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举世瞩目的十八届三中全会11月12日闭幕，在全会公报提及的众多改革中，经济体制改革被确定为全面深化改革的重点。公报指出，经济体制改革核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。那么，从资本市场尤其是基金经理角度会如何解读全会公报呢？
本期做客“基金经理面对面栏目”的两位嘉宾分别是博时基金宏观策略部总经理魏凤春和融通新蓝筹基金经理姚昆。他们认为，在三中全会之后的11月投资策略，应该是坚决回避利益受损者，并从受益行业中寻找优质标的。
11月行情要谨慎
《投资者报》：2013年已到年末，展望2014年，对投资有决定意义的事件，在外围仍是美联储QE政策的走向，在内部则是货币政策、改革举措与政策等。十八届三中全会已经胜利召开，请谈谈你们对全会公报的一些看法。
魏凤春：美联储对QE缩量还是退出举棋不定，这种不确定性的消除将是长期的过程。在该过程里，对货币宽松的敏感资产或已进入一个死结，比如黄金，QE缓退它不涨，QE真退出它可能也不跌。但现在，最令投资者纠结的还是QE政策的不透明，黄金、美债或美元等资产难有趋势性行情，这也是制约A股的因素之一。
国内对A股影响较大的因素，首先是货币政策的收紧。央行有意收紧货币，除了想主动对冲三季度外部资金的流入以外，抑制M2增量，激活M2存量，也是考虑之一。在这种情况下，无风险利率抬升，利率市场化进程加快，将增加整个社会的财务成本，对A股上市公司必然是利空。
三中全会之后，或有具体的改革举措，这对A股将有结构性影响。目前的A股，有想象力的没有盈利，有盈利的快没有了想象力。11月之后，包括12月的中央经济工作会议，以及2014年可能推出的改革举措等，或将引发A股的结构性调整，届时受益与受损的行业或个股将更加清晰。
姚昆：三中全会是一个值得关注的时间点，根据目前的信息来看，可能会在土地、财税、金融、国企等领域做出路径规划，从而释放中国中长期增长的动能与活力；从目前披露出来的10月份的经济数据来看，大多数的数据都符合甚至超出市场预期，表明我国的整体经济依然稳健，超预期下滑的风险并不存在，因此大盘向下具备较强的支撑。
对于板块而言，我们认为消费服务和科技创新仍是未来A股的主要投资方向，医疗服务、大众消费、高端装备、环保、传媒行业中的平台型公司等都是我们重点关注的板块；此次三中全会释放的改革信号中最为受益的板块和个股，也是我们重点关注的机会。
但我们对11月的行情表示谨慎乐观。尤其是在利率处于高位、通胀压力隐现的情况下，央行是否会适当收紧银根导致流动性超预期的趋紧？这个问题我们会一直关注。
《投资者报》：刚刚姚总对11月的行情表示了谨慎乐观，这方面魏总又是一个什么样的看法呢？
魏凤春：四季度，A股的投资者比较关注改革的投资机会，对改革的预期比较高，各种政策主题在之前就已被资金追捧，而11月的十八大三中全会是个证实与证伪的关键节点。为规避大的不确定性，我们11月的投资策略也以三中全会为界，分之前和之后的两种思路。
三中全会之前的投资策略，我们已在四季度的策略报告里表述，主要的思路是“脚踏实地”，维持对新兴、轻资产行业的配置，对基建和房地产等中游保持中性，但对周期、金融和白酒行业保持负面，建议有限参与改革主题，坚决规避估值脱离基本面的成长股。进入11月，随着市场炒作加剧，我们对这一策略做了微调，建议在三中全会之后，对不切实际的政策主题少碰为好。
三中全会以来，我们对会议内容进行了梳理和解读，认为这次会议对投资的最大影响，或在于利益分配关系的调整。会议表露的改革意向，或对金融、石油、电力、铁路和政府消费等相关行业有负面影响，对军工、安防、医疗、文化传媒、新能源、环保和信息化等行业则是利好。因此，在三中全会之后的11月投资策略，应该是坚决回避利益受损者，并从受益行业中寻找优质标的。
A股对国际热钱吸引力上升
《投资者报》：根据上市公司三季度末前十大流通股东数据统计显示，QFII的持股市值为792.73亿元，比二季度末680.32亿元增加了112.41亿元，增加幅度为16.52%，持股市值创出近6年来的新高。对此你们是怎么看的？
魏凤春：QFII逆势增持A股，说明从国际投资者的角度看，A股的吸引力在上升。自2012年以来，管理层加快了QFII的引进步伐，QFII的投资额度已经从2011年底的216.4亿美元，增加到今年10月底的485.1亿美元，绝对额增长一倍还多。截至2012年底，QFII持有A股的流通市值占比仅为1.4%。从这个数字看，中国股市的对外开放度还处在很低的水平，QFII对A股的投资额度仍有较大的增长空间，现在QFII的持股市值创出6年来新高不足为奇。
对QFII投资行为的解读，我们认为有两点值得讨论。第一点自2009年以后，A股一直处在下降通道，无数投资者蒙受损失、心灰意冷，相比其它投资选择，股票市场逐渐沦为鸡肋。但对境外投资者而言，A股的投资价值却逐渐凸显：1.A股估值中枢下移，已与成熟股市相当，确实具有了长期投资的价值。2.由于中国经济、政治和社会正在平稳转型，股市风险溢价趋于下降，A股也在逐渐摆脱新兴市场的标签，表现出成熟股市的气质。作为世界第二大经济体的晴雨表，A股具有资产配置的价值，将来纳入全球股票指数之后，国际资金对A股的配置需求也将日益强烈。从这两方面看，国内投资者需要重新考虑A股的投资价值，提振对A股的投资信心。
第二点，对QFII的投资行为不宜过度解读，更不必盲目跟随。QFII确实是A股投资者里最独特的一类，但并不说明国内投资者就要去效仿。从三季度QFII持有重仓股的行业分布看，它们会持有较多的周期、金融以及消费板块的蓝筹股，但是公募基金在三季度的配置却转向医药和TMT，对煤炭、有色、建材和交通运输等行业配置较轻，甚至几乎没有配置。这种投资的结构差异，可能来自对A股及中国经济转型的认识。国内机构可能更有本土的认知优势，能把握经济转型的投资机会，而QFII更善于做国际比较的投资，寻找价值低估的机会。 姚昆：一方面，这说明了QFII资金对A股的关注程度。从中长期来看，目前A股可能处于底部区域，大盘蓝筹的估值水平相对较低，也基本与国际接轨（AH溢价消失），部分行业对于QFII而言具备了较强的吸引力，因而QFII的资金配置持续增加。从配置思路上来看，QFII比较青睐的分红较好的大盘蓝筹股目前处于相对低位，QFII的增持是比较自然的事情。
另一方面，800亿元的持股市值相对于A股20万亿元左右的流通市值而言，仍然是很小的比例；400多亿美元的QFII额度对于境外投资者渴望参与A股市场的巨大需求而言仍是杯水车薪，因此我们预计只要相应的QFII额度不断提升，A股市场的QFII持仓仍将会逐步增加。
两融标的无碍市场行情
《投资者报》：据统计，今年三季度共有60只两融标的股获得了基金的增持；共有515只标的股遭到基金的减持，占所有两融标的股数量的七成以上，对此，你们怎么评价？看好或看淡的理由是什么？
魏凤春：两融标的整体看，还是以金融、周期等行业的大市值个股为主，成长性行业和个股相对较少，比如创业板的两融标的晚至2013年1月底才放入，到目前也才35只。因此，融资融券标的的覆盖面相对较窄，在风格和行业分化较大的情况下，机构投资者对两融标的进行大面积增减持，属正常的投资行为。
一般情况下，股票基金增持或减持某只股票，并不会考虑它是否是融资融券标的，对这些标的的增减持，主要是基于对基本面的判断。三季度对两融标的增减持的极端分布，主要反映了股票基金的投资偏好。2013年以来的A股分化严重，截至11月13日，上证综指下跌8%，中小板和创业板上涨近13%和70%。从行业看，年初至今煤炭下跌约38%，传媒上涨93%。往后几年，中国社会和经济大的背景是转型，经济增长方式由投资到创新驱动，政府更加关注民生和生态环境，这种背景下受益的当然是新兴或民生攸关的行业，受损的更多是周期行业。所以，这种周期与新兴成长分化的格局可能继续。
姚昆：今年的行情比较特殊，结构性的行情比较明显，大盘蓝筹的表现相对平淡，而成长股尤其是创业板的公司表现极其抢眼，三季度更是行情分化到了极致的一个季度。对于两融标的而言，尽管增加了一部分的中小创业板的公司，但整体上仍以传统行业尤其是蓝筹公司为主，创业板公司的标的仅有34只，因此基金在三季度大量减持了两融标的是比较正常的事情。
此外，两融标的无论在流通市值还是日均成交量上，都占A股市场的60%以上，两融标的汇聚了A股最具代表性的公司与行业，基金作为二级市场的主要参与者，大量地进行了对两融标的操作，也是自然而然的事情。
本期做客“基金经理面对面栏目”的两位嘉宾分别是博时基金宏观策略部总经理魏凤春和融通新蓝筹基金经理姚昆。他们认为，在三中全会之后的11月投资策略，应该是坚决回避利益受损者，并从受益行业中寻找优质标的。
11月行情要谨慎
《投资者报》：2013年已到年末，展望2014年，对投资有决定意义的事件，在外围仍是美联储QE政策的走向，在内部则是货币政策、改革举措与政策等。十八届三中全会已经胜利召开，请谈谈你们对全会公报的一些看法。
魏凤春：美联储对QE缩量还是退出举棋不定，这种不确定性的消除将是长期的过程。在该过程里，对货币宽松的敏感资产或已进入一个死结，比如黄金，QE缓退它不涨，QE真退出它可能也不跌。但现在，最令投资者纠结的还是QE政策的不透明，黄金、美债或美元等资产难有趋势性行情，这也是制约A股的因素之一。
国内对A股影响较大的因素，首先是货币政策的收紧。央行有意收紧货币，除了想主动对冲三季度外部资金的流入以外，抑制M2增量，激活M2存量，也是考虑之一。在这种情况下，无风险利率抬升，利率市场化进程加快，将增加整个社会的财务成本，对A股上市公司必然是利空。
三中全会之后，或有具体的改革举措，这对A股将有结构性影响。目前的A股，有想象力的没有盈利，有盈利的快没有了想象力。11月之后，包括12月的中央经济工作会议，以及2014年可能推出的改革举措等，或将引发A股的结构性调整，届时受益与受损的行业或个股将更加清晰。
姚昆：三中全会是一个值得关注的时间点，根据目前的信息来看，可能会在土地、财税、金融、国企等领域做出路径规划，从而释放中国中长期增长的动能与活力；从目前披露出来的10月份的经济数据来看，大多数的数据都符合甚至超出市场预期，表明我国的整体经济依然稳健，超预期下滑的风险并不存在，因此大盘向下具备较强的支撑。
对于板块而言，我们认为消费服务和科技创新仍是未来A股的主要投资方向，医疗服务、大众消费、高端装备、环保、传媒行业中的平台型公司等都是我们重点关注的板块；此次三中全会释放的改革信号中最为受益的板块和个股，也是我们重点关注的机会。
但我们对11月的行情表示谨慎乐观。尤其是在利率处于高位、通胀压力隐现的情况下，央行是否会适当收紧银根导致流动性超预期的趋紧？这个问题我们会一直关注。
《投资者报》：刚刚姚总对11月的行情表示了谨慎乐观，这方面魏总又是一个什么样的看法呢？
魏凤春：四季度，A股的投资者比较关注改革的投资机会，对改革的预期比较高，各种政策主题在之前就已被资金追捧，而11月的十八大三中全会是个证实与证伪的关键节点。为规避大的不确定性，我们11月的投资策略也以三中全会为界，分之前和之后的两种思路。
三中全会之前的投资策略，我们已在四季度的策略报告里表述，主要的思路是“脚踏实地”，维持对新兴、轻资产行业的配置，对基建和房地产等中游保持中性，但对周期、金融和白酒行业保持负面，建议有限参与改革主题，坚决规避估值脱离基本面的成长股。进入11月，随着市场炒作加剧，我们对这一策略做了微调，建议在三中全会之后，对不切实际的政策主题少碰为好。
三中全会以来，我们对会议内容进行了梳理和解读，认为这次会议对投资的最大影响，或在于利益分配关系的调整。会议表露的改革意向，或对金融、石油、电力、铁路和政府消费等相关行业有负面影响，对军工、安防、医疗、文化传媒、新能源、环保和信息化等行业则是利好。因此，在三中全会之后的11月投资策略，应该是坚决回避利益受损者，并从受益行业中寻找优质标的。
A股对国际热钱吸引力上升
《投资者报》：根据上市公司三季度末前十大流通股东数据统计显示，QFII的持股市值为792.73亿元，比二季度末680.32亿元增加了112.41亿元，增加幅度为16.52%，持股市值创出近6年来的新高。对此你们是怎么看的？
魏凤春：QFII逆势增持A股，说明从国际投资者的角度看，A股的吸引力在上升。自2012年以来，管理层加快了QFII的引进步伐，QFII的投资额度已经从2011年底的216.4亿美元，增加到今年10月底的485.1亿美元，绝对额增长一倍还多。截至2012年底，QFII持有A股的流通市值占比仅为1.4%。从这个数字看，中国股市的对外开放度还处在很低的水平，QFII对A股的投资额度仍有较大的增长空间，现在QFII的持股市值创出6年来新高不足为奇。
对QFII投资行为的解读，我们认为有两点值得讨论。第一点自2009年以后，A股一直处在下降通道，无数投资者蒙受损失、心灰意冷，相比其它投资选择，股票市场逐渐沦为鸡肋。但对境外投资者而言，A股的投资价值却逐渐凸显：1.A股估值中枢下移，已与成熟股市相当，确实具有了长期投资的价值。2.由于中国经济、政治和社会正在平稳转型，股市风险溢价趋于下降，A股也在逐渐摆脱新兴市场的标签，表现出成熟股市的气质。作为世界第二大经济体的晴雨表，A股具有资产配置的价值，将来纳入全球股票指数之后，国际资金对A股的配置需求也将日益强烈。从这两方面看，国内投资者需要重新考虑A股的投资价值，提振对A股的投资信心。
第二点，对QFII的投资行为不宜过度解读，更不必盲目跟随。QFII确实是A股投资者里最独特的一类，但并不说明国内投资者就要去效仿。从三季度QFII持有重仓股的行业分布看，它们会持有较多的周期、金融以及消费板块的蓝筹股，但是公募基金在三季度的配置却转向医药和TMT，对煤炭、有色、建材和交通运输等行业配置较轻，甚至几乎没有配置。这种投资的结构差异，可能来自对A股及中国经济转型的认识。国内机构可能更有本土的认知优势，能把握经济转型的投资机会，而QFII更善于做国际比较的投资，寻找价值低估的机会。 姚昆：一方面，这说明了QFII资金对A股的关注程度。从中长期来看，目前A股可能处于底部区域，大盘蓝筹的估值水平相对较低，也基本与国际接轨（AH溢价消失），部分行业对于QFII而言具备了较强的吸引力，因而QFII的资金配置持续增加。从配置思路上来看，QFII比较青睐的分红较好的大盘蓝筹股目前处于相对低位，QFII的增持是比较自然的事情。
另一方面，800亿元的持股市值相对于A股20万亿元左右的流通市值而言，仍然是很小的比例；400多亿美元的QFII额度对于境外投资者渴望参与A股市场的巨大需求而言仍是杯水车薪，因此我们预计只要相应的QFII额度不断提升，A股市场的QFII持仓仍将会逐步增加。
两融标的无碍市场行情
《投资者报》：据统计，今年三季度共有60只两融标的股获得了基金的增持；共有515只标的股遭到基金的减持，占所有两融标的股数量的七成以上，对此，你们怎么评价？看好或看淡的理由是什么？
魏凤春：两融标的整体看，还是以金融、周期等行业的大市值个股为主，成长性行业和个股相对较少，比如创业板的两融标的晚至2013年1月底才放入，到目前也才35只。因此，融资融券标的的覆盖面相对较窄，在风格和行业分化较大的情况下，机构投资者对两融标的进行大面积增减持，属正常的投资行为。
一般情况下，股票基金增持或减持某只股票，并不会考虑它是否是融资融券标的，对这些标的的增减持，主要是基于对基本面的判断。三季度对两融标的增减持的极端分布，主要反映了股票基金的投资偏好。2013年以来的A股分化严重，截至11月13日，上证综指下跌8%，中小板和创业板上涨近13%和70%。从行业看，年初至今煤炭下跌约38%，传媒上涨93%。往后几年，中国社会和经济大的背景是转型，经济增长方式由投资到创新驱动，政府更加关注民生和生态环境，这种背景下受益的当然是新兴或民生攸关的行业，受损的更多是周期行业。所以，这种周期与新兴成长分化的格局可能继续。
姚昆：今年的行情比较特殊，结构性的行情比较明显，大盘蓝筹的表现相对平淡，而成长股尤其是创业板的公司表现极其抢眼，三季度更是行情分化到了极致的一个季度。对于两融标的而言，尽管增加了一部分的中小创业板的公司，但整体上仍以传统行业尤其是蓝筹公司为主，创业板公司的标的仅有34只，因此基金在三季度大量减持了两融标的是比较正常的事情。
此外，两融标的无论在流通市值还是日均成交量上，都占A股市场的60%以上，两融标的汇聚了A股最具代表性的公司与行业，基金作为二级市场的主要参与者，大量地进行了对两融标的操作，也是自然而然的事情。