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摘 要：价值投资理念自提出以来，一直被欧美股市投资者推崇备至。然而这种理念在我国资本市场的适用性却备受质疑，尤其是2018年以来上证指数大幅下跌，引发了国内投资者对价值投资理论的再思考。本文对价值投资的内涵特点等内容进行研究，通过对比中美资本市场的异同，试图探究价值投资在中国资本市场的适用性，希望能够对国内投资者提供合理的参考意见。
关键词：价值投资；安全边际；资本市场；巴菲特
一、什么是价值投资
价值投资是一种投资的理念和方法，与其他投资方法不同的是，价值投资有着独具的个性以及很强的稳定性。价值投资即通过行业人气、上市公司的业绩以及财务状况和市场宏观经济因素的分析为基础，以上市公司的资产价值、成长性价值以及盈利能力价值等等作为重点关注的目标，以判定股票内在价值为目的的投资策略。总的来说，价值投资具有如下特点：
1.价值投资属于基本分析方法的范畴，其分析的侧重点是宏观政策、经济发展、公司业绩及增长潜力等方面。
2.侧重于证券的安全性和稳定性。价值投资多青睐传统产业，投资者看重行业的稳健成长而非冒进扩张。
3.倾向于长期投资。价值投资是真正意义上的投资而不是投机，因为投资人更注重对公司实质价值的分析及公司长期发展，而不是短期的投机套利。
二、价值投资的内涵
价值投资的核心思想是利用一定的方法测定出股票的“内在价值”，然后将测定结果与该股票的市价进行比较，最终决定对该股票的投资策略。价值投资者普遍认为上市公司的内在价值与股票价格会出现背离的情况，内在价值高于股票价格的这一部分价差则被称为 “安全边际”。企业的安全边际越高，被投资的价值也就越大。因此理性的价值投资必须合理分析股票的内在价值，明确投资的可行性。 然而在具体的市场投资环境中，投资者面对纷繁复杂的上市公司股票，通常无法直接判断其投资价值，因此严格审查股票内在价值是进行股票投资的重中之重。一般我们会通过基本面分析股票的内在价值，也即通过公司的经营状况、财务指标、公司战略发展等分析公司未来的成长空间与增值空间。
三、价值投资的代表人物
（一）格雷厄姆
价值投资的理念最先由格雷厄姆于1934在《证券分析》一书中提出，也是由他最早提出安全边际的概念。在当时华尔街流行着道氏理论技术分析与通过道琼斯指数分析时，格雷厄姆通过挖掘单个公司的内在价值不断掘金。时至今日，《证券分析》作为金融教科书成为了很多投资人心中的“圣经”，就连2O世纪最伟大的投资家巴菲特也坦承85%的投资理念来自他的老师格雷厄姆。
（二）沃伦·巴菲特
巴菲特是当代最著名的价值投资大师，他提出的十大经典投资理念备受世人推崇：找出杰出的公司、少就是多、把大赌注压在高概率事件上、要有耐心、不要担心短期价格波动、稳中求胜、简单-传统-容易、永远不许失败、一鸟在手胜过百鸟在林、不迷信华尔街，不听信谣言。
巴菲特选股票最重要的三个指标就是毛利率、净利率和资产收益率。他认为好的公司毛利率要超过40%，净利润要高于5%，净资产收益率ROE要高于15%，这三个指标都达标且往前看2-3年。巴菲特曾说过，价值投资不能保证我们盈利，但是价值投资给我们提供了走向真正成功的唯一机会。
（三）国内代表人物
在我国，价值投资的实践者也十分众多。比较著名的有企业家段永平，上世纪九十年代中期他带领步步高电子有限公司步步登高，产品领跑同行业。2001之后段永平以投资“网易股”在投资界声名鹊起，并在2006年网上拍到与股神巴菲特共进午餐的机会。段永平把巴菲特投资哲学概括为一句话“你要买一只股票，其实是买这家公司，因此前提是你必须了解它，这与投机截然不同”。
国内另一位价值投资实践者邱国鹭，曾是南方基金投资总监，直接管理60亿美元资产，著有《投资中最简单的事》、《投资中不简单的事》。邱国鹭奉行长期价值投资，特别注重通过研究选出行业中的好公司，在其价值低估时买入并长期持有，到公司基本面发生质的变化或者公司价值明显高估时卖出。对于市场炒作的热点，邱国鹭选择退避三舍，他更倾向逆向投资。
不管是巴菲特还是段永平、邱国鹭这些投资领域集大成者，他们都是在价值投资的理念理念上坚持长期投资而非短期套利。
四、价值投资在中国市场的适用性
1981年我国国库券成功发行，自此我国证券发行市场诞生。1990年上海证券交易所成立，1991年深圳证券交易所成立。2006年，中国证券市场进行股权分置改革，这一举措激活了证券市场的活力，中国股市告别了长达5年的熊市，迈入了真正的牛市。此后中国股市在2015年再次到达五千多的牛市高点，不过随后再次进入慢慢熊市。随着金融市场的开放与外资涌入，股市繁荣的背后也隐藏着一些不健康的因素，比如市场过热带来的短期炒作与泡沫，虚假包装上市，庄家操纵利润，出具虚假的财务报告等等。这就使得某些股票价格严重偏离了其内在价值，股票的价格无法真实地反应公司的整体经营能力以及发展的潜力。
我国股票市场用三十年的时间走了西方两百年的发展历程，在极快速发展的过程中出现市场乱象无法避免，资本没有能够得到最有效的配置。正因为如此，理性稳健的投资理念与价值投资策略才显得尤为重要。从长期来看，中国A股必然将会向着价值投资的道路发展，价值投资的重要性也会逐渐凸显出来。
五、结束语
目前，我国市场中投资者逐渐趋向理性投资，随着我国经济的持续迅猛发展，资本市场也出现了很多优质的股票。我国股市在不断地发展完善，投资价值在不断地攀升。证券市场的监管完善推动着我国股市在趋于成熟化，对于价值投资选择的倾向性也越来越鲜明。实践表明，即使是格雷厄姆提出价值投资的年代，美国证券市场也同样存在投机、操纵坐庄、财务报表虚假等金融乱象。而价值投资存在的意义正是让大家通过种种假象去分析本质，挖掘股票的内在价值，寻找真正有价值的股票。
在中国股市改革的大背景下，股票市场秩序不断趋于完善。虽然相关法律法规还存在瑕疵，个别上市公司整体的资质也需要提升，但是整体资本市场行为都在不断趋于理性化。由此可见，价值投资对于我国资本市场的适用性是毋庸置疑的，不仅对于资本市场股票投资上面有很大的作用，还会促进我国股市的健康持续发展。在價值投资策略的指引下，股票的内在价值会被不断发掘，真正有价值的股票会不断显现出来，为投资者和优质的企业寻求更多的发展机会，不断地促进资本市场的发展。
参考文献：
[1]曾贵，李轶敏.价值投资在我国股市的适用性研究[J].湖南财政经济学院学报，2015，31（03）：61-68.
[2]赖晓聪，陈凡.基于价值投资的证券市场相关研究和回归分析以及应对策略[J].财经理论与实践，2013，34（01）：26-29.
[3]刘应森.中国股市应以价值投资支持实体经济[J].中央财经大学学报，2013，（09）：33-37.
[4]王春艳，欧阳令南.价值投资于中国股市的可行性分析[J].财经科学，2004，（01）：32-36.
[5]贺显南.中国股市价值投资研究[J].中南财经政法大学学报，2004，（05）：117-122.
[6]陈艺文.基于财务指标和技术指标的价值投资策略实证研究[D].天津财经大学，2016.
[7]黄向臻.中国股市价值投资与投机的思考——兼论《证券投资学》理论与实际的结合[J].福建师范大学学报（哲学社会科学版），2006，（03）：91-95.
[8]李蕾，韩立岩.价值投资还是价值创造？——基于境内外机构投资者比较的经验研究[J].经济学（季刊），2013，13（01）：351-372.
[9]殷鑫，郑丰，崔积钰，赵庄.基于价值投资的Piotroski选股策略实证研究[J].时代金融，2012，（23）：20-22.
作者简介：安筱涵，对外经贸大学附属中学。
关键词：价值投资；安全边际；资本市场；巴菲特
一、什么是价值投资
价值投资是一种投资的理念和方法，与其他投资方法不同的是，价值投资有着独具的个性以及很强的稳定性。价值投资即通过行业人气、上市公司的业绩以及财务状况和市场宏观经济因素的分析为基础，以上市公司的资产价值、成长性价值以及盈利能力价值等等作为重点关注的目标，以判定股票内在价值为目的的投资策略。总的来说，价值投资具有如下特点：
1.价值投资属于基本分析方法的范畴，其分析的侧重点是宏观政策、经济发展、公司业绩及增长潜力等方面。
2.侧重于证券的安全性和稳定性。价值投资多青睐传统产业，投资者看重行业的稳健成长而非冒进扩张。
3.倾向于长期投资。价值投资是真正意义上的投资而不是投机，因为投资人更注重对公司实质价值的分析及公司长期发展，而不是短期的投机套利。
二、价值投资的内涵
价值投资的核心思想是利用一定的方法测定出股票的“内在价值”，然后将测定结果与该股票的市价进行比较，最终决定对该股票的投资策略。价值投资者普遍认为上市公司的内在价值与股票价格会出现背离的情况，内在价值高于股票价格的这一部分价差则被称为 “安全边际”。企业的安全边际越高，被投资的价值也就越大。因此理性的价值投资必须合理分析股票的内在价值，明确投资的可行性。 然而在具体的市场投资环境中，投资者面对纷繁复杂的上市公司股票，通常无法直接判断其投资价值，因此严格审查股票内在价值是进行股票投资的重中之重。一般我们会通过基本面分析股票的内在价值，也即通过公司的经营状况、财务指标、公司战略发展等分析公司未来的成长空间与增值空间。
三、价值投资的代表人物
（一）格雷厄姆
价值投资的理念最先由格雷厄姆于1934在《证券分析》一书中提出，也是由他最早提出安全边际的概念。在当时华尔街流行着道氏理论技术分析与通过道琼斯指数分析时，格雷厄姆通过挖掘单个公司的内在价值不断掘金。时至今日，《证券分析》作为金融教科书成为了很多投资人心中的“圣经”，就连2O世纪最伟大的投资家巴菲特也坦承85%的投资理念来自他的老师格雷厄姆。
（二）沃伦·巴菲特
巴菲特是当代最著名的价值投资大师，他提出的十大经典投资理念备受世人推崇：找出杰出的公司、少就是多、把大赌注压在高概率事件上、要有耐心、不要担心短期价格波动、稳中求胜、简单-传统-容易、永远不许失败、一鸟在手胜过百鸟在林、不迷信华尔街，不听信谣言。
巴菲特选股票最重要的三个指标就是毛利率、净利率和资产收益率。他认为好的公司毛利率要超过40%，净利润要高于5%，净资产收益率ROE要高于15%，这三个指标都达标且往前看2-3年。巴菲特曾说过，价值投资不能保证我们盈利，但是价值投资给我们提供了走向真正成功的唯一机会。
（三）国内代表人物
在我国，价值投资的实践者也十分众多。比较著名的有企业家段永平，上世纪九十年代中期他带领步步高电子有限公司步步登高，产品领跑同行业。2001之后段永平以投资“网易股”在投资界声名鹊起，并在2006年网上拍到与股神巴菲特共进午餐的机会。段永平把巴菲特投资哲学概括为一句话“你要买一只股票，其实是买这家公司，因此前提是你必须了解它，这与投机截然不同”。
国内另一位价值投资实践者邱国鹭，曾是南方基金投资总监，直接管理60亿美元资产，著有《投资中最简单的事》、《投资中不简单的事》。邱国鹭奉行长期价值投资，特别注重通过研究选出行业中的好公司，在其价值低估时买入并长期持有，到公司基本面发生质的变化或者公司价值明显高估时卖出。对于市场炒作的热点，邱国鹭选择退避三舍，他更倾向逆向投资。
不管是巴菲特还是段永平、邱国鹭这些投资领域集大成者，他们都是在价值投资的理念理念上坚持长期投资而非短期套利。
四、价值投资在中国市场的适用性
1981年我国国库券成功发行，自此我国证券发行市场诞生。1990年上海证券交易所成立，1991年深圳证券交易所成立。2006年，中国证券市场进行股权分置改革，这一举措激活了证券市场的活力，中国股市告别了长达5年的熊市，迈入了真正的牛市。此后中国股市在2015年再次到达五千多的牛市高点，不过随后再次进入慢慢熊市。随着金融市场的开放与外资涌入，股市繁荣的背后也隐藏着一些不健康的因素，比如市场过热带来的短期炒作与泡沫，虚假包装上市，庄家操纵利润，出具虚假的财务报告等等。这就使得某些股票价格严重偏离了其内在价值，股票的价格无法真实地反应公司的整体经营能力以及发展的潜力。
我国股票市场用三十年的时间走了西方两百年的发展历程，在极快速发展的过程中出现市场乱象无法避免，资本没有能够得到最有效的配置。正因为如此，理性稳健的投资理念与价值投资策略才显得尤为重要。从长期来看，中国A股必然将会向着价值投资的道路发展，价值投资的重要性也会逐渐凸显出来。
五、结束语
目前，我国市场中投资者逐渐趋向理性投资，随着我国经济的持续迅猛发展，资本市场也出现了很多优质的股票。我国股市在不断地发展完善，投资价值在不断地攀升。证券市场的监管完善推动着我国股市在趋于成熟化，对于价值投资选择的倾向性也越来越鲜明。实践表明，即使是格雷厄姆提出价值投资的年代，美国证券市场也同样存在投机、操纵坐庄、财务报表虚假等金融乱象。而价值投资存在的意义正是让大家通过种种假象去分析本质，挖掘股票的内在价值，寻找真正有价值的股票。
在中国股市改革的大背景下，股票市场秩序不断趋于完善。虽然相关法律法规还存在瑕疵，个别上市公司整体的资质也需要提升，但是整体资本市场行为都在不断趋于理性化。由此可见，价值投资对于我国资本市场的适用性是毋庸置疑的，不仅对于资本市场股票投资上面有很大的作用，还会促进我国股市的健康持续发展。在價值投资策略的指引下，股票的内在价值会被不断发掘，真正有价值的股票会不断显现出来，为投资者和优质的企业寻求更多的发展机会，不断地促进资本市场的发展。
参考文献：
[1]曾贵，李轶敏.价值投资在我国股市的适用性研究[J].湖南财政经济学院学报，2015，31（03）：61-68.
[2]赖晓聪，陈凡.基于价值投资的证券市场相关研究和回归分析以及应对策略[J].财经理论与实践，2013，34（01）：26-29.
[3]刘应森.中国股市应以价值投资支持实体经济[J].中央财经大学学报，2013，（09）：33-37.
[4]王春艳，欧阳令南.价值投资于中国股市的可行性分析[J].财经科学，2004，（01）：32-36.
[5]贺显南.中国股市价值投资研究[J].中南财经政法大学学报，2004，（05）：117-122.
[6]陈艺文.基于财务指标和技术指标的价值投资策略实证研究[D].天津财经大学，2016.
[7]黄向臻.中国股市价值投资与投机的思考——兼论《证券投资学》理论与实际的结合[J].福建师范大学学报（哲学社会科学版），2006，（03）：91-95.
[8]李蕾，韩立岩.价值投资还是价值创造？——基于境内外机构投资者比较的经验研究[J].经济学（季刊），2013，13（01）：351-372.
[9]殷鑫，郑丰，崔积钰，赵庄.基于价值投资的Piotroski选股策略实证研究[J].时代金融，2012，（23）：20-22.
作者简介：安筱涵，对外经贸大学附属中学。