2016年一季度，海天味业（603228.SH）实现销售收入34.25亿元，同比增长7.24%，实现归属于母公司股东净利润8.10亿元，同比增长10.38%，扣非后净利润为7.97亿元，同比增长9%，对应EPS为0.30元，ROE为8.77%，公司综合毛利率同比提升0.42个百分点至44.61%，净利润率同比提升0.67个百分点至23.64%。虽然一季报业绩有所放缓，但从基本面与股价上看，海天味业依然被低估。
　　毛利率创新高
　　公司一季度毛利率高达44.61%，同比提高0.42个PCT，预计主要是由于高端产品占比提升，以及新品开始上量提高盈利能力。期间费用率较为平稳，其中销售费用率11.79%，与去年同期11.83%相差无几，销售费用维持高位，主要由于公司正在导入酱类和蚝油以及其他品类的新品，需要投入较多的营销和渠道费用;公司管理费用率进一步下降0.32个PCT，主要源于公司的规模效应和优秀的费用管控能力;财务费用率由于利息收入减少略有上升0.28个PCT。
　　由于酱油增速已放缓，我们认为公司未来业绩增量主要看新品的推广，而新品推广需要费用投入，所以未来销售费用的增长可能继续同步或快于收入增速。
　　


　　而未来公司净利率的进一步提升，主要看公司产品结构升级和提价带来的毛利率提升。
　　多品类与集中度提升
　　公司产品品类丰富，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。酱油产销量稳居第一多年，并遥遥领先。调味酱各产品均表现活跃，存量产品与新品叠加展现了酱类发展的后劲。蚝油新品有计划有步骤地投放，有效满足各消费层次和口味的需求，目前蚝油产品销量已经遥遥领先， 公司逐步树立100万吨的蚝油发展目标。同时，公司储备了一批新产品其中不乏原创新产品，并按计划有序推出市场。
　　长期受益集中度提升：日本、美国调味品行业CR5分别高达28%、38.5%，中国调味品行业集中度低，未来提升空间大。中国酱油CR5不到25%，而日本酱油行业CR5高达60%，第一名龟甲万更是达到30%以上，海天目前市场份额只有15%，还有很大的提升空间。
　　随着调味品行业发展，行业集中度提升是趋势。在消费升级的趋势下，品牌和质量是消费者购买调味品时重要的考虑因素，促使行业竞争从低层次的价格竞争转向品牌竞争，使市场向更具品牌优势及产品创新能力的企业集中;同时，随着食品安全越来越受到重视，调味品相关的国家标准和行业标准会越来越严格。海天味业作为行业龙头，具备规模、品牌和渠道优势，长期有望受益于集中度提升。
　　安全边际
　　通过追踪市场中各大券商对海天味业的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2016年预计全年每股收益将达到1.29元，其合理股价在32.82元左右。
　　欲了解更多低估值白马股，可关注微信：捕牛者（微信公众号：buniuzhe）