近20年来中国基本处于货币超发状态。2000年以来,中国共有5轮货币超发达到峰值的时期,而这其中自2008年以来,货币超发广度、深度均远超过去水平。过量的货币最终流入以房产为代表的金融市场以及实体市场,也是导致人民币外升内贬的重要原因。从中国货币超发的实证经验来看,我们发现:1)大宗商品以及固定收益类债券跑输货币增速,长期来看股票波动性圈套影响其复合增速,中期跑赢货币超发。2)在货币超发的大环境下,房产增速、地价增速整体低于广义货币增速,而一线城市房地产增速与其基本持平。3)传统实物商品价格增速与货币超发逐步脱节,而需求弹性较小的医疗保健以及教育服务等产品价格增速与广义货币增速差距相对较小,货币超发对核心物价具有较强影响。2017年以来,我国货币流动性由松转紧,经历了明显的流动性退潮。近期我国货币边际宽松,流动性适度充裕,改善小微企业流动性紧张现状,货币独立性提升,更加强调"紧信用政策的结构性因素。中国目前正处于金融周期顶部,未来应1)防范化解重大风险,不可贸然转向全面宽松;2)维持"宽货币+紧信用+严监管+宽财政"的组合;3)正视房地产杠杆偏高问题,改革完善土地财政,积极推进住房长效机制建设。长期来看,只有通过坚定不移的对外开放、放开行业管制、降低税负、国企改革、鼓励创新等推动政令畅通的新一轮供给侧改革,才能实现经济的成功转型。