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摘要： 本文简要介绍了我国自2009年开始的医疗卫生体制改革的主要内容，总结了新医改面临的资金短缺问题，阐述了债券市场对医改融资的支持作用，并根据美国等发达国家的经验，建议加大债券市场对于医改融资的支持力度，借助市政债券、项目收益票据、资产支持票据等债务融资工具，丰富医改融资方式、拓展社会资本进入医疗领域的渠道。
关键词：医疗 新医改 债券市场 市政债 项目收益债
2009年4月，国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，标志着我国的新一轮医改正式启动。新医改抛弃了此前医改过度“市场化”的做法，坚持基本医疗卫生制度的公益性，承诺强化政府责任。在卫生投入机制方面，新医改明确提出要建立政府主导的多元卫生投入机制，在加大政府卫生支出的同时，鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业。随着社会医疗需求快速增长， 新医改实施五年以来，对于新医改政府财政投入压力不断增大，资金的充足性和可持续性成为制约医改深入开展的主要问题。
新医改面临资金短缺问题
（一）财政收入增速放缓，医疗卫生投入受限
随着人口老龄化的加速、城镇化的推进以及经济社会的不断发展，居民医疗卫生需求持续增长，卫生费用上涨趋势明显。2009—2012年，我国卫生总费用1年平均增速为 14.80%，高于同期GDP的年平均增速（11.10%），卫生消费弹性系数为 1.332。据测算，2020年狭义卫生总费用（不包括长期护理等支出）占GDP比重将上升到7.3%，2050年这一比例将上升到9%3。由于卫生支出的增长持续高于经济增长和财政收入增长，政府卫生支出在GDP及政府财政支出中的占比将不断上升。根据《2013中国卫生统计年鉴》数据，截至2012年底，我国政府卫生支出已由2008年底的3593.94亿元增至8365.98亿元，在财政支出中的占比由5.84%增至6.65%。与此同时，在经济增速放缓的背景下，财政收入的高速增长期已接近尾声，公共财政供给状况将由过去十年来的高速增长进入中速增长、甚至低速增长的轨道。由此可见，随着新医改的继续推进以及居民医疗卫生服务需求的逐步扩张，政府财政在进一步加大卫生投入方面难以为继，政府在新医改中的主导型地位需要资金支持。
（二）多元办医格局尚未形成，社会资本投入不足
近年来，国家出台了一系列政策鼓励社会资本办医。截至2012年底，我国有公立医院13384家，民营医院 9786家，民营医院在规模数量、技术水平和服务能力上与公立医院均有较大差距，社会医疗机构总体仍较为薄弱，远未形成与公立医疗机构优势互补、良性竞争的格局。究其原因，医疗服务是资本密集型行业，而长期以来民办医疗机构融资难、融资贵问题较为突出，社会资本投入不足。例如，按照《担保法》和《物权法》的相关规定，民办医疗机构的固定资产属于“以公益为目的的事业单位、社会团体的教育设施、医疗卫生设施和其他社会公益设施”，不得用以抵押，在很大程度上限制了民办医疗机构通过贷款等间接融资方式进行融资。因此，拓展社会医疗机构的直接融资渠道，切实鼓励和促进社会办医发展，是当前迫切需要解决的问题。
（三）取消“以药补医”的补偿机制尚未建立，公立医院改革难以破题
取消药品加成收入是确保公立医院回归公益性的必然选择，也是当前公立医院改革的关键环节。2012年的全国卫生工作会议提出，“十二五”期间将全面取消以药补医，这将对医院的资金运营带来挑战4，须建立有效的补偿机制。此前，地方政府以及参与取消以药补医的县级公立医院在补偿机制方面进行了一些探索，如通过政府专项补助经费给予补偿、调整医疗服务收费项目和收费标准、将医疗技术服务收费纳入医保支付范围、鼓励社会融资和实行收支两条线管理等。但由于政府财政支持力度受限、社会融资渠道不畅，目前公立医院破除“以药补医”的补偿机制尚未有效建立，只能依靠增加医疗服务收费弥补减少的收入，改革效果大打折扣。
总体来看，新医改之所以面临上述资金困境，一个重要原因就是医疗卫生事业资金来源结构单一，缺乏外部融资渠道。十八届三中全会提出，“要使市场在资源配置中起决定性作用”，这为进一步发挥资本市场作用、保障医改资金的可持续性指明了方向。
债券市场对医改融资的支持作用
新医改推行五年以来，医疗卫生服务的资金来源渠道仍然以财政拨款和银行信贷为主，直接融资渠道尚未得到充分利用。而20世纪80年代以来，为解决政府在医疗服务领域投入不足、效益低下等问题，美国、日本等发达国家纷纷将直接融资方式引入医疗服务领域，其中通过债券市场进行融资的渠道被广泛使用。具体来看，债券市场可以为医改融资提供如下支持：
（一）拓展政府资金来源，强化政府在医改中的支出责任
基本医疗的目的在于满足全体居民的基本医疗卫生需求，具有较强的公益性，必须由政府来承担主导责任。而政府财政支出总是以相应的资金来源为前提。借助债券市场，政府能够在保有医改主导权的前提下拓展融资渠道，有效解决财政在医疗卫生事业投入不足的问题，从而在保证公益性的前提下，提高医疗卫生服务供给的数量和效率。
以美国为例，除了税收、转移支付、公用事业收入等财政收入以外，市政债券也是地方政府的重要资金来源渠道。美国市政债券主要分为一般责任债券（General Obligation Bonds）和收益债券（Revenue Bonds）。其中，一般责任债券是以地方政府的征税能力作为偿债担保发行的市政债券，不与特定项目相联系；收益债券则是以特定市政建设项目的收入或者特定的税种做偿债担保的市政债券，可以由地方政府发行，也可以由政府的代理机构和授权机构发行。大部分收益债券用来为政府的公用事业和准公用事业筹资，其中就包括医疗卫生事业。2013年美国市政债发行规模达到3661亿美元，2013年末存续期市政债余额为33431.06亿美元，其中用于医疗卫生事业的市政债余额为2642.75亿美元，在总余额中占比为7.91%5。 （二）拓宽社会资本进入医疗卫生事业的渠道，更好地发挥市场机制在医疗资源配置中的作用
当前新医改已进入深水区、攻坚期，迫需在基本医疗服务以外的方面发挥市场机制的作用，在保证社会公平的前提下，进一步释放医疗卫生事业的效率和创造力。为此，需引导和规范各种社会力量进入医疗服务领域，促进医疗与卫生资源的合理配置。
债务融资工具是资本市场化配置的重要手段之一，连接着资金的供求双方。从资金需求方的角度来看，债务融资工具可以为医疗卫生事业的相关主体，包括政府、医疗机构等，提供新的融资渠道，缓解当前医疗卫生服务供给总量不足的问题。从资金供给方的角度来看，通过债务融资工具为医疗卫生事业融资，可以丰富债券市场产品序列，吸引更多投资主体的介入，引导更多社会资本进入医疗卫生领域。特别是医疗卫生行业具有周期性风险小、投资回报率稳定等特点，能为我国资本市场开辟新的投资渠道和利润增长点。
（三）拓宽公立医院筹资渠道，推动公立医院改革顺利开展
公立医院改革的关键在于融资机制的转变。新医改实施以来，政府卫生支出重点主要用于支持公共卫生、农村卫生、城市社区卫生和基本医疗保障，对公立医院方面的财政支持维持在较低水平，公立医院筹资渠道的市场化已成为必然选择。
从国际经验来看，债务融资工具可以在医院融资中发挥更为重要作用。仍以美国为例，医院收益债券（Hospital Revenue Bonds）是资产密集的非营利性医院的主要融资渠道。这种债券的收益通常由特定非营利性医院或公共产品提供者的收入作担保，同时根据美国税收法规的501c（3）条款规定，其无须缴纳联邦政府收入所得税。2011年，美国医疗机构发债规模达到267.54亿美元。数据显示，美国非营利医院基本建设费用的70%～80%都来自于发行医院收益债券所筹集的资金。
因此，在新形势下，应考虑进一步发挥债券市场的作用，借助债务融资工具开拓多元化的医改融资渠道，在强化政府对于医改的主导责任的同时，拓展社会资本进入医疗领域的渠道，进而形成合理、可持续的医疗投入和医疗运行机制。
债券市场支持医改融资的相关建议
近年来，我国债券市场发展迅猛，产品序列日益丰富，为丰富医改融资方式、支持医疗卫生体制改革提供了良好的基础。具体来看，对于债券市场如何支持医疗融资，笔者提出以下建议：
（一）推进地方政府发行一般债券及专项医疗债券，为基本医疗卫生服务提供资金支持
2014年，我国地方政府举债融资机制建设取得了明显进展，地方政府发行债券的法律障碍和制度障碍得以疏通。9月21日，国务院印发《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发﹝2014﹞43号），明确要加快建立规范的地方政府举债融资机制，允许地方政府通过发行政府债券融资。据此，在当前的政策框架下，可考虑由省、自治区、直辖市政府发行一般市政债及专项医疗债券，拓宽地方政府融资渠道，健全基层医疗卫生机构的多渠道补偿机制，更好地满足居民的基本医疗卫生需求。
（二）推进医疗项目收益票据/债券的发行，拓宽社会资本进入医疗卫生事业的渠道
2014年以来，政府和社会资本合作模式（Public-Private Partnership）的应用推广备受重视。4月30日，国务院批转发展改革委《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》（国发﹝2014﹞18号），要求建立政府和社会资本合作机制，推动非国有资本进入特许经营领域。随着PPP模式的广泛应用，社会资本通过PPP模式参与医疗项目运作将成为大势所趋。由于该类项目大多可能存在运作主体成立时间短、项目收益尚未实现等问题，因而不满足一般企业债券的发行要求，未来可以考虑通过发行医疗项目收益票据/债券进行融资。
项目收益票据/债券是以独立的项目公司为发行主体、以项目未来产生的现金流为偿债来源、期限与项目建设运营周期相匹配的债务融资工具。2014年7月，《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》发布。目前，首支项目收益票据“14郑州地坤PRN”和首只项目收益债“14穗热电债”都已成功发行。
项目收益债券/票据为采用PPP模式运作的医疗卫生项目提供了一条全新融资渠道，能够有效地引导社会资本进入医疗卫生领域。首先，项目收益票据/债券对于募投项目的核心要求是可以产生稳定的现金流，现金流可预测且证据充分，而医疗卫生行业恰恰具有周期性风险小、项目收益稳定的特点，符合该要求。其次，项目收益票据的信用支持主要来自于对项目本身未来现金流收益的预期而不是项目主体的资信水平，发行主体范围可以扩展至一些尚在建设期、未有收入及盈利的项目，因此融资门槛较低。再次，项目收益票据/债券在期限、规模方面也可以与医疗卫生项目建设运营周期相匹配，与项目实际的资金需求相契合，从而降低融资成本、提高融资效率。
（三）利用资产证券化技术，探索医药卫生服务提供机构通过资产支持票据等创新型金融工具筹措资金的路径
资产证券化是将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来，通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。证券化要求基础资产的现金流必须可以在适当的切割、重组之后，达到相当稳定性。我国医药卫生服务提供机构在前期的投资和运营中形成了大量可产生稳定现金流的资产，这些资产大部分具有较好的经营性收入。因此，可关注医药卫生事业发展中形成的资产信用，考虑借助资产证券化技术盘活医疗机构存量资产，促进医疗卫生服务提供机构在资本市场上融资。
自2012年8月《银行间市场非金融企业资产支持票据指引》发布，截至2014年11月底，累计有15家企业发行47只、150亿元资产支持票据。但目前能够发行资产支持票据的主体仍然为企业，而我国医疗卫生事业的运营主体以非营利性机构为主6，其中拥有大量优质医疗卫生资产的公立医院属于事业单位，如何运用资产支持票据融资仍有待创新。建议进一步完善资产支持票据的产品结构和相关制度，积极探索基于优质资产的稳定现金流、更加关注资产信用的证券化融资模式，进一步丰富债券市场支持医药卫生事业融资的方式。
（四） 探索研究事业单位发债的路径，加大债券市场对于医疗产业融资的支持力度
长期来看，还需进一步探索医药卫生服务提供机构发债的具体路径，支持医药卫生体制改革的长远需求。特别是对于具有一定盈利能力的医疗卫生机构，如医院、养老机构等，可考虑通过免税债券等方式筹措资金，提高其吸收社会资金的能力和运营效率。
注：
1.卫生总费用指一个国家或地区在一定时期内（通常是一年）全社会用于医疗卫生服务所消耗的资金总额，由政府卫生支出、社会卫生支出和个人卫生支出三部分构成，标志着一个国家整体对卫生领域的投入高低。
2.即GDP 增长 1%，卫生总费用增长 1.33%。
3.马骏等，《中国卫生总费用及对财政压力的估算》，科学文献出版社，2012年12月第1版本。
4.此前国家允许医疗机构在购进价基础上可加价15%销售给患者，而实际操作中，医院的药品加成率远高于15%，药品收入在医院的经营收入中一度占据很大比例。
5.SIFMA， Municipal Bond Credit Report， Fourth Quarter 2013.
6.根据《2013卫生统计年鉴》，截至2012年底，我国非营利性医院有1.68万家，在医院总数中占比为72.4%；非营利性基层医疗卫生机构有69.22万家，占比为75.8%。
作者单位：中国银行间市场交易商协会市场创新部
责任编辑：孙惠玲 廖雯雯
关键词：医疗 新医改 债券市场 市政债 项目收益债
2009年4月，国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，标志着我国的新一轮医改正式启动。新医改抛弃了此前医改过度“市场化”的做法，坚持基本医疗卫生制度的公益性，承诺强化政府责任。在卫生投入机制方面，新医改明确提出要建立政府主导的多元卫生投入机制，在加大政府卫生支出的同时，鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业。随着社会医疗需求快速增长， 新医改实施五年以来，对于新医改政府财政投入压力不断增大，资金的充足性和可持续性成为制约医改深入开展的主要问题。
新医改面临资金短缺问题
（一）财政收入增速放缓，医疗卫生投入受限
随着人口老龄化的加速、城镇化的推进以及经济社会的不断发展，居民医疗卫生需求持续增长，卫生费用上涨趋势明显。2009—2012年，我国卫生总费用1年平均增速为 14.80%，高于同期GDP的年平均增速（11.10%），卫生消费弹性系数为 1.332。据测算，2020年狭义卫生总费用（不包括长期护理等支出）占GDP比重将上升到7.3%，2050年这一比例将上升到9%3。由于卫生支出的增长持续高于经济增长和财政收入增长，政府卫生支出在GDP及政府财政支出中的占比将不断上升。根据《2013中国卫生统计年鉴》数据，截至2012年底，我国政府卫生支出已由2008年底的3593.94亿元增至8365.98亿元，在财政支出中的占比由5.84%增至6.65%。与此同时，在经济增速放缓的背景下，财政收入的高速增长期已接近尾声，公共财政供给状况将由过去十年来的高速增长进入中速增长、甚至低速增长的轨道。由此可见，随着新医改的继续推进以及居民医疗卫生服务需求的逐步扩张，政府财政在进一步加大卫生投入方面难以为继，政府在新医改中的主导型地位需要资金支持。
（二）多元办医格局尚未形成，社会资本投入不足
近年来，国家出台了一系列政策鼓励社会资本办医。截至2012年底，我国有公立医院13384家，民营医院 9786家，民营医院在规模数量、技术水平和服务能力上与公立医院均有较大差距，社会医疗机构总体仍较为薄弱，远未形成与公立医疗机构优势互补、良性竞争的格局。究其原因，医疗服务是资本密集型行业，而长期以来民办医疗机构融资难、融资贵问题较为突出，社会资本投入不足。例如，按照《担保法》和《物权法》的相关规定，民办医疗机构的固定资产属于“以公益为目的的事业单位、社会团体的教育设施、医疗卫生设施和其他社会公益设施”，不得用以抵押，在很大程度上限制了民办医疗机构通过贷款等间接融资方式进行融资。因此，拓展社会医疗机构的直接融资渠道，切实鼓励和促进社会办医发展，是当前迫切需要解决的问题。
（三）取消“以药补医”的补偿机制尚未建立，公立医院改革难以破题
取消药品加成收入是确保公立医院回归公益性的必然选择，也是当前公立医院改革的关键环节。2012年的全国卫生工作会议提出，“十二五”期间将全面取消以药补医，这将对医院的资金运营带来挑战4，须建立有效的补偿机制。此前，地方政府以及参与取消以药补医的县级公立医院在补偿机制方面进行了一些探索，如通过政府专项补助经费给予补偿、调整医疗服务收费项目和收费标准、将医疗技术服务收费纳入医保支付范围、鼓励社会融资和实行收支两条线管理等。但由于政府财政支持力度受限、社会融资渠道不畅，目前公立医院破除“以药补医”的补偿机制尚未有效建立，只能依靠增加医疗服务收费弥补减少的收入，改革效果大打折扣。
总体来看，新医改之所以面临上述资金困境，一个重要原因就是医疗卫生事业资金来源结构单一，缺乏外部融资渠道。十八届三中全会提出，“要使市场在资源配置中起决定性作用”，这为进一步发挥资本市场作用、保障医改资金的可持续性指明了方向。
债券市场对医改融资的支持作用
新医改推行五年以来，医疗卫生服务的资金来源渠道仍然以财政拨款和银行信贷为主，直接融资渠道尚未得到充分利用。而20世纪80年代以来，为解决政府在医疗服务领域投入不足、效益低下等问题，美国、日本等发达国家纷纷将直接融资方式引入医疗服务领域，其中通过债券市场进行融资的渠道被广泛使用。具体来看，债券市场可以为医改融资提供如下支持：
（一）拓展政府资金来源，强化政府在医改中的支出责任
基本医疗的目的在于满足全体居民的基本医疗卫生需求，具有较强的公益性，必须由政府来承担主导责任。而政府财政支出总是以相应的资金来源为前提。借助债券市场，政府能够在保有医改主导权的前提下拓展融资渠道，有效解决财政在医疗卫生事业投入不足的问题，从而在保证公益性的前提下，提高医疗卫生服务供给的数量和效率。
以美国为例，除了税收、转移支付、公用事业收入等财政收入以外，市政债券也是地方政府的重要资金来源渠道。美国市政债券主要分为一般责任债券（General Obligation Bonds）和收益债券（Revenue Bonds）。其中，一般责任债券是以地方政府的征税能力作为偿债担保发行的市政债券，不与特定项目相联系；收益债券则是以特定市政建设项目的收入或者特定的税种做偿债担保的市政债券，可以由地方政府发行，也可以由政府的代理机构和授权机构发行。大部分收益债券用来为政府的公用事业和准公用事业筹资，其中就包括医疗卫生事业。2013年美国市政债发行规模达到3661亿美元，2013年末存续期市政债余额为33431.06亿美元，其中用于医疗卫生事业的市政债余额为2642.75亿美元，在总余额中占比为7.91%5。 （二）拓宽社会资本进入医疗卫生事业的渠道，更好地发挥市场机制在医疗资源配置中的作用
当前新医改已进入深水区、攻坚期，迫需在基本医疗服务以外的方面发挥市场机制的作用，在保证社会公平的前提下，进一步释放医疗卫生事业的效率和创造力。为此，需引导和规范各种社会力量进入医疗服务领域，促进医疗与卫生资源的合理配置。
债务融资工具是资本市场化配置的重要手段之一，连接着资金的供求双方。从资金需求方的角度来看，债务融资工具可以为医疗卫生事业的相关主体，包括政府、医疗机构等，提供新的融资渠道，缓解当前医疗卫生服务供给总量不足的问题。从资金供给方的角度来看，通过债务融资工具为医疗卫生事业融资，可以丰富债券市场产品序列，吸引更多投资主体的介入，引导更多社会资本进入医疗卫生领域。特别是医疗卫生行业具有周期性风险小、投资回报率稳定等特点，能为我国资本市场开辟新的投资渠道和利润增长点。
（三）拓宽公立医院筹资渠道，推动公立医院改革顺利开展
公立医院改革的关键在于融资机制的转变。新医改实施以来，政府卫生支出重点主要用于支持公共卫生、农村卫生、城市社区卫生和基本医疗保障，对公立医院方面的财政支持维持在较低水平，公立医院筹资渠道的市场化已成为必然选择。
从国际经验来看，债务融资工具可以在医院融资中发挥更为重要作用。仍以美国为例，医院收益债券（Hospital Revenue Bonds）是资产密集的非营利性医院的主要融资渠道。这种债券的收益通常由特定非营利性医院或公共产品提供者的收入作担保，同时根据美国税收法规的501c（3）条款规定，其无须缴纳联邦政府收入所得税。2011年，美国医疗机构发债规模达到267.54亿美元。数据显示，美国非营利医院基本建设费用的70%～80%都来自于发行医院收益债券所筹集的资金。
因此，在新形势下，应考虑进一步发挥债券市场的作用，借助债务融资工具开拓多元化的医改融资渠道，在强化政府对于医改的主导责任的同时，拓展社会资本进入医疗领域的渠道，进而形成合理、可持续的医疗投入和医疗运行机制。
债券市场支持医改融资的相关建议
近年来，我国债券市场发展迅猛，产品序列日益丰富，为丰富医改融资方式、支持医疗卫生体制改革提供了良好的基础。具体来看，对于债券市场如何支持医疗融资，笔者提出以下建议：
（一）推进地方政府发行一般债券及专项医疗债券，为基本医疗卫生服务提供资金支持
2014年，我国地方政府举债融资机制建设取得了明显进展，地方政府发行债券的法律障碍和制度障碍得以疏通。9月21日，国务院印发《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发﹝2014﹞43号），明确要加快建立规范的地方政府举债融资机制，允许地方政府通过发行政府债券融资。据此，在当前的政策框架下，可考虑由省、自治区、直辖市政府发行一般市政债及专项医疗债券，拓宽地方政府融资渠道，健全基层医疗卫生机构的多渠道补偿机制，更好地满足居民的基本医疗卫生需求。
（二）推进医疗项目收益票据/债券的发行，拓宽社会资本进入医疗卫生事业的渠道
2014年以来，政府和社会资本合作模式（Public-Private Partnership）的应用推广备受重视。4月30日，国务院批转发展改革委《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》（国发﹝2014﹞18号），要求建立政府和社会资本合作机制，推动非国有资本进入特许经营领域。随着PPP模式的广泛应用，社会资本通过PPP模式参与医疗项目运作将成为大势所趋。由于该类项目大多可能存在运作主体成立时间短、项目收益尚未实现等问题，因而不满足一般企业债券的发行要求，未来可以考虑通过发行医疗项目收益票据/债券进行融资。
项目收益票据/债券是以独立的项目公司为发行主体、以项目未来产生的现金流为偿债来源、期限与项目建设运营周期相匹配的债务融资工具。2014年7月，《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》发布。目前，首支项目收益票据“14郑州地坤PRN”和首只项目收益债“14穗热电债”都已成功发行。
项目收益债券/票据为采用PPP模式运作的医疗卫生项目提供了一条全新融资渠道，能够有效地引导社会资本进入医疗卫生领域。首先，项目收益票据/债券对于募投项目的核心要求是可以产生稳定的现金流，现金流可预测且证据充分，而医疗卫生行业恰恰具有周期性风险小、项目收益稳定的特点，符合该要求。其次，项目收益票据的信用支持主要来自于对项目本身未来现金流收益的预期而不是项目主体的资信水平，发行主体范围可以扩展至一些尚在建设期、未有收入及盈利的项目，因此融资门槛较低。再次，项目收益票据/债券在期限、规模方面也可以与医疗卫生项目建设运营周期相匹配，与项目实际的资金需求相契合，从而降低融资成本、提高融资效率。
（三）利用资产证券化技术，探索医药卫生服务提供机构通过资产支持票据等创新型金融工具筹措资金的路径
资产证券化是将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来，通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。证券化要求基础资产的现金流必须可以在适当的切割、重组之后，达到相当稳定性。我国医药卫生服务提供机构在前期的投资和运营中形成了大量可产生稳定现金流的资产，这些资产大部分具有较好的经营性收入。因此，可关注医药卫生事业发展中形成的资产信用，考虑借助资产证券化技术盘活医疗机构存量资产，促进医疗卫生服务提供机构在资本市场上融资。
自2012年8月《银行间市场非金融企业资产支持票据指引》发布，截至2014年11月底，累计有15家企业发行47只、150亿元资产支持票据。但目前能够发行资产支持票据的主体仍然为企业，而我国医疗卫生事业的运营主体以非营利性机构为主6，其中拥有大量优质医疗卫生资产的公立医院属于事业单位，如何运用资产支持票据融资仍有待创新。建议进一步完善资产支持票据的产品结构和相关制度，积极探索基于优质资产的稳定现金流、更加关注资产信用的证券化融资模式，进一步丰富债券市场支持医药卫生事业融资的方式。
（四） 探索研究事业单位发债的路径，加大债券市场对于医疗产业融资的支持力度
长期来看，还需进一步探索医药卫生服务提供机构发债的具体路径，支持医药卫生体制改革的长远需求。特别是对于具有一定盈利能力的医疗卫生机构，如医院、养老机构等，可考虑通过免税债券等方式筹措资金，提高其吸收社会资金的能力和运营效率。
注：
1.卫生总费用指一个国家或地区在一定时期内（通常是一年）全社会用于医疗卫生服务所消耗的资金总额，由政府卫生支出、社会卫生支出和个人卫生支出三部分构成，标志着一个国家整体对卫生领域的投入高低。
2.即GDP 增长 1%，卫生总费用增长 1.33%。
3.马骏等，《中国卫生总费用及对财政压力的估算》，科学文献出版社，2012年12月第1版本。
4.此前国家允许医疗机构在购进价基础上可加价15%销售给患者，而实际操作中，医院的药品加成率远高于15%，药品收入在医院的经营收入中一度占据很大比例。
5.SIFMA， Municipal Bond Credit Report， Fourth Quarter 2013.
6.根据《2013卫生统计年鉴》，截至2012年底，我国非营利性医院有1.68万家，在医院总数中占比为72.4%；非营利性基层医疗卫生机构有69.22万家，占比为75.8%。
作者单位：中国银行间市场交易商协会市场创新部
责任编辑：孙惠玲 廖雯雯