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一、2010年经济形势
（一）投资、消费与净出口贡献估计
2010年1季度经济保持了快速增长势头，GDP增速达到11.9%，随后的2个季度增速逐渐回落。根据2010年1—11月固定资产投资、社会消费品零售总额和对外贸易的增长情况，初步估计2010年4季度增速在8%左右，全年GDP增速将达到9.9%，比2009年略有加快，其中消费增长贡献约43.5%，拉动GDP增长4.3个百分点，与2009年基本持平，资本形成贡献56.5%，拉动GDP增长5.6个百分点，比2009年下降3个百分点左右（见表）。
1、投资刺激政策效应明显弱化，民间自发投资显著复苏，但基础不稳
2010年是4万亿投资计划实施的第二年，固定资产投资增长呈现三个特点：
第一，与2009年相比，投资增速大幅回落，投资刺激政策的增长效应明显弱化。2010年前三季度全社会固定资产投资增速达到了24%, 扣除价格因素（前三季度累计固定资产投资价格指数为103）实际增长20.4%，比2009年同期（37.4%）大幅下降17个百分点。2010年1—11月城镇固定资产投资同比增长24.9%，实际增长21.3%，比2009年同期降低了14.3个百分点。“刺激政策的增长效应明显弱化”完全印证了我们2009年底的预计。
第二，国有及国有控股固定资产投资增速大幅回落。作为刺激政策的具体载体，2009年国有及国有控股（以下简称国有）投资迅猛增加，城镇国有固定资产投资实际增速（38.5%）比2008年（12.8%）上升了25.7个百分点。2010年城镇国有投资增速大幅回落，1—11月累计实际增速下降到15%，比2009年下降了23.5个百分点，基本回落到了2008年水平。与国有投资走势相似，2010年非国有（民间）投资增速也出现下降趋势，但下降幅度要比国有小很多。2010年1—11月城镇非国有固定资产投资实际增速为25.1%，比2009年（31.2%）仅降低6.1个百分点，但高出2008年（18.5%）6.5个百分点，对2010年的投资增长和经济增长贡献显著（见图1）。
第三，从行业看，交通运输、电力、水利、教育等国有经济比重高的行业投资增速显著回落。由于投资刺激计划主要集中在交通运输、电力、水利、教育等行业，2009年这些行业的投资增速大幅上升，2010年增速显著回落，1—11月上述四个行业城镇固定资产投资实际增速分别为18.1%、4%、20.5%和9.8%，分别比2009年回落了33.8个、28个、28.7个和31.2个百分点。
2、消费保持了平稳较快增长，但实际增速相对于2009年有所回落
2010年1—11月社会消费品零售总额增长18.4%，比2009年同期上升3.1个百分点，但扣除价格因素后（1—11月CPI为103.2），实际增长14.7%，比2009年同期（16.4%）下降1.7个百分点。2009年和2010年的数据表明，经济刺激政策对消费需求的拉动作用不显著，2009年社会消费品零售总额实际增速仅比2008年上升了0.5个百分点，2010年下降了1.7个百分点，实际增速低于2008年水平（见图2）。
3、贸易顺差比2009年同期缩小，对经济增长的贡献为零
2010年1—11月出口总额达到14243亿美元，比2009年同期增长32.9%，出现恢复性增长（2009年出口额萎缩了18.7%），出口总量恢复到了2008年全年的水平。2010年1—11月进口规模达到了12528亿美元，比2009年同期增长40.5%，快于出口增速。从各月进口增长表现看，2009年11月至2010年1月进口增速显著上升，2010年1—5月进口增速处于高位，1—5月累计同比增速为57.7%，明显快于同期出口增速（33.2%），主要原因是进口商品价格上涨迅猛，尤其是初级产品，2010年1—5月我国初级产品进口价格平均上涨42.8%。2010年1—11月贸易顺差达到了1714.6亿美元，比2009年同期缩小4.6%。
（二）价格水平的变化
2010年CPI逐月走高，9—11月上升幅度有所加快，11月CPI升幅达到了5.1%，1—11月累计CPI上涨3.2%。居民消费价格2009年8月至2010年2月开始进入上升通道，2010年3月至6月价格水平有所回落，2010年7月至11月，价格开始快速上升。
与上一轮物价上涨相同，本轮CPI上升的主要因素依然是食品价格上涨幅度较大。2010年食品价格指数走势与CPI完全相同，但其升幅要比CPI高很多。2010年2月至6月食品价格月同比指数升幅超过5%，6月至11月明显加快，11月达到11.9%，1—11月累计升幅达到了7.1%。
核心CPI（扣除食品和能源的居民消费价格指数）是衡量全面通胀水平的重要指标。2010年核心CPI与CPI的走势基本相同，但其涨幅始终在低位运行，11月达到1.5%，1—11月累计仅为0.9%，远低于同期CPI涨幅。从其表现看，目前尚未出现全面通胀的迹象。
2010年CPI逐渐走高是预料之中。CPI升幅与M1增速之间存在较显著关系，根据以往经验，CPI升幅一般滞后M1增速6个月。2009年初实施宽松货币政策后，2009年3月后货币供应量快速增加，2010年1月M1增速达到39%，为近年来了最高点。按CPI与M1的关系推测，2010年CPI升幅会逐渐上升，并将于7月前后达到峰点。实际上，本轮CPI出现峰值的时间比以往推迟了4个月以上。我们认为,导致2010年CPI上升的原因，除货币因素以外，还有由于自然灾害引起的供给相对减少，以及国际农产品价格上涨等因素。
（三）货币供应量和货币政策
自2009年初实施宽松货币政策开始，货币供应量增速逐渐加快，2009年11月M2同比增速达到了29.6%，远高于以往的控制目标；2010年1月M1同比增速达到39%，为本轮的最高点（见图3）。
2009年7月居民消费价格开始上升，11月CPI升幅由负转正，2010年2月达到2.7%。出于对通胀的担忧，央行货币政策开始转向，并频繁进行微调。2010年1月开始提高存款准备金率，至12月提高了6次，共提高了3个百分点，达到了18.5%，创历史新高。除此之外，央行于2010年10月还提高了贷款利率0.25个百分点。随着货币政策逐渐趋紧，2010年2月至9月M1增速逐渐回落，10月和11月增速趋稳，但仍处于高位（22%）。M2增速的走势大体与M1相同，2010年11月增速达到19.5%。
二、2011年宏观经济预测
（一）2011年经济增长估计
1、投资增长估计
2010年固定资产投资增速大幅回落，向2003年以来的趋势回归。从行业看，受益于投资刺激计划，交通运输、电力、水利和教育等国有经济较集中的行业的投资规模2009年上了一个大台阶，2010年投资增长已出现大幅回落，2011年难以再提高。我们认为，2011年固定资产投资增长的动力将主要来自于民间经济比重较大的制造业出口部门、房地产部门和服务业（房地产业、交通运输、水利和教育之外的）。数据表明，民间自发投资获得显著复苏，但是这个复苏基础并不稳固，有可能在2011年出现回落。我国多年来民间投资的增长，主要来自制造业出口部门和房地产部门，而这两个部门难于在2011年再现前若干年的高增长。我们通过对制造业出口部门、房地产部门和服务业投资增长的判断来估计总体投资增长。
先看制造业出口部门。由于要素市场改革滞后，中国商品低成本优势尚能维持一段时间，加上生产率和商品质量提高，未来中国在全球出口中市场份额还会进一步提高。但是，在目前世界宏观指标改善缓慢，发达国家失业率依然居高不下，国际贸易摩擦及贸易壁垒增加，以及人民币持续升值预期下，持续地再现前若干年的出口高增长显然是不现实的，因而制造业出口部门的投资高增长将难于再现。
数据显示，2005—2008年制造业投资实际增速已经呈现下降趋势，从2005年的37%下降到2008年的20%，2009年有所上升（29.7%），2010年回归下降趋势（21.9%）。由于目前制造业产能已经很高，近期加速扩张动力不足，估计2011年制造业投资实际增速将继续下降，低于2008年水平，为18.4%左右，名义增速在22%左右。
再来看房地产业。2010年房地产高达36.4%的投资增长似乎一直在持续，但根据上一轮调控效应滞后半年的经验，房地产自发投资增速回落将是必然的（事实上房地产新开工面积已经迅速下降）。此外，阻止或延迟房地产业投资回落的另一个因素是，2010年9月中央要求580万套保障性住房全部开工（而且地方财政有困难的，中央财政将提供专项资金）。这一行政举措抵消了房地产自发投资回落对整个房地产业投资增长的影响。
受日趋严厉的调控政策影响，购房需求受到抑制，这将对房地产投资增加产生很大影响。估计2011年房地产业民间自发投资增速将有非常显著的回落，整个房地产业投资也不太可能出现大幅增加。尽管中央政府宣布大幅增加保障性住房投资（2011年开工数1000万套），可以在一定程度上抵消自发投资的回落，但受资金约束，该目标的实现有相当难度。我们估计，2011年房地产业投资实际增速为16.5%，略高于2008年水平，名义增速在20%左右（见图5）。
最后看服务业（不含房地产、交通运输、水利和教育）。服务业投资实际增速2005—2008年总体上呈下降趋势，2009年投资增速大幅上升，2010年大幅下降，甚至低于2008年水平（见图6）。乐观估计2011年投资实际增速与2010年相当，为12.9%，名义增速在16.5%左右。
综合考虑，2011年全社会固定资产投资增速将重新回到正常状态，估计实际增速为16.5%，略高于2008年水平，名义增速在20%左右（见图7）。
2、消费需求增长估计
从2009年和2010年社会消费品零售额实际增长的表现看，为应对金融危机所采取的一系列刺激政策对消费需求的拉动作用不是很明显，2009年社会消费品零售额实际增速虽然有所提高，但2010年又出现了较显著的回落。我们认为，消费需求增长将回归正常，估计2011年社会消费品零售额实际增速与2010年持平，为14.4%，名义增速在18.1%左右（见图8）。
3、净出口变动估计
2010年世界经济出现温和复苏迹象，但基础依然不稳，存在许多不确定因素，2011年外需增长不容乐观。鉴于全球性贸易摩擦加剧、贸易壁垒会加大、以及人民币升值趋势不会改变等因素，我们认为，2011年我国出口增速难再有较大的提升，很可能要低于2010年。受国内消费需求增长，人民币升值，以及受美国量化宽松货币政策影响进口商品价格可能进一步上升等因素的影响，2011年我国进口增速有可能进一步加速。客观估计2011年我国贸易顺差可能继续缩小，而乐观估计则与2010年持平。
综合上述分析和预测，2011年GDP增速在9%左右，其中资本形成贡献52.5%，拉动GDP增长4.7个百分点，消费需求贡献47.5%，拉动GDP增长4.3个百分点。
（二）2011年CPI估计
以往数据表明，年度CPI与M2增速有较显著的相关关系，从两者的波动趋势看，大体上CPI滞后M2增速1年。根据CPI与M2增速的相关关系，我们建立了CPI预测模型。根据预测模型和2010年M2的增长情况预测，2011年CPI升幅为3.2%，受翘尾因素的影响，上半年CPI升幅要高一些，下半年CPI升幅会有所回落。■
（岳国强，国家发展改革委投资所投融资室副主任、副研究员。程选，国家发展改革委投资所副所长、研究员）
（一）投资、消费与净出口贡献估计
2010年1季度经济保持了快速增长势头，GDP增速达到11.9%，随后的2个季度增速逐渐回落。根据2010年1—11月固定资产投资、社会消费品零售总额和对外贸易的增长情况，初步估计2010年4季度增速在8%左右，全年GDP增速将达到9.9%，比2009年略有加快，其中消费增长贡献约43.5%，拉动GDP增长4.3个百分点，与2009年基本持平，资本形成贡献56.5%，拉动GDP增长5.6个百分点，比2009年下降3个百分点左右（见表）。
1、投资刺激政策效应明显弱化，民间自发投资显著复苏，但基础不稳
2010年是4万亿投资计划实施的第二年，固定资产投资增长呈现三个特点：
第一，与2009年相比，投资增速大幅回落，投资刺激政策的增长效应明显弱化。2010年前三季度全社会固定资产投资增速达到了24%, 扣除价格因素（前三季度累计固定资产投资价格指数为103）实际增长20.4%，比2009年同期（37.4%）大幅下降17个百分点。2010年1—11月城镇固定资产投资同比增长24.9%，实际增长21.3%，比2009年同期降低了14.3个百分点。“刺激政策的增长效应明显弱化”完全印证了我们2009年底的预计。
第二，国有及国有控股固定资产投资增速大幅回落。作为刺激政策的具体载体，2009年国有及国有控股（以下简称国有）投资迅猛增加，城镇国有固定资产投资实际增速（38.5%）比2008年（12.8%）上升了25.7个百分点。2010年城镇国有投资增速大幅回落，1—11月累计实际增速下降到15%，比2009年下降了23.5个百分点，基本回落到了2008年水平。与国有投资走势相似，2010年非国有（民间）投资增速也出现下降趋势，但下降幅度要比国有小很多。2010年1—11月城镇非国有固定资产投资实际增速为25.1%，比2009年（31.2%）仅降低6.1个百分点，但高出2008年（18.5%）6.5个百分点，对2010年的投资增长和经济增长贡献显著（见图1）。
第三，从行业看，交通运输、电力、水利、教育等国有经济比重高的行业投资增速显著回落。由于投资刺激计划主要集中在交通运输、电力、水利、教育等行业，2009年这些行业的投资增速大幅上升，2010年增速显著回落，1—11月上述四个行业城镇固定资产投资实际增速分别为18.1%、4%、20.5%和9.8%，分别比2009年回落了33.8个、28个、28.7个和31.2个百分点。
2、消费保持了平稳较快增长，但实际增速相对于2009年有所回落
2010年1—11月社会消费品零售总额增长18.4%，比2009年同期上升3.1个百分点，但扣除价格因素后（1—11月CPI为103.2），实际增长14.7%，比2009年同期（16.4%）下降1.7个百分点。2009年和2010年的数据表明，经济刺激政策对消费需求的拉动作用不显著，2009年社会消费品零售总额实际增速仅比2008年上升了0.5个百分点，2010年下降了1.7个百分点，实际增速低于2008年水平（见图2）。
3、贸易顺差比2009年同期缩小，对经济增长的贡献为零
2010年1—11月出口总额达到14243亿美元，比2009年同期增长32.9%，出现恢复性增长（2009年出口额萎缩了18.7%），出口总量恢复到了2008年全年的水平。2010年1—11月进口规模达到了12528亿美元，比2009年同期增长40.5%，快于出口增速。从各月进口增长表现看，2009年11月至2010年1月进口增速显著上升，2010年1—5月进口增速处于高位，1—5月累计同比增速为57.7%，明显快于同期出口增速（33.2%），主要原因是进口商品价格上涨迅猛，尤其是初级产品，2010年1—5月我国初级产品进口价格平均上涨42.8%。2010年1—11月贸易顺差达到了1714.6亿美元，比2009年同期缩小4.6%。
（二）价格水平的变化
2010年CPI逐月走高，9—11月上升幅度有所加快，11月CPI升幅达到了5.1%，1—11月累计CPI上涨3.2%。居民消费价格2009年8月至2010年2月开始进入上升通道，2010年3月至6月价格水平有所回落，2010年7月至11月，价格开始快速上升。
与上一轮物价上涨相同，本轮CPI上升的主要因素依然是食品价格上涨幅度较大。2010年食品价格指数走势与CPI完全相同，但其升幅要比CPI高很多。2010年2月至6月食品价格月同比指数升幅超过5%，6月至11月明显加快，11月达到11.9%，1—11月累计升幅达到了7.1%。
核心CPI（扣除食品和能源的居民消费价格指数）是衡量全面通胀水平的重要指标。2010年核心CPI与CPI的走势基本相同，但其涨幅始终在低位运行，11月达到1.5%，1—11月累计仅为0.9%，远低于同期CPI涨幅。从其表现看，目前尚未出现全面通胀的迹象。
2010年CPI逐渐走高是预料之中。CPI升幅与M1增速之间存在较显著关系，根据以往经验，CPI升幅一般滞后M1增速6个月。2009年初实施宽松货币政策后，2009年3月后货币供应量快速增加，2010年1月M1增速达到39%，为近年来了最高点。按CPI与M1的关系推测，2010年CPI升幅会逐渐上升，并将于7月前后达到峰点。实际上，本轮CPI出现峰值的时间比以往推迟了4个月以上。我们认为,导致2010年CPI上升的原因，除货币因素以外，还有由于自然灾害引起的供给相对减少，以及国际农产品价格上涨等因素。
（三）货币供应量和货币政策
自2009年初实施宽松货币政策开始，货币供应量增速逐渐加快，2009年11月M2同比增速达到了29.6%，远高于以往的控制目标；2010年1月M1同比增速达到39%，为本轮的最高点（见图3）。
2009年7月居民消费价格开始上升，11月CPI升幅由负转正，2010年2月达到2.7%。出于对通胀的担忧，央行货币政策开始转向，并频繁进行微调。2010年1月开始提高存款准备金率，至12月提高了6次，共提高了3个百分点，达到了18.5%，创历史新高。除此之外，央行于2010年10月还提高了贷款利率0.25个百分点。随着货币政策逐渐趋紧，2010年2月至9月M1增速逐渐回落，10月和11月增速趋稳，但仍处于高位（22%）。M2增速的走势大体与M1相同，2010年11月增速达到19.5%。
二、2011年宏观经济预测
（一）2011年经济增长估计
1、投资增长估计
2010年固定资产投资增速大幅回落，向2003年以来的趋势回归。从行业看，受益于投资刺激计划，交通运输、电力、水利和教育等国有经济较集中的行业的投资规模2009年上了一个大台阶，2010年投资增长已出现大幅回落，2011年难以再提高。我们认为，2011年固定资产投资增长的动力将主要来自于民间经济比重较大的制造业出口部门、房地产部门和服务业（房地产业、交通运输、水利和教育之外的）。数据表明，民间自发投资获得显著复苏，但是这个复苏基础并不稳固，有可能在2011年出现回落。我国多年来民间投资的增长，主要来自制造业出口部门和房地产部门，而这两个部门难于在2011年再现前若干年的高增长。我们通过对制造业出口部门、房地产部门和服务业投资增长的判断来估计总体投资增长。
先看制造业出口部门。由于要素市场改革滞后，中国商品低成本优势尚能维持一段时间，加上生产率和商品质量提高，未来中国在全球出口中市场份额还会进一步提高。但是，在目前世界宏观指标改善缓慢，发达国家失业率依然居高不下，国际贸易摩擦及贸易壁垒增加，以及人民币持续升值预期下，持续地再现前若干年的出口高增长显然是不现实的，因而制造业出口部门的投资高增长将难于再现。
数据显示，2005—2008年制造业投资实际增速已经呈现下降趋势，从2005年的37%下降到2008年的20%，2009年有所上升（29.7%），2010年回归下降趋势（21.9%）。由于目前制造业产能已经很高，近期加速扩张动力不足，估计2011年制造业投资实际增速将继续下降，低于2008年水平，为18.4%左右，名义增速在22%左右。
再来看房地产业。2010年房地产高达36.4%的投资增长似乎一直在持续，但根据上一轮调控效应滞后半年的经验，房地产自发投资增速回落将是必然的（事实上房地产新开工面积已经迅速下降）。此外，阻止或延迟房地产业投资回落的另一个因素是，2010年9月中央要求580万套保障性住房全部开工（而且地方财政有困难的，中央财政将提供专项资金）。这一行政举措抵消了房地产自发投资回落对整个房地产业投资增长的影响。
受日趋严厉的调控政策影响，购房需求受到抑制，这将对房地产投资增加产生很大影响。估计2011年房地产业民间自发投资增速将有非常显著的回落，整个房地产业投资也不太可能出现大幅增加。尽管中央政府宣布大幅增加保障性住房投资（2011年开工数1000万套），可以在一定程度上抵消自发投资的回落，但受资金约束，该目标的实现有相当难度。我们估计，2011年房地产业投资实际增速为16.5%，略高于2008年水平，名义增速在20%左右（见图5）。
最后看服务业（不含房地产、交通运输、水利和教育）。服务业投资实际增速2005—2008年总体上呈下降趋势，2009年投资增速大幅上升，2010年大幅下降，甚至低于2008年水平（见图6）。乐观估计2011年投资实际增速与2010年相当，为12.9%，名义增速在16.5%左右。
综合考虑，2011年全社会固定资产投资增速将重新回到正常状态，估计实际增速为16.5%，略高于2008年水平，名义增速在20%左右（见图7）。
2、消费需求增长估计
从2009年和2010年社会消费品零售额实际增长的表现看，为应对金融危机所采取的一系列刺激政策对消费需求的拉动作用不是很明显，2009年社会消费品零售额实际增速虽然有所提高，但2010年又出现了较显著的回落。我们认为，消费需求增长将回归正常，估计2011年社会消费品零售额实际增速与2010年持平，为14.4%，名义增速在18.1%左右（见图8）。
3、净出口变动估计
2010年世界经济出现温和复苏迹象，但基础依然不稳，存在许多不确定因素，2011年外需增长不容乐观。鉴于全球性贸易摩擦加剧、贸易壁垒会加大、以及人民币升值趋势不会改变等因素，我们认为，2011年我国出口增速难再有较大的提升，很可能要低于2010年。受国内消费需求增长，人民币升值，以及受美国量化宽松货币政策影响进口商品价格可能进一步上升等因素的影响，2011年我国进口增速有可能进一步加速。客观估计2011年我国贸易顺差可能继续缩小，而乐观估计则与2010年持平。
综合上述分析和预测，2011年GDP增速在9%左右，其中资本形成贡献52.5%，拉动GDP增长4.7个百分点，消费需求贡献47.5%，拉动GDP增长4.3个百分点。
（二）2011年CPI估计
以往数据表明，年度CPI与M2增速有较显著的相关关系，从两者的波动趋势看，大体上CPI滞后M2增速1年。根据CPI与M2增速的相关关系，我们建立了CPI预测模型。根据预测模型和2010年M2的增长情况预测，2011年CPI升幅为3.2%，受翘尾因素的影响，上半年CPI升幅要高一些，下半年CPI升幅会有所回落。■
（岳国强，国家发展改革委投资所投融资室副主任、副研究员。程选，国家发展改革委投资所副所长、研究员）