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摘 要：本文从融资约束、产权性质两个方面，分析控股股东股权质押行为并与委托代理等理论相结合，讨论其是否会对企业的创新投入产生影响。研究后发现当股权质押行为被控股股东频繁使用时，上市公司的创新投入金额也会大幅减少;而因为企业产权性质的不同，研究发现对比非国有控股企业，股权质押对企业创新投入产生的负面影响，国有控股企业相对较弱。
关键词：股权质押;创新投入;融资约束;产权性质
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.33.036
0 引言
经历了改革开放，我国经济发展迅速，但这是以大量资源消耗，粗放增长为基础的模式。随着时代的变迁，这种发展模式已经不再适合我国的发展路径，需要转变经济增长的方式。创新成为党的十九大以后的发展理念，创新是第一生产力，不断创新的企业才可以长远的发展下去，企业的发展也是国家科技进步的重要手段，世界贸易不断发展，提升国家竞争力在全球化竞争的今天是非常重要的。所以为了保证国家竞争力的不断提高，企业的发展不可停滞，企业对于创新的创新投入也不可或缺。
创新，对企业来说需要大量的资金投入。以我国目前的商业环境来看，企业，尤其是民营企业，普遍存在融资难得问题，企业很难在正常经营的情况下再投入资金进行创新。我国在1995年颁布的《担保法》《物权法》中规定“依法可以转让的股份”可以质押，给企业融资开辟了新的渠道。
控股股东将股权进行质押，可以帮助企业缓解融资压力，但这一行为伴同着控制权转移的危险，为了获取最大的收益且不使控制权受到影响，控股股东更希望看到资金投入能快速获得收益且风险较小的项目。但创新需要的创新投入与此相反，创新的回报并不能在短期实现，成功率很难得到有效评估，同时，创新行为会使用企业投入大量资金，给企业带来资金压力。如果研发失败，企业的经营会受到影响，股价也会出现剧烈波动，这对于想要保持企业控制权的控股股东来说是难以接受的。因此，股权质押对创新投入的影响是怎样的？这个课题非常值得研究。
1 股权质押的概念及相关理论
1.1 股权质押的概念
股东用自己的股权向银行等金融机构进行担保，进行融资的行为。
1.2 股权质押的动机
企业的生产销售及创新研发需要使用大量资金，但融资难，尤其是民营企业融资难这一问题给企业的发展造成阻碍。和变卖股权不同，股东在股价没有大幅波动的情况下，质押的股权不会使股东控制權受到影响，而且相对其他融资行为，股权质押的审批流程简单，资金可以更快流入企业，这是企业使用股权质押融资的主要原因。
1.3 委托代理理论
能对企业行为进行控制并拥有其所有权，是控股股东区别于中小股东的标志。在委托代理理论中，控股股东两权分离会加大掏空行为发生的可能性。股权质押没有使控股股东的控制权产生，使得其仍然可以对上市公司谋取私利。
1.4 信号传递理论
创新投入本身伴随着风险高以及产生成果长这一属性，一旦创新失败，企业披露的信息会给市场传递不良信号，股价因此会产生剧烈波动。如果股价大幅下跌，控股股东的控制权会产生转移风险。因此控股股东会更愿意投资能在短期产生经济效益的项目，向市场传递企业发展良好的信息。
2 创新对公司战略管理的影响
企业是创新的主体，创新是企业发展的灵魂，是企业一项长远的战略活动。同时，创新也是有风险的活动，需要投入大量的资源，然后大量投入的创新活动并不一定能产生回报。正是因为创新具有复杂性、风险性等特征，企业在创造利润的过程中，会选择那些风险小的活动。再加上我国是从短缺经济发展过来的，之前企业不需要创新，只需要通过模仿和低成本制造，就能产生利润，自然而然地，企业就缺乏足够的创新动力和能力。进入21世纪以后，企业发展依靠传统的生产方式已经难以维持，必须要走创新发展的道路，但过去长期形成的路径依赖，导致大量企业走不出原有的发展路子，这是当下企业转型升级开展得那么困难的原因。
要解决好企业持续发展的问题，必须提高企业的创新能力，激发创新动力。企业的创新能力是创新发展的基础，包括技术创新能力、市场创新能力、制度创新能力、组织创新能力和商业模式创新能力等，这些能力需要企业长期积累才能提高。为了获取这样的能力，就需要企业决策层具有长远的战略意识。企业创新动力则来自市场竞争，技术进步和企业家的创新精神等，其中市场竞争，技术进步是外生动力，而企业家的创新精神是内生动力，如何激发企业创新动力，同样需要企业决策层的战略意识牵引。因此，无论是创新能力还是创新动力，都需要以战略意识为前提。
遗憾的是，目前为止我们绝大部分企业仍没有正确认识创新的基本规律，比如80%以上的企业没有创新活动，已经开展技术创新活动的企业，每年的研究经费投入不到销售额的1%，至今仍有不少企业把创新投入看成利润的消耗，而不把创新看成资本的积累。在名义上有创新活动的企业中，90%以上没有建立起较为完善的创新体系。从总体上看，目前我国企业中存在的创新能力滞后、动态能力不足、创新机制缺失、创新人才不被重视等问题，已经成为制约企业长远发展的基础性障碍。要解决这样的障碍，根本上在于提高企业家和决策层的创新战略意识。
3 股权质押对公司创新投入的影响
3.1 融资约束对创新投入的影响
创新能为企业和社会的进步作出贡献，为了面对激烈的市场竞争，投入大量的资金来进行研发，是提高企业竞争力的有效手段。国内对融资约束与创新投入进行论证的文章已不在少数。顾群等（2011）发现当外部融资获取成本较低或融资约束有所缓解时，研发投资额也会相应增加。彭中文、韩茹（2016）通过分析中国装备制造业上市公司的面板数据，发现企业面临的融资压力越大，投入创新的资金就会越少。孙维峰（2015）利用2009-2013年中国制造业上市公司的数据实证研究发现现金流对企业创新投入有显著的正的影响。 上述学者的研究表明，因为融资问题，企业在进行创新决策时会受到很大束缚。股权质押的本质上是融资，其目的是为了给企业的融资与经营注入新鲜血液。在委托代理理论中，公司治理问题被分为第一类代理问题与第二类代理问题，分别是企业所有者与经营者之间的矛盾、控股股东与中小股东之间的矛盾。因为我国上市公司相对集中的股权结构，第一类代理问题没有那么明显，但控股股东却对中小股东的利益侵害行为却频繁出现。台湾学者高兰芬（2002）实证研究发现，股权质押会对上市公司的经营绩效产生不利影响，股权质押加大了上市公司的代理成本。郝项超等（2009）研究发现，控股股东的股权质押行为有利于控股股东的利益侵占。郑国坚等（2014）实证研究指出，大股东占款的行为在发生股权质押的公司表现得更加明显。企业的融资压力大是融资成本高的表现，这会给企业的投资选择带来阻力。因此当控股股东进行股权质押时，企业对创新投入的欲望也会明显降低。
3.2 产权性质对创新投入的影响
我国上市公司按产权性质的不同可分为国有控股与非国有控股公司。相较于非国有控股公司，政府对国有控股公司股权质押监管更加严格，限制条件更多。非国有控股公司运用股权质押来掏空上市公司和中小股东的意愿更加强烈。而国有控股公司的管理者则会受到更多监管，使其决策行为能受到有效控制。因为国有控股企业与非国有控股企业的剩余收益的分配方式不同，国有控股企业减少研发投资的动机不强烈。另一方面，产权性质的不同，企业的经营风险也不同，所以创新投入的欲望也会有所差异。财政部2001年在《关于上市公司国有股权质押有關问题的通知中》明确，国有企业控股股东在股权质押后存在债务困难或者经济纠纷时，债权人不能直接将国有股过户。当国有企业的股价下跌至平仓线时，银行等金融机构不能强制平仓。因此国有控股公司的控制权转移风险会比较低，能更好应对股价波动风险。对比来看，股权质押在非国有控股公司中受到的限制较少，监管不够严格，当股权质押比率较高时，股东更愿意保住自己的控制权以及投资更快产生经济效益的项目，而不是进行创新投入。
4 结论
综上所述，从融资约束角度来讲，因代理问题的存在，企业过高的融资成本使企业无法达到最优的投资水平，从而不愿意加大创新投入;从产权性质角度来讲，国有控股企业的融资约束小，对于控制权的把握有天然政治优势，更愿意投入资金进行创新。
5 建议
国家应完善法律法规以及监管制度，设置完善的股权质押标准，提高信息透明度，保护中小股东权益。企业应完善治理机制，有效制衡大股东的利益侵害行为，降低企业的融资成本。管理者应该提高经营管理效率，尽量使用内源融资，同时也应寻找多元化的融资方式，减少企业的融资约束。这样才能使企业更好地进行研发投资，为推动我国科技进步提供一份力量。
参考文献
[1]李炬波，薛洪岩，姜丹，等.控股股东股权质押会影响企业研发支出吗？[J].商业会计，2020，（04）：46-48+41.
[2]徐静，陈香屹，刘楒可，等.股权质押对盈余管理的影响[J].中国集体经济，2020，（30）：140-141.
[3]股权质押对公司创新投入的影响研究[D].北京：中国政法大学，2020.
[4]民营企业股权质押风险、社会责任与地方政府纾困[J].财会月刊，2020，（06）：51-58.
[5]大股东股权质押对企业创新的影响[D].大连：东北财经大学，2019.
作者简介：包惠民（1995-），男，广西钦州人，桂林理工大学会计专硕在读，研究方向：财务管理。
关键词：股权质押;创新投入;融资约束;产权性质
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.33.036
0 引言
经历了改革开放，我国经济发展迅速，但这是以大量资源消耗，粗放增长为基础的模式。随着时代的变迁，这种发展模式已经不再适合我国的发展路径，需要转变经济增长的方式。创新成为党的十九大以后的发展理念，创新是第一生产力，不断创新的企业才可以长远的发展下去，企业的发展也是国家科技进步的重要手段，世界贸易不断发展，提升国家竞争力在全球化竞争的今天是非常重要的。所以为了保证国家竞争力的不断提高，企业的发展不可停滞，企业对于创新的创新投入也不可或缺。
创新，对企业来说需要大量的资金投入。以我国目前的商业环境来看，企业，尤其是民营企业，普遍存在融资难得问题，企业很难在正常经营的情况下再投入资金进行创新。我国在1995年颁布的《担保法》《物权法》中规定“依法可以转让的股份”可以质押，给企业融资开辟了新的渠道。
控股股东将股权进行质押，可以帮助企业缓解融资压力，但这一行为伴同着控制权转移的危险，为了获取最大的收益且不使控制权受到影响，控股股东更希望看到资金投入能快速获得收益且风险较小的项目。但创新需要的创新投入与此相反，创新的回报并不能在短期实现，成功率很难得到有效评估，同时，创新行为会使用企业投入大量资金，给企业带来资金压力。如果研发失败，企业的经营会受到影响，股价也会出现剧烈波动，这对于想要保持企业控制权的控股股东来说是难以接受的。因此，股权质押对创新投入的影响是怎样的？这个课题非常值得研究。
1 股权质押的概念及相关理论
1.1 股权质押的概念
股东用自己的股权向银行等金融机构进行担保，进行融资的行为。
1.2 股权质押的动机
企业的生产销售及创新研发需要使用大量资金，但融资难，尤其是民营企业融资难这一问题给企业的发展造成阻碍。和变卖股权不同，股东在股价没有大幅波动的情况下，质押的股权不会使股东控制權受到影响，而且相对其他融资行为，股权质押的审批流程简单，资金可以更快流入企业，这是企业使用股权质押融资的主要原因。
1.3 委托代理理论
能对企业行为进行控制并拥有其所有权，是控股股东区别于中小股东的标志。在委托代理理论中，控股股东两权分离会加大掏空行为发生的可能性。股权质押没有使控股股东的控制权产生，使得其仍然可以对上市公司谋取私利。
1.4 信号传递理论
创新投入本身伴随着风险高以及产生成果长这一属性，一旦创新失败，企业披露的信息会给市场传递不良信号，股价因此会产生剧烈波动。如果股价大幅下跌，控股股东的控制权会产生转移风险。因此控股股东会更愿意投资能在短期产生经济效益的项目，向市场传递企业发展良好的信息。
2 创新对公司战略管理的影响
企业是创新的主体，创新是企业发展的灵魂，是企业一项长远的战略活动。同时，创新也是有风险的活动，需要投入大量的资源，然后大量投入的创新活动并不一定能产生回报。正是因为创新具有复杂性、风险性等特征，企业在创造利润的过程中，会选择那些风险小的活动。再加上我国是从短缺经济发展过来的，之前企业不需要创新，只需要通过模仿和低成本制造，就能产生利润，自然而然地，企业就缺乏足够的创新动力和能力。进入21世纪以后，企业发展依靠传统的生产方式已经难以维持，必须要走创新发展的道路，但过去长期形成的路径依赖，导致大量企业走不出原有的发展路子，这是当下企业转型升级开展得那么困难的原因。
要解决好企业持续发展的问题，必须提高企业的创新能力，激发创新动力。企业的创新能力是创新发展的基础，包括技术创新能力、市场创新能力、制度创新能力、组织创新能力和商业模式创新能力等，这些能力需要企业长期积累才能提高。为了获取这样的能力，就需要企业决策层具有长远的战略意识。企业创新动力则来自市场竞争，技术进步和企业家的创新精神等，其中市场竞争，技术进步是外生动力，而企业家的创新精神是内生动力，如何激发企业创新动力，同样需要企业决策层的战略意识牵引。因此，无论是创新能力还是创新动力，都需要以战略意识为前提。
遗憾的是，目前为止我们绝大部分企业仍没有正确认识创新的基本规律，比如80%以上的企业没有创新活动，已经开展技术创新活动的企业，每年的研究经费投入不到销售额的1%，至今仍有不少企业把创新投入看成利润的消耗，而不把创新看成资本的积累。在名义上有创新活动的企业中，90%以上没有建立起较为完善的创新体系。从总体上看，目前我国企业中存在的创新能力滞后、动态能力不足、创新机制缺失、创新人才不被重视等问题，已经成为制约企业长远发展的基础性障碍。要解决这样的障碍，根本上在于提高企业家和决策层的创新战略意识。
3 股权质押对公司创新投入的影响
3.1 融资约束对创新投入的影响
创新能为企业和社会的进步作出贡献，为了面对激烈的市场竞争，投入大量的资金来进行研发，是提高企业竞争力的有效手段。国内对融资约束与创新投入进行论证的文章已不在少数。顾群等（2011）发现当外部融资获取成本较低或融资约束有所缓解时，研发投资额也会相应增加。彭中文、韩茹（2016）通过分析中国装备制造业上市公司的面板数据，发现企业面临的融资压力越大，投入创新的资金就会越少。孙维峰（2015）利用2009-2013年中国制造业上市公司的数据实证研究发现现金流对企业创新投入有显著的正的影响。 上述学者的研究表明，因为融资问题，企业在进行创新决策时会受到很大束缚。股权质押的本质上是融资，其目的是为了给企业的融资与经营注入新鲜血液。在委托代理理论中，公司治理问题被分为第一类代理问题与第二类代理问题，分别是企业所有者与经营者之间的矛盾、控股股东与中小股东之间的矛盾。因为我国上市公司相对集中的股权结构，第一类代理问题没有那么明显，但控股股东却对中小股东的利益侵害行为却频繁出现。台湾学者高兰芬（2002）实证研究发现，股权质押会对上市公司的经营绩效产生不利影响，股权质押加大了上市公司的代理成本。郝项超等（2009）研究发现，控股股东的股权质押行为有利于控股股东的利益侵占。郑国坚等（2014）实证研究指出，大股东占款的行为在发生股权质押的公司表现得更加明显。企业的融资压力大是融资成本高的表现，这会给企业的投资选择带来阻力。因此当控股股东进行股权质押时，企业对创新投入的欲望也会明显降低。
3.2 产权性质对创新投入的影响
我国上市公司按产权性质的不同可分为国有控股与非国有控股公司。相较于非国有控股公司，政府对国有控股公司股权质押监管更加严格，限制条件更多。非国有控股公司运用股权质押来掏空上市公司和中小股东的意愿更加强烈。而国有控股公司的管理者则会受到更多监管，使其决策行为能受到有效控制。因为国有控股企业与非国有控股企业的剩余收益的分配方式不同，国有控股企业减少研发投资的动机不强烈。另一方面，产权性质的不同，企业的经营风险也不同，所以创新投入的欲望也会有所差异。财政部2001年在《关于上市公司国有股权质押有關问题的通知中》明确，国有企业控股股东在股权质押后存在债务困难或者经济纠纷时，债权人不能直接将国有股过户。当国有企业的股价下跌至平仓线时，银行等金融机构不能强制平仓。因此国有控股公司的控制权转移风险会比较低，能更好应对股价波动风险。对比来看，股权质押在非国有控股公司中受到的限制较少，监管不够严格，当股权质押比率较高时，股东更愿意保住自己的控制权以及投资更快产生经济效益的项目，而不是进行创新投入。
4 结论
综上所述，从融资约束角度来讲，因代理问题的存在，企业过高的融资成本使企业无法达到最优的投资水平，从而不愿意加大创新投入;从产权性质角度来讲，国有控股企业的融资约束小，对于控制权的把握有天然政治优势，更愿意投入资金进行创新。
5 建议
国家应完善法律法规以及监管制度，设置完善的股权质押标准，提高信息透明度，保护中小股东权益。企业应完善治理机制，有效制衡大股东的利益侵害行为，降低企业的融资成本。管理者应该提高经营管理效率，尽量使用内源融资，同时也应寻找多元化的融资方式，减少企业的融资约束。这样才能使企业更好地进行研发投资，为推动我国科技进步提供一份力量。
参考文献
[1]李炬波，薛洪岩，姜丹，等.控股股东股权质押会影响企业研发支出吗？[J].商业会计，2020，（04）：46-48+41.
[2]徐静，陈香屹，刘楒可，等.股权质押对盈余管理的影响[J].中国集体经济，2020，（30）：140-141.
[3]股权质押对公司创新投入的影响研究[D].北京：中国政法大学，2020.
[4]民营企业股权质押风险、社会责任与地方政府纾困[J].财会月刊，2020，（06）：51-58.
[5]大股东股权质押对企业创新的影响[D].大连：东北财经大学，2019.
作者简介：包惠民（1995-），男，广西钦州人，桂林理工大学会计专硕在读，研究方向：财务管理。