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面对今年以来的跌幅，市场并未找到一个令人信服的理由，因而投资者信心愈加受挫
牛市的回调整理，还是熊市的征兆？今年10月以来中国股市惊心动魄的反转，正在加重投资者心目中的疑问。
在上证指数10月12日创出6124点的历史高位之后，短短一个多月的时间，沪深两市一路下行，11月22日跌破5000点大关；截至11月23日收盘，两市跌幅已经超过18％。
更让投资者手足无措的是，面对这轮跌幅，市场并未找到一个令人信服的理由，而投资者信心愈加受挫。
无症状下跌
分析报告的理由都是相近的。首先是获利回吐。从今年年初至今，A股市场已经上涨了200％，无论机构还是散户都赚得盆满钵盈，对于这样的涨幅来说，目前的调整幅度其实并不大。
“一个涨了这么多的股市，不调整倒是有点不正常了。” 国泰君安研究所所长李迅雷说。
其次是周边市场的影响。海通证券的研究报告认为，同期海外资本市场普遍步入调整，尤其香港市场近期的持续暴跌，对A股市场股指重心下移产生了直接的拖累作用。事实上，近一个月西方成熟资本市场出现的普遍回落行情，主要还是受到美国次级债事件拖累。而因资本项目普遍未完全开放，包括中国大陆在内的“金砖四国”经济体，受美国次级债事件的直接负面影响相对有限。
第三个原因是股指期货的推出没有时间表。不久前市场曾有传言说股指期货会在12月28日推出，前提是市场能够回落到5000点左右，于是市场的下跌被认为是为股指期货的推出做准备。
被视为肇事者的还有商业银行收紧信贷、新股发行提速等等，凡此种种，对于这一轮突如其来的暴跌行情都缺乏足够的解释力，很多分析师纷纷直言看不懂。
与此同时，主流证券媒体仍然充斥着一片看多之声。《证券时报》对72位基金经理进行的调查显示，四成基金经理认为明年上证指数将冲上8000点。海通证券的研究报告表示，“我们继续维持目前A股已处于相对低风险区域的观点，11月22日A股市场再度出现加速下跌行情，应是一个难得的适度增仓机会。”
相形之下，国际投行则掉头向空。高盛日前发表研究报告认为，中国市场高涨的情绪和充裕的流动性，将在明年上半年推动A股市场达到难以为继的高水平。但由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧，高盛预测A股市场在明年的回报率将为负11.3％，原因主要是来自美国及全球经济的不确定性加剧，将导致外部需求减弱，而高企的A股估值亦让股市带来受压风险。
对比香港股市，高盛认为当前的H股估值较为合理，A股估值则缺乏支撑，H股和A股预期市盈率估值倍数的合理区间分别为16倍－20倍和26倍－29倍。高盛对明年指数更是作出了明确的预测，称明年年底A股沪深300指数将达到4700点。
摩根士丹利报告也认为，A股将成为全球最大的“盈利泡沫”，其中国策略师娄刚甚至以“皇帝的新衣”形容A股上市公司三季度业绩。娄刚称，如果不包括保险类企业的业绩在内，A股公司今年三季度的每股盈利增长(EPS)将由上半年的67％跌至59％；如果剔除投资和非经常性收益，今年的核心市盈率高达50倍，这明显存在着巨大的泡沫。
政策市考验
来自中国证监会的信息显示，当前其主要政策目标是防止股指大幅波动。
“5000点，也不低呀。”中国证监会的一位人士说，应该逐步建立起市场优胜劣汰的机制，蓝筹股理应获得市场追捧。
值得关注的是，早在一两个月前，各家机构就已经纷纷出货，目前基金的仓位也不到70％，当前套牢的主要是中小散户的资金。
纵观中国股市发展十余年的历史，每次市场的大幅波动都伴随着政策倾向的变化，监管层通过政策引导市场走向已经成为中国股市的最显著特征。
中国证监会副主席屠光绍在中共十七大期间，就曾专门谈论过市场化与政府调控。他表示，证监会一直按照市场规律依法加强监管，减少行政干预，让市场充分发挥作用。但是，市场能否充分发挥作用，取决于市场的成熟程度。竞争的不充分、信息的不对称、市场机构的不健全，都会影响市场的有效性。当市场不够完善、市场行为扭曲而导致市场失灵时，政府的宏观调控不可避免，也非常必要。
“判断监管层的心理底线是我们的首要工作。”一位基金经理对《财经》记者表示，“一旦监管层认为指数高了或者低了，我们就要顺势运作，否则会吃亏。”这一情势下，A股显然仍未摆脱政策市的阴影。事实上，市场利益相关者正在利用管理层的思维定式，引导其干预市场。对于监管层而言，这不啻一个传统而现实的考验。
牛市的回调整理，还是熊市的征兆？今年10月以来中国股市惊心动魄的反转，正在加重投资者心目中的疑问。
在上证指数10月12日创出6124点的历史高位之后，短短一个多月的时间，沪深两市一路下行，11月22日跌破5000点大关；截至11月23日收盘，两市跌幅已经超过18％。
更让投资者手足无措的是，面对这轮跌幅，市场并未找到一个令人信服的理由，而投资者信心愈加受挫。
无症状下跌
分析报告的理由都是相近的。首先是获利回吐。从今年年初至今，A股市场已经上涨了200％，无论机构还是散户都赚得盆满钵盈，对于这样的涨幅来说，目前的调整幅度其实并不大。
“一个涨了这么多的股市，不调整倒是有点不正常了。” 国泰君安研究所所长李迅雷说。
其次是周边市场的影响。海通证券的研究报告认为，同期海外资本市场普遍步入调整，尤其香港市场近期的持续暴跌，对A股市场股指重心下移产生了直接的拖累作用。事实上，近一个月西方成熟资本市场出现的普遍回落行情，主要还是受到美国次级债事件拖累。而因资本项目普遍未完全开放，包括中国大陆在内的“金砖四国”经济体，受美国次级债事件的直接负面影响相对有限。
第三个原因是股指期货的推出没有时间表。不久前市场曾有传言说股指期货会在12月28日推出，前提是市场能够回落到5000点左右，于是市场的下跌被认为是为股指期货的推出做准备。
被视为肇事者的还有商业银行收紧信贷、新股发行提速等等，凡此种种，对于这一轮突如其来的暴跌行情都缺乏足够的解释力，很多分析师纷纷直言看不懂。
与此同时，主流证券媒体仍然充斥着一片看多之声。《证券时报》对72位基金经理进行的调查显示，四成基金经理认为明年上证指数将冲上8000点。海通证券的研究报告表示，“我们继续维持目前A股已处于相对低风险区域的观点，11月22日A股市场再度出现加速下跌行情，应是一个难得的适度增仓机会。”
相形之下，国际投行则掉头向空。高盛日前发表研究报告认为，中国市场高涨的情绪和充裕的流动性，将在明年上半年推动A股市场达到难以为继的高水平。但由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧，高盛预测A股市场在明年的回报率将为负11.3％，原因主要是来自美国及全球经济的不确定性加剧，将导致外部需求减弱，而高企的A股估值亦让股市带来受压风险。
对比香港股市，高盛认为当前的H股估值较为合理，A股估值则缺乏支撑，H股和A股预期市盈率估值倍数的合理区间分别为16倍－20倍和26倍－29倍。高盛对明年指数更是作出了明确的预测，称明年年底A股沪深300指数将达到4700点。
摩根士丹利报告也认为，A股将成为全球最大的“盈利泡沫”，其中国策略师娄刚甚至以“皇帝的新衣”形容A股上市公司三季度业绩。娄刚称，如果不包括保险类企业的业绩在内，A股公司今年三季度的每股盈利增长(EPS)将由上半年的67％跌至59％；如果剔除投资和非经常性收益，今年的核心市盈率高达50倍，这明显存在着巨大的泡沫。
政策市考验
来自中国证监会的信息显示，当前其主要政策目标是防止股指大幅波动。
“5000点，也不低呀。”中国证监会的一位人士说，应该逐步建立起市场优胜劣汰的机制，蓝筹股理应获得市场追捧。
值得关注的是，早在一两个月前，各家机构就已经纷纷出货，目前基金的仓位也不到70％，当前套牢的主要是中小散户的资金。
纵观中国股市发展十余年的历史，每次市场的大幅波动都伴随着政策倾向的变化，监管层通过政策引导市场走向已经成为中国股市的最显著特征。
中国证监会副主席屠光绍在中共十七大期间，就曾专门谈论过市场化与政府调控。他表示，证监会一直按照市场规律依法加强监管，减少行政干预，让市场充分发挥作用。但是，市场能否充分发挥作用，取决于市场的成熟程度。竞争的不充分、信息的不对称、市场机构的不健全，都会影响市场的有效性。当市场不够完善、市场行为扭曲而导致市场失灵时，政府的宏观调控不可避免，也非常必要。
“判断监管层的心理底线是我们的首要工作。”一位基金经理对《财经》记者表示，“一旦监管层认为指数高了或者低了，我们就要顺势运作，否则会吃亏。”这一情势下，A股显然仍未摆脱政策市的阴影。事实上，市场利益相关者正在利用管理层的思维定式，引导其干预市场。对于监管层而言，这不啻一个传统而现实的考验。