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【摘要】近年来，随着国内外上市公司高管薪酬丑闻的不断曝光，管理层薪酬激励机制越来越受到重视。本文在回顾以往关于管理层薪酬问题研究的基础上，通过沪深两市主板上市的民营企业相关数据分析，获得了一些发现。
【关键词】公司治理 管理层激励 薪酬机制
一、引言
随着经济的发展，股票市场已然成为社会公众重要的投资渠道，吸收着大量的社会闲散资金。但是，由于中小股民自身素质和外部客观条件的限制，使得广大中小股东和公司内部管理层之间存在着严重的信息不对称现象。这种信息不对称为控股股东和管理层的“掏空”行为留下了巨大的可能，严重威胁着广大中小股民的利益。然而，“天价”薪酬就是上市公司高管掏空的重要手段。
二、相关理论回顾
管理层的薪酬作为一项重要的管理层激励手段，已经获得了国内学者的广泛关注，较早的魏刚（2000）的实证研究表明，我国上市公司存在高级管理人员年度货币收入偏低、报酬结构不合理，、形式单一，、收入水平存在明显的行业差异等现象。但是这项研究采用的数据较早，如今发生的许多重要的变化是否有影响到管理层薪酬状况需要重新思考。另外，一些研究了实行特定的薪酬激励机制之后会对企业的治理和业绩带来怎样的影响，例如陈军、刘莉（2006）发现，公司业绩与董事薪酬的正相关和与不领取薪酬董事的比例的负相关都是显著的。这样的结果证明薪酬的有无及高低将影响着董事们的积极性，因此有必要向董事们提供合理的薪酬。雷光勇（2010）等通过实证发现，净资产指标在经理薪酬契约中的显著性水平在股改后有所下降。有的研究还涉及薪酬可能对公司其他方面产生的各种影响。罗玫、陈运森（2010）研究发现，建立以会计盈余挂钩的高管薪酬激励制度没有使公司高管更为显著地操纵利润，而且这类公司对管理层有更为完善的监管和制约机制。郭清根，鲁小东（2011）通过研究发现上市公司价值与员工收入紧密相关，当加入员工收入变量后，公司内部治理因素对公司价值的影响发生变化。
金融危机发生后华尔街的高管依然获得巨额的薪酬，使得异常薪酬情况也获得了研究者的关注。研究者将异常薪酬定义为企业收益低于行业平均水平，但是高管薪酬却高于行业平均值的现象。有的研究发现，存在总经理和董事长两权合一、股权集中度分散及第一大股东持股比例比较低的企业中，出现异常高管薪酬现象可能越大程度越严重，即管理层权力越大，发生异常高管薪酬的可能性越大（王清刚和胡亚君，2011）。
三、管理层薪酬激励特征分析
本文通过CCER数据库，选取了2008-2010年沪深两市上市的民营企业样本进行分析研究。通过剔除数据缺失和其他一些异常情况的样本，共获得1712组数据。本文为了分析沪深两市上市的民营企业管理层薪酬的影响因素，选择了营业总收入、总资产、每股收益（摊薄营业利润）、营业利润增长率、债务资产比率和资产周转率及托宾Q这些指标。这些指标可以从不同的方面反映民营企业的基本情况，比如企业的规模（营业总收入、总资产）、公司的盈利能力（营业利润增长率）、偿债能力（债务资产比率）、经营能力（资产周转率）。
从表1分析可知，管理层薪酬状况的数据和总量性财务指标及与资产有关的财务指标之间体现除了显著的相关关系，这些相关度高的指标包括营业总收入、总资产、每股收益（摊薄营业利润）、负债资产比和资产周转率，但是与比率性的指标之间相关关系不显著。这一点说明，当前民营企业管理层的薪酬较多地受到企业规模情况的影响，但是与企业的目前成长情况、未来发展情况的关系并不密切。这个发现体现出这些形成样本的主板上市民营企业内部可能存在着管理层薪酬激励机制设计方面的缺陷。
但是要说明的是，相关关系体现出的是一种变量之间的相互影响关系，并不能证明变量之间存在着因果关系。因此，这些相关性的分析只是说明管理层的薪酬状况与这些显著相关的指标之间存在着一定的联系，可能是共变关系也可能是因果关系。如果需要证明因果关系的存在还需要通过进一步的建构估计模型加以说明。
四、结论与建议
从上文中我们可以看出民营企业管理层的薪酬状况较多地和企业的规模有关，但是和企业的一些成长性指标的相关程度不显著，从一定程度上还是反映了现在民营企业管理层薪酬激励机制中可能存在的一些问题。企业的生命不仅仅体现在企业的规模上，也体现在企业目前的盈利增长性和未来的发展潜力上。因此，为了更好地激励管理层注重长远的利益和企业长期的发展，仅仅将薪酬激励的着眼点放在企业现有的规模上是不尽合理的。因此，必须建立多元化的企业绩效指标体系，全面评价管理层的业绩，也要丰富管理层薪酬激励的层次，最大发挥薪酬激励的功效。与此同时，改善内部治理机制，加强对管理层薪酬激励的监督。
参考文献
[1]魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效[J].经济研究，2003（03）.
[2]高雷，宋顺林.高管报酬激励与企业绩效——来自中国上市公司的证据[J].财经科学，2007（04）.
[3]王清刚，胡亚军.管理层权力与异常高管薪酬行为研究[J].中国软科学，2011（10）.
[4]雷光勇，李帆，金鑫.股权分置改革、经理薪酬和会计业绩敏感度[J].中国会计评论，2010（01）.
[5]罗玫，陈运森.建立薪酬激励机制会导致高管操纵利润[J].中国会计评论，2010（01）.
（责任编辑：陈岑）
【关键词】公司治理 管理层激励 薪酬机制
一、引言
随着经济的发展，股票市场已然成为社会公众重要的投资渠道，吸收着大量的社会闲散资金。但是，由于中小股民自身素质和外部客观条件的限制，使得广大中小股东和公司内部管理层之间存在着严重的信息不对称现象。这种信息不对称为控股股东和管理层的“掏空”行为留下了巨大的可能，严重威胁着广大中小股民的利益。然而，“天价”薪酬就是上市公司高管掏空的重要手段。
二、相关理论回顾
管理层的薪酬作为一项重要的管理层激励手段，已经获得了国内学者的广泛关注，较早的魏刚（2000）的实证研究表明，我国上市公司存在高级管理人员年度货币收入偏低、报酬结构不合理，、形式单一，、收入水平存在明显的行业差异等现象。但是这项研究采用的数据较早，如今发生的许多重要的变化是否有影响到管理层薪酬状况需要重新思考。另外，一些研究了实行特定的薪酬激励机制之后会对企业的治理和业绩带来怎样的影响，例如陈军、刘莉（2006）发现，公司业绩与董事薪酬的正相关和与不领取薪酬董事的比例的负相关都是显著的。这样的结果证明薪酬的有无及高低将影响着董事们的积极性，因此有必要向董事们提供合理的薪酬。雷光勇（2010）等通过实证发现，净资产指标在经理薪酬契约中的显著性水平在股改后有所下降。有的研究还涉及薪酬可能对公司其他方面产生的各种影响。罗玫、陈运森（2010）研究发现，建立以会计盈余挂钩的高管薪酬激励制度没有使公司高管更为显著地操纵利润，而且这类公司对管理层有更为完善的监管和制约机制。郭清根，鲁小东（2011）通过研究发现上市公司价值与员工收入紧密相关，当加入员工收入变量后，公司内部治理因素对公司价值的影响发生变化。
金融危机发生后华尔街的高管依然获得巨额的薪酬，使得异常薪酬情况也获得了研究者的关注。研究者将异常薪酬定义为企业收益低于行业平均水平，但是高管薪酬却高于行业平均值的现象。有的研究发现，存在总经理和董事长两权合一、股权集中度分散及第一大股东持股比例比较低的企业中，出现异常高管薪酬现象可能越大程度越严重，即管理层权力越大，发生异常高管薪酬的可能性越大（王清刚和胡亚君，2011）。
三、管理层薪酬激励特征分析
本文通过CCER数据库，选取了2008-2010年沪深两市上市的民营企业样本进行分析研究。通过剔除数据缺失和其他一些异常情况的样本，共获得1712组数据。本文为了分析沪深两市上市的民营企业管理层薪酬的影响因素，选择了营业总收入、总资产、每股收益（摊薄营业利润）、营业利润增长率、债务资产比率和资产周转率及托宾Q这些指标。这些指标可以从不同的方面反映民营企业的基本情况，比如企业的规模（营业总收入、总资产）、公司的盈利能力（营业利润增长率）、偿债能力（债务资产比率）、经营能力（资产周转率）。
从表1分析可知，管理层薪酬状况的数据和总量性财务指标及与资产有关的财务指标之间体现除了显著的相关关系，这些相关度高的指标包括营业总收入、总资产、每股收益（摊薄营业利润）、负债资产比和资产周转率，但是与比率性的指标之间相关关系不显著。这一点说明，当前民营企业管理层的薪酬较多地受到企业规模情况的影响，但是与企业的目前成长情况、未来发展情况的关系并不密切。这个发现体现出这些形成样本的主板上市民营企业内部可能存在着管理层薪酬激励机制设计方面的缺陷。
但是要说明的是，相关关系体现出的是一种变量之间的相互影响关系，并不能证明变量之间存在着因果关系。因此，这些相关性的分析只是说明管理层的薪酬状况与这些显著相关的指标之间存在着一定的联系，可能是共变关系也可能是因果关系。如果需要证明因果关系的存在还需要通过进一步的建构估计模型加以说明。
四、结论与建议
从上文中我们可以看出民营企业管理层的薪酬状况较多地和企业的规模有关，但是和企业的一些成长性指标的相关程度不显著，从一定程度上还是反映了现在民营企业管理层薪酬激励机制中可能存在的一些问题。企业的生命不仅仅体现在企业的规模上，也体现在企业目前的盈利增长性和未来的发展潜力上。因此，为了更好地激励管理层注重长远的利益和企业长期的发展，仅仅将薪酬激励的着眼点放在企业现有的规模上是不尽合理的。因此，必须建立多元化的企业绩效指标体系，全面评价管理层的业绩，也要丰富管理层薪酬激励的层次，最大发挥薪酬激励的功效。与此同时，改善内部治理机制，加强对管理层薪酬激励的监督。
参考文献
[1]魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效[J].经济研究，2003（03）.
[2]高雷，宋顺林.高管报酬激励与企业绩效——来自中国上市公司的证据[J].财经科学，2007（04）.
[3]王清刚，胡亚军.管理层权力与异常高管薪酬行为研究[J].中国软科学，2011（10）.
[4]雷光勇，李帆，金鑫.股权分置改革、经理薪酬和会计业绩敏感度[J].中国会计评论，2010（01）.
[5]罗玫，陈运森.建立薪酬激励机制会导致高管操纵利润[J].中国会计评论，2010（01）.
（责任编辑：陈岑）