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在美国股市企稳，中国内地经济出现复苏信号等一系列利好消息的刺激下，港股最近势若长虹，短短三、四两个月以来，香港恒生指数连连突破一万五、一万六、一万七的三大技术、心理关口。
伴随国际热钱大量涌入香江，造成股票市场等资产价格猝然走高以及香港各经济数据与股市表现背道而驰的迹象，都表明诸多不确定的因素有可能会使港股面临调整的压力。无论从价值投资，还是资产中长期合理配置的角度，以稳健著称的香港市场债券品种，尤其是香港市场上市的中国企业债券又重新回到了内地投资者的视野。
在今年三、四两个月以来，香港恒生指数连连突破一万五、一万六、一万七的三大技术、心理关口。在全球金融危机的影响下，美欧各国纷纷开动印钞机，以期通过对市场注入流动性来达到救市的目的。相对于美国本土传统固定收益投资工具收益较低，如美国国债目前一年收益率为0.5％，二年国债收益率为0.85％左右，只要投资环境稍好，美欧各国的货币就会流入新兴资本市场获取高回报。
在相对外围经济中国将首先出现经济复苏的预期下，又苦于不能买A股的限制，国际热钱因此就源源不断地涌入香港资本市场，这也是港股在短短三、四两个月恒指被迅速推高到接近18000点的原因之一。
香港金融管理局为了维持港币对美元的盯住汇率，保证港元兑美元维持在正值范围，自今年年初开始，已大举入市。多次买入美元，并向市场注入港元，以纾缓市场对港元资金需求，截至今年五月，香港银行体系结余也史无前例上升至2000亿元的历史高位，资金面的充裕。无疑是近期港股上涨的一个主要动力。
香港本地经济基本面依然严峻，目前主要进出口数据持续向下，失业率及企业破产宗数持续上升等，经济数据与股市表现并不一致。短短两个月，恒指已上涨45％左右，国际热钱在最近这两个月已经获利丰厚，设想一下，如果它们撤出港股市场，尽管港府可能会再次救市，但是港股在今年下半年的波动也许还会剧烈。
在目前不确定性很高的港股市场中，以稳健著称的香港市场债券品种，尤其是香港市场上市的中国企业债券，无论从价值投资，还是资产中长期合理配置的角度，又重新回到了中国内地投资者的视野。
港股中的诸多中国企业债券
香港证券市场作为发展成熟的国际化资本市场。累计上市融资量居世界前列，具有资金量极大、流动性强、国际化程度高、融资成本低等特点。相对于内地股市更加成熟和规范。近年来许多中国企业也选择在香港市场发行债券，其中包括企业发行的可转换债券和企业债。香港债券市场的投资主力是机构，个人也占一部分，主要为高端个人客户。
香港发行的中国企业债券，无论是可转股债券还是企业债，在场内交易极少，绝大多数在香港OTC场外市场做一对一交易。由于这些债券的价格基本跟随股价波动，每日的债券价格波动可能很大，交易价格主要取决于交易双方的协商而定。交易由投行撮合，像香港市场上的野村证券、招银国际等券商都可进行该品种的投资。这类债券的每笔交易通常在百万美元以上。值得一提的是，除彭博等专业查询系统可以显示部分价格外，香港的一般行情软件都无法获悉其价格。
这些场外交易的债券发行规模普遍不大，流通量小，当投资者卖出时，可能会遇到没有下家接盘的情况。所以许多内地投资者考虑它的投资价值时，基本上是从债性上考虑，即获取买入持有到期的到期收益回报，或买入后等发行公司在约定时间回售后的赎回回报。
中国企业在香港股市发行债券，以不同币种结算方式分类，有港币结算、美元结算、人民币发行/美元结算三类。
图表2是截止至今年5月5日香港可转债场外交易的收益率情况。其中：中石化(0386.HK)债券赎回年化收益率3.64％。中国龙工(3339.HK)债券为12.4％，而绿喊中国、碧桂园、国美电器的债券收益率则分别高达到29％、21％和24％。也就是说，如果在5月5日，在香港债券市场以当前债券市价买入中石化、中国龙工等上述各转债，持有到事先约定的可赎回日，如果发债公司不发生破产、倒闭等信用违约事件，并按发行债券时承诺的可赎回价赎回债券，投资者就可以拿到年化3.64％甚至24％的赎回收益率。考虑到中石化和中国龙工的信用等级，其收益率已具稳健投资价值。
图表3是截止至今年5月5日香港中国公司企业债场外交易的收益率情况。其中不乏国人耳熟能详的中海油2，84年期债券持有到期收益率为2.68％、国家开发银行5.42年期的到期收益率为3.33％、招商局控股4.12年期的到期收益率为4.51％、世贸地产2.57年期的收益率更是高达14.08％。这些中字头的国有大中型企业，本身就受益于中国政府刺激内需、行业振兴计划，并拥有核心技术、战略资源、垄断地位。盈利能力高于同行业平均水平，企业现金流强劲，债券信用风险很小。
在港的中国企业债券风险何在
众所周知，企业债券和无风险债券的收益率之间的差额称为利差。利差主要由流动性溢价和预期违约风险造成的信用利差两个重要部分组成。
去年自金融危机发生以来造成香港市场整体暴跌。香港金融市场信心的崩溃相应地也带来了债券价格的大幅下挫，甚至对于像中石化、中国海外、中国高速传动等国有大中型企业债券在去年底至今年初随市场走势出现了价格大幅下跌，市场流动性溢价推动整体债券收益率曾一度达到百分之十几甚至二十的水平。而近期市场，这些有内地背景的港股债券的收益率高到令人眼红的程度。主要缘于信用利差。
比如在上述图表2和3中，地产行业，如碧桂园，合生创展、绿城中国等地产公司的债券收益率就明显偏高。由于内地地产企业盈利向来以“高负债、高毛利、快速销售”的发展模式发展。宏观政策只要风吹草动。就很容易使国内的房地产企业面临资金短缺的危机。加上年初以来房企暂停IPO、某些地产公司资金链将要断裂等市场传闻不绝于耳。业内普遍加重了一些地产公司的破产预期，出现了对其可转换债券的抛售情况，异常的低价反映投资者对该债券投资价值的质疑。如房企一旦发生经营困难，破产倒闭而无法偿付债务，非但预期收益率化为子虚乌有，投资者有可能连本金都会部分或全部损失，所以当时地产公司的债券高收益率也暗含了很高的风险溢价。
国美可转债也是一个很典型的例子，在黄光裕事件的影响下，国美电器曾在2008年11月在港交所被紧急停牌，国美2010年到期的46亿元的可转债，届时可以人民币本金102 27％的价格赎回。当时对国美企业发生信用违约的可能性陡然增加。因此该债券收益率曾一度飚升到77％。随着市场对继任陈晓领导，国美顺利地进入“后黄光裕时代”的认可和业绩反弹的事实，市场的恐慌情绪逐渐减弱。相应的，随着债券的交易价格上升，其赎回收益率也降到了20％左右的水平。
再考虑到港股市场对内地企业熟悉程度不高，中国中小企业本身不被境外投行和香港机构投资者所熟知，造成香港市场对债券投资价值的市场认知度低。与香港本地的蓝筹企业或国际性的知名企业相比，中国企业在未来发生信用违约等不确定性要更高。出于对风险溢价的补偿，信用利差被大幅放大，从而造成其赎回收益率和到期持有收益率高企。
与香港市场不同，中国到目前为止尚未有真正的企业违约事件出现。相对于美国百年老店克莱斯勒(Ch ryslers)、雷曼(Lehmann)、华盛顿互助银行(Washington Mutual)等破产、倒闭、兼并收购等信用违约事件频频出现，在中国。即使像山东魏桥、中新地产、力诺集团之类最后都是有惊无险。如期偿付。因此如果选择一些大型中资背景公司的香港中国企业债券，哪怕是地产公司，据一些业内人士分析。这些企业未来几年发生信用违约的风险还是比较低的。
遵循“不熟不做”的投资原理，投资者对中国公司情况熟悉度较高，应选择具有国资背景或拥有全国性品牌的公司债券。其违约风险相对较低。甚至像国美的转债，目前虽然赎回收益率有所下降，具体投资决策完全取决于个人投资者对于企业前景的判断。在目前各银行的外币投资产品匮乏，收益率普遍较低的情况下，如果投资者认为国美未来2年内发生破产、违约的可能性较小，那么该券无论从持有到期收益率，还是赎回收益率。仍然有一定的吸引力。
在目前港股走好的情况下。部分可转债股性凸现。显现较高的权证内在价值：像中国绿城转债，于2011年1月到期，目前的赎回收益率达到29.87％，因为其8.31港元的转换价格对于当前的股价6.02港元。镒价仅为38％左右：而绿城中国(3900.HK)正股如出现反弹。带动债券价格上升。可转债中期回报将具备更多的想象空问。
鉴于目前港股股票市场风险逐渐积聚的情况下，在内地各银行的外币投资产品匮乏，美元等外币理财正迢遇寒冬的时期。踪观香港市场中国企业债券风险和收益的匹配状况。突现在一定的结构性机会，从中长期资产配置的角度，颇具有稳健的投资价值。值得投资者关注。
伴随国际热钱大量涌入香江，造成股票市场等资产价格猝然走高以及香港各经济数据与股市表现背道而驰的迹象，都表明诸多不确定的因素有可能会使港股面临调整的压力。无论从价值投资，还是资产中长期合理配置的角度，以稳健著称的香港市场债券品种，尤其是香港市场上市的中国企业债券又重新回到了内地投资者的视野。
在今年三、四两个月以来，香港恒生指数连连突破一万五、一万六、一万七的三大技术、心理关口。在全球金融危机的影响下，美欧各国纷纷开动印钞机，以期通过对市场注入流动性来达到救市的目的。相对于美国本土传统固定收益投资工具收益较低，如美国国债目前一年收益率为0.5％，二年国债收益率为0.85％左右，只要投资环境稍好，美欧各国的货币就会流入新兴资本市场获取高回报。
在相对外围经济中国将首先出现经济复苏的预期下，又苦于不能买A股的限制，国际热钱因此就源源不断地涌入香港资本市场，这也是港股在短短三、四两个月恒指被迅速推高到接近18000点的原因之一。
香港金融管理局为了维持港币对美元的盯住汇率，保证港元兑美元维持在正值范围，自今年年初开始，已大举入市。多次买入美元，并向市场注入港元，以纾缓市场对港元资金需求，截至今年五月，香港银行体系结余也史无前例上升至2000亿元的历史高位，资金面的充裕。无疑是近期港股上涨的一个主要动力。
香港本地经济基本面依然严峻，目前主要进出口数据持续向下，失业率及企业破产宗数持续上升等，经济数据与股市表现并不一致。短短两个月，恒指已上涨45％左右，国际热钱在最近这两个月已经获利丰厚，设想一下，如果它们撤出港股市场，尽管港府可能会再次救市，但是港股在今年下半年的波动也许还会剧烈。
在目前不确定性很高的港股市场中，以稳健著称的香港市场债券品种，尤其是香港市场上市的中国企业债券，无论从价值投资，还是资产中长期合理配置的角度，又重新回到了中国内地投资者的视野。
港股中的诸多中国企业债券
香港证券市场作为发展成熟的国际化资本市场。累计上市融资量居世界前列，具有资金量极大、流动性强、国际化程度高、融资成本低等特点。相对于内地股市更加成熟和规范。近年来许多中国企业也选择在香港市场发行债券，其中包括企业发行的可转换债券和企业债。香港债券市场的投资主力是机构，个人也占一部分，主要为高端个人客户。
香港发行的中国企业债券，无论是可转股债券还是企业债，在场内交易极少，绝大多数在香港OTC场外市场做一对一交易。由于这些债券的价格基本跟随股价波动，每日的债券价格波动可能很大，交易价格主要取决于交易双方的协商而定。交易由投行撮合，像香港市场上的野村证券、招银国际等券商都可进行该品种的投资。这类债券的每笔交易通常在百万美元以上。值得一提的是，除彭博等专业查询系统可以显示部分价格外，香港的一般行情软件都无法获悉其价格。
这些场外交易的债券发行规模普遍不大，流通量小，当投资者卖出时，可能会遇到没有下家接盘的情况。所以许多内地投资者考虑它的投资价值时，基本上是从债性上考虑，即获取买入持有到期的到期收益回报，或买入后等发行公司在约定时间回售后的赎回回报。
中国企业在香港股市发行债券，以不同币种结算方式分类，有港币结算、美元结算、人民币发行/美元结算三类。
图表2是截止至今年5月5日香港可转债场外交易的收益率情况。其中：中石化(0386.HK)债券赎回年化收益率3.64％。中国龙工(3339.HK)债券为12.4％，而绿喊中国、碧桂园、国美电器的债券收益率则分别高达到29％、21％和24％。也就是说，如果在5月5日，在香港债券市场以当前债券市价买入中石化、中国龙工等上述各转债，持有到事先约定的可赎回日，如果发债公司不发生破产、倒闭等信用违约事件，并按发行债券时承诺的可赎回价赎回债券，投资者就可以拿到年化3.64％甚至24％的赎回收益率。考虑到中石化和中国龙工的信用等级，其收益率已具稳健投资价值。
图表3是截止至今年5月5日香港中国公司企业债场外交易的收益率情况。其中不乏国人耳熟能详的中海油2，84年期债券持有到期收益率为2.68％、国家开发银行5.42年期的到期收益率为3.33％、招商局控股4.12年期的到期收益率为4.51％、世贸地产2.57年期的收益率更是高达14.08％。这些中字头的国有大中型企业，本身就受益于中国政府刺激内需、行业振兴计划，并拥有核心技术、战略资源、垄断地位。盈利能力高于同行业平均水平，企业现金流强劲，债券信用风险很小。
在港的中国企业债券风险何在
众所周知，企业债券和无风险债券的收益率之间的差额称为利差。利差主要由流动性溢价和预期违约风险造成的信用利差两个重要部分组成。
去年自金融危机发生以来造成香港市场整体暴跌。香港金融市场信心的崩溃相应地也带来了债券价格的大幅下挫，甚至对于像中石化、中国海外、中国高速传动等国有大中型企业债券在去年底至今年初随市场走势出现了价格大幅下跌，市场流动性溢价推动整体债券收益率曾一度达到百分之十几甚至二十的水平。而近期市场，这些有内地背景的港股债券的收益率高到令人眼红的程度。主要缘于信用利差。
比如在上述图表2和3中，地产行业，如碧桂园，合生创展、绿城中国等地产公司的债券收益率就明显偏高。由于内地地产企业盈利向来以“高负债、高毛利、快速销售”的发展模式发展。宏观政策只要风吹草动。就很容易使国内的房地产企业面临资金短缺的危机。加上年初以来房企暂停IPO、某些地产公司资金链将要断裂等市场传闻不绝于耳。业内普遍加重了一些地产公司的破产预期，出现了对其可转换债券的抛售情况，异常的低价反映投资者对该债券投资价值的质疑。如房企一旦发生经营困难，破产倒闭而无法偿付债务，非但预期收益率化为子虚乌有，投资者有可能连本金都会部分或全部损失，所以当时地产公司的债券高收益率也暗含了很高的风险溢价。
国美可转债也是一个很典型的例子，在黄光裕事件的影响下，国美电器曾在2008年11月在港交所被紧急停牌，国美2010年到期的46亿元的可转债，届时可以人民币本金102 27％的价格赎回。当时对国美企业发生信用违约的可能性陡然增加。因此该债券收益率曾一度飚升到77％。随着市场对继任陈晓领导，国美顺利地进入“后黄光裕时代”的认可和业绩反弹的事实，市场的恐慌情绪逐渐减弱。相应的，随着债券的交易价格上升，其赎回收益率也降到了20％左右的水平。
再考虑到港股市场对内地企业熟悉程度不高，中国中小企业本身不被境外投行和香港机构投资者所熟知，造成香港市场对债券投资价值的市场认知度低。与香港本地的蓝筹企业或国际性的知名企业相比，中国企业在未来发生信用违约等不确定性要更高。出于对风险溢价的补偿，信用利差被大幅放大，从而造成其赎回收益率和到期持有收益率高企。
与香港市场不同，中国到目前为止尚未有真正的企业违约事件出现。相对于美国百年老店克莱斯勒(Ch ryslers)、雷曼(Lehmann)、华盛顿互助银行(Washington Mutual)等破产、倒闭、兼并收购等信用违约事件频频出现，在中国。即使像山东魏桥、中新地产、力诺集团之类最后都是有惊无险。如期偿付。因此如果选择一些大型中资背景公司的香港中国企业债券，哪怕是地产公司，据一些业内人士分析。这些企业未来几年发生信用违约的风险还是比较低的。
遵循“不熟不做”的投资原理，投资者对中国公司情况熟悉度较高，应选择具有国资背景或拥有全国性品牌的公司债券。其违约风险相对较低。甚至像国美的转债，目前虽然赎回收益率有所下降，具体投资决策完全取决于个人投资者对于企业前景的判断。在目前各银行的外币投资产品匮乏，收益率普遍较低的情况下，如果投资者认为国美未来2年内发生破产、违约的可能性较小，那么该券无论从持有到期收益率，还是赎回收益率。仍然有一定的吸引力。
在目前港股走好的情况下。部分可转债股性凸现。显现较高的权证内在价值：像中国绿城转债，于2011年1月到期，目前的赎回收益率达到29.87％，因为其8.31港元的转换价格对于当前的股价6.02港元。镒价仅为38％左右：而绿城中国(3900.HK)正股如出现反弹。带动债券价格上升。可转债中期回报将具备更多的想象空问。
鉴于目前港股股票市场风险逐渐积聚的情况下，在内地各银行的外币投资产品匮乏，美元等外币理财正迢遇寒冬的时期。踪观香港市场中国企业债券风险和收益的匹配状况。突现在一定的结构性机会，从中长期资产配置的角度，颇具有稳健的投资价值。值得投资者关注。