论文部分内容阅读
在证券市场中，作为融资方，上市公司能否及时、全面、真实、准确地向市场披露信息，不仅关系到投资者对该企业、证券市场以及市场监管者的信心，而且决定着市场中资本流向和流量，关系到证券市场的效率，关系到证券市场能否长期、稳定地发展。
目前，监管部门对上市公司信息披露的各种规章，不可谓不详尽，先后制定了几十项信息披露的文件，内容涉及发行、招股、交易、并购、关联交易、退市、可转换债券的发行、吸收合并、资金使用、会计报表、内部控制以及一些特殊的上市公司如证券公司、中外合资企业的信息披露等等，而时间上则包括年报、半年报、季报等，竭尽周详。但是，上市公司的信息披露仍不能令人满意。
一、上市公司与中介机构信息披露中的若干问题
（一）在上市公司与中介机构的信息披露中，存在不及时、不完整、不准确的现象。有些信息往往在市场中流传已久，为多数人知晓后才予以披露；有的信息披露则避重就轻，避实就虚，或者干脆连基本数据都弄错。
（二）现行的上市公司和基金公司信息披露，无效内容太多，淹没了主要有效的信息。有时公司故意玩弄花招，在信息披露上，以拗口的语言和文字，把关键信息尤其是关联交易方面的信息，弄得模糊和费解，降低信息披露的效率，增加投资者分析信息的难度。
（三）有些信息披露的规定令人费解，有违信息披露的公开、及时的原则。例如，新版《股票上市规则》中最突出的问题，在于信息暂缓披露和豁免披露两条规定。对暂缓披露和豁免披露的条件，由于具体衡量尺度存在难以分辨的模糊性，在目前市场缺乏诚信的环境中，这一规定可能会进一步增加信息的不对称性，使得市场投资者在信息获取上处于更加不利的地位。
二、改进建议
（一）从严要求信息披露，扩大信息披露的范围，加大信息披露的频次。由于信息成本等利己的考虑，没有任何上市公司或中介机构会主动披露信息，只有通过严格公开的监督约束机制，才能推动其信息披露的改进。因此，应该加大信息披露的范围和频次。凡是可能影响股价的信息，包括各种项目操作的具体进展，都应予以披露，把风险昭示给投资者。对于基金公司的信息披露，可参考美国和我国台湾、香港地区的做法，改原有规定的一个季度一次为一个月披露一次；基金管理公司更换基金经理也要及时披露，尤其是在发行基金期间更换基金经理，更应及时披露。
（二）尽可能使规则详细、具体，具有可操作性，改进信息披露的格式和文字。上市公司和中介机构往往存在利己倾向，这使其普遍具有投机倾向，规避政府监管和公众的制约。目前，有些信息披露规则过于粗放，容易出现漏洞，实际上执行的较少，执行不到位的较多。如关于管理层讨论公司重大经营事项的规定指出，“不得仅以描述方式重复财务报告的内容，任何导致对发行人过去及未来财务状况、经营成果有重大影响的事项（不限于财务方面）均应予以深入的讨论与分析，管理层讨论与分析应着重于管理层已知的、从一般性财务报告分析中难以取得且对公司今后有影响的重大事项”。但实际上，此类公告要么避重就轻，要么干脆予以回避。因此，在要求全面披露的同时，要求简化信息披露的内容和格式，如以摘要形式在报刊披露，以全文在网站上披露。同时改进披露语言，把最有效的信息，以最简洁和最易懂的语言表达出来。
（三）改革证券监管部门目前对媒体的监督和管理。取消给个别媒体的信息指定披露权，以利促进媒体间的竞争，使“阳光成为真正的消毒剂”。由于存在信息披露的特许权，少数媒体实际上存在垄断利益。为维护其垄断利润，此类媒体无法保持真正的中立，甚至出现与上市公司和中介机构合谋的现象，也就不可能对上市公司和中介机构展开真正的监管。因此，应逐步扩大信息指定披露的媒体范围，使得证券监管部门不直接干预媒体的具体报道。
（四）建立证券监管部门定期的新闻发言人制度，规范监管当局官员的言行，增强监管政策的透明度。由于证券市场的高度敏感性，应规范证券监管部门及其他相关部门，如财政部、国有资产管理部门、中国人民银行、中国银行监督管理委员会、保险监督管理委员会、劳动与社会保障部等部门官员涉及市场及上市公司的言行，避免因其不当发言而造成市场波动。
（五）加大执法力度，明确信息披露规则中各项违规行为的具体惩罚方式，及时、有效、公开处理违规违法行为，提高信息披露的权威性和规则及监管部门的公信力。目前，关于信息披露的规则和其他规则中涉及信息披露的内容并不缺乏，但规则如果不能得到有效地执行，就会形同虚设，进而影响其公信力，损害投资者对市场的信心。以往普遍存在对违规行为处罚不及时、处罚不严格、过程不公开，因而失去了其惩戒警示的作用。
（六）将不同的信息披露内容及质量明确给不同的市场中介负责，做到职责分工明确，惩罚落实到机构和人。
（七）改革证券监管部门职能，扩大证券交易所的职权，促进交易所加强上市公司信息披露的督促。由于大多数职权都控制在证券监管部门手中，证券交易所职能有限，甚至存在人浮于事，不钻研业务的现象。应逐步提高交易所在市场监管中的地位和作用，增强它作为一线监管机构对上市公司的督导之责。
（八）在各大证券监管区域建立巡回式证券特别法庭，受理和审理有关上市公司和中介机构在信息披露、内幕交易、操纵市场价格等方面的违法违规行为，增强司法监督的力度和公平性，打击违法违规活动。
目前，监管部门对上市公司信息披露的各种规章，不可谓不详尽，先后制定了几十项信息披露的文件，内容涉及发行、招股、交易、并购、关联交易、退市、可转换债券的发行、吸收合并、资金使用、会计报表、内部控制以及一些特殊的上市公司如证券公司、中外合资企业的信息披露等等，而时间上则包括年报、半年报、季报等，竭尽周详。但是，上市公司的信息披露仍不能令人满意。
一、上市公司与中介机构信息披露中的若干问题
（一）在上市公司与中介机构的信息披露中，存在不及时、不完整、不准确的现象。有些信息往往在市场中流传已久，为多数人知晓后才予以披露；有的信息披露则避重就轻，避实就虚，或者干脆连基本数据都弄错。
（二）现行的上市公司和基金公司信息披露，无效内容太多，淹没了主要有效的信息。有时公司故意玩弄花招，在信息披露上，以拗口的语言和文字，把关键信息尤其是关联交易方面的信息，弄得模糊和费解，降低信息披露的效率，增加投资者分析信息的难度。
（三）有些信息披露的规定令人费解，有违信息披露的公开、及时的原则。例如，新版《股票上市规则》中最突出的问题，在于信息暂缓披露和豁免披露两条规定。对暂缓披露和豁免披露的条件，由于具体衡量尺度存在难以分辨的模糊性，在目前市场缺乏诚信的环境中，这一规定可能会进一步增加信息的不对称性，使得市场投资者在信息获取上处于更加不利的地位。
二、改进建议
（一）从严要求信息披露，扩大信息披露的范围，加大信息披露的频次。由于信息成本等利己的考虑，没有任何上市公司或中介机构会主动披露信息，只有通过严格公开的监督约束机制，才能推动其信息披露的改进。因此，应该加大信息披露的范围和频次。凡是可能影响股价的信息，包括各种项目操作的具体进展，都应予以披露，把风险昭示给投资者。对于基金公司的信息披露，可参考美国和我国台湾、香港地区的做法，改原有规定的一个季度一次为一个月披露一次；基金管理公司更换基金经理也要及时披露，尤其是在发行基金期间更换基金经理，更应及时披露。
（二）尽可能使规则详细、具体，具有可操作性，改进信息披露的格式和文字。上市公司和中介机构往往存在利己倾向，这使其普遍具有投机倾向，规避政府监管和公众的制约。目前，有些信息披露规则过于粗放，容易出现漏洞，实际上执行的较少，执行不到位的较多。如关于管理层讨论公司重大经营事项的规定指出，“不得仅以描述方式重复财务报告的内容，任何导致对发行人过去及未来财务状况、经营成果有重大影响的事项（不限于财务方面）均应予以深入的讨论与分析，管理层讨论与分析应着重于管理层已知的、从一般性财务报告分析中难以取得且对公司今后有影响的重大事项”。但实际上，此类公告要么避重就轻，要么干脆予以回避。因此，在要求全面披露的同时，要求简化信息披露的内容和格式，如以摘要形式在报刊披露，以全文在网站上披露。同时改进披露语言，把最有效的信息，以最简洁和最易懂的语言表达出来。
（三）改革证券监管部门目前对媒体的监督和管理。取消给个别媒体的信息指定披露权，以利促进媒体间的竞争，使“阳光成为真正的消毒剂”。由于存在信息披露的特许权，少数媒体实际上存在垄断利益。为维护其垄断利润，此类媒体无法保持真正的中立，甚至出现与上市公司和中介机构合谋的现象，也就不可能对上市公司和中介机构展开真正的监管。因此，应逐步扩大信息指定披露的媒体范围，使得证券监管部门不直接干预媒体的具体报道。
（四）建立证券监管部门定期的新闻发言人制度，规范监管当局官员的言行，增强监管政策的透明度。由于证券市场的高度敏感性，应规范证券监管部门及其他相关部门，如财政部、国有资产管理部门、中国人民银行、中国银行监督管理委员会、保险监督管理委员会、劳动与社会保障部等部门官员涉及市场及上市公司的言行，避免因其不当发言而造成市场波动。
（五）加大执法力度，明确信息披露规则中各项违规行为的具体惩罚方式，及时、有效、公开处理违规违法行为，提高信息披露的权威性和规则及监管部门的公信力。目前，关于信息披露的规则和其他规则中涉及信息披露的内容并不缺乏，但规则如果不能得到有效地执行，就会形同虚设，进而影响其公信力，损害投资者对市场的信心。以往普遍存在对违规行为处罚不及时、处罚不严格、过程不公开，因而失去了其惩戒警示的作用。
（六）将不同的信息披露内容及质量明确给不同的市场中介负责，做到职责分工明确，惩罚落实到机构和人。
（七）改革证券监管部门职能，扩大证券交易所的职权，促进交易所加强上市公司信息披露的督促。由于大多数职权都控制在证券监管部门手中，证券交易所职能有限，甚至存在人浮于事，不钻研业务的现象。应逐步提高交易所在市场监管中的地位和作用，增强它作为一线监管机构对上市公司的督导之责。
（八）在各大证券监管区域建立巡回式证券特别法庭，受理和审理有关上市公司和中介机构在信息披露、内幕交易、操纵市场价格等方面的违法违规行为，增强司法监督的力度和公平性，打击违法违规活动。