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当前,国际经济形势正处于扑朔迷离,受欧洲债务危机阴霾笼罩的阶段,经济“二次探底”的说法日渐升温。中国经济在近两年一系列措施刺激下,保持了较快的增长速度,但是,如何在调整经济政策和货币制度时保持经济又快又稳的增长是一个较大的难题。本文试从货币供应量的视角,探讨我国经济政策和货币制度的调整方向。
根据当今的经济政策和货币制度,分析历年货币供应量M1,M2与居民消费指数CPI之间关系的八个阶段,预测出今后CPI的走势,以及今后国家经济政策和货币制度的调整方向。
一、M1,M2增速与CPI的走势分析
如图1所示,针对1993年～1994年出现的严重通货膨胀,政策面开始了从1993年至1997年长达四年的“软着陆”宏观调控,从治理金融秩序入手,深化金融体制改革、规范金融行为、完善金融法律制度、强化中央銀行宏观调控能力、加强政策协调措施、综合运用货币政策工具,进行宏观经济调控等多项措施,其中最重要的一条就是:从1994年开始,中国人民银行逐步缩小了信贷规模的控制范围。从1994年第三季度开始,正式向社会公布季度货币供应量指标,1995年初宣布将货币供应量列为货币政策的控制目标之一,1996年开始公布货币供应量的年度调控目标。也就是说政府开始对M1和M2值进行严格的控制。从此,M1和M2登上了我国经济的历史舞台。
下面对图1进行八个阶段的M1,M2增速及CPI走势分析:
(一)阶段1:1996年～1998年。从图1中可以看出在这两年间M2线要远高于M1线,此时CPI下降。
问题:此阶段我国CPI偏高,当时中国经济出现“泡沫”势头,引发了一系列问题:一是投资与消费需求同时膨胀。二是通货膨胀高达两位数。三是货币供应量膨胀。四是金融秩序混乱。从图1中可以很清楚的看出那时我国的CPI飞涨,物价已经超出控制。
措施:我国开始对M1,M2进行控制,实行宏观调控。
结果:在宏观调控的影响下,治理通货膨胀为首要任务的金融宏观调控收到了明显的成效。至1997底,国民经济初步实现CPI的“软着陆”。
(二)阶段2:1998～2000年。从图1中可以看出,在这两年间M1线持续下滑,M2线依然比M1线要高,CPI也持续下滑。直到1999年底M1追上M2,CPI有反弹趋向。
问题:针对97年下半年出现的亚洲金融危机,那时周边国家贸易萎缩,货币贬值,资本抽逃。我国坚持人民币不贬值的政策,对我国外贸出口,资本流入等造成不利影响。同时,国内经济处于经济周期的低谷,多年的低水平重复建设造成产品结构不合理,产品相对过剩,出现了买方市场,国有企业改革缓慢,效益下滑,投资没有好项目,消费没有新热点,内需严重不足。金融运行和货币政策操作遇到了前所未有的复杂局面。从图2中可以看出M1,M2增长速度都出现下滑,而M1更为严重,这就代表这消费市场热度不够,CPI降得很低。
措施:我国为应对金融危机而采取了多项措施:第一,调整货币政策中介目标。1998年1月1日,人民银行取消了实施近半个世纪之久的对国有商业银行的贷款限制额的控制。由此,信用总量不再成为中介目标,金融宏观调控对象完全转为控制货币供应量。第二,人民银行独立性加强,为克服体制运行过程中的障碍,保障中央银行能按照既定货币政策目标自主地操作,从而保证货币政策的稳定性,连续性和有效性,取消了人民银行一级、二级分行办理中央银行贷款的权力,取消了中央财政从中央银行的透支和借款,切断了向财政供应基础的货币渠道,从而理顺了货币政策与财政政策的关系;取消了中央银行向非金融部门的开发性贷款,割断了固定资产政策性贷款与基础货币的联系,从而理顺了货币政策与投资的关系,为彻底打破地区封锁,消除行政干预,1998年11月,中国人民银行撤销了省级分行,跨省区设置9家区域性分行。这是人民银行管理体制的一次重大改革,为人民银行依法独立行使货币政策职能提供了体制保证。
结果:从货币中介目标看,实际指标与货币政策调控目标有一定差距,运用货币政策工具调控中介目标有许多局限。央行对利率的调控,其对象只是名义利率,实际利率的变化还取决与物价的变动,而且名义利率水平的下降空间是可逐渐缩小的。从宏观来看,多项货币政策的实施,没能阻止各项经济指标偏离政策预期目标不断走低的趋势。伴随着金融指标的下降,实质经济已持续一段时间出现增长乏力,规模紧缩的态势。从图1中可以看出,没能快速抑制住CPI的下滑,但是随后M2的加速上涨还是拉动了内需,在2000年CPI曲线实现了由负值转正。
(三)阶段3:2000年～2001年上半年。从图1中可以看出,这段时间M1线高于M2,CPI也有上涨。
(四)阶段4:2001年~2002年上半年。从图1中可以看出,该阶段M2线高于M1,CPI有略微下降。
分析:2001年底我国加入WTO,外来竞争品对国内商品的冲击导致了CPI的下降。
(五)阶段5:2002年下半年～2005年。从图1中可以看出,此阶段M1和M2线相对稳定,CPI也相对稳定。
(六)阶段6:2005年～2007年。从图1中可以看出,此阶段M2线高于M1线,CPI略微下降。
(七)阶段7:2007年～2008年上半年。M1线高于M2线,CPI有所上升。
(八)阶段8:2008年～2010年。M2线高于M1线,CPI下降。
结论:从以上的八阶段的分析可以得出一个结论:当M2线高于M1时,CPI下跌,当M1线高于M2时,CPI上涨,若M1与M2线相当,则物价保持稳定小幅震荡。
下面分析下原因:
(1)若M1增速相对于M2过快,就是说活期存款相对较多而定期存款相对较少,也就是说人们手头的资金很充裕,消费能力很强,供不应求,就会导致物价上涨,产生CPI的上涨。
(2)若M2增速相对于M1过快,就是说活期存款相对较少而定期存款相对较多,也就是说人们手头的资金不是很充足,资金都存入银行了,需求少于供应,就会导致物价下跌,致使CPI下跌。
二、个人观点与政策倾向
我国最近的经济政策:自从2009年9月M1增速的最近一次超越M2,M1和M2增速都在下滑,而M2下滑速度更快这就导致了CPI现在又略微上升的趋势:
2009年我国采取了积极的财政政策,而且得到了较好的执行,2009年第二季度政策效果开始显现,积极财政政策对抵制经济下滑发挥了重要支撑作用,推动了经济的发展。从宏观经济态势和需求来看,要坚持积极财政政策,以稳定和巩固来之不易的大好局面。
2010年积极的财政政策既要坚持又要在2009年的基础上提升和深化,要结合国家发展任务进行必要的调整。主要应着眼于以下五个方面:第一,着眼于选择近期发展和远期发展相结合的公共投资项目,以支持我国长期发展。第二,着眼于支持国家气候变化应对政策的实施,这既是国内发展需要,也是国际公约的要求。第三,着眼于保民生,特别是承担国家在社会保障上的需要。第四,着眼于提高低收入群体收入,以有利于扩大内需,提高消费需求。第五,着眼于支持科技创新和经济增长方式的转变。这主要通过支持基础研究和基础教育实现,等等。专家指出,积极财政政策要围绕政府职能的需要,并重视促进市场发挥配置资源的基础性作用,这是积极财政政策的关键点,为此,必须要支持国家的改革部署,并贯彻财政体制的改革。
对此,笔者认为,在银行利率只有2.25%的情况下,而且现在M1增速比M2快了近10个百分点,如果国家不尽快对财政政策的税收和财政支出或货币的利率进行调整的话,CPI可能会看涨,到M1增速跌至与M2持平时,那时就差不多是最高点了。
同时,对于经济政策和货币制度走向,笔者认为2010年我国仍将坚持适度宽松的货币政策,这涉及两层含义:一是坚持真正意义的“适度宽松”;二是对过度宽松的情况进行调整。我国应关注信贷迅速“海量”扩张以及经济过度刺激引发的问题和潜在风险。避免由于信贷增长过快,投资和总需求反弹过快可能带来的显著通胀压力。而最新的2010年5月的CPI数据是3.06,超出警戒线范围。我国经济政策可能会适度控制,但在经济反弹还不是很猛的形势下不会有很大动作。(作者单位:南昌大学)
根据当今的经济政策和货币制度,分析历年货币供应量M1,M2与居民消费指数CPI之间关系的八个阶段,预测出今后CPI的走势,以及今后国家经济政策和货币制度的调整方向。
一、M1,M2增速与CPI的走势分析
如图1所示,针对1993年～1994年出现的严重通货膨胀,政策面开始了从1993年至1997年长达四年的“软着陆”宏观调控,从治理金融秩序入手,深化金融体制改革、规范金融行为、完善金融法律制度、强化中央銀行宏观调控能力、加强政策协调措施、综合运用货币政策工具,进行宏观经济调控等多项措施,其中最重要的一条就是:从1994年开始,中国人民银行逐步缩小了信贷规模的控制范围。从1994年第三季度开始,正式向社会公布季度货币供应量指标,1995年初宣布将货币供应量列为货币政策的控制目标之一,1996年开始公布货币供应量的年度调控目标。也就是说政府开始对M1和M2值进行严格的控制。从此,M1和M2登上了我国经济的历史舞台。
下面对图1进行八个阶段的M1,M2增速及CPI走势分析:
(一)阶段1:1996年～1998年。从图1中可以看出在这两年间M2线要远高于M1线,此时CPI下降。
问题:此阶段我国CPI偏高,当时中国经济出现“泡沫”势头,引发了一系列问题:一是投资与消费需求同时膨胀。二是通货膨胀高达两位数。三是货币供应量膨胀。四是金融秩序混乱。从图1中可以很清楚的看出那时我国的CPI飞涨,物价已经超出控制。
措施:我国开始对M1,M2进行控制,实行宏观调控。
结果:在宏观调控的影响下,治理通货膨胀为首要任务的金融宏观调控收到了明显的成效。至1997底,国民经济初步实现CPI的“软着陆”。
(二)阶段2:1998～2000年。从图1中可以看出,在这两年间M1线持续下滑,M2线依然比M1线要高,CPI也持续下滑。直到1999年底M1追上M2,CPI有反弹趋向。
问题:针对97年下半年出现的亚洲金融危机,那时周边国家贸易萎缩,货币贬值,资本抽逃。我国坚持人民币不贬值的政策,对我国外贸出口,资本流入等造成不利影响。同时,国内经济处于经济周期的低谷,多年的低水平重复建设造成产品结构不合理,产品相对过剩,出现了买方市场,国有企业改革缓慢,效益下滑,投资没有好项目,消费没有新热点,内需严重不足。金融运行和货币政策操作遇到了前所未有的复杂局面。从图2中可以看出M1,M2增长速度都出现下滑,而M1更为严重,这就代表这消费市场热度不够,CPI降得很低。
措施:我国为应对金融危机而采取了多项措施:第一,调整货币政策中介目标。1998年1月1日,人民银行取消了实施近半个世纪之久的对国有商业银行的贷款限制额的控制。由此,信用总量不再成为中介目标,金融宏观调控对象完全转为控制货币供应量。第二,人民银行独立性加强,为克服体制运行过程中的障碍,保障中央银行能按照既定货币政策目标自主地操作,从而保证货币政策的稳定性,连续性和有效性,取消了人民银行一级、二级分行办理中央银行贷款的权力,取消了中央财政从中央银行的透支和借款,切断了向财政供应基础的货币渠道,从而理顺了货币政策与财政政策的关系;取消了中央银行向非金融部门的开发性贷款,割断了固定资产政策性贷款与基础货币的联系,从而理顺了货币政策与投资的关系,为彻底打破地区封锁,消除行政干预,1998年11月,中国人民银行撤销了省级分行,跨省区设置9家区域性分行。这是人民银行管理体制的一次重大改革,为人民银行依法独立行使货币政策职能提供了体制保证。
结果:从货币中介目标看,实际指标与货币政策调控目标有一定差距,运用货币政策工具调控中介目标有许多局限。央行对利率的调控,其对象只是名义利率,实际利率的变化还取决与物价的变动,而且名义利率水平的下降空间是可逐渐缩小的。从宏观来看,多项货币政策的实施,没能阻止各项经济指标偏离政策预期目标不断走低的趋势。伴随着金融指标的下降,实质经济已持续一段时间出现增长乏力,规模紧缩的态势。从图1中可以看出,没能快速抑制住CPI的下滑,但是随后M2的加速上涨还是拉动了内需,在2000年CPI曲线实现了由负值转正。
(三)阶段3:2000年～2001年上半年。从图1中可以看出,这段时间M1线高于M2,CPI也有上涨。
(四)阶段4:2001年~2002年上半年。从图1中可以看出,该阶段M2线高于M1,CPI有略微下降。
分析:2001年底我国加入WTO,外来竞争品对国内商品的冲击导致了CPI的下降。
(五)阶段5:2002年下半年～2005年。从图1中可以看出,此阶段M1和M2线相对稳定,CPI也相对稳定。
(六)阶段6:2005年～2007年。从图1中可以看出,此阶段M2线高于M1线,CPI略微下降。
(七)阶段7:2007年～2008年上半年。M1线高于M2线,CPI有所上升。
(八)阶段8:2008年～2010年。M2线高于M1线,CPI下降。
结论:从以上的八阶段的分析可以得出一个结论:当M2线高于M1时,CPI下跌,当M1线高于M2时,CPI上涨,若M1与M2线相当,则物价保持稳定小幅震荡。
下面分析下原因:
(1)若M1增速相对于M2过快,就是说活期存款相对较多而定期存款相对较少,也就是说人们手头的资金很充裕,消费能力很强,供不应求,就会导致物价上涨,产生CPI的上涨。
(2)若M2增速相对于M1过快,就是说活期存款相对较少而定期存款相对较多,也就是说人们手头的资金不是很充足,资金都存入银行了,需求少于供应,就会导致物价下跌,致使CPI下跌。
二、个人观点与政策倾向
我国最近的经济政策:自从2009年9月M1增速的最近一次超越M2,M1和M2增速都在下滑,而M2下滑速度更快这就导致了CPI现在又略微上升的趋势:
2009年我国采取了积极的财政政策,而且得到了较好的执行,2009年第二季度政策效果开始显现,积极财政政策对抵制经济下滑发挥了重要支撑作用,推动了经济的发展。从宏观经济态势和需求来看,要坚持积极财政政策,以稳定和巩固来之不易的大好局面。
2010年积极的财政政策既要坚持又要在2009年的基础上提升和深化,要结合国家发展任务进行必要的调整。主要应着眼于以下五个方面:第一,着眼于选择近期发展和远期发展相结合的公共投资项目,以支持我国长期发展。第二,着眼于支持国家气候变化应对政策的实施,这既是国内发展需要,也是国际公约的要求。第三,着眼于保民生,特别是承担国家在社会保障上的需要。第四,着眼于提高低收入群体收入,以有利于扩大内需,提高消费需求。第五,着眼于支持科技创新和经济增长方式的转变。这主要通过支持基础研究和基础教育实现,等等。专家指出,积极财政政策要围绕政府职能的需要,并重视促进市场发挥配置资源的基础性作用,这是积极财政政策的关键点,为此,必须要支持国家的改革部署,并贯彻财政体制的改革。
对此,笔者认为,在银行利率只有2.25%的情况下,而且现在M1增速比M2快了近10个百分点,如果国家不尽快对财政政策的税收和财政支出或货币的利率进行调整的话,CPI可能会看涨,到M1增速跌至与M2持平时,那时就差不多是最高点了。
同时,对于经济政策和货币制度走向,笔者认为2010年我国仍将坚持适度宽松的货币政策,这涉及两层含义:一是坚持真正意义的“适度宽松”;二是对过度宽松的情况进行调整。我国应关注信贷迅速“海量”扩张以及经济过度刺激引发的问题和潜在风险。避免由于信贷增长过快,投资和总需求反弹过快可能带来的显著通胀压力。而最新的2010年5月的CPI数据是3.06,超出警戒线范围。我国经济政策可能会适度控制,但在经济反弹还不是很猛的形势下不会有很大动作。(作者单位:南昌大学)