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摘 要：分析中小型科技企业人力资本的特点及价值计量的重要意义，运用期权定价方法及思想研究企业智力型人力资本计量问题，结合案例建立中小型科技企业人力资本价值的计量模式。
关键词：中小型科技企业；人力资本；期权定价模型
中图分类号：F272.92文献标识码：A文章编号：1672－1101(2011)03－0026－03
上世纪九十年代以来，中小企业创造了我国将近80%的工业新增产值，其工业总产值占全部工业产值的60%以上。其中，中小型科技企业是技术发展与制度变革的先锋，是知识创新、技术创新的生力军，为我国国民经济增长作出了重大贡献［1］。中小型科技企业之所以能为我国科技产业提供如此大的力量，主要在于依托于庞大的高素质人才队伍。这些人员技术水平高、管理能力强、专业知识丰富，具备良好的职业素养，他们构成了企业重要的人力资本。
一、中小型科技企业中的人力资本
（一）中小型科技企业人力资本特征
人力资本是依附于劳动者个人身上，具有可投资性、增值性的价值存量以及并以此分享收益的价值的总和［2］。人力资本是知识经济实现的先决条件，没有人力资本做基础，就没有知识的生产、科技的进步。中小型科技企业物质财力资本有限，不能简单地依靠生产要素的重组与结合，而是应当充分利用人力资本这种无形资产（尤其是创新型人力资本），为企业带来经济效益，提高市场竞争力。作为企业获得利润的源泉，中小型科技企业的人力资本具有以下特性：
1.使用增值性。人力资本在使用过程中会发生价值的变化，由于个体可以在工作中“干中学”，不断接受信息和积累经验，增加人力资本存量［3］。中小型科技企业的员工文化水平较高、学习能力较强，拥有强烈的创新意识，善于在工作中总结经验，能够运用自身的知识和技术解决实际问题，给企业带来超额收益，同时使自身人力资本价值得到提升。
2.投资的风险性。人才的素质越高，能力越强，就越能得到更多更好的工作机会。正所谓小庙容不了大佛，中小型科技企业中的知识型人才较多，他们一旦感觉自己的才华无法施展，或者薪酬比同行业的人员低，立刻会选择更好的岗位。企业人员流动性强，必然会导致企业人力资本投资收益的高风险性，如何改善激励制度、留住人才，是企业人力资源管理的重中之重［4］。
3.团队性。科技水平的不断进步和社会分工的不断细化使得人们只能在自己所熟悉的专业领域中发挥作用，若想正常发挥专用性人力资本的作用，必须与其他人力资本进行相互协作。中小型科技企业的产品技术含量高，单个员工很难独立完成，生产小组、研发团队是产品的创造者，企业的产品凝聚着集体劳动的成果。因此，在计量中小型科技企业的人力资本价值时往往以群体计量为主。
（二）中小型科技企业人力资本价值计量的意义
鉴于中小型科技企业人力资本的特殊性，而且受每个人的能力、智力、体力、学历、经验、性别、信仰等多种因素影响，难以精确计量其内在价值。然而企业为了生存与发展，必须对人力资本的价值进行计量和评估，它对人力资本参与分配、管理制度创新具有重大意义：首先，人力资本价值的量化使人力资源对企业的贡献在财务会计上更加醒目，使企业管理层及其他有关人士重视起人力资本的巨大价值，从而有效地利用人力资本；其次，承认劳动者的应有权益，使人力资本产权明确，调动人力资源的劳动积极性、学习主动性，充分发挥人力资源创造新价值的能力；第三，人力资本价值计量是人力资源管理理论的重要组成部分，为企业收入分配制度的改革提供了宝贵的经验，对我国科技产业的发展和高素质人才队伍的壮大起到推动作用［5］。
二、人力资本期权定价法的应用
（一）人力资本的期权性质
相比其他类型的企业，智力资本在中小型科技企业的资本含量中比重较大，智力劳动所创造的经济价值也相对较高。在这种条件下，对中小型科技企业人力资本价值计量就应当以智力劳动型的人力资本价值计量为主。为了能够更准确、更灵活地计算这些智力劳动型人力资本价值，笔者认为可以采用金融市场中的期权定价模型来计量。人力资本、物力资本和财力资本的形式不同，但都是可以创造价值的资产资本，它同样具备流动性、风险性等特点。金融期权是赋予期权购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量标的金融资产（如股票、债券等）的权利。人力资本期权则是一种基于人力资源管理活动的实物期权，是管理人力资本风险的重要工具［6］。由于人力资本的所有者通过签订合约把人力资源的使用权和收益权委托给企业，所以企业就在合约规定的期限内拥有处置和占有人力资本及其收益的权利。因此，企业就拥有了预期可执行的人力资本期权。
（二）人力资本期权模型
1973年，美国芝加哥大学教授费希尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯（Black Fischer & Myron Scholes）发表了《期权定价和公司负债》一文，提出了有史以来的第一个期权定价模型，即Black-Scholes期权定价模型，在学术界和实务界引起了强烈的反响［7］。Black-Scholes公式是基于期权可以完全消除股票投资组合的市场风险的原理而导出的。
人力资本期权定价法是以Black-Scholes期权定价模型为基础的，与B-S模型的假设相类似，人力资本期权定价法也需要以下几种假设作为前提：
1.人力资本价值期权为欧式期权，在到期日之前不可执行。
2.在期权有效期内，无风险利率r是恒定的。
3.人力资本价格S服从对数正态分布。
4.金融市场无摩擦，即不存在税收和交易费用。
5.人力资本投资者可以自由借入或者贷出资金，借贷利率均为无风险利率。
6.人力资本的获取与转让是自由的。
在以上条件下，基于Black-Scholes模型的人力资本期权定价法公式如下：
V=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)
(1)
其中，d1=ln(S/N)+(r+σ2/2)(T-t)σT-t,
d2=ln(S/N)+(r+σ2/2)(T-t)σT-t=d1-σT-t。
上式中，N（d1）、N（d2）为正态分布的积累函数，可通过查累积正态分布表求出。S为相关的现金流入量折现值，X为相关的现金流出量折现值，r为无风险利率，T为期权到期日，T - t为距离到期日的时间，σ为标的人力资本的价值波动率。
在企业中，S即为引进人力资本后产生的经营性净现金流入量增加的折现值，X则为引进人力资本所支付的现金流出量的折现值。无风险利率r可结合企业自身的状况和历史资料而得出。人力资本价值波动率σ为该模型中最不易直接观察到的参数，可根据公司人力资本价值的历史数据来估测，一般在0.20 ~ 0.40范围之间。由于B-S模型是基于无股利支付的条件下提出的，但人力资本期权在到期日以前需要对人力资本的所有者支付工资，或对人力资本进行升级培训，因此需要对模型中的参数X进行修正。假设从定价日t至到期日T共有n次费用支出，金额大小为Ci，距定价日t的时间为ti，（i=1,2，…，n），则现金流出量折现值为：
X=X0+∑ni=1Ci×exp{-r(ti-t)}
（2）
X0表示人力资本的取得费用，包括企业人员的招聘成本、录用成本和安置成本等，这些费用可以当作引进人力资本的一次性费用支出。
为了观察某一行业中人力资本价值的波动率，管理人员可以采用隐含波动率的方法。这一方法运用了插值计算法的思路，假设现金流入量现值S = 300，现金流出量现值X = 180，无风险利率r = 0.05，期权距离到期日的时间T - t = 10，一种人力资本的看涨期权价值为200。由于隐含波动率σ不能表示为S、X、r、T - t、和V的函数形式，只能将σ的估计值代入方程V=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)当中，检验等式能否成立。起初可令σ= 0.25，计算后得到V=197.25 < 200。由于V是σ的增函数，接着令σ= 0.30，计算后得到V = 202.59 > 200，因此可以判断出σ的取值是在0.25 ~ 0.30之间的。再令σ= 0.27，计算后得到V = 199.13，说明σ的值应该在0.27~0.30之间，又接近于0.27。依此类推，σ的选值会逐渐接近正确值，计算的次数越多，结果就越精确，本例结果取三位有效数字，隐含波动率σ为0.279。
（三）案例分析
某通信科技公司成立一个新产品开发小组，招聘与安置小组成员的相关费用共计70万元。合同期限为5年，每年工资支付100万元，第一年支付培训费用10万元。预计5年后，该小组可为企业带来的收益折现为1 200万元。假设市场无风险利率为5%，专家评价该行业人力资本价值波动率为30%。利用人力资本期权定价法进行计算：
X=X0+∑ni=1Ci×exp{-r(ti-t)}
=70+110e0.05+110e0.05×2+110e0.05×3+110e0.05×4+110e0.05×5=511
d1=ln(S/X)+(r+σ2/2)(T-t)σT-t
=ln(1200/511)+(0.05+0.32÷2)(T-t)×50.3×5
=1.9808
d2=d1-(T-t)=1.9808-0.3×5=1.31
因为人力资本期权模型满足维纳方程条件，根据标准正态分布表可得N（d1）= 0.9762，N（d2）= 0.9049，所以该研发小组的人力资本期权价值为：
V=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)=1 200×0.9762-511×e0.05×2×0.0949=811万元
人力资本期权定价法以人力资本投资与收益为基础，尝试更加准确地计量劳动（特别是智力劳动）体现在人力资本中的价值，与传统的人力资本计量方法相比，它不但反映了人力资本的补偿价值，而且计算出人力资本的剩余价值，同时考虑了人力资本经营存在的风险性。无论是计量个体人力资本价值还是群体人力资本价值都可以采取这种方法。但是，期权定价法也存在一些缺点和不足：比如某些参数的确定可能需要借鉴传统人力资本价值计量方法，而且人力资本期权是对人力资本未来的买权和卖权的计量值的估计，是一种带有预测性质的计量方法，具有不确定性的特点，使计量结果可能存在误差。
三、结论
中小型科技企业是典型的知识密集型企业，其中的员工大多是知识型员工，智力资本在企业的资本含量中比重较大，智力劳动所创造的经济价值也相对较高。实物期权作为金融期权的延伸，在衡量投资价值的不确定性上有较好的效果，对于以智力劳动为主的知识型员工来说，这种基于实物期权理论的计量方法能够更好地反映他们的人力资本价值。中小型科技企业的经营管理者可以将人力资本期权定价法作为计量人力资本价值的一种新的参考，制定符合自身情况的员工激励措施，保证人才价值的有效发挥和企业资本赢利的最大化。
参考文献：
［1］ 臧盛英.基于价值链的科技型中小企业人力资本投资策略研究［J］.中小企业管理与科技:下旬刊,2010(11):10.
［2］ 张文贤.人力资本［M］.成都:四川人民出版社,2008:24.
［3］ 许伟丽,刘翠杰,袁建林.中小企业人力资本价值探析［J］.特区经济,2008(3):266-267.
［4］ Lloyd L Byars, Leslie W Rue. Human Resource Management ［M］.Chicago:McGraw-Hill Companies,Inc,2004:190-198.
［5］ 何刚.人力资本投资成本收益计量与评价分析［M］.合肥:合肥工业大学出版社,2008:76-79.
［6］ 刘大为.新经济条件下企业人力资源价值计量研究［D］.哈尔滨:哈尔滨工业大学,2006.
［7］ 约翰·赫尔.期权、期货和其他衍生产品［M］.北京:华夏出版社,2000:215-217.
关键词：中小型科技企业；人力资本；期权定价模型
中图分类号：F272.92文献标识码：A文章编号：1672－1101(2011)03－0026－03
上世纪九十年代以来，中小企业创造了我国将近80%的工业新增产值，其工业总产值占全部工业产值的60%以上。其中，中小型科技企业是技术发展与制度变革的先锋，是知识创新、技术创新的生力军，为我国国民经济增长作出了重大贡献［1］。中小型科技企业之所以能为我国科技产业提供如此大的力量，主要在于依托于庞大的高素质人才队伍。这些人员技术水平高、管理能力强、专业知识丰富，具备良好的职业素养，他们构成了企业重要的人力资本。
一、中小型科技企业中的人力资本
（一）中小型科技企业人力资本特征
人力资本是依附于劳动者个人身上，具有可投资性、增值性的价值存量以及并以此分享收益的价值的总和［2］。人力资本是知识经济实现的先决条件，没有人力资本做基础，就没有知识的生产、科技的进步。中小型科技企业物质财力资本有限，不能简单地依靠生产要素的重组与结合，而是应当充分利用人力资本这种无形资产（尤其是创新型人力资本），为企业带来经济效益，提高市场竞争力。作为企业获得利润的源泉，中小型科技企业的人力资本具有以下特性：
1.使用增值性。人力资本在使用过程中会发生价值的变化，由于个体可以在工作中“干中学”，不断接受信息和积累经验，增加人力资本存量［3］。中小型科技企业的员工文化水平较高、学习能力较强，拥有强烈的创新意识，善于在工作中总结经验，能够运用自身的知识和技术解决实际问题，给企业带来超额收益，同时使自身人力资本价值得到提升。
2.投资的风险性。人才的素质越高，能力越强，就越能得到更多更好的工作机会。正所谓小庙容不了大佛，中小型科技企业中的知识型人才较多，他们一旦感觉自己的才华无法施展，或者薪酬比同行业的人员低，立刻会选择更好的岗位。企业人员流动性强，必然会导致企业人力资本投资收益的高风险性，如何改善激励制度、留住人才，是企业人力资源管理的重中之重［4］。
3.团队性。科技水平的不断进步和社会分工的不断细化使得人们只能在自己所熟悉的专业领域中发挥作用，若想正常发挥专用性人力资本的作用，必须与其他人力资本进行相互协作。中小型科技企业的产品技术含量高，单个员工很难独立完成，生产小组、研发团队是产品的创造者，企业的产品凝聚着集体劳动的成果。因此，在计量中小型科技企业的人力资本价值时往往以群体计量为主。
（二）中小型科技企业人力资本价值计量的意义
鉴于中小型科技企业人力资本的特殊性，而且受每个人的能力、智力、体力、学历、经验、性别、信仰等多种因素影响，难以精确计量其内在价值。然而企业为了生存与发展，必须对人力资本的价值进行计量和评估，它对人力资本参与分配、管理制度创新具有重大意义：首先，人力资本价值的量化使人力资源对企业的贡献在财务会计上更加醒目，使企业管理层及其他有关人士重视起人力资本的巨大价值，从而有效地利用人力资本；其次，承认劳动者的应有权益，使人力资本产权明确，调动人力资源的劳动积极性、学习主动性，充分发挥人力资源创造新价值的能力；第三，人力资本价值计量是人力资源管理理论的重要组成部分，为企业收入分配制度的改革提供了宝贵的经验，对我国科技产业的发展和高素质人才队伍的壮大起到推动作用［5］。
二、人力资本期权定价法的应用
（一）人力资本的期权性质
相比其他类型的企业，智力资本在中小型科技企业的资本含量中比重较大，智力劳动所创造的经济价值也相对较高。在这种条件下，对中小型科技企业人力资本价值计量就应当以智力劳动型的人力资本价值计量为主。为了能够更准确、更灵活地计算这些智力劳动型人力资本价值，笔者认为可以采用金融市场中的期权定价模型来计量。人力资本、物力资本和财力资本的形式不同，但都是可以创造价值的资产资本，它同样具备流动性、风险性等特点。金融期权是赋予期权购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量标的金融资产（如股票、债券等）的权利。人力资本期权则是一种基于人力资源管理活动的实物期权，是管理人力资本风险的重要工具［6］。由于人力资本的所有者通过签订合约把人力资源的使用权和收益权委托给企业，所以企业就在合约规定的期限内拥有处置和占有人力资本及其收益的权利。因此，企业就拥有了预期可执行的人力资本期权。
（二）人力资本期权模型
1973年，美国芝加哥大学教授费希尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯（Black Fischer & Myron Scholes）发表了《期权定价和公司负债》一文，提出了有史以来的第一个期权定价模型，即Black-Scholes期权定价模型，在学术界和实务界引起了强烈的反响［7］。Black-Scholes公式是基于期权可以完全消除股票投资组合的市场风险的原理而导出的。
人力资本期权定价法是以Black-Scholes期权定价模型为基础的，与B-S模型的假设相类似，人力资本期权定价法也需要以下几种假设作为前提：
1.人力资本价值期权为欧式期权，在到期日之前不可执行。
2.在期权有效期内，无风险利率r是恒定的。
3.人力资本价格S服从对数正态分布。
4.金融市场无摩擦，即不存在税收和交易费用。
5.人力资本投资者可以自由借入或者贷出资金，借贷利率均为无风险利率。
6.人力资本的获取与转让是自由的。
在以上条件下，基于Black-Scholes模型的人力资本期权定价法公式如下：
V=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)
(1)
其中，d1=ln(S/N)+(r+σ2/2)(T-t)σT-t,
d2=ln(S/N)+(r+σ2/2)(T-t)σT-t=d1-σT-t。
上式中，N（d1）、N（d2）为正态分布的积累函数，可通过查累积正态分布表求出。S为相关的现金流入量折现值，X为相关的现金流出量折现值，r为无风险利率，T为期权到期日，T - t为距离到期日的时间，σ为标的人力资本的价值波动率。
在企业中，S即为引进人力资本后产生的经营性净现金流入量增加的折现值，X则为引进人力资本所支付的现金流出量的折现值。无风险利率r可结合企业自身的状况和历史资料而得出。人力资本价值波动率σ为该模型中最不易直接观察到的参数，可根据公司人力资本价值的历史数据来估测，一般在0.20 ~ 0.40范围之间。由于B-S模型是基于无股利支付的条件下提出的，但人力资本期权在到期日以前需要对人力资本的所有者支付工资，或对人力资本进行升级培训，因此需要对模型中的参数X进行修正。假设从定价日t至到期日T共有n次费用支出，金额大小为Ci，距定价日t的时间为ti，（i=1,2，…，n），则现金流出量折现值为：
X=X0+∑ni=1Ci×exp{-r(ti-t)}
（2）
X0表示人力资本的取得费用，包括企业人员的招聘成本、录用成本和安置成本等，这些费用可以当作引进人力资本的一次性费用支出。
为了观察某一行业中人力资本价值的波动率，管理人员可以采用隐含波动率的方法。这一方法运用了插值计算法的思路，假设现金流入量现值S = 300，现金流出量现值X = 180，无风险利率r = 0.05，期权距离到期日的时间T - t = 10，一种人力资本的看涨期权价值为200。由于隐含波动率σ不能表示为S、X、r、T - t、和V的函数形式，只能将σ的估计值代入方程V=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)当中，检验等式能否成立。起初可令σ= 0.25，计算后得到V=197.25 < 200。由于V是σ的增函数，接着令σ= 0.30，计算后得到V = 202.59 > 200，因此可以判断出σ的取值是在0.25 ~ 0.30之间的。再令σ= 0.27，计算后得到V = 199.13，说明σ的值应该在0.27~0.30之间，又接近于0.27。依此类推，σ的选值会逐渐接近正确值，计算的次数越多，结果就越精确，本例结果取三位有效数字，隐含波动率σ为0.279。
（三）案例分析
某通信科技公司成立一个新产品开发小组，招聘与安置小组成员的相关费用共计70万元。合同期限为5年，每年工资支付100万元，第一年支付培训费用10万元。预计5年后，该小组可为企业带来的收益折现为1 200万元。假设市场无风险利率为5%，专家评价该行业人力资本价值波动率为30%。利用人力资本期权定价法进行计算：
X=X0+∑ni=1Ci×exp{-r(ti-t)}
=70+110e0.05+110e0.05×2+110e0.05×3+110e0.05×4+110e0.05×5=511
d1=ln(S/X)+(r+σ2/2)(T-t)σT-t
=ln(1200/511)+(0.05+0.32÷2)(T-t)×50.3×5
=1.9808
d2=d1-(T-t)=1.9808-0.3×5=1.31
因为人力资本期权模型满足维纳方程条件，根据标准正态分布表可得N（d1）= 0.9762，N（d2）= 0.9049，所以该研发小组的人力资本期权价值为：
V=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)=1 200×0.9762-511×e0.05×2×0.0949=811万元
人力资本期权定价法以人力资本投资与收益为基础，尝试更加准确地计量劳动（特别是智力劳动）体现在人力资本中的价值，与传统的人力资本计量方法相比，它不但反映了人力资本的补偿价值，而且计算出人力资本的剩余价值，同时考虑了人力资本经营存在的风险性。无论是计量个体人力资本价值还是群体人力资本价值都可以采取这种方法。但是，期权定价法也存在一些缺点和不足：比如某些参数的确定可能需要借鉴传统人力资本价值计量方法，而且人力资本期权是对人力资本未来的买权和卖权的计量值的估计，是一种带有预测性质的计量方法，具有不确定性的特点，使计量结果可能存在误差。
三、结论
中小型科技企业是典型的知识密集型企业，其中的员工大多是知识型员工，智力资本在企业的资本含量中比重较大，智力劳动所创造的经济价值也相对较高。实物期权作为金融期权的延伸，在衡量投资价值的不确定性上有较好的效果，对于以智力劳动为主的知识型员工来说，这种基于实物期权理论的计量方法能够更好地反映他们的人力资本价值。中小型科技企业的经营管理者可以将人力资本期权定价法作为计量人力资本价值的一种新的参考，制定符合自身情况的员工激励措施，保证人才价值的有效发挥和企业资本赢利的最大化。
参考文献：
［1］ 臧盛英.基于价值链的科技型中小企业人力资本投资策略研究［J］.中小企业管理与科技:下旬刊,2010(11):10.
［2］ 张文贤.人力资本［M］.成都:四川人民出版社,2008:24.
［3］ 许伟丽,刘翠杰,袁建林.中小企业人力资本价值探析［J］.特区经济,2008(3):266-267.
［4］ Lloyd L Byars, Leslie W Rue. Human Resource Management ［M］.Chicago:McGraw-Hill Companies,Inc,2004:190-198.
［5］ 何刚.人力资本投资成本收益计量与评价分析［M］.合肥:合肥工业大学出版社,2008:76-79.
［6］ 刘大为.新经济条件下企业人力资源价值计量研究［D］.哈尔滨:哈尔滨工业大学,2006.
［7］ 约翰·赫尔.期权、期货和其他衍生产品［M］.北京:华夏出版社,2000:215-217.