渠道单一。开展债券投资业务可以提高资金运用率，实现资产多元化，提高其盈利水平。有效的债券投资策略能够帮助农信社实现资产的三性统一，潜在地提升资本充足率，调控流动性，解决流动性过剩的问题。
一、研究背景及意义
利率市场化对农信社的直接冲击使其存款利率短时间内迅速上升，利率随市场波动性增大，利率风险造成农信社存贷利差承压，利差收窄、盈利下降，资产多元化可以提高其运营效率，增大竞争能力。债券投资业务涉及的大部分资产是国债、央行票据、金融债、企业债券，其特点是收益稳定，安全性高，融通资金能力强。在流动性不足时，可以将债券质押而获得资金；在流动性过剩时，又能够通过债券质押方式融出资金，有利于实现资产的三性统一。
二、国内外研究现状
张兰（2008）对利率对于银行间债券市场的价格波动进行了相关性研究，得出了在基础利率调整时期，期限越长的债券其收益率水平的波动就越为明显。
Michael.J.Fleming和EliMRemoluna在What Moves the Bond Market一文中对债券市场的相关影响因素进行了分析。
三、农村信用联社债券投资业务存在的问题
我省农信社的债券流动性与资产负债管理的脱节，往往为过度追求短期的利益，而忽视了利率风险；另一方面市场授信的不足，制度建设的滞后，以及缺乏科学的绩效评估机制和有效的风险管理机制，使得债券业务进展不顺。
四、债券投资策略分析
农村信用社需要在利率市场化的大环境下，根据自身的发展状况，选择能满足安全性、流动性和效益性相统一的债券投资策略。从宏观角度上可以把债券投资策略分为以下两种方式：一种为积极型的债券投资策略；另一种为防御型的债券投资策略。
（一）防御型的债券投资策略。防御型免疫策略，就是指构造这样的一种投资组合，使得任何由利率变化所引起的资本损失（或利得）能被再投资带来的利得（或损失）所弥补。由于一只给定久期的附息债券可以精确地近似于一只久期相同的零息债券，所以免疫策略能够避免利率波动对债券市场所产生的影响。在实践中通常采取免疫策略投资组合的动态管理。由于债券市场的收益率在实践中肯定会在一定的投资期限内发生变动，所此债券投资组合的久期会随着市场收益率的变动而发生变化，纵使债券市场的收益率不发生变动，久期也一定会随着时间的流逝进而发生变化。我省农信社可以在债券市场收益率不断变动的情况下，对债券投资组合加以重新配置，使投资组合的久期等于其剩余期限内负债的久期，这样债券投资组合就能够得到免疫了。
（二）积极型的债券投资策略。农村信用社可以通过构建债券投资组合来对利率的加以预测去追求超额报酬，在回避市场利率的波动风险的条件下来实现既定的收益率目标。
农村信用社提高债券投资业务的回报率，可以采取一种积极的投资操作策略，即利用回购杠杆来放大其操作的头寸，这样在久期相匹配的情况下，提高其投资的回报率，但农村信用社在利用回购杠杆放大操作的同时，投资的风险也在同步放大，因此要对回购杠杆的风险有正确的认识，不可盲目进行操作，严格控制回购杠杆放大的比例。
（三）防御型的策略和积极型的策略联合使用。农村信用社可以结合积极型的“回购杠杆”策略和防御型的“免疫”策略综合实现债券投资的两个目标，即最小化的投资风险和最大化的投资收益。农村信用社在实际的业务操作过程中可以对债券组合采取防御型的策略和积极型的策略相联合的策略。这样的债券投资策略可以结合两种策略的优点进行投资。
农村信用社采用这一策略的需要先确立一个可以接受的最低收益率，用来保证债券组合的总收益率。可以把这种债券投资策略分为两部分，首先確定初始债券组合中采取积极策略的部分，剩下的部分再采用免疫策略。在农村信用社可以接受的风险范围内，可以采取一些更为有效的积极的运营方式来获取收益。负责实现预期收益最大化这一目标是在保证了最低收益的情况下的联合策略中的积极策略的组合部分。我们可以假定免疫策略的目标收益率高于农村信用社可以接受的最低收益率，也高于投资组合中采取积极策略部分的预期最差收益率。确定了投资组合中采取积极策略部分的份额，在目标收益率给定的前提下，采取积极策略的比例和农村信用社可以接受的最低收益率成正比与积极策略部分的预期最差收益率则成反比。同时由于收益的价值随着各要素的变化而变动，农村信用社必须对债券组合的债券价值进行实时盯市，进而根据市场的变化在免疫策略与积极策略之间进行调整。
五、农信社债券投资业务问题的对策及建议
山西省农信社应在利率市场化的大环境下，选择积极策略与免疫策略相结合的债券投资策略，完善农信社的自身建设，提高债券投资管理水平，提高综合竞争力。（作者单位为山西财经大学）
一、研究背景及意义
利率市场化对农信社的直接冲击使其存款利率短时间内迅速上升，利率随市场波动性增大，利率风险造成农信社存贷利差承压，利差收窄、盈利下降，资产多元化可以提高其运营效率，增大竞争能力。债券投资业务涉及的大部分资产是国债、央行票据、金融债、企业债券，其特点是收益稳定，安全性高，融通资金能力强。在流动性不足时，可以将债券质押而获得资金；在流动性过剩时，又能够通过债券质押方式融出资金，有利于实现资产的三性统一。
二、国内外研究现状
张兰（2008）对利率对于银行间债券市场的价格波动进行了相关性研究，得出了在基础利率调整时期，期限越长的债券其收益率水平的波动就越为明显。
Michael.J.Fleming和EliMRemoluna在What Moves the Bond Market一文中对债券市场的相关影响因素进行了分析。
三、农村信用联社债券投资业务存在的问题
我省农信社的债券流动性与资产负债管理的脱节，往往为过度追求短期的利益，而忽视了利率风险；另一方面市场授信的不足，制度建设的滞后，以及缺乏科学的绩效评估机制和有效的风险管理机制，使得债券业务进展不顺。
四、债券投资策略分析
农村信用社需要在利率市场化的大环境下，根据自身的发展状况，选择能满足安全性、流动性和效益性相统一的债券投资策略。从宏观角度上可以把债券投资策略分为以下两种方式：一种为积极型的债券投资策略；另一种为防御型的债券投资策略。
（一）防御型的债券投资策略。防御型免疫策略，就是指构造这样的一种投资组合，使得任何由利率变化所引起的资本损失（或利得）能被再投资带来的利得（或损失）所弥补。由于一只给定久期的附息债券可以精确地近似于一只久期相同的零息债券，所以免疫策略能够避免利率波动对债券市场所产生的影响。在实践中通常采取免疫策略投资组合的动态管理。由于债券市场的收益率在实践中肯定会在一定的投资期限内发生变动，所此债券投资组合的久期会随着市场收益率的变动而发生变化，纵使债券市场的收益率不发生变动，久期也一定会随着时间的流逝进而发生变化。我省农信社可以在债券市场收益率不断变动的情况下，对债券投资组合加以重新配置，使投资组合的久期等于其剩余期限内负债的久期，这样债券投资组合就能够得到免疫了。
（二）积极型的债券投资策略。农村信用社可以通过构建债券投资组合来对利率的加以预测去追求超额报酬，在回避市场利率的波动风险的条件下来实现既定的收益率目标。
农村信用社提高债券投资业务的回报率，可以采取一种积极的投资操作策略，即利用回购杠杆来放大其操作的头寸，这样在久期相匹配的情况下，提高其投资的回报率，但农村信用社在利用回购杠杆放大操作的同时，投资的风险也在同步放大，因此要对回购杠杆的风险有正确的认识，不可盲目进行操作，严格控制回购杠杆放大的比例。
（三）防御型的策略和积极型的策略联合使用。农村信用社可以结合积极型的“回购杠杆”策略和防御型的“免疫”策略综合实现债券投资的两个目标，即最小化的投资风险和最大化的投资收益。农村信用社在实际的业务操作过程中可以对债券组合采取防御型的策略和积极型的策略相联合的策略。这样的债券投资策略可以结合两种策略的优点进行投资。
农村信用社采用这一策略的需要先确立一个可以接受的最低收益率，用来保证债券组合的总收益率。可以把这种债券投资策略分为两部分，首先確定初始债券组合中采取积极策略的部分，剩下的部分再采用免疫策略。在农村信用社可以接受的风险范围内，可以采取一些更为有效的积极的运营方式来获取收益。负责实现预期收益最大化这一目标是在保证了最低收益的情况下的联合策略中的积极策略的组合部分。我们可以假定免疫策略的目标收益率高于农村信用社可以接受的最低收益率，也高于投资组合中采取积极策略部分的预期最差收益率。确定了投资组合中采取积极策略部分的份额，在目标收益率给定的前提下，采取积极策略的比例和农村信用社可以接受的最低收益率成正比与积极策略部分的预期最差收益率则成反比。同时由于收益的价值随着各要素的变化而变动，农村信用社必须对债券组合的债券价值进行实时盯市，进而根据市场的变化在免疫策略与积极策略之间进行调整。
五、农信社债券投资业务问题的对策及建议
山西省农信社应在利率市场化的大环境下，选择积极策略与免疫策略相结合的债券投资策略，完善农信社的自身建设，提高债券投资管理水平，提高综合竞争力。（作者单位为山西财经大学）