连续4个月的下跌之后，市场可能需要在9月发动一场反弹。对于很多投资者而言，“时不我待”。
　　从以往的季节性来看，在经历了七八两个月的淡季之后，房地产的销量和固定资产投资都会在九十月份出现一轮环比上涨。2012年以来除了房地产销售以外，几乎所有的周期性行业都失去了季节性。房地产的销售情况有望延续2012年以来逐月回暖的趋势，而其他的周期品也会随着基建投资的加速恢复正常的季节性。
　　年初以来，在一次又一次的政策预期中，投资者一次又一次的失望。换言之，没有政策已经不是负面信息了。在看到了一个又一个令人失望的经济数据之后，越来越多的投资者认为经济恶化也不是负面新闻了。这意味着如果有政策一定会得到市场的正面解读。
　　潜在的正面政策信号之一：更加积极的财政政策？
　　政府对经济下滑的容忍度有显著的提高，但是在“十八大”前维护经济和社会的稳定仍然是政府短期内的重要任务。只要适当增加基建投资或者说将基建投资恢复到年初的计划水平，已能够对当前投资和经济的下滑起到一定作用。
　　中国北车和中国中铁管理层均确认了铁道部将上调2012年铁路固定资产投资目标（从5800亿元至6100亿元）。此外，铁道部“十二五”规划铁路基建总投资额2.8万亿元的目标不变，预示着2013年及以后将有进一步的投资上涨。
　　9月5日，国家发改委批复了全国多个城市的轨道交通建设规划，总投资规模预计超过8000亿元。此举政策信号的意义大于对经济的实际影响，这代表政策面加大轨道交通来拉动投资的积极表态。
　　潜在的正面政策信号之二：更加积极的货币政策？
　　从6月开始投资者就苦等降准，但是央行采取了巨额逆回购而非降准来注入流动性。
　　最近出现了一些积极的信号：一是7月降息以来，央行已经连续4次调低了逆回购利率，其中有两次发生在上周。上周二（9月4日）下调14天逆回购中标利率5个基点至3.5%，上周四（9月6日）下调7天逆回购利率5个基点至3.35%。这是价格信号调整的继续，不管最后降息与否，不论何时降息，但是目前债券市场的降息预期很强。二是上周央行实现资金净回笼520亿元，是连续第二周回笼流动性。在偏紧的流动性条件下，央行持续的逆回笼提升了降准的概率。
　　海外政策保持正面。欧央行行长德拉吉在9月6日推出新债券购买计划（OMT）。
　　8月31日的Jackson Hole会议上，伯南克并没有就9月12-13日FOMC会议上是否出手做出明确承诺，但其讲话内容在整体上仍然释放出了实施QE的较强倾向。如果8月新增就业数据强劲，QE3的推出时间可能会从9月12日推迟到10月或者12月的议息会议。
　　从历史数据上看，QE对新兴市场股市的影响幅度显著大于对美国股市的影响。如果2012年美联储如期推出QE3的话，A股市场有望产生一波由有色、煤炭等周期股推动的反弹。
　　至于目前A股市场的情绪已经非常悲观了。上一次出现连续4个月的下跌早在2004年。A股历史上连续下跌4个月以上的情况一共有9次，往往之后会有反弹的机会。
　　市场目前的基本面还未看到显著的变化，预期9月的市场只可能出现反弹。如果反弹要走的更长，需要看到企业进入一轮库存回补周期。目前工业企业产品总体库存增速较2011年中高位显著下降，然而距离2009年的底部还有一半的空间。如果扣除出厂价格因素，库存去化幅度只有不到三分之一。历史经验显示，产品的库存周期滞后于价格周期，工业企业实际回补库存与去库存的拐点平均滞后于价格拐点一个季度的时间。
　　作者为瑞银证券研究部
　　副主管、首席证券策略分析师