初期有“助涨助跌”作用,但不影响中长期估值
　　
　　日前,国务院已批复同意推出股指期货和融资融券业务试点,市场期待已久的股指期货破茧待出。
　　一般说来,股指期货能为股市提供对冲平衡机制,减小股市波动幅度,但在推出初期,股指期货与股市尚未形成成熟的互动规律,加上交易转移、新资金进场、投资者套利的过度投机行为等因素影响,股指期货推出初期,可能会迅速引发股市的价格震荡。我们认为,股指期货的推出初期对股票市场的走势影响可归纳为:“牛市助涨,熊市助跌”。
　　
　　初期:助涨助跌≠决定涨跌
　　
　　通过对美国、法国、德国、日本、香港等成熟市场的股指期货分析,我们发现在指数期货推出前6个月至后1年涨跌幅度的情况看,并不改变股票市场指数的走势。例如标准普尔500指数期货推出之际正为牛市之初,推出一年内指数上涨了38.31%。而香港推出恒生指数期货也是在牛市初期,股指期货推出一年内指数上涨了50.3%。是牛市本身的上涨规律左右了大盘指数上涨,而非股指期货。
　　从新兴市场看,韩国的KOSPI200股指期货,台湾地区在1998年推出股指期货,两个地区股指期货推出后指数大幅下跌,其主要原因不是股指期货的推出,而是受亚洲金融经济危机的影响。印度于2000年6月推出股指期货后,正值全球网络股泡沫破灭,因而,推出一年内指数下跌了21.75%。
　　股指期货推出初期的作用规律:当股市上涨时,投资者变得不太看重未来市场的波动情况,觉得现有的获利可以抵消小幅下跌造成的亏损,这时推出股指期货,期货市场上看好多头,同时促进了股市上涨;当股市下跌时,投资者认为股票的风险比以前增大了,熊市中推出股指期货,期货市场上看好空头,促使股市走势进一步下降。
　　综上所述,股指期货的推出初期对当时股票市场只能说起到了一定的“助涨助跌”作用。股指期货并不存在独立的定价机制,其定价依赖于股票市场的估值。如果决定股票市场估值的基础因素没有发生改变,期货市场本身无法改变股票市场估值。
　　
　　长期投资大盘蓝筹
　　
　　从中长期来说,我国股指期货不影响股票市场的估值。我国A股市场走势的关键影响因素是经济增长率、汇率、利率和企业利润增长率等。从短期来看,融资融券和股指期货的先后推出,将使得大盘股的估值获得一定溢价,推动市场出现上涨。
　　股指期货推出后,投资者持有大盘蓝筹股,即使短期有下跌风险也不必立刻卖出,可利用股指期货来对冲风险。因此,大盘蓝筹股将不仅仅是作为组合基本配置品种而被买入,还可以作为避险工具被有效运用,从而被长期地战略性地持有。我们预测,权重大的指数成分股越来越受到重视,价值不断被挖掘,市场由恐惧大盘股转变为喜欢大盘股,中国蓝筹股时代即将到来,这有利于优化我国股票市场结构,利于股市长远健康发展。
　　*作者系国金证券研究所衍生品首席分析师