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2016年以前，风电行业处于快速发展期，2015年新增风电装机达到历史最高水平，根据能源局数据，2015年新增并网容量达到32.97GW，同比增长66.4%。随后，受到补贴政策调整以及限电建设放缓等因素影响，2016年新增并网装机容量大幅下滑，风电行业进入低谷。
结合卖方观点，认为当前风电行业有望开启景气上行周期。主要逻辑有，（1）风电上网电价继续下调背景下，为了完成并网为标准的补贴时间节点，风电行业有望进入新一轮“抢装潮”;（2）“红六省”变为“红二省”，三北地区弃风率逐年下降，有望为我国风电装机贡献增量;（3）行业招标容量从2018年四季度逐步走高，投标价格触底回升，复苏迹象进一步显现。
2009年起，我国实行风电标杆电价制度，各类资源区的风电标杆电价呈现逐年下降的趋势。2018年，一类、二类、三类和四类资源区的风电标杆电价分别为0.4元/KWH、0.45元/KWH、0.49元/KWH和0.57元/KWH，相比2009年分别下降21.57%、16.67%、15.52%和6.56%。上网电价的下调，意味着要控制成本。据国网能源研究院发布的《中国电源发展分析报告》，2018年我国陆上风电度电成本已降至0.38元左右，预计到2020年将下降至0.3-0.4元;2018年海上风电度电成本已降至0.64元，到2020年将下降至0.56元。
今年5月，根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》对风电上网电价相关规定：“2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴;2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴”。综合以上政策。风电平价上网时代即将到来，高补贴项目大概率会抢在今明两年完成并网。因此2021年前风电装机需求有望达到高峰期。
此外，《通知》将风电补贴的执行时间由之前的“开工建设“变更为”完成并网“，或将加速风电项目存量的建设进程。当前，已核准未开工项目规模较大，根据BNEF统计，有67GW存量项目需要在2020年底前并网才可保住之前电价。
招标量方面，风电行业新项目正加速招标。从2018年Q4开始招标容量逐步走高，2018年招标容量达到33.5GW，相较2017年的27.2GW提高了6.3GW。2019年前三季度招标达到49.9GW，同比增长108.5%，已接近2018年全年招标量1.5倍，其中2019年第三季度招标达到17.6GW，同比增加0.2GW。值得关注的是，随着风机招标市场需求向好，当前行业存在一些抢工期、抢设备供应等现象，风机招标价格自去年三季度触底回升。根据华创证券统计（见图2），10月份2.0MW以及2.5MW机组招标均价已接近3900-4000元/kW，个别项目报价到了4000元/kW售价环比、同比均有所回升。
资料来源：国家能源局、招商证券 
资料来源：金风科技业绩演示材料、中泰证券研究所
2016年，我国建立了风电投资监测预警机制，根据风电开发投资风险程度将预警机制由高到低分为红色、橙色、绿色三个等级。2017年，我国北部六个省区，包括甘肃、新疆、宁夏、黑龙江、吉林、内蒙古被列入监测预警红色区域，这些地区风能丰富，但由于当地负荷有限，风电外送通道不顺畅，导致这些区域弃风率较高。到了2018年，内蒙古、黑龙江的红色预警转为橙色，宁夏转为绿色，甘肃、新疆、吉林继续为红色预警，“红六省”变为“红三省”。2019年，吉林解除了红色预警，由红色转为绿色，“红三省”变为“红二省”。
从弃风率数据来看，2016年，我国弃风率达到阶段高点，约17%左右，之后出现明显下降趋势，2018年弃风率下降至7%。根据最新数据显示，2019年1-9月，全国弃风电量为128亿千瓦时，同比减少74亿千瓦时;全国平均风电利用率为95.8%，平均弃风率为4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率呈现“双降”局面。总的来看。风电红色预警区域的减少表示北部地区风电的消纳状况好转，弃风率下降也有助于投资商积极性的提升。风电行业复苏迹象进一步显现。
从三季报来看，申万风电设备前三季度实现营收548.25亿元，同比增长36.00%，是2016年以来营收同比首次实现正增长;归母净利润为27.50亿元，同比降幅较2018年有所收窄。营运能力方面，2019年前三季度应收账款周转率、存货周转率同比均呈现上升态势，分别为1.30次、2.05次，表明风电行业周转能力逐步提升。单季来看，2019Q3风电设备实现营收204.19亿元，同比增长34.44%，环比下滑2.92%;归母净利润8.97亿元，同比下降15.33%，环比提升约13个百分点
从产业链角度来看，风电产业链包括上游的原材料供应和零部件制造，中游的风电设備整机和下游的风电场投资运营。其中，上游领域的重要零部件包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片等;中游的风机市场集中度较高，国内主要风机整机企业包括金风科技、明阳智能等;下游的风电场则主要由大型国有发电集团进行投资运营。根据三季报，风电板块业绩分化较为明显，上游的零部件制造商业绩表现较为突出，金雷股份、天能重工前三季度营收增速均超过50%;而整机部分受交付周期影响，盈利回升稍有滞后，龙头企业金风科技前三季度业绩增速仍同比下滑34.24%。整体来看，国内风电零部件制造商有望率先受益于行业复苏，投资者可适当关注。
结合卖方观点，认为当前风电行业有望开启景气上行周期。主要逻辑有，（1）风电上网电价继续下调背景下，为了完成并网为标准的补贴时间节点，风电行业有望进入新一轮“抢装潮”;（2）“红六省”变为“红二省”，三北地区弃风率逐年下降，有望为我国风电装机贡献增量;（3）行业招标容量从2018年四季度逐步走高，投标价格触底回升，复苏迹象进一步显现。
开启新一轮“抢装潮”
2009年起，我国实行风电标杆电价制度，各类资源区的风电标杆电价呈现逐年下降的趋势。2018年，一类、二类、三类和四类资源区的风电标杆电价分别为0.4元/KWH、0.45元/KWH、0.49元/KWH和0.57元/KWH，相比2009年分别下降21.57%、16.67%、15.52%和6.56%。上网电价的下调，意味着要控制成本。据国网能源研究院发布的《中国电源发展分析报告》，2018年我国陆上风电度电成本已降至0.38元左右，预计到2020年将下降至0.3-0.4元;2018年海上风电度电成本已降至0.64元，到2020年将下降至0.56元。
今年5月，根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》对风电上网电价相关规定：“2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴;2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴”。综合以上政策。风电平价上网时代即将到来，高补贴项目大概率会抢在今明两年完成并网。因此2021年前风电装机需求有望达到高峰期。
此外，《通知》将风电补贴的执行时间由之前的“开工建设“变更为”完成并网“，或将加速风电项目存量的建设进程。当前，已核准未开工项目规模较大，根据BNEF统计，有67GW存量项目需要在2020年底前并网才可保住之前电价。
招标量方面，风电行业新项目正加速招标。从2018年Q4开始招标容量逐步走高，2018年招标容量达到33.5GW，相较2017年的27.2GW提高了6.3GW。2019年前三季度招标达到49.9GW，同比增长108.5%，已接近2018年全年招标量1.5倍，其中2019年第三季度招标达到17.6GW，同比增加0.2GW。值得关注的是，随着风机招标市场需求向好，当前行业存在一些抢工期、抢设备供应等现象，风机招标价格自去年三季度触底回升。根据华创证券统计（见图2），10月份2.0MW以及2.5MW机组招标均价已接近3900-4000元/kW，个别项目报价到了4000元/kW售价环比、同比均有所回升。
图1：历年来风电新增装机规模（单位：GW）
图2：2MW/2.5MW/3MW风机月度投标均价
弃风率持续下降
2016年，我国建立了风电投资监测预警机制，根据风电开发投资风险程度将预警机制由高到低分为红色、橙色、绿色三个等级。2017年，我国北部六个省区，包括甘肃、新疆、宁夏、黑龙江、吉林、内蒙古被列入监测预警红色区域，这些地区风能丰富，但由于当地负荷有限，风电外送通道不顺畅，导致这些区域弃风率较高。到了2018年，内蒙古、黑龙江的红色预警转为橙色，宁夏转为绿色，甘肃、新疆、吉林继续为红色预警，“红六省”变为“红三省”。2019年，吉林解除了红色预警，由红色转为绿色，“红三省”变为“红二省”。
从弃风率数据来看，2016年，我国弃风率达到阶段高点，约17%左右，之后出现明显下降趋势，2018年弃风率下降至7%。根据最新数据显示，2019年1-9月，全国弃风电量为128亿千瓦时，同比减少74亿千瓦时;全国平均风电利用率为95.8%，平均弃风率为4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率呈现“双降”局面。总的来看。风电红色预警区域的减少表示北部地区风电的消纳状况好转，弃风率下降也有助于投资商积极性的提升。风电行业复苏迹象进一步显现。
零部件制造商率先受益
从三季报来看，申万风电设备前三季度实现营收548.25亿元，同比增长36.00%，是2016年以来营收同比首次实现正增长;归母净利润为27.50亿元，同比降幅较2018年有所收窄。营运能力方面，2019年前三季度应收账款周转率、存货周转率同比均呈现上升态势，分别为1.30次、2.05次，表明风电行业周转能力逐步提升。单季来看，2019Q3风电设备实现营收204.19亿元，同比增长34.44%，环比下滑2.92%;归母净利润8.97亿元，同比下降15.33%，环比提升约13个百分点
从产业链角度来看，风电产业链包括上游的原材料供应和零部件制造，中游的风电设備整机和下游的风电场投资运营。其中，上游领域的重要零部件包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片等;中游的风机市场集中度较高，国内主要风机整机企业包括金风科技、明阳智能等;下游的风电场则主要由大型国有发电集团进行投资运营。根据三季报，风电板块业绩分化较为明显，上游的零部件制造商业绩表现较为突出，金雷股份、天能重工前三季度营收增速均超过50%;而整机部分受交付周期影响，盈利回升稍有滞后，龙头企业金风科技前三季度业绩增速仍同比下滑34.24%。整体来看，国内风电零部件制造商有望率先受益于行业复苏，投资者可适当关注。