论文部分内容阅读
詹姆斯·马奇是组织决策研究领域最有贡献的学者，他是斯坦福大学商学院的教授。几年前他写了一本薄薄的小书，书名为《经验的疆界》。这是一本讨论有关组织理论的书，但是当我阅读时，却联想到了许多与投资有关的问题。
作者写一本书其实就是在讲述一种经验，读者读一本书其实就是在学习一种经验。不过，有人说经验是最好的老师，但又有人说经验是傻瓜的老师。如何看待这样的问题？如果按照马奇的说法，这是因为经验往往是模糊的，从中待做的推断是不清楚的。于是，就产生了许多问题。
智慧包含的两个要素
投资者都渴望从经验中获取智慧，但是在这种渴望之下，从经验中做出的推断往往具有误导性，部分原因在于推断过程中容易出现错误，但更多在于自身的性质。因此，投资者在照搬书本经验时会遭受失败：根据书本经验的做法被搬到自身运用时不一定会带来成功。在这种情形下，某些人会得出结论说，书本的经验没有多大的用处。
大部分价值投资者都是让人赞叹的阅读狂，他们读过的书籍不计其数，为的是寻找智慧，让世俗的生活充满诗意，让平凡的日子充满乐趣。其实，智慧一般包含了两个相互联系但又有所不同的要素：
a.有效地适应环境。一般人都会面临竞争和未来的不确定性，能够适应的通常能够生存下来，不能适应的就很难生存下来，能够生存下来的，大多因为拥有适应智慧。特别是在变幻无常的证券市场里，能够长期存活下来，就说明与市场环境要求的匹配度较高。
b.优雅地诠释经验。经验对于不同的人有着不同的解读，若差以毫厘，则谬以千里。更何况，经验本来就是复杂的、模糊的，若天马行空地揣测，则更容易出错。因为真相往往不可接近，并且隐藏在迷雾之中，使得人们会误判已经获得了真相。
对于一个价值投资者，经常学习可以带来改变，但不一定能够促进智慧的增长。也就是说，你即使阅读了许多经典之作，也不一定就可以成为优秀的投资者。
复制巴菲特的两种方式
有许多人准备或者正在复制巴菲特的成功，那么大概有两种方式：
a.试错。所谓的试错，就是亲自摸索、不断尝试、观察结果，繁殖与成功相连的属性，淘汰与失败相连的属性。通俗地讲，就是运用未验证是否正确的答案，去解释提出的问题，以验证所用答案的正确性达到排除的作用，或者得出问题的可解性。即使是价值投资也存在种种谬误，同样需要怀疑和批判，不断验证。
b.模仿。所谓的模仿，就是观察其他投资者的经验。若他们采取什么行动而获得成功，那就采取什么行动；若他们采取什么行动而遭受失败，那就回避什么行动。模仿强调行动者是如何复制其他行动者的成功行动的。价值投资者的模仿主要来自“过去有的或现在有的事”。这些“过去有的或现在有的事”主要呈现在经典论著、大师传记以及人物访谈等等之中。
试错与模仿也难以复制成功
你可以试错，也可以模仿，还可以合二为一。但是，不管是试错，还是模仿，理解了这些问题，不等于就能解决这些问题。这是因为：
1，证券市场极其复杂，充满了复杂的因果关系。在这种情景下，通过复制成功而学习，特别容易犯下误设和迷信的错误。举例说，你要成功复制巴菲特，你必须大致具备巴菲特生活的那个时代，你必须大致具备巴菲特成长的家庭背景，你必须大致具备巴菲特的秉性和智商。就算你大致具备了巴菲特的这些要素，你还必须遇到像格雷厄姆那样的明师。就算有了像格雷厄姆那样的明师，你还必须遇上像查理·芒格那样的良友。这其中无论缺了那一环，会使得复制成功变得无比艰难。
2，证券市场充满了随机不确定性，有时看似井然有序，其实掺杂着随机变异。在这种情景下，成功显然会伴随着“幸运因素”。即使你拥有像巴菲特那样的各种因素，但是假如没有像他那样的运气，同样难以复制成功。
3，复制成功还受成败评定以及目标调整的影响。价值投资短期内的绩效可能不会显著，这就非常容易造成投资者进行目标的调整。这个目标或是策略或是标的或是其他。如果目标调整不适当，那么最佳选项更难找到。
4，不同的人有着不同的风险特质，有的人是风险规避型，有的人是风险寻求型。一般而言，大多数人应该是风险规避型。
5，忽略小概率极端事件。当证券市场出现小概念事件时，其出现的次数分布是严重倾斜的，大多数人毕生都可能不会经历这样的事件。因此，大多数人可能会低估极其稀有、极其正面事件的发生可能性。同时，因为没有经历过像2015年上半年杠杆牛市那样的事件，所以人们会放松回避加大事件发生可能性之行动的力度，进而导致对其低估。或者长期置身于危险之中但一直安然无恙，人们就会淡忘曾经让自己非常忧心的危险。这些都可能导致价值投资彻底无效。
6，不同的人根据同一经验讲述的故事往往是相互冲突的。例如巴菲特，既会被描述成有着非凡的洞察力和投资能力，也会被刻画成华尔街大鳄和残酷无情，使得读者陷入了迷惑状态。实际上，故事所反映的深层现实很难从日常经验中挖掘出来。世界太复杂，而经验太贫乏。
7，经验往往具有双面性，一方面让人泰然处之，一方面让人麻痹大意。安徒生的《皇帝的新装》明确告诉读者，社会大众有时会罔顾事实，滑稽地支持一个谎言，直到一个小孩说出大实话。这让我们看到了何为真相，也看到了社会舆论的威力和盲目从众的危险。真相是模糊的，很难接近或不可接近。公众自以为的真相，其实与真正的真相相距甚远。
8，相对于流行的趋势投资，价值投资就是新事物，因为价值投资具有偏离约定俗成、不按常规出牌的属性。价值投资秘密流传已经超过80年，也经历了很长一段时间的考验。但是由于人类容易形成习惯思维和习惯做法，因此价值投资不仅从来没有流行过，而且还经常遭到敌意或嘲讽。像价值投资这种“新事物”，往往在时间上延迟，在空间上分散。时间上延迟指短期回报不显著，空间上分散指实施这种策略的人数寡，所以不受环境待见就是很正常的。
证券市场既有高效的机制，也有低效的成份。为什么某人成功的做法被搬到其他人后却不一定成功？进化论中最显而易见的例子是突变概念，大多数自然过程会展现一些解释不了的变异。
试错和模仿会加大存活的机会
价值投资一个显著特征就是不合常规。有一种理论叫“越轨理论”，这种理论强调：创造中的越轨，也许和偏离神智或者偏离社会规范的越轨具有很多重要的共同点。根据这种理论，造就天才的因素应该在很大程度上与造就罪犯的因素重叠。把解释的焦点放在个体水平上，价值投资理论就有可能与越轨理论拥有很多共同点。塞思·卡拉曼曾经说过，价值投资者就是不向光的果蝇。显而易见，价值投资需要非同一般的特质。
不过，当经验以有效的学习方式展开时，复制成功就会增长智慧，往往会让绩效随着时间而改进，并且导致选择趋于稳定。当经验，特别是在证券市场充满复杂、模糊和随机变异的情景下，不管是试错还是模仿，就有可能导致次优的状态。但是无论如何，一个投资者需要提高理解并适应环境的能力。在可以反复学习积累经验的、相对独立的、相对狭小的领域中，可以带来明显的长进。
虽然证券市场因果关系复杂，经验也并非最好的老师，但试错和模仿一般都会加大存活的机会。虽然证券市场也属于不能依靠重复的领域，可喜的是，詹姆斯·马奇又指出，在有些情景下，有利于长期生存的属性，会让短期生存困难重重或根本不可能；反之，允许短期生存的属性却会损害长期生存。价值投资应该属于前者。
文章来源：姚斌（ID：pubanyaobin）
作者写一本书其实就是在讲述一种经验，读者读一本书其实就是在学习一种经验。不过，有人说经验是最好的老师，但又有人说经验是傻瓜的老师。如何看待这样的问题？如果按照马奇的说法，这是因为经验往往是模糊的，从中待做的推断是不清楚的。于是，就产生了许多问题。
智慧包含的两个要素
投资者都渴望从经验中获取智慧，但是在这种渴望之下，从经验中做出的推断往往具有误导性，部分原因在于推断过程中容易出现错误，但更多在于自身的性质。因此，投资者在照搬书本经验时会遭受失败：根据书本经验的做法被搬到自身运用时不一定会带来成功。在这种情形下，某些人会得出结论说，书本的经验没有多大的用处。
大部分价值投资者都是让人赞叹的阅读狂，他们读过的书籍不计其数，为的是寻找智慧，让世俗的生活充满诗意，让平凡的日子充满乐趣。其实，智慧一般包含了两个相互联系但又有所不同的要素：
a.有效地适应环境。一般人都会面临竞争和未来的不确定性，能够适应的通常能够生存下来，不能适应的就很难生存下来，能够生存下来的，大多因为拥有适应智慧。特别是在变幻无常的证券市场里，能够长期存活下来，就说明与市场环境要求的匹配度较高。
b.优雅地诠释经验。经验对于不同的人有着不同的解读，若差以毫厘，则谬以千里。更何况，经验本来就是复杂的、模糊的，若天马行空地揣测，则更容易出错。因为真相往往不可接近，并且隐藏在迷雾之中，使得人们会误判已经获得了真相。
对于一个价值投资者，经常学习可以带来改变，但不一定能够促进智慧的增长。也就是说，你即使阅读了许多经典之作，也不一定就可以成为优秀的投资者。
复制巴菲特的两种方式
有许多人准备或者正在复制巴菲特的成功，那么大概有两种方式：
a.试错。所谓的试错，就是亲自摸索、不断尝试、观察结果，繁殖与成功相连的属性，淘汰与失败相连的属性。通俗地讲，就是运用未验证是否正确的答案，去解释提出的问题，以验证所用答案的正确性达到排除的作用，或者得出问题的可解性。即使是价值投资也存在种种谬误，同样需要怀疑和批判，不断验证。
b.模仿。所谓的模仿，就是观察其他投资者的经验。若他们采取什么行动而获得成功，那就采取什么行动；若他们采取什么行动而遭受失败，那就回避什么行动。模仿强调行动者是如何复制其他行动者的成功行动的。价值投资者的模仿主要来自“过去有的或现在有的事”。这些“过去有的或现在有的事”主要呈现在经典论著、大师传记以及人物访谈等等之中。
试错与模仿也难以复制成功
你可以试错，也可以模仿，还可以合二为一。但是，不管是试错，还是模仿，理解了这些问题，不等于就能解决这些问题。这是因为：
1，证券市场极其复杂，充满了复杂的因果关系。在这种情景下，通过复制成功而学习，特别容易犯下误设和迷信的错误。举例说，你要成功复制巴菲特，你必须大致具备巴菲特生活的那个时代，你必须大致具备巴菲特成长的家庭背景，你必须大致具备巴菲特的秉性和智商。就算你大致具备了巴菲特的这些要素，你还必须遇到像格雷厄姆那样的明师。就算有了像格雷厄姆那样的明师，你还必须遇上像查理·芒格那样的良友。这其中无论缺了那一环，会使得复制成功变得无比艰难。
2，证券市场充满了随机不确定性，有时看似井然有序，其实掺杂着随机变异。在这种情景下，成功显然会伴随着“幸运因素”。即使你拥有像巴菲特那样的各种因素，但是假如没有像他那样的运气，同样难以复制成功。
3，复制成功还受成败评定以及目标调整的影响。价值投资短期内的绩效可能不会显著，这就非常容易造成投资者进行目标的调整。这个目标或是策略或是标的或是其他。如果目标调整不适当，那么最佳选项更难找到。
4，不同的人有着不同的风险特质，有的人是风险规避型，有的人是风险寻求型。一般而言，大多数人应该是风险规避型。
5，忽略小概率极端事件。当证券市场出现小概念事件时，其出现的次数分布是严重倾斜的，大多数人毕生都可能不会经历这样的事件。因此，大多数人可能会低估极其稀有、极其正面事件的发生可能性。同时，因为没有经历过像2015年上半年杠杆牛市那样的事件，所以人们会放松回避加大事件发生可能性之行动的力度，进而导致对其低估。或者长期置身于危险之中但一直安然无恙，人们就会淡忘曾经让自己非常忧心的危险。这些都可能导致价值投资彻底无效。
6，不同的人根据同一经验讲述的故事往往是相互冲突的。例如巴菲特，既会被描述成有着非凡的洞察力和投资能力，也会被刻画成华尔街大鳄和残酷无情，使得读者陷入了迷惑状态。实际上，故事所反映的深层现实很难从日常经验中挖掘出来。世界太复杂，而经验太贫乏。
7，经验往往具有双面性，一方面让人泰然处之，一方面让人麻痹大意。安徒生的《皇帝的新装》明确告诉读者，社会大众有时会罔顾事实，滑稽地支持一个谎言，直到一个小孩说出大实话。这让我们看到了何为真相，也看到了社会舆论的威力和盲目从众的危险。真相是模糊的，很难接近或不可接近。公众自以为的真相，其实与真正的真相相距甚远。
8，相对于流行的趋势投资，价值投资就是新事物，因为价值投资具有偏离约定俗成、不按常规出牌的属性。价值投资秘密流传已经超过80年，也经历了很长一段时间的考验。但是由于人类容易形成习惯思维和习惯做法，因此价值投资不仅从来没有流行过，而且还经常遭到敌意或嘲讽。像价值投资这种“新事物”，往往在时间上延迟，在空间上分散。时间上延迟指短期回报不显著，空间上分散指实施这种策略的人数寡，所以不受环境待见就是很正常的。
证券市场既有高效的机制，也有低效的成份。为什么某人成功的做法被搬到其他人后却不一定成功？进化论中最显而易见的例子是突变概念，大多数自然过程会展现一些解释不了的变异。
试错和模仿会加大存活的机会
价值投资一个显著特征就是不合常规。有一种理论叫“越轨理论”，这种理论强调：创造中的越轨，也许和偏离神智或者偏离社会规范的越轨具有很多重要的共同点。根据这种理论，造就天才的因素应该在很大程度上与造就罪犯的因素重叠。把解释的焦点放在个体水平上，价值投资理论就有可能与越轨理论拥有很多共同点。塞思·卡拉曼曾经说过，价值投资者就是不向光的果蝇。显而易见，价值投资需要非同一般的特质。
不过，当经验以有效的学习方式展开时，复制成功就会增长智慧，往往会让绩效随着时间而改进，并且导致选择趋于稳定。当经验，特别是在证券市场充满复杂、模糊和随机变异的情景下，不管是试错还是模仿，就有可能导致次优的状态。但是无论如何，一个投资者需要提高理解并适应环境的能力。在可以反复学习积累经验的、相对独立的、相对狭小的领域中，可以带来明显的长进。
虽然证券市场因果关系复杂，经验也并非最好的老师，但试错和模仿一般都会加大存活的机会。虽然证券市场也属于不能依靠重复的领域，可喜的是，詹姆斯·马奇又指出，在有些情景下，有利于长期生存的属性，会让短期生存困难重重或根本不可能；反之，允许短期生存的属性却会损害长期生存。价值投资应该属于前者。
文章来源：姚斌（ID：pubanyaobin）