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【摘要】近年来，城市轨道交通作为一种新的公共交通方式随着城市化进程的推进应运而生。城市轨道交通不仅为方便市民出行、缓解城市交通压力做出贡献，更为增加就业，带动当地经济发展起到不可或缺的作用。但是城市轨道交通项目资金投入量大、建设期长、运营成本高、回收期长、回报率差，政府财政实力远不能承受全部资金投入，因此，适合的融资方式显得尤为重要。本文对城市轨道交通的常见融资模式进行比较，旨在为城市轨道交通融资实践提供帮助。
【关键词】城市轨道交通 融资模式 比较
一、城市轨道交通的特点
大多数国家都将轨道交通作为一项公益性项目，赋予其具有公共物品的属性。纯粹的公共物品是指人们对物品的消费并不会排斥其他人同时也对该物品进行消费。轨道交通之所以具有公共物品属性，是因为他的非排他性，即城市轨道交通可以满足多人共同消费的需求。但他又不是纯粹的公共物品，原因在于随着消费人数的增加，运营成本会增加，乘客体验会下降，即消费成本会增加，基于此乘坐城市轨道交通需要收取一定的费用。因此，城市轨道交通又表现出一定的私人物品的特性。基于以上分析，应当将城市轨道交通定义为准公共产品。
准公共产品的特性是轨道交通项目在融资时不可忽视的特性。这一特性决定了融资时必须有政府的参与和引导。此类项目投入大、回收期长，回报率大，单纯的依靠市场进行资源配置是不现实的。由于该类项目具有较好的正外部效应，能为城市及经济发展带来较大的带动性，政府必须履行职能，投入资金，给以政策支持，引导资本向该类项目转移。
二、城市轨道交通融资的特点
轨道交通项目属于基础设施建设，他具有基础设施融资所面临的共性问题，即资金投入量大、建设期长、运营成本高、回收期长、回报率差。除此之外，它还有自身融资的特点。我们可以按照轨道交通资金使用的不同阶段大致将融资分为资本金的融资、项目建设期的融资、项目运营期的融资。
一是资本金一般是政府财政资金拨款，但随着城市化进程的加快，政府进行基础设施建设的项目越多，同时，国家41号为出台，限制了地方政府的举债行为，这就给地方财政造成巨大压力。如何利用有限的资金撬动就成为资本金融资的关键问题。
二是轨道交通项目建设期一般需要大量资金，仅仅依靠项目资本金不足以支撑项目的建设进度，向金融机构融资成为这一阶段最明显的特征。
三是轨道交通项目建成后，有一定的现金流，但介于項目刚建成未形成规模，现金流不足以支撑运营及偿还前期贷款，这个阶段最重要的融资方式是盘活资产，增加现金流。
三、城市轨道交通常见融资方式比较
根据以上对城市轨道交通项目不同阶段的融资特点，笔者对各阶段适用的融资方式进行简要探讨。
（一）城市轨道交通资本金的融资模式
1.PPP模式。PPP是英文Public-Private Partnership的缩写，是政府与社会资本相互合作，共担风险、共享收益的合作模式。由政府与社会资本共同出资成立项目公司，作为项目资本金。这种模式是目前资本市场比较推崇的融资方式，一方面可以减轻财政负担，另一方面民营资本也有利润空间，是共赢的合作模式。另外，作为股权出资，也可以降低项目融资成本，减轻企业还款压力。
2.产业基金。产业基金的一般模式是有限合伙企业形式，金融通过信托计划或资管计划认购基金的优先级，通常出资比例不小于1：9，最后通过回购或公司上市的形式将金融机构的股份退出。
3.商业银行类信贷产品。包括资本金增资过桥，用于政府资本金到位前，由金融机构一次性给付本息不超过资本金总额的过桥贷款，待政府拨付资本金到位后，用于偿还该笔贷款。
（二）城市轨道交通项目建设期的融资方式
1.项目贷款。在城市轨道交通项目建设期间最常用的融资模式是项目贷款，其优点是期限较长、利率较低、金额较大、可以根据工程进度逐年、逐笔发放。项目贷款不止可以向国内金融机构申请，也可向国际金融机构如亚洲开发银行和世界银行申请贷款。在申请项目贷款时，要注意不要将所有固定资产及应收权全部抵质押，以免影响后续融资。
2.发行公司债。发行公司债券融资模式是直接融资，其优点是融资成本较低，其缺点是要求较高，一般评级在AA以上的企业才能发行成功、程序复杂、发行费用较高、对公司的监管要求较严格。
3.项目收益票据融资。项目收益票据是项目公司在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设，以未来项目产生的现金流作为还款来源的融资方式。
4.保险债权计划。保险资产管理公司的自由资金可以投资债权计划，扩宽了城市轨道交通项目的融资渠道。
（三）城市轨道交通运营期的融资方式
1.融资租赁。融资租赁分为直租和售后回租两种，直租可以降低企业资产负债率，售后回租可以盘活已建成的固定资产。
2.ABS融资。ABS是英文Asset-backed Securitization的缩写，译为资产支撑的证券化。这种模式以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行资产支持证券据以融通资金。
四、总结
在实际操作中，城市轨道交通融资模式不是单一的，一般是一揽子产品组合，根据融资所处的阶段对以上业务品种进行组合，进而选择最佳融资方案。城市轨道交通项目作为准公共物品，融资时最重要的问題还是解决好还款来源问题，可以着重从以下几点考虑来为补充项目的现金流。
（一）充分利用政府支持
轨道交通项目从设计到运营都跟人民生活息息相关，政府为了推动项目进行，必须要投入财政资金作为项目资金，成本较低、稳定性较高的财政资金缓解了筹资难问题。另外，为了支持基础设施建设，国家会设立一些基础设施建设基金，大大缓解了地方财政压力。同时，在融资中要充分利用政府信用及优惠政策吸引投资。
（二）带动周边低价上涨
轨道交通的建设可以带动周边地价、放假大幅增长，因此可以通过与房地产公司合作开发的方式增加项目收益，解决项目自偿性差的问题。
（三）规模效应明显
轨道交通应当建设成交通网络，辐射尽量多的点，这样才能增加人流量。另外政府应当引导和鼓励轨道公司承接与轨道交通有关的其他公共基础设施建设如停车场、广场、绿化带等，以增加轨道公司财政收入。
参考文献
[1]萨缪尔森.经济学[M].北京：人民邮电出版社，2011：351-357.
【关键词】城市轨道交通 融资模式 比较
一、城市轨道交通的特点
大多数国家都将轨道交通作为一项公益性项目，赋予其具有公共物品的属性。纯粹的公共物品是指人们对物品的消费并不会排斥其他人同时也对该物品进行消费。轨道交通之所以具有公共物品属性，是因为他的非排他性，即城市轨道交通可以满足多人共同消费的需求。但他又不是纯粹的公共物品，原因在于随着消费人数的增加，运营成本会增加，乘客体验会下降，即消费成本会增加，基于此乘坐城市轨道交通需要收取一定的费用。因此，城市轨道交通又表现出一定的私人物品的特性。基于以上分析，应当将城市轨道交通定义为准公共产品。
准公共产品的特性是轨道交通项目在融资时不可忽视的特性。这一特性决定了融资时必须有政府的参与和引导。此类项目投入大、回收期长，回报率大，单纯的依靠市场进行资源配置是不现实的。由于该类项目具有较好的正外部效应，能为城市及经济发展带来较大的带动性，政府必须履行职能，投入资金，给以政策支持，引导资本向该类项目转移。
二、城市轨道交通融资的特点
轨道交通项目属于基础设施建设，他具有基础设施融资所面临的共性问题，即资金投入量大、建设期长、运营成本高、回收期长、回报率差。除此之外，它还有自身融资的特点。我们可以按照轨道交通资金使用的不同阶段大致将融资分为资本金的融资、项目建设期的融资、项目运营期的融资。
一是资本金一般是政府财政资金拨款，但随着城市化进程的加快，政府进行基础设施建设的项目越多，同时，国家41号为出台，限制了地方政府的举债行为，这就给地方财政造成巨大压力。如何利用有限的资金撬动就成为资本金融资的关键问题。
二是轨道交通项目建设期一般需要大量资金，仅仅依靠项目资本金不足以支撑项目的建设进度，向金融机构融资成为这一阶段最明显的特征。
三是轨道交通项目建成后，有一定的现金流，但介于項目刚建成未形成规模，现金流不足以支撑运营及偿还前期贷款，这个阶段最重要的融资方式是盘活资产，增加现金流。
三、城市轨道交通常见融资方式比较
根据以上对城市轨道交通项目不同阶段的融资特点，笔者对各阶段适用的融资方式进行简要探讨。
（一）城市轨道交通资本金的融资模式
1.PPP模式。PPP是英文Public-Private Partnership的缩写，是政府与社会资本相互合作，共担风险、共享收益的合作模式。由政府与社会资本共同出资成立项目公司，作为项目资本金。这种模式是目前资本市场比较推崇的融资方式，一方面可以减轻财政负担，另一方面民营资本也有利润空间，是共赢的合作模式。另外，作为股权出资，也可以降低项目融资成本，减轻企业还款压力。
2.产业基金。产业基金的一般模式是有限合伙企业形式，金融通过信托计划或资管计划认购基金的优先级，通常出资比例不小于1：9，最后通过回购或公司上市的形式将金融机构的股份退出。
3.商业银行类信贷产品。包括资本金增资过桥，用于政府资本金到位前，由金融机构一次性给付本息不超过资本金总额的过桥贷款，待政府拨付资本金到位后，用于偿还该笔贷款。
（二）城市轨道交通项目建设期的融资方式
1.项目贷款。在城市轨道交通项目建设期间最常用的融资模式是项目贷款，其优点是期限较长、利率较低、金额较大、可以根据工程进度逐年、逐笔发放。项目贷款不止可以向国内金融机构申请，也可向国际金融机构如亚洲开发银行和世界银行申请贷款。在申请项目贷款时，要注意不要将所有固定资产及应收权全部抵质押，以免影响后续融资。
2.发行公司债。发行公司债券融资模式是直接融资，其优点是融资成本较低，其缺点是要求较高，一般评级在AA以上的企业才能发行成功、程序复杂、发行费用较高、对公司的监管要求较严格。
3.项目收益票据融资。项目收益票据是项目公司在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设，以未来项目产生的现金流作为还款来源的融资方式。
4.保险债权计划。保险资产管理公司的自由资金可以投资债权计划，扩宽了城市轨道交通项目的融资渠道。
（三）城市轨道交通运营期的融资方式
1.融资租赁。融资租赁分为直租和售后回租两种，直租可以降低企业资产负债率，售后回租可以盘活已建成的固定资产。
2.ABS融资。ABS是英文Asset-backed Securitization的缩写，译为资产支撑的证券化。这种模式以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行资产支持证券据以融通资金。
四、总结
在实际操作中，城市轨道交通融资模式不是单一的，一般是一揽子产品组合，根据融资所处的阶段对以上业务品种进行组合，进而选择最佳融资方案。城市轨道交通项目作为准公共物品，融资时最重要的问題还是解决好还款来源问题，可以着重从以下几点考虑来为补充项目的现金流。
（一）充分利用政府支持
轨道交通项目从设计到运营都跟人民生活息息相关，政府为了推动项目进行，必须要投入财政资金作为项目资金，成本较低、稳定性较高的财政资金缓解了筹资难问题。另外，为了支持基础设施建设，国家会设立一些基础设施建设基金，大大缓解了地方财政压力。同时，在融资中要充分利用政府信用及优惠政策吸引投资。
（二）带动周边低价上涨
轨道交通的建设可以带动周边地价、放假大幅增长，因此可以通过与房地产公司合作开发的方式增加项目收益，解决项目自偿性差的问题。
（三）规模效应明显
轨道交通应当建设成交通网络，辐射尽量多的点，这样才能增加人流量。另外政府应当引导和鼓励轨道公司承接与轨道交通有关的其他公共基础设施建设如停车场、广场、绿化带等，以增加轨道公司财政收入。
参考文献
[1]萨缪尔森.经济学[M].北京：人民邮电出版社，2011：351-357.