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【摘 要】 本文对国内外有关自愿性信息披露经济后果的文献进行梳理，分别从投资者角度和上市公司角度对自愿性信息披露的经济后果进行总结，最后对相关文献进行评述。
【关键词】 自愿性信息披露 文献综述
一.引言
国内外关于自愿性信息披露研究的一个重要方向，就是自愿性信息披露的经济后果。根据研究内容，可大致分为两类：一类是基于投资者角度，研究自愿性信息披露与股票价格之间的关系，检验自愿性信息披露是否有助于提高股票收益率;另一类是基于上市公司角度，检验自愿性信息披露水平与股票流动性、资本成本和公司价值等的关系，检验自愿性信息披露是否有助于增强股票的流动性、降低资本成本和提高企业价值。
二.自愿性信息披露的经济后果文献综述
1. 基于投资者角度
由于信息披露对投资者的影响，主要是通过信息披露影响投资者决策，进而影响公司的股价。因此，对信息披露与投资者关系的研究一般是通过经验数据检验公司股价或股票回报等与信息披露质量之间的关系。
Bushman和Smith（2001）指出，低质量的信息披露会使得公司的报告盈余不能真实有效的反映其经济收益，导致投资者为保护自身利益只能降低其买价。Gelb和Zarowin（2002）检验发现，自愿性信息披露质量与股票价格正相关。Haggard等（2008）发现，自愿性信息披露降低了投资者的信息成本，增加了信息透明度，因而能降低股价波动。国内学者对信息披露与投资者关系的研究则相对较少。张程睿和王华（2006）研究发现，自愿性信息披露与投资者的交易行为有一定的关系，具体表现为公司的信息透明度与股票风险呈负相关关系，而与股票日均收盘价呈正相关关系。方红星和楚有为（2019）研究发现，自愿性信息披露由于具有增量信息价值，有助于提升公司股票价格。
2. 基于上市公司角度
（1）自愿性信息披露与股票流动性。Kim和Verrecchia（1994）指出，自愿性信息披露能降低信息不對称程度，对于信息披露质量高的公司而言，有助于增加公司股票的流动性。Heflin等（2001）研究发现，高质量的信息披露能够有效增加交易者进行股票交易的行为。董锋和韩立岩（2006）实证研究证实，自愿性信息披露质量的提高使得股票市场流动性上升，交易成本和市场波动性则显著下降。巫升柱（2007）发现，自愿性信息披露质量对股票流动性存在显著的正向影响。
（2）自愿性信息披露与资本成本。Botosan（1997）研究发现，自愿性信息披露质量与权益资本成本负相关。Dhaliwal等（2014）进一步研究社会责任信息披露质量，研究结果表明其与权益资本成本呈负相关关系。汪炜和蒋高峰（2004）最早检验在中国上市公司中二者的关系，研究结论与Botosan（1997）的一致。李力等（2019）研究证实，企业提高信息披露质量可以降低股权融资成本。除此之外，还有部分学者将自愿性信息披露与资本成本的讨论从权益资本成本领域扩展到债务资本成本领域。Welker（1995）实证分析表明，公司信息披露程度与债务资本成本存在着显著负相关。Derrien（2016）认为高质量的信息披露有助于降低公司的债务资本成本。目前国内对于自愿性信息披露与债务资本成本之间关系的研究较少。于富生和张敏（2007）研究发现，信息披露质量的提高有助于降低债务成本。王建玲等（2016）进一步发现，二者的关系具有“首次披露”效应。
（3）自愿性信息披露与企业价值。Madhavan（1995）研究表明，企业价值与自愿性信息披露呈正相关，信息披露质量高的上市公司，容易得到外部投资者的认可，企业价值相对较高。Wesley（2004）研究证实，信息披露程度越高，企业价值越高。宋献中（2006）认为，企业核心信息的自愿披露可以提高企业价值。杨子绪等（2018）发现，自愿性信息披露质量与企业价值显著正相关。
三.研究述评
综上，关于自愿性信息披露的经济后果的研究，从现有文献可以看出，国外学者的视角大多集中于公司股价、股票流动性、资本成本等方面，但尚未形成比较公认的综合性观点，国内的相关研究则更少。此外，国内现有文献中，自愿性信息披露与股票流动性、资本成本和企业价值等指标都归属于同一年度。而Sengupta（1998）研究公司信息披露质量对债务资本成本的影响时，采用的是第t年的评级数据和第t+1年的债务资本成本数据。
【参考文献】
[1] Botosan C.A. Disclosure Level and the Cost of Equity Capital[J]. Accounting Review. 1997;72（3）：323.
[2] Chan Wesley S， Frankel R， Kothari S. Testing Behavioral Finance Theories Using Trends and Consistency in Financial Performance[J]. Journal of Accounting & Economics.2004;38（1-3）：3-50. [3] Heflin F， Shaw K， Wild J. Disclosure Policy and Market Liquidity： Impact of Depth Quotes and Order Sizes[J]. Contemporary Accounting Research. 2005;22（4）：829-865.
[4] Sengupta P. Corporate Disclosure Quality and the Cost of Debt[J]. Accounting Review. 1998;73（4）：459.
【关键词】 自愿性信息披露 文献综述
一.引言
国内外关于自愿性信息披露研究的一个重要方向，就是自愿性信息披露的经济后果。根据研究内容，可大致分为两类：一类是基于投资者角度，研究自愿性信息披露与股票价格之间的关系，检验自愿性信息披露是否有助于提高股票收益率;另一类是基于上市公司角度，检验自愿性信息披露水平与股票流动性、资本成本和公司价值等的关系，检验自愿性信息披露是否有助于增强股票的流动性、降低资本成本和提高企业价值。
二.自愿性信息披露的经济后果文献综述
1. 基于投资者角度
由于信息披露对投资者的影响，主要是通过信息披露影响投资者决策，进而影响公司的股价。因此，对信息披露与投资者关系的研究一般是通过经验数据检验公司股价或股票回报等与信息披露质量之间的关系。
Bushman和Smith（2001）指出，低质量的信息披露会使得公司的报告盈余不能真实有效的反映其经济收益，导致投资者为保护自身利益只能降低其买价。Gelb和Zarowin（2002）检验发现，自愿性信息披露质量与股票价格正相关。Haggard等（2008）发现，自愿性信息披露降低了投资者的信息成本，增加了信息透明度，因而能降低股价波动。国内学者对信息披露与投资者关系的研究则相对较少。张程睿和王华（2006）研究发现，自愿性信息披露与投资者的交易行为有一定的关系，具体表现为公司的信息透明度与股票风险呈负相关关系，而与股票日均收盘价呈正相关关系。方红星和楚有为（2019）研究发现，自愿性信息披露由于具有增量信息价值，有助于提升公司股票价格。
2. 基于上市公司角度
（1）自愿性信息披露与股票流动性。Kim和Verrecchia（1994）指出，自愿性信息披露能降低信息不對称程度，对于信息披露质量高的公司而言，有助于增加公司股票的流动性。Heflin等（2001）研究发现，高质量的信息披露能够有效增加交易者进行股票交易的行为。董锋和韩立岩（2006）实证研究证实，自愿性信息披露质量的提高使得股票市场流动性上升，交易成本和市场波动性则显著下降。巫升柱（2007）发现，自愿性信息披露质量对股票流动性存在显著的正向影响。
（2）自愿性信息披露与资本成本。Botosan（1997）研究发现，自愿性信息披露质量与权益资本成本负相关。Dhaliwal等（2014）进一步研究社会责任信息披露质量，研究结果表明其与权益资本成本呈负相关关系。汪炜和蒋高峰（2004）最早检验在中国上市公司中二者的关系，研究结论与Botosan（1997）的一致。李力等（2019）研究证实，企业提高信息披露质量可以降低股权融资成本。除此之外，还有部分学者将自愿性信息披露与资本成本的讨论从权益资本成本领域扩展到债务资本成本领域。Welker（1995）实证分析表明，公司信息披露程度与债务资本成本存在着显著负相关。Derrien（2016）认为高质量的信息披露有助于降低公司的债务资本成本。目前国内对于自愿性信息披露与债务资本成本之间关系的研究较少。于富生和张敏（2007）研究发现，信息披露质量的提高有助于降低债务成本。王建玲等（2016）进一步发现，二者的关系具有“首次披露”效应。
（3）自愿性信息披露与企业价值。Madhavan（1995）研究表明，企业价值与自愿性信息披露呈正相关，信息披露质量高的上市公司，容易得到外部投资者的认可，企业价值相对较高。Wesley（2004）研究证实，信息披露程度越高，企业价值越高。宋献中（2006）认为，企业核心信息的自愿披露可以提高企业价值。杨子绪等（2018）发现，自愿性信息披露质量与企业价值显著正相关。
三.研究述评
综上，关于自愿性信息披露的经济后果的研究，从现有文献可以看出，国外学者的视角大多集中于公司股价、股票流动性、资本成本等方面，但尚未形成比较公认的综合性观点，国内的相关研究则更少。此外，国内现有文献中，自愿性信息披露与股票流动性、资本成本和企业价值等指标都归属于同一年度。而Sengupta（1998）研究公司信息披露质量对债务资本成本的影响时，采用的是第t年的评级数据和第t+1年的债务资本成本数据。
【参考文献】
[1] Botosan C.A. Disclosure Level and the Cost of Equity Capital[J]. Accounting Review. 1997;72（3）：323.
[2] Chan Wesley S， Frankel R， Kothari S. Testing Behavioral Finance Theories Using Trends and Consistency in Financial Performance[J]. Journal of Accounting & Economics.2004;38（1-3）：3-50. [3] Heflin F， Shaw K， Wild J. Disclosure Policy and Market Liquidity： Impact of Depth Quotes and Order Sizes[J]. Contemporary Accounting Research. 2005;22（4）：829-865.
[4] Sengupta P. Corporate Disclosure Quality and the Cost of Debt[J]. Accounting Review. 1998;73（4）：459.