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关键词：金融开放 证券行业 机遇 风险
2018年4月4日，在博鳌业洲论坛大会期问习近平主席声明中国会放开金融业的市场准入标准，第二天中国人民银行行长易纲宣布将推进11项金融开放举措实施。之后，“一行两会”接连出台一系列具体措施促进金融领域的开放，标志着中国拉开了金融领域全面开放的帷幕。2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室在进行研商和评估的基础之上，制定并公布了针对开放金融业的11条举措。目前在进一步深化金融业改革和全球经济金融局势的背景下，进行新一轮金融业开放具有重要意义。
一、金融开放给中国证券业带来的机遇
国内资本市场在和国外发达资本市场效用比较中，展现出证券行业具有庞大的增长空间。在G20中的发达资本市场直接融资的比重大多在65%～75%范围内，而美国的直接融资比重更是显著高于其他国家，超过了80%。根据中国人民银行的统计数据可知，2019年1月至10月直接融资增量达到28611亿元，占同期社会融资规模增量的比重为14.74%，远低于发达资本市场。2019年政府工作报告明确提出要提高直接融资特别是股权融资比重，随着我国资本市场迅猛发展及其内外一体化，国内的投资融资偏好逐渐与国外市场接轨和趋同，同时，金融开放可以削弱经济波动，促进其稳定增长，故而证券业有着巨大的发展空间。
金融进一步开放也有助于国内证券公司学习、借鉴国外金融机构优秀的管理理念、工作经验和创新能力，进而改进其管理和业务效率。当外资准入限制逐渐放开，国外金融机构经营领域扩张的同时，可以通过参股控股介入公司管理进而促使国内证券公司组织结构和内部治理日趋完善。金融开放也会强化国内证券公司和国外金融机构之问的业务合作，推动各方在信息和技术等方面的共享与交流，从而使管理趋于完备，金融产品更加丰富，以及优化金融服务。同时，国外不乏在风险控制方面技艺高超的金融机构，通過和他们的交流更能促进自身风险管理水平的提高。
在持股比例限制被打破后，国外金融机构会进一步提高其在国内证券公司的持股比例直至控股，破除金融垄断，结束国内证券公司躺着赚取的时代，使之成为多元化的竞争体系，在竞争中倒逼国内证券公司进行内部革新，提高自身经营能力。借助国外金融机构的进入将国内的一潭死水搅动起来，淘汰那些经营效率低下、服务缺位和风险管理不善的证券公司，促使证券公司做大做强，以便未来更加从容地面对国际金融竞争，而非躲在庇护之中，变成一个长不大的孩子。
随着金融进一步开放，资本市场也进一步全球化，表现出多元化、多样化，使得我国多层次资本市场体系更具国际竞争力。通过完善的多层次资本市场为处于不同发展阶段的公司带来融资，使得资本市场更好服务实体经济，也为证券公司在国内的发展提供了机遇。同时，跨境人民币收付金额也会随着金融开放而提高，从而进一步推动人民币国际化，这为国内证券公司走出去参与国际金融竞争奠定了基础。
二、金融开放给中国证券业带来的风险与挑战
在这次金融开放中，我们绝不能忽视境外金融机构对国内资本市场产生的巨大影响而盲目乐观，此次对外开放的环境有区别于先前，单纯依赖历史经验可能会带来巨大损失。在思维和要素禀赋比较下，我国证券行业存在明显缺乏底蕴带来的先天不足，这就导致了我国证券行业会面对诸多风险，主要包括规模、监管能力、经营理念、操作技术和光环效应等方面。同时，系统性金融风险受到金融开放的非线性影响，在金融深化程度较低时进行金融开放会加大金融体系的负担，而在金融深化程度较高时进行金融开放会促进金融稳定。
当下，中国证券公司规模相对较小，在和国外金融机构竞争中处于弱势地位。由各公司2019年第三季报可知，中国境内上市证券公司共46家，但负债及股东权益总计仅为69657.78亿元人民币，46家证券公司2018年全年利润为682.37亿元人民币，其中规模最大的是中信证券，但其负债及股东权益总计为7294.1亿元人民币，2018年全年利润为98.76亿元人民币，而美国高盛的负债及股东权益合计就达到1.01万亿美元，2018年利润为104.59亿美元，更何况国外金融机构数不胜数，在这个对比中就凸显出中国证券公司的弱小。不仪如此，随着资管新规的推行，中国证券业还要与银行业、保险业和信托业竞争，而T商银行的负债及股东权益总计在2019年第三季度也达到30.4万亿元人民币，2018年全年利润为2987亿元人民币。无论是在和国外投资银行竞争，还是和国内其他金融机构的竞争，中国证券公司在资本规模方面都处于绝对劣势地位，而我国证券公司能否在激烈的竞争中做大做强，甚至走出国门到世界舞台上与其他金融机构同台竞技，是一个值得考虑的问题。
中国证券市场的监管体制源于发达国家的资本市场经验，虽然结合了政府监管和协会自律监管，但是其方式较为僵化，同时监管效率也较为低下。在严格的监管下保证了金融市场的稳定，却使证券行业逐渐丧失了竞争力和创造力，以至于当下国内证券市场上金融工具相对较少，国内证券公司自然也无缘运用那些金融工具。在金融业日益开放的情况下，证券行业中外资机构数量也会随之增加，证券业务势必会逐渐变得复杂化，加之以层出不穷的金融创新，金融监管的滞后会更加严重，以至于金融监管愈加缺失。在这种情况下，国内证券公司的金融垄断被打破，常规业务会受到冲击，而在创新产品和业务技术等方面又不及外资金融机构，会使得国内证券公司在与外资控股的金融机构竞争中将处于不利地位。
时至今日，中国证券行业尚未形成规范发展，加之金融开放前证券公司的垄断地位，导致国内证券公司的经营理念存在较大问题，以至于辜负投资者的信任，挑战投资者的信心，致使证券行业的形象不佳。比如在2015年股灾期间，中信证券利用国家资金拉高关联方持有股票谋取私利。而信赖对于服务业举足轻重，失去信赖的国内证券公司在金融开放后将面临巨大挑战。同样，上市公司也存在诚信缺失。比如2018年长生生物疫苗造假事件，2019年康美药业财务造假事件等，无不表明他们不知信誉为何物。更有甚者，一些证券公司直接或间接协助上市公司进行内幕交易、操纵市场，致使证券市场异常波动，而且证券公司挪用客户保证金，违规投资、融资等事件层出不穷。这些行为都严重透支了中国证券行业的信用，在金融开放之际，广大投资者是否会投入外资机构的怀抱也尚未可知。 在经济全球化和金融自由化的推进下，跨境资本流动愈加频繁，当我国进一步提高金融开放，势必会遭到短期跨境资本流动更加频繁地冲击。当下流动性过剩蔓延全球，证券市场的波动性相对较大，由于我国资本市场尚不完善，在此刻开放金融市场极易受到跨境投机资本的攻击。跨境资本凭借其庞大的资金实力和高超的投机技巧，在进入资本市场后，股票等一系列有价证券会受到刺激，使得资本市场出现非理性繁荣，进而推动股市和实体经济相脱离。在这种情况下不仅会损害证券业的稳定发展，更会影响经济的健康发展。
在金融进一步开放的状况下，激烈的竞争将不可避免。国内证券公司和外资金融机构势必会对优质客户和高端人才进行争夺，巾于中国经济金融业先天不足，加之油然而生的自卑感，故而外资金融机构在国内无疑自带光环效应。在这种情况下，部分优质客户可能会更倾向于和外资金融机构进行合作，以求得心理上的慰藉。同时，在高端人才的竞争上更是如此，光环效应加上可观的薪酬会使得国内部分高端人才趋之若鹜，而他们带走的不仪是自身优秀的专业素养，还有复杂的关系网络，这些都对国内证券公司的经营带来了压力。即使是在实习方面，一份国际名企的实习经历也会让学生更容易获得国外名校的录取。
三、中国证券业的应对之策
在金融开放带来的机遇和挑战之下，国内证券公司必须树立止确的应有之态，并作出积极的反应。
国内证券公司的资本实力相对于国际金融机构稍显弱小，故而充实资本成为当下之急。在有限的时问内，证券公司可以以增资扩股和发行中长期债券的方式提高自身资本实力，同时在行业内兼并重组，必要时可采用杠杆并购，以优化行业內资源配置。证券公司在拆借和同购业务方面面临的严格限制也应该进行相应调整，适当延长质押融资期限，使得证券公司可以在银行间同业拆借市场和证券交易所，以及股票质押贷款中获得流动资金。
在监管方面，实现政府监管和协会自律监管的有机结合，使得证券业在金融开放中健康发展。对证券市场的监管理应从依赖行政管理的监管体系转变为按照审慎监管准则建立现代金融监管制度，同时以提高内部控制水平、健全公司治理结构和加强门我管制能力为监管基础。随着金融开放的进行，金融监管滞后会带来监管的缺失，因此，重塑监管体系，按部就班筹划现代金融监管体系，使其与日益复杂的金融环境相适应。
国内证券公司在金融开放中要与外资金融机构积极瓦相交流，在交流中学习他们的管理方法，从而达到优化自身组织结构。证券公司可以在管理层和普通员工中采用期股等方法完成股权激励计划，从而调整产权和股权结构，同时也可以有效吸引人才，最终达到提高公司管理能力的目的。风险管理作为证券行业的主导业务，收集风险相关信息并识别，然后对风险进行相应评估，进而制定和实施应对风险的方法等即为其风险管理流程，历经数次金融危机的部分外资金融机构在风险管理方面的经验毫无疑问是值得我们学习的，从而调整内控机制，防范风险。此外，当下证券公司应该同归本源，发挥其作为中介机构的作用，将金融创新和销售产品作为主要发展趋势，明确自身所长和位置，进行投资银行业务的培育，在当前金融开放背景下改变经营结构，从而达到创新成长。
在当前日新月异的环境中，创新是发展、成长中不可避免的一环。证券公司也需将创新作为一项战略，用创新图生计，用创新得兴盛，推动建立创新市场环境。在风险可接受的界限中，放开合规证券公司的手脚，鼓励其以市场需求为导向进行金融创新，发展衍生产品和融资融券等业务。合理运用衍生产品可以规避风险，而且利用衍生产品的价格发现功能可以有效反映市场需求，但应注意的是，国外金融机构在衍生产品的运用方面更有经验，发达资本市场的衍生工具更是繁多复杂，国内交易所在衍生工具的推出方面要稳扎稳打、稳中求进，不应齐头并进，以免纷繁错杂，致使监管缺失，最终导致资本市场价格体系紊乱和国内证券公司的应接不暇。
金融服务业开放，金融市场开放和人民币国际化等都是我国金融开放的有机组成部分。在金融开放过程中，“一带一路”和人民币国际化都在有条不紊地推进，证券公司也应借助“一带一路”和人民币国际化参与全球治理。“一带一路”中不少项目都存在融资缺口，尤其在公路、铁路和港口等交通设施方面更是如此，这些基础设施在建成网络结构时能够获得巨大的社会经济效益。从资本项目可兑换和人民币国际化来看，我国稳步推进资本项目可兑换，开放重点从直接投资领域扩展至证券投资和其他投资等领域。国内证券公司可以积极参与进去，帮助他们在国际上进行融资，推进民问资本加入“一带一路”投资项目，但需要注意的是，一定要慎重考虑存在毁约的可能性。国内证券公司还可以寻求与当地金融机构进行合作或参股、并购金融机构，在国外资本市场开展业务，扩大其在国际上的影响力，增加国际合作经验，为日后全方位进入国际金融市场打下基础。同时，在人民币国际化进程中，人民币跨境支付系统交易金额日益增多，更有利于证券公司跨境投融资。
实体经济作为金融业的基础，证券公司应时刻谨记发展金融业的最终目的是服务于实体经济，以避免出现脱实向虚现象的发生。我国在金融开放的过程中，牢牢把握金融开放服务国家经济社会发展目标这一基本方向。我国金融开放的过程也是不断夯实国内经济和金融基础的过程，这是推进金融开放平稳有序前进的重要保障。证券公司应该以金融供给侧结构性改革为导向，引导资金更多流向关乎国计民生的生产和服务部门，减少生产和服务部门的融资费用，满足其多样化的融资需求。
2018年4月4日，在博鳌业洲论坛大会期问习近平主席声明中国会放开金融业的市场准入标准，第二天中国人民银行行长易纲宣布将推进11项金融开放举措实施。之后，“一行两会”接连出台一系列具体措施促进金融领域的开放，标志着中国拉开了金融领域全面开放的帷幕。2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室在进行研商和评估的基础之上，制定并公布了针对开放金融业的11条举措。目前在进一步深化金融业改革和全球经济金融局势的背景下，进行新一轮金融业开放具有重要意义。
一、金融开放给中国证券业带来的机遇
国内资本市场在和国外发达资本市场效用比较中，展现出证券行业具有庞大的增长空间。在G20中的发达资本市场直接融资的比重大多在65%～75%范围内，而美国的直接融资比重更是显著高于其他国家，超过了80%。根据中国人民银行的统计数据可知，2019年1月至10月直接融资增量达到28611亿元，占同期社会融资规模增量的比重为14.74%，远低于发达资本市场。2019年政府工作报告明确提出要提高直接融资特别是股权融资比重，随着我国资本市场迅猛发展及其内外一体化，国内的投资融资偏好逐渐与国外市场接轨和趋同，同时，金融开放可以削弱经济波动，促进其稳定增长，故而证券业有着巨大的发展空间。
金融进一步开放也有助于国内证券公司学习、借鉴国外金融机构优秀的管理理念、工作经验和创新能力，进而改进其管理和业务效率。当外资准入限制逐渐放开，国外金融机构经营领域扩张的同时，可以通过参股控股介入公司管理进而促使国内证券公司组织结构和内部治理日趋完善。金融开放也会强化国内证券公司和国外金融机构之问的业务合作，推动各方在信息和技术等方面的共享与交流，从而使管理趋于完备，金融产品更加丰富，以及优化金融服务。同时，国外不乏在风险控制方面技艺高超的金融机构，通過和他们的交流更能促进自身风险管理水平的提高。
在持股比例限制被打破后，国外金融机构会进一步提高其在国内证券公司的持股比例直至控股，破除金融垄断，结束国内证券公司躺着赚取的时代，使之成为多元化的竞争体系，在竞争中倒逼国内证券公司进行内部革新，提高自身经营能力。借助国外金融机构的进入将国内的一潭死水搅动起来，淘汰那些经营效率低下、服务缺位和风险管理不善的证券公司，促使证券公司做大做强，以便未来更加从容地面对国际金融竞争，而非躲在庇护之中，变成一个长不大的孩子。
随着金融进一步开放，资本市场也进一步全球化，表现出多元化、多样化，使得我国多层次资本市场体系更具国际竞争力。通过完善的多层次资本市场为处于不同发展阶段的公司带来融资，使得资本市场更好服务实体经济，也为证券公司在国内的发展提供了机遇。同时，跨境人民币收付金额也会随着金融开放而提高，从而进一步推动人民币国际化，这为国内证券公司走出去参与国际金融竞争奠定了基础。
二、金融开放给中国证券业带来的风险与挑战
在这次金融开放中，我们绝不能忽视境外金融机构对国内资本市场产生的巨大影响而盲目乐观，此次对外开放的环境有区别于先前，单纯依赖历史经验可能会带来巨大损失。在思维和要素禀赋比较下，我国证券行业存在明显缺乏底蕴带来的先天不足，这就导致了我国证券行业会面对诸多风险，主要包括规模、监管能力、经营理念、操作技术和光环效应等方面。同时，系统性金融风险受到金融开放的非线性影响，在金融深化程度较低时进行金融开放会加大金融体系的负担，而在金融深化程度较高时进行金融开放会促进金融稳定。
当下，中国证券公司规模相对较小，在和国外金融机构竞争中处于弱势地位。由各公司2019年第三季报可知，中国境内上市证券公司共46家，但负债及股东权益总计仅为69657.78亿元人民币，46家证券公司2018年全年利润为682.37亿元人民币，其中规模最大的是中信证券，但其负债及股东权益总计为7294.1亿元人民币，2018年全年利润为98.76亿元人民币，而美国高盛的负债及股东权益合计就达到1.01万亿美元，2018年利润为104.59亿美元，更何况国外金融机构数不胜数，在这个对比中就凸显出中国证券公司的弱小。不仪如此，随着资管新规的推行，中国证券业还要与银行业、保险业和信托业竞争，而T商银行的负债及股东权益总计在2019年第三季度也达到30.4万亿元人民币，2018年全年利润为2987亿元人民币。无论是在和国外投资银行竞争，还是和国内其他金融机构的竞争，中国证券公司在资本规模方面都处于绝对劣势地位，而我国证券公司能否在激烈的竞争中做大做强，甚至走出国门到世界舞台上与其他金融机构同台竞技，是一个值得考虑的问题。
中国证券市场的监管体制源于发达国家的资本市场经验，虽然结合了政府监管和协会自律监管，但是其方式较为僵化，同时监管效率也较为低下。在严格的监管下保证了金融市场的稳定，却使证券行业逐渐丧失了竞争力和创造力，以至于当下国内证券市场上金融工具相对较少，国内证券公司自然也无缘运用那些金融工具。在金融业日益开放的情况下，证券行业中外资机构数量也会随之增加，证券业务势必会逐渐变得复杂化，加之以层出不穷的金融创新，金融监管的滞后会更加严重，以至于金融监管愈加缺失。在这种情况下，国内证券公司的金融垄断被打破，常规业务会受到冲击，而在创新产品和业务技术等方面又不及外资金融机构，会使得国内证券公司在与外资控股的金融机构竞争中将处于不利地位。
时至今日，中国证券行业尚未形成规范发展，加之金融开放前证券公司的垄断地位，导致国内证券公司的经营理念存在较大问题，以至于辜负投资者的信任，挑战投资者的信心，致使证券行业的形象不佳。比如在2015年股灾期间，中信证券利用国家资金拉高关联方持有股票谋取私利。而信赖对于服务业举足轻重，失去信赖的国内证券公司在金融开放后将面临巨大挑战。同样，上市公司也存在诚信缺失。比如2018年长生生物疫苗造假事件，2019年康美药业财务造假事件等，无不表明他们不知信誉为何物。更有甚者，一些证券公司直接或间接协助上市公司进行内幕交易、操纵市场，致使证券市场异常波动，而且证券公司挪用客户保证金，违规投资、融资等事件层出不穷。这些行为都严重透支了中国证券行业的信用，在金融开放之际，广大投资者是否会投入外资机构的怀抱也尚未可知。 在经济全球化和金融自由化的推进下，跨境资本流动愈加频繁，当我国进一步提高金融开放，势必会遭到短期跨境资本流动更加频繁地冲击。当下流动性过剩蔓延全球，证券市场的波动性相对较大，由于我国资本市场尚不完善，在此刻开放金融市场极易受到跨境投机资本的攻击。跨境资本凭借其庞大的资金实力和高超的投机技巧，在进入资本市场后，股票等一系列有价证券会受到刺激，使得资本市场出现非理性繁荣，进而推动股市和实体经济相脱离。在这种情况下不仅会损害证券业的稳定发展，更会影响经济的健康发展。
在金融进一步开放的状况下，激烈的竞争将不可避免。国内证券公司和外资金融机构势必会对优质客户和高端人才进行争夺，巾于中国经济金融业先天不足，加之油然而生的自卑感，故而外资金融机构在国内无疑自带光环效应。在这种情况下，部分优质客户可能会更倾向于和外资金融机构进行合作，以求得心理上的慰藉。同时，在高端人才的竞争上更是如此，光环效应加上可观的薪酬会使得国内部分高端人才趋之若鹜，而他们带走的不仪是自身优秀的专业素养，还有复杂的关系网络，这些都对国内证券公司的经营带来了压力。即使是在实习方面，一份国际名企的实习经历也会让学生更容易获得国外名校的录取。
三、中国证券业的应对之策
在金融开放带来的机遇和挑战之下，国内证券公司必须树立止确的应有之态，并作出积极的反应。
国内证券公司的资本实力相对于国际金融机构稍显弱小，故而充实资本成为当下之急。在有限的时问内，证券公司可以以增资扩股和发行中长期债券的方式提高自身资本实力，同时在行业内兼并重组，必要时可采用杠杆并购，以优化行业內资源配置。证券公司在拆借和同购业务方面面临的严格限制也应该进行相应调整，适当延长质押融资期限，使得证券公司可以在银行间同业拆借市场和证券交易所，以及股票质押贷款中获得流动资金。
在监管方面，实现政府监管和协会自律监管的有机结合，使得证券业在金融开放中健康发展。对证券市场的监管理应从依赖行政管理的监管体系转变为按照审慎监管准则建立现代金融监管制度，同时以提高内部控制水平、健全公司治理结构和加强门我管制能力为监管基础。随着金融开放的进行，金融监管滞后会带来监管的缺失，因此，重塑监管体系，按部就班筹划现代金融监管体系，使其与日益复杂的金融环境相适应。
国内证券公司在金融开放中要与外资金融机构积极瓦相交流，在交流中学习他们的管理方法，从而达到优化自身组织结构。证券公司可以在管理层和普通员工中采用期股等方法完成股权激励计划，从而调整产权和股权结构，同时也可以有效吸引人才，最终达到提高公司管理能力的目的。风险管理作为证券行业的主导业务，收集风险相关信息并识别，然后对风险进行相应评估，进而制定和实施应对风险的方法等即为其风险管理流程，历经数次金融危机的部分外资金融机构在风险管理方面的经验毫无疑问是值得我们学习的，从而调整内控机制，防范风险。此外，当下证券公司应该同归本源，发挥其作为中介机构的作用，将金融创新和销售产品作为主要发展趋势，明确自身所长和位置，进行投资银行业务的培育，在当前金融开放背景下改变经营结构，从而达到创新成长。
在当前日新月异的环境中，创新是发展、成长中不可避免的一环。证券公司也需将创新作为一项战略，用创新图生计，用创新得兴盛，推动建立创新市场环境。在风险可接受的界限中，放开合规证券公司的手脚，鼓励其以市场需求为导向进行金融创新，发展衍生产品和融资融券等业务。合理运用衍生产品可以规避风险，而且利用衍生产品的价格发现功能可以有效反映市场需求，但应注意的是，国外金融机构在衍生产品的运用方面更有经验，发达资本市场的衍生工具更是繁多复杂，国内交易所在衍生工具的推出方面要稳扎稳打、稳中求进，不应齐头并进，以免纷繁错杂，致使监管缺失，最终导致资本市场价格体系紊乱和国内证券公司的应接不暇。
金融服务业开放，金融市场开放和人民币国际化等都是我国金融开放的有机组成部分。在金融开放过程中，“一带一路”和人民币国际化都在有条不紊地推进，证券公司也应借助“一带一路”和人民币国际化参与全球治理。“一带一路”中不少项目都存在融资缺口，尤其在公路、铁路和港口等交通设施方面更是如此，这些基础设施在建成网络结构时能够获得巨大的社会经济效益。从资本项目可兑换和人民币国际化来看，我国稳步推进资本项目可兑换，开放重点从直接投资领域扩展至证券投资和其他投资等领域。国内证券公司可以积极参与进去，帮助他们在国际上进行融资，推进民问资本加入“一带一路”投资项目，但需要注意的是，一定要慎重考虑存在毁约的可能性。国内证券公司还可以寻求与当地金融机构进行合作或参股、并购金融机构，在国外资本市场开展业务，扩大其在国际上的影响力，增加国际合作经验，为日后全方位进入国际金融市场打下基础。同时，在人民币国际化进程中，人民币跨境支付系统交易金额日益增多，更有利于证券公司跨境投融资。
实体经济作为金融业的基础，证券公司应时刻谨记发展金融业的最终目的是服务于实体经济，以避免出现脱实向虚现象的发生。我国在金融开放的过程中，牢牢把握金融开放服务国家经济社会发展目标这一基本方向。我国金融开放的过程也是不断夯实国内经济和金融基础的过程，这是推进金融开放平稳有序前进的重要保障。证券公司应该以金融供给侧结构性改革为导向，引导资金更多流向关乎国计民生的生产和服务部门，减少生产和服务部门的融资费用，满足其多样化的融资需求。