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既是追债者，亦是被讨债对象，马钢股份（600808.SH，00323.HK）不得不在两种身份之间来回切换。
9月25日，马钢股份发布公告称，全资子公司马鞍山马钢裕远物流有限公司（下称“物流公司”）因与供货商发生贸易纠纷，为追讨供货商所欠货物或资金，向马鞍山市中级人民法院提起民事诉讼。
公告显示，法院已受理了物流公司为原告的23件民事起诉申请，被告为9家公司及1名自然人，涉及各类合同共40份，诉讼总标的为8.04亿元。诉讼均因货物买卖合同纠纷所致，起因是物流公司根据合同约定支付货款后，未收到被告方相应货物，被告方在收取货款后既不供货也不退款。
10月8日，马钢股份再度公告称，物流公司在从事钢材贸易中，由于上游供货商违约不履行到期合同，拖欠货物或资金，给物流公司带来巨大风险，同时也造成物流公司对下游客户不能按期履行合同，形成债务达6.50亿元。
截至2012年9月30日，物流公司账面资产总额为9.99亿元，负债总额为7.26亿元。负债总额中的预收及应付账款和借款，绝大部分为到期债务。在应收货物或账款尚未全额给付或清欠的情况下，物流公司已无清偿能力，决定向法院申请重整。
马钢股份物流公司的境况是钢铁行业众多“三角债”案例中的一个，除了钢铁行业，亦有多个行业被卷入“三角债”漩涡，上世纪90年代的爆发“三角债”危机似有再次上演的风险。
所谓“三角债”，是企业之间超过托收承付期或约定付款期应当付而未付的拖欠货款的俗称，是企业之间拖欠货款所形成的连锁债务关系。
据国务院发展研究中心企业研究所撰写的“要高度警惕当前新的企业‘三角债’问题”报告称，从反映企业“三角债”问题的绝对指标看，当前企业间账款相互拖欠现象严重。至2012年3月，全国工业企业应收账款为7.12万亿元，较上年同期增加17.74%；“应收账款占信贷总额比重”为12.47%，是自2009年以来同期最高水平。而账款拖欠现象严重、账款构成比例上升、账款周转率下降等问题，在钢铁等强周期行业尤为突出。
参与该项目的一位研究员对《证券市场周刊》记者表示，“三角债”有重新抬头之势，应收账款占信贷总量比重不断攀升，创下2009年以来最高水平，且仍在持续上升中。此外值得关注的是，由于当前的经济发展形势变得更加多样化，“三角债”无论是从表现形式还是牵涉范围，都比上世纪90年代更复杂、更广，一旦深层次爆发“三角债”危机对实体经济的伤害更大。
与上世纪90年代相比，此次“三角债”问题将大量的地方政府融资平台及众多中小企业裹挟进来。10月15日，北京大学国家发展研究院与阿里巴巴集团共同发布的《长三角小微企业经营与融资现状调研报告》显示，长三角小微企业受“三角债”影响严重，而中西部省份也有朝这一方向发展的趋势。
据悉，工信部、银监会、商务部等多个部委，已开始密集调研摸底包括钢铁行业在内的多个行业的“三角债”风险。
应收账款占比创4年新高
万得资讯统计数据显示，2011年A股全部上市公司营业收入增速是23%，2012年上半年同比增速降至8%。
反观应收账款，2011年底，A股全部上市公司应收账款金额达到1.9万亿元，比2010年增长52%；而2012年上半年，应收账款总额已经达到2.2万亿元，同比增长37%（2011年上半年为1.6万亿元），比2011年年底增长13%。
这意味着应收账款的增速已经远远超过营业收入的增速。
与此同时，应收账款占营业收入（即赊销比率）的比重亦直线上升，2010年是6.9%，2011年为8.5%，2012年上半年则陡升至18.6%；货币资金与应收账款的比值则直线下降，2010年为2.8，2011年变为2.1，2012年上半年进一步降至1.98。
上述国研中心研究员表示，账款拖欠现象严重、账款构成比例上升、账款周转率下降等问题，在钢铁、机械和煤炭等强周期行业更为突出。
万得资讯统计数据亦显示，钢铁行业全部上市公司（按照证监会行业分类），2012年上半年应收票据达到925亿元，同比增加13%；应收账款356亿元，同比增加30%；应收账款占营业收入比重由上年同期的4%上升到5.5%；应收账款周转天数由上年同期的16.8天上升到19.5天；应付款则达到1567亿元，同比增长7%。
机械行业2012年上半年应收账款达到5482亿元，增长了28%，占营业收入比重上升到41%；应收账款周转天数由上年同期的102天上升到123天；周转率由上年同期的5.6下降到3.7；应付款由上年同期的5065亿元上升到5654亿元。
煤炭行业2012年上半年应收账款达到611亿元，同比增长78%；应收账款占营业收入比重由上年同期的10%上升到14%；应付账款由上年同期的639亿元增长到873亿元，增长31%；应收账款周转天数由上年同期的16.7天上升到21.7天；应收账款周转率由上年同期的31.8次下降到19.25次。
扩散的债务链
上述国研中心研究员表示，以“三角债”情况最严重的钢铁、机械和煤炭为例，形成原因不尽相同。
中国机械工业协会相关负责人在接受本刊记者采访时表示，机械行业的“三角债”主要体现在子行业电工电器、重型机械和工程机械。尤其是工程机械，协会会员企业应收账款2012年1-8月达921亿元，同比上涨41.7%。
据本刊记者了解，工程机械的下游客户主要来自铁路、公路、水利、港口、房地产和矿山，概括归为基建和房地产两大类。也就是说，在工程机械产业链的最末端是各类施工企业。
如，截至2012年6月底，中国中铁（601390.SH，00390.HK）、中国铁建（601186.SH，01186.HK）这样的施工企业应收账款及其他应收款近千亿元，其中既包括铁道部的欠款，也有各级地方政府的债务。如果他们的施工款结算被延期，以信用方式购买的工程设备回款自然同样出现逾期。 除了企业客户外，个人客户在工程机械销售中也占有一定比例。“以前赊一台设备，两年就可以回本还完设备款，可如今赊回设备后，却发现找不到活干，但每个月还得继续还款，压力越来越大，最坏的结果就是每个月入不敷出，最终根本还不上按揭款或者租赁费用。”一位业内人士告诉本刊记者。
北京市一家代理商销售代表告诉本刊记者，现在设备代理商日子极其难过。一是来自销量任务的压力，整个市场环境下滑，产品卖不动，为完成量的任务，不得不调整销售策略；二是来自债权的压力，之前销售的设备，回款的难度在增加，资金周转不开。很多代理商不得不自己出钱垫资购买设备。
此前有消息称，三一集团在北京的代理商北京建国者机械由于无法完成厂商下达的年度销售任务，已经被解除掉代理关系。
建国者机械管理人员告诉本刊记者，2011年三一集团给公司下达的目标是挖掘机销售1500台，但从2011年下半年开始，受房地产调控等影响，实际只销售了600台。2012年三一集团下发的年度销售任务降至1000台，较上年下降33%，但从销售形势来看，依然有一定压力。
应收账款通常是从产业链的下端向上传导，到了厂商这一层级，则是向上游原材料供应商占款，包括零部件供应商和钢材生产商。
对此，中国工程机械行业协会将于近期组织行业内零部件供应商、主机厂、代理商、终端用户四方开会，商讨如何互相理解来渡过此轮难关。
“现在不仅是工程机械生产商和代理商之间的关系，由于回款困难，不少生产商还欠着大量零部件供应商应付款。” 工程机械行业协会祁俊指出，“每年订货会，厂商都要求零部件供应商降价，后又会因为经营情况退掉原材料。但事实上，这三个环节三位一体，哪一个环节都不能没有合理的利润空间。”
关联债务先是在子行业内部由下至上传导，而在行业之间，也在从下游行业向上游行业传导。由机械行业往上，钢铁是重要的上游行业，而该行业与工程机械行业相比，萎靡程度是有过之而无不及。
近日，中国钢铁工业协会公布的数据显示，目前全国70 余家大中型钢铁企业的应收账款达到了500多亿元，应付账款超过了3000亿元，同比增幅与2011年同期相比均上涨了10%以上。
钢厂的应收账款主要来自于下游的房地产、机械和造船等行业的终端用户以及钢贸商。这些行业客户一旦出现效益下滑，或者他们本身遭受更下游客户的欠款，自然也会将债务向上游转嫁。
一位不愿具名的机械行业公司老板直接对本刊记者表示，“我们也没有收到下游客户的钱，那么供应商的钱就少付一点吧。”
据本刊记者了解，钢铁终端用户效益下滑，无法按时支付货款，最先影响的是钢贸商的资金周转。
而且，钢贸企业融资方式多为企业互保和仓单质押形式，这就导致抵押物在担保公司出现资金链断裂时，被封存、折价或者拍卖；互保中只要一家出现破产或“人去楼空”，就会牵连其他担保企业承担债务连带责任。
日前，上海多家钢贸商被银行集体告上法庭的消息，引发了市场对钢贸行业资金链危机的极大关注。而钢贸商跑路破产的消息近期频现报端。而本刊记者采访的多位银行人士则表示，目前银行已经对钢贸商融资完全关门。
如果钢贸商的资金被卡死，自然会波及上游的钢铁企业，焦炭企业和铁矿石供应商也同样会受牵连。
钢铁属于资金周转比较大的行业，国内钢厂的运营模式通常是先收款，后发货，收完货款后才能支付上游的铁矿石和焦煤采购。
武钢股份（600005.SH）2012年中报披露，对于应收账款的大幅增加，公司表示是因为采用了信用销售。武钢股份证券部人士对本刊记者解释称，由于钢铁需求不景气，下游企业效益不好，公司为了资金回笼，采取了赊销的方式。
部分钢贸商退行业，导致钢厂只好更为积极地开发终端用户，销售链条在缩短。为了资金回笼，也不得不赊销。
这造成部分钢企上半年应收账款的快速增长，如山东钢铁（600022.SH）2012年中报显示，报告期末公司应收账款为63.99亿元，上年同期为4.66亿元，同比增幅达1273%；武钢股份2012年中报显示，报告期末公司应收账款为20.15亿元，上年同期为6.05亿元，同比增幅达233%。
“先发货，后付款的模式对国内钢厂来讲，有风险。”我的钢铁网专家张铁山对本刊记者表示，“钢厂属于资金密集型且周转慢的行业，一旦应收账款收不回来形成坏账，公司就无法进行上游原材料采购，并且会直接增加财务费用。”钢铁业的平均利润率本来就不足5%，如果再加上高昂的财务费用，相当于一年白在替银行打工。
武钢股份应付账款2012年年初为124亿元，上半年增长到197亿元。应付账款增加的主要原因是对外支付比例下降。
钢铁企业由于资金周转不开，推迟了对上游铁矿石和焦煤等原材料供应商的付款，这就再一次传导至了煤炭行业。
以国内煤炭产量第二大省山西省为例，本刊记者从山西省煤炭工业厅获得的数据显示，2012年1-7月，山西省五大国有重点煤炭企业应收账款净值达490亿元，比年初增加231亿元，增长89.62%。
中国煤炭运销协会公布的数据显示，截至6月30日，国内90家大型煤炭企业应收账款达1868亿元，同比增长53%，自上半年煤炭企业承兑汇票比例整体超过50%，炼焦煤企业比例超过70%。
以中煤能源（601898.SH，01898.HK）为例，2012年上半年，公司实现营业收入454.07亿元，增长6.99%，而应收账款达87.2亿元，同比增长50.42%。除此之外，2012年上半年公司应付账款高达116.46亿元。
据本刊记者了解，煤炭下游的客户除钢厂外，还包括电厂，如今这两个行业都不景气，对上游煤炭的需求自然明显下降，但煤炭供应方面却未明显见少。
据一家国有大型煤炭企业相关负责人透露，某种程度上煤炭行业其实仍为计划经济，相关政府部门是下达任务目标的上级单位。地方政府为了保GDP稳增长，要求企业完成任务，如果完不成任务，就会采取相应或变相的惩罚措施；而另一面煤炭企业又受行业产能过剩问题，竞争压力巨大，明知赊销达到一定程度会增加风险，但仍冒进前行，以此做大销售规模，为了就是完成任务。 自2012年年初，煤炭市场供需格局发生变化，产能过剩，煤企销售遇阻。由于煤炭价格一路下挫，利润摊薄。在煤炭市场好时，煤炭企业增加成本可通过价格转嫁下游，而在市场低迷，在面临煤炭成本高增长的同时，还要承受下游企业带来的应收账款的压力。
目前，煤炭市场供给严重大于需求，而解决这个问题最好的办法就是减少供应，但由于煤企每年都有设定目标，为保完成目标，希望别的企业减产，而非本企业。
据业内人士透露，每个煤炭企业结算方式都有所不同，主要包括承兑汇票和预付一部分资金，完成交易后，付完全款。市场上煤炭供应紧张时，预付款部分煤款和全额款的结算方式较多。当供应宽松时，承兑票数量会有所增加，在供给远大于需求的情况下，承兑汇票的数量会倍增，最长的承兑汇票期为6个月。目前煤炭企业收的这种期限为6个月的承兑汇票数量在增加，已经严重影响到企业资金的正常运转。
另一方面，应收账款的增加会带来坏账损失，吞噬利润，以及增加企业的财务费用。2012年上半年，90家大型煤炭企业的财务费用同比大幅增长52.98%，较2011年同期提高6.9个百分点。以永泰能源（600157.SH）为例，公司上半年财务费用为4.83亿元，比2011年同期增长258%。
“三角债”或引发金融风险
上述国研中心研究员认为，此次一旦引发“三角债”风险将比上世纪80年代末90年代初更加严重，牵扯面更广，因各种所有制企业均卷入而非上世纪90年代初单单以国有企业为主。而且，地方融资平台已经成为“三角债”的源头之一。
据本刊记者了解，与传统“三角债”最大不同就是由于近年来地方融资平台加大和金融机构针对中小企业融资不断推出各式各样的金融产品，在资本金与实体经济完美结合的过程中引发出多米诺骨牌效应。
地方融资平台主要用于投资建设各地方基建项目，而能够拿到这些项目的多为地方政府和国有企业，少数有实力的民营企业才能分到一杯羹。
据悉，自2008年国内启动四万亿经济刺激计划，地方政府要保GDP增长，但又缺乏资金，于是成立城投公司，由地方政府向银行大量举债，把其资源注入，大规模投资基建项目。至此低效重建项目现象普遍，导致资源浪费，产能过剩。
当时，融资平台遍布全国。截至2009年6月，全国有8000多家融资平台，其中县一级融资平台就占4000多家，涉及债务规模达五到六万亿元。由相关机构估算，2012年至2013年到期平台规模分别达1.8万亿元和1.2万亿元。而部分地方已经凸显出在建项目后续资金严重不足和还贷资金仍无安排现象。未来一段时间内，一些地方由于债务负担较重，将面临严重的还款压力。
和君咨询集团合伙人李经纬曾公开表示，造成融资平台及贷款风险产生的根本原因为地方政府有着超越国家法律、而却又无法监控的无上权利所导致的。五年至十五年间，融资平台还贷危机有可能相继上演，部分融资平台将倒闭。
根据审计署2011年第35号审计数据显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额达10.72万亿元，在2010年底的地方政府性债务余额中，有51.15%共计5.48万亿元是2008年及以前年度举借和用于续建2008年以前开工项目的。有358家融资平台公司通过借新还旧方式偿还政府负有担保责任的债务和其他相关债务1059.71亿元，借新还旧率平均为55.20%；148家融资平台公司存在逾期债务80.04亿元，逾期债务率平均为16.26%。由于融资平台公司举借的债务资金主要投向回收期较长的公益或准公益性项目，盈利能力较弱，将有1734家融资平台出现亏损。
自1997年以来，地方政府性债务规模随着社会经济的发展逐年增长，1998年和2009年债务余额都达到了峰值，分别增长为48.20%和61.92%。2010年同比增长18.86%，但增速有所下滑，下降43.06个百分点。
针对平台公司可能引发的债务危机，银监会在2010-2011年重点工作为推进平台贷款退出机制，增提拔备和提高资本占用成本等工作，坚持“保在建、压重建、控新建”为主要思路。地方融资平台政策一度收紧。
而2012年政策又相对有些放松。2012年4月份银监会下发《关于加强2012年地方融资平台贷款风险监管指导意见》中，明确将土地储备类和保障性住房建设、收费公路项目等五大类列入银行信贷支持对象，相比2011年对地方融资平台相对定向宽松。
至此沉寂一年的地方融资平台再一次蠢蠢欲动。据了解，多家地方银行与当地政府或平台公司纷纷签署基建性贷款协议，地方融资平台一时呈现井喷态势。
“地方政府超出自身能力举债建设，势必造成大量工程拖欠款，经传导后形成企业‘三角债’。目前地方很多企业的应收账款都是来自于政府项目。”北大纵横管理咨询公司合伙人廖飞告诉本刊记者。
另一方面，中小企业在此轮“三角债”中扮演的角色也值得注意。
《长三角小微企业经营与融资现状调研报告》分析称，长久以来，国内小微企业由于融资渠道偏窄，本身资金实力偏弱等原因，在经营中逐渐形成依靠拖欠账款来弥补资金周转不足的方式。一家企业拖欠上游供应商货款，而被拖欠的企业则继续拖欠自己的供货商，几乎产业链中的每家小微企业都或主动或被动地参与这种资金的腾挪方式。
而据中国企业家调查系统调查，目前应收账款“高于正常”的中型和小型企业分别占24.8%、26.5%，资金“紧张”的中型和小型企业分别达到46.3%和51.3%。据广东省工商联调查，私营企业平均被拖欠金额为260多万元。为偿还债务，在拆借无路又融资无门时，“缺钱”的中小企业只能转而寻求高价的民间借贷。在福建以及长三角一带，大量中小企业资金链不堪重负，因“债”跑路、因“债”停工频现。
据浙江一家中小企业财务总监王先生介绍，从银行融资相对比金融机构要安全些，但仍然有风险。针对金融机构的融资，恐风险较大，并未涉及。目前公司融资主要是从银行，偶尔从民间拆借，利率非常高，只能短期，借几天就要还。由于多种因素，中小企业现金周转非常紧张。 《长三角小微企业经营与融资现状调研报告》显示，近6个月，客户拖欠货款影响企业经营的小微企业比例达到30.75%，结合资金不足或紧张的因素，在长三角，受资金问题影响企业经营的小微企业比例达到54.65%。
中小企业在“三角债”虽然充当着“双面人”，在整个经济产业链中，中小企业属于末端（加工厂及贸易型企业居多），为大型企业提供初级原料供应，是大型企业的供应商，在“三角债”中充当着债权人的角色，但在同大企业博弈中却处于弱势。
据知情人透露，中小企业同大企业之间买卖，明显处于弱势，却又不得不做大型企业的生意，因国内大型项目均在大型企业手里，订单量大。而且能够获得合作的机会并不容易，必须要有关系才能获得资格，所以，就算赊账也会做这样的生意。
而正是由于中小企业资金紧张及融资困难的现实，促成了中介机构和其他融资途径孕育而生，如政府和金融机构合作。金融机构规划新信托和基金产品，地方政府来兜售。
中小企业集合信托债权基金就是典型的政府与信托合作的一款为中小企业发展提供资金的一种产品，曾一时间广受欢迎。其中最吸引人的就是，可以放大政府扶持资金，很多中小企业可以从中受益。在这种集合债中采用“捆绑式”“联保联贷”联合模式，虽确保资金的安全，但同时一旦发生问题，将产生连锁性反应，这种情况已经在钢铁行业中显现。
此外，通过应收账款来融资业务，本是银行的传统保理业务，如今成为信托公司主推产品。信托公司发行信托计划募集资金，将这笔钱支付给企业，作为企业应收账款收益权的对价；应收账款顺利回收时，就用于支付信托投资人的本金和收益。
据万得资讯统计显示，2012年6月到8月中旬，信托理财市场上共有60多款应收账款类信托产品发行，实际募资规模241.6亿元，规模最小的也有1亿元。
相关媒体统计数据显示，截至9月20日，2012年应收账款信托产品，涉及资金487亿元，下半年将明显有增多趋势。预期收益最高为中信信托的“民享14号苏州吴中应收账款流动化信托”，两年期，预期收益达12.5%，其余信托计划普遍收益在7%-8%区间较多。
据业内人士介绍，这类产品之所以受青睐，主要是由于多处地方在建工程无钱所产生。目前这类信托产品中，地方政府和信托合作的占大部分，80%产品的融资方来自地方平台，而地方政府利用这种融资模式获得流动资金。
一旦地方融资平台债务危机出现蔓延，信托产品面临偿付危机，将有更多的企业、信托公司以及各类投资者被卷入其中。
因此，这一轮“三角债”危机如果爆发，其影响范围和影响程度将远超上世纪90年代。《长三角小微企业经营与融资现状调研报告》认为，在经济下行状况下，企业间错综复杂的“三角债”，很容易引发连锁反应，波及一个产业链或整个区域大片的企业，这不仅会给企业经营带来灾难，也有可能会滋生许多社会问题。
安邦咨询研究员刘枭对本刊记者表示，从当前的情况来看，由于经济尚未见底，调控仍在持续，预计企业应收账款还会进一步上升，随着“稳增长”政策的逐渐铺开，上升的速度可能会有所下降。
9月25日，马钢股份发布公告称，全资子公司马鞍山马钢裕远物流有限公司（下称“物流公司”）因与供货商发生贸易纠纷，为追讨供货商所欠货物或资金，向马鞍山市中级人民法院提起民事诉讼。
公告显示，法院已受理了物流公司为原告的23件民事起诉申请，被告为9家公司及1名自然人，涉及各类合同共40份，诉讼总标的为8.04亿元。诉讼均因货物买卖合同纠纷所致，起因是物流公司根据合同约定支付货款后，未收到被告方相应货物，被告方在收取货款后既不供货也不退款。
10月8日，马钢股份再度公告称，物流公司在从事钢材贸易中，由于上游供货商违约不履行到期合同，拖欠货物或资金，给物流公司带来巨大风险，同时也造成物流公司对下游客户不能按期履行合同，形成债务达6.50亿元。
截至2012年9月30日，物流公司账面资产总额为9.99亿元，负债总额为7.26亿元。负债总额中的预收及应付账款和借款，绝大部分为到期债务。在应收货物或账款尚未全额给付或清欠的情况下，物流公司已无清偿能力，决定向法院申请重整。
马钢股份物流公司的境况是钢铁行业众多“三角债”案例中的一个，除了钢铁行业，亦有多个行业被卷入“三角债”漩涡，上世纪90年代的爆发“三角债”危机似有再次上演的风险。
所谓“三角债”，是企业之间超过托收承付期或约定付款期应当付而未付的拖欠货款的俗称，是企业之间拖欠货款所形成的连锁债务关系。
据国务院发展研究中心企业研究所撰写的“要高度警惕当前新的企业‘三角债’问题”报告称，从反映企业“三角债”问题的绝对指标看，当前企业间账款相互拖欠现象严重。至2012年3月，全国工业企业应收账款为7.12万亿元，较上年同期增加17.74%；“应收账款占信贷总额比重”为12.47%，是自2009年以来同期最高水平。而账款拖欠现象严重、账款构成比例上升、账款周转率下降等问题，在钢铁等强周期行业尤为突出。
参与该项目的一位研究员对《证券市场周刊》记者表示，“三角债”有重新抬头之势，应收账款占信贷总量比重不断攀升，创下2009年以来最高水平，且仍在持续上升中。此外值得关注的是，由于当前的经济发展形势变得更加多样化，“三角债”无论是从表现形式还是牵涉范围，都比上世纪90年代更复杂、更广，一旦深层次爆发“三角债”危机对实体经济的伤害更大。
与上世纪90年代相比，此次“三角债”问题将大量的地方政府融资平台及众多中小企业裹挟进来。10月15日，北京大学国家发展研究院与阿里巴巴集团共同发布的《长三角小微企业经营与融资现状调研报告》显示，长三角小微企业受“三角债”影响严重，而中西部省份也有朝这一方向发展的趋势。
据悉，工信部、银监会、商务部等多个部委，已开始密集调研摸底包括钢铁行业在内的多个行业的“三角债”风险。
应收账款占比创4年新高
万得资讯统计数据显示，2011年A股全部上市公司营业收入增速是23%，2012年上半年同比增速降至8%。
反观应收账款，2011年底，A股全部上市公司应收账款金额达到1.9万亿元，比2010年增长52%；而2012年上半年，应收账款总额已经达到2.2万亿元，同比增长37%（2011年上半年为1.6万亿元），比2011年年底增长13%。
这意味着应收账款的增速已经远远超过营业收入的增速。
与此同时，应收账款占营业收入（即赊销比率）的比重亦直线上升，2010年是6.9%，2011年为8.5%，2012年上半年则陡升至18.6%；货币资金与应收账款的比值则直线下降，2010年为2.8，2011年变为2.1，2012年上半年进一步降至1.98。
上述国研中心研究员表示，账款拖欠现象严重、账款构成比例上升、账款周转率下降等问题，在钢铁、机械和煤炭等强周期行业更为突出。
万得资讯统计数据亦显示，钢铁行业全部上市公司（按照证监会行业分类），2012年上半年应收票据达到925亿元，同比增加13%；应收账款356亿元，同比增加30%；应收账款占营业收入比重由上年同期的4%上升到5.5%；应收账款周转天数由上年同期的16.8天上升到19.5天；应付款则达到1567亿元，同比增长7%。
机械行业2012年上半年应收账款达到5482亿元，增长了28%，占营业收入比重上升到41%；应收账款周转天数由上年同期的102天上升到123天；周转率由上年同期的5.6下降到3.7；应付款由上年同期的5065亿元上升到5654亿元。
煤炭行业2012年上半年应收账款达到611亿元，同比增长78%；应收账款占营业收入比重由上年同期的10%上升到14%；应付账款由上年同期的639亿元增长到873亿元，增长31%；应收账款周转天数由上年同期的16.7天上升到21.7天；应收账款周转率由上年同期的31.8次下降到19.25次。
扩散的债务链
上述国研中心研究员表示，以“三角债”情况最严重的钢铁、机械和煤炭为例，形成原因不尽相同。
中国机械工业协会相关负责人在接受本刊记者采访时表示，机械行业的“三角债”主要体现在子行业电工电器、重型机械和工程机械。尤其是工程机械，协会会员企业应收账款2012年1-8月达921亿元，同比上涨41.7%。
据本刊记者了解，工程机械的下游客户主要来自铁路、公路、水利、港口、房地产和矿山，概括归为基建和房地产两大类。也就是说，在工程机械产业链的最末端是各类施工企业。
如，截至2012年6月底，中国中铁（601390.SH，00390.HK）、中国铁建（601186.SH，01186.HK）这样的施工企业应收账款及其他应收款近千亿元，其中既包括铁道部的欠款，也有各级地方政府的债务。如果他们的施工款结算被延期，以信用方式购买的工程设备回款自然同样出现逾期。 除了企业客户外，个人客户在工程机械销售中也占有一定比例。“以前赊一台设备，两年就可以回本还完设备款，可如今赊回设备后，却发现找不到活干，但每个月还得继续还款，压力越来越大，最坏的结果就是每个月入不敷出，最终根本还不上按揭款或者租赁费用。”一位业内人士告诉本刊记者。
北京市一家代理商销售代表告诉本刊记者，现在设备代理商日子极其难过。一是来自销量任务的压力，整个市场环境下滑，产品卖不动，为完成量的任务，不得不调整销售策略；二是来自债权的压力，之前销售的设备，回款的难度在增加，资金周转不开。很多代理商不得不自己出钱垫资购买设备。
此前有消息称，三一集团在北京的代理商北京建国者机械由于无法完成厂商下达的年度销售任务，已经被解除掉代理关系。
建国者机械管理人员告诉本刊记者，2011年三一集团给公司下达的目标是挖掘机销售1500台，但从2011年下半年开始，受房地产调控等影响，实际只销售了600台。2012年三一集团下发的年度销售任务降至1000台，较上年下降33%，但从销售形势来看，依然有一定压力。
应收账款通常是从产业链的下端向上传导，到了厂商这一层级，则是向上游原材料供应商占款，包括零部件供应商和钢材生产商。
对此，中国工程机械行业协会将于近期组织行业内零部件供应商、主机厂、代理商、终端用户四方开会，商讨如何互相理解来渡过此轮难关。
“现在不仅是工程机械生产商和代理商之间的关系，由于回款困难，不少生产商还欠着大量零部件供应商应付款。” 工程机械行业协会祁俊指出，“每年订货会，厂商都要求零部件供应商降价，后又会因为经营情况退掉原材料。但事实上，这三个环节三位一体，哪一个环节都不能没有合理的利润空间。”
关联债务先是在子行业内部由下至上传导，而在行业之间，也在从下游行业向上游行业传导。由机械行业往上，钢铁是重要的上游行业，而该行业与工程机械行业相比，萎靡程度是有过之而无不及。
近日，中国钢铁工业协会公布的数据显示，目前全国70 余家大中型钢铁企业的应收账款达到了500多亿元，应付账款超过了3000亿元，同比增幅与2011年同期相比均上涨了10%以上。
钢厂的应收账款主要来自于下游的房地产、机械和造船等行业的终端用户以及钢贸商。这些行业客户一旦出现效益下滑，或者他们本身遭受更下游客户的欠款，自然也会将债务向上游转嫁。
一位不愿具名的机械行业公司老板直接对本刊记者表示，“我们也没有收到下游客户的钱，那么供应商的钱就少付一点吧。”
据本刊记者了解，钢铁终端用户效益下滑，无法按时支付货款，最先影响的是钢贸商的资金周转。
而且，钢贸企业融资方式多为企业互保和仓单质押形式，这就导致抵押物在担保公司出现资金链断裂时，被封存、折价或者拍卖；互保中只要一家出现破产或“人去楼空”，就会牵连其他担保企业承担债务连带责任。
日前，上海多家钢贸商被银行集体告上法庭的消息，引发了市场对钢贸行业资金链危机的极大关注。而钢贸商跑路破产的消息近期频现报端。而本刊记者采访的多位银行人士则表示，目前银行已经对钢贸商融资完全关门。
如果钢贸商的资金被卡死，自然会波及上游的钢铁企业，焦炭企业和铁矿石供应商也同样会受牵连。
钢铁属于资金周转比较大的行业，国内钢厂的运营模式通常是先收款，后发货，收完货款后才能支付上游的铁矿石和焦煤采购。
武钢股份（600005.SH）2012年中报披露，对于应收账款的大幅增加，公司表示是因为采用了信用销售。武钢股份证券部人士对本刊记者解释称，由于钢铁需求不景气，下游企业效益不好，公司为了资金回笼，采取了赊销的方式。
部分钢贸商退行业，导致钢厂只好更为积极地开发终端用户，销售链条在缩短。为了资金回笼，也不得不赊销。
这造成部分钢企上半年应收账款的快速增长，如山东钢铁（600022.SH）2012年中报显示，报告期末公司应收账款为63.99亿元，上年同期为4.66亿元，同比增幅达1273%；武钢股份2012年中报显示，报告期末公司应收账款为20.15亿元，上年同期为6.05亿元，同比增幅达233%。
“先发货，后付款的模式对国内钢厂来讲，有风险。”我的钢铁网专家张铁山对本刊记者表示，“钢厂属于资金密集型且周转慢的行业，一旦应收账款收不回来形成坏账，公司就无法进行上游原材料采购，并且会直接增加财务费用。”钢铁业的平均利润率本来就不足5%，如果再加上高昂的财务费用，相当于一年白在替银行打工。
武钢股份应付账款2012年年初为124亿元，上半年增长到197亿元。应付账款增加的主要原因是对外支付比例下降。
钢铁企业由于资金周转不开，推迟了对上游铁矿石和焦煤等原材料供应商的付款，这就再一次传导至了煤炭行业。
以国内煤炭产量第二大省山西省为例，本刊记者从山西省煤炭工业厅获得的数据显示，2012年1-7月，山西省五大国有重点煤炭企业应收账款净值达490亿元，比年初增加231亿元，增长89.62%。
中国煤炭运销协会公布的数据显示，截至6月30日，国内90家大型煤炭企业应收账款达1868亿元，同比增长53%，自上半年煤炭企业承兑汇票比例整体超过50%，炼焦煤企业比例超过70%。
以中煤能源（601898.SH，01898.HK）为例，2012年上半年，公司实现营业收入454.07亿元，增长6.99%，而应收账款达87.2亿元，同比增长50.42%。除此之外，2012年上半年公司应付账款高达116.46亿元。
据本刊记者了解，煤炭下游的客户除钢厂外，还包括电厂，如今这两个行业都不景气，对上游煤炭的需求自然明显下降，但煤炭供应方面却未明显见少。
据一家国有大型煤炭企业相关负责人透露，某种程度上煤炭行业其实仍为计划经济，相关政府部门是下达任务目标的上级单位。地方政府为了保GDP稳增长，要求企业完成任务，如果完不成任务，就会采取相应或变相的惩罚措施；而另一面煤炭企业又受行业产能过剩问题，竞争压力巨大，明知赊销达到一定程度会增加风险，但仍冒进前行，以此做大销售规模，为了就是完成任务。 自2012年年初，煤炭市场供需格局发生变化，产能过剩，煤企销售遇阻。由于煤炭价格一路下挫，利润摊薄。在煤炭市场好时，煤炭企业增加成本可通过价格转嫁下游，而在市场低迷，在面临煤炭成本高增长的同时，还要承受下游企业带来的应收账款的压力。
目前，煤炭市场供给严重大于需求，而解决这个问题最好的办法就是减少供应，但由于煤企每年都有设定目标，为保完成目标，希望别的企业减产，而非本企业。
据业内人士透露，每个煤炭企业结算方式都有所不同，主要包括承兑汇票和预付一部分资金，完成交易后，付完全款。市场上煤炭供应紧张时，预付款部分煤款和全额款的结算方式较多。当供应宽松时，承兑票数量会有所增加，在供给远大于需求的情况下，承兑汇票的数量会倍增，最长的承兑汇票期为6个月。目前煤炭企业收的这种期限为6个月的承兑汇票数量在增加，已经严重影响到企业资金的正常运转。
另一方面，应收账款的增加会带来坏账损失，吞噬利润，以及增加企业的财务费用。2012年上半年，90家大型煤炭企业的财务费用同比大幅增长52.98%，较2011年同期提高6.9个百分点。以永泰能源（600157.SH）为例，公司上半年财务费用为4.83亿元，比2011年同期增长258%。
“三角债”或引发金融风险
上述国研中心研究员认为，此次一旦引发“三角债”风险将比上世纪80年代末90年代初更加严重，牵扯面更广，因各种所有制企业均卷入而非上世纪90年代初单单以国有企业为主。而且，地方融资平台已经成为“三角债”的源头之一。
据本刊记者了解，与传统“三角债”最大不同就是由于近年来地方融资平台加大和金融机构针对中小企业融资不断推出各式各样的金融产品，在资本金与实体经济完美结合的过程中引发出多米诺骨牌效应。
地方融资平台主要用于投资建设各地方基建项目，而能够拿到这些项目的多为地方政府和国有企业，少数有实力的民营企业才能分到一杯羹。
据悉，自2008年国内启动四万亿经济刺激计划，地方政府要保GDP增长，但又缺乏资金，于是成立城投公司，由地方政府向银行大量举债，把其资源注入，大规模投资基建项目。至此低效重建项目现象普遍，导致资源浪费，产能过剩。
当时，融资平台遍布全国。截至2009年6月，全国有8000多家融资平台，其中县一级融资平台就占4000多家，涉及债务规模达五到六万亿元。由相关机构估算，2012年至2013年到期平台规模分别达1.8万亿元和1.2万亿元。而部分地方已经凸显出在建项目后续资金严重不足和还贷资金仍无安排现象。未来一段时间内，一些地方由于债务负担较重，将面临严重的还款压力。
和君咨询集团合伙人李经纬曾公开表示，造成融资平台及贷款风险产生的根本原因为地方政府有着超越国家法律、而却又无法监控的无上权利所导致的。五年至十五年间，融资平台还贷危机有可能相继上演，部分融资平台将倒闭。
根据审计署2011年第35号审计数据显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额达10.72万亿元，在2010年底的地方政府性债务余额中，有51.15%共计5.48万亿元是2008年及以前年度举借和用于续建2008年以前开工项目的。有358家融资平台公司通过借新还旧方式偿还政府负有担保责任的债务和其他相关债务1059.71亿元，借新还旧率平均为55.20%；148家融资平台公司存在逾期债务80.04亿元，逾期债务率平均为16.26%。由于融资平台公司举借的债务资金主要投向回收期较长的公益或准公益性项目，盈利能力较弱，将有1734家融资平台出现亏损。
自1997年以来，地方政府性债务规模随着社会经济的发展逐年增长，1998年和2009年债务余额都达到了峰值，分别增长为48.20%和61.92%。2010年同比增长18.86%，但增速有所下滑，下降43.06个百分点。
针对平台公司可能引发的债务危机，银监会在2010-2011年重点工作为推进平台贷款退出机制，增提拔备和提高资本占用成本等工作，坚持“保在建、压重建、控新建”为主要思路。地方融资平台政策一度收紧。
而2012年政策又相对有些放松。2012年4月份银监会下发《关于加强2012年地方融资平台贷款风险监管指导意见》中，明确将土地储备类和保障性住房建设、收费公路项目等五大类列入银行信贷支持对象，相比2011年对地方融资平台相对定向宽松。
至此沉寂一年的地方融资平台再一次蠢蠢欲动。据了解，多家地方银行与当地政府或平台公司纷纷签署基建性贷款协议，地方融资平台一时呈现井喷态势。
“地方政府超出自身能力举债建设，势必造成大量工程拖欠款，经传导后形成企业‘三角债’。目前地方很多企业的应收账款都是来自于政府项目。”北大纵横管理咨询公司合伙人廖飞告诉本刊记者。
另一方面，中小企业在此轮“三角债”中扮演的角色也值得注意。
《长三角小微企业经营与融资现状调研报告》分析称，长久以来，国内小微企业由于融资渠道偏窄，本身资金实力偏弱等原因，在经营中逐渐形成依靠拖欠账款来弥补资金周转不足的方式。一家企业拖欠上游供应商货款，而被拖欠的企业则继续拖欠自己的供货商，几乎产业链中的每家小微企业都或主动或被动地参与这种资金的腾挪方式。
而据中国企业家调查系统调查，目前应收账款“高于正常”的中型和小型企业分别占24.8%、26.5%，资金“紧张”的中型和小型企业分别达到46.3%和51.3%。据广东省工商联调查，私营企业平均被拖欠金额为260多万元。为偿还债务，在拆借无路又融资无门时，“缺钱”的中小企业只能转而寻求高价的民间借贷。在福建以及长三角一带，大量中小企业资金链不堪重负，因“债”跑路、因“债”停工频现。
据浙江一家中小企业财务总监王先生介绍，从银行融资相对比金融机构要安全些，但仍然有风险。针对金融机构的融资，恐风险较大，并未涉及。目前公司融资主要是从银行，偶尔从民间拆借，利率非常高，只能短期，借几天就要还。由于多种因素，中小企业现金周转非常紧张。 《长三角小微企业经营与融资现状调研报告》显示，近6个月，客户拖欠货款影响企业经营的小微企业比例达到30.75%，结合资金不足或紧张的因素，在长三角，受资金问题影响企业经营的小微企业比例达到54.65%。
中小企业在“三角债”虽然充当着“双面人”，在整个经济产业链中，中小企业属于末端（加工厂及贸易型企业居多），为大型企业提供初级原料供应，是大型企业的供应商，在“三角债”中充当着债权人的角色，但在同大企业博弈中却处于弱势。
据知情人透露，中小企业同大企业之间买卖，明显处于弱势，却又不得不做大型企业的生意，因国内大型项目均在大型企业手里，订单量大。而且能够获得合作的机会并不容易，必须要有关系才能获得资格，所以，就算赊账也会做这样的生意。
而正是由于中小企业资金紧张及融资困难的现实，促成了中介机构和其他融资途径孕育而生，如政府和金融机构合作。金融机构规划新信托和基金产品，地方政府来兜售。
中小企业集合信托债权基金就是典型的政府与信托合作的一款为中小企业发展提供资金的一种产品，曾一时间广受欢迎。其中最吸引人的就是，可以放大政府扶持资金，很多中小企业可以从中受益。在这种集合债中采用“捆绑式”“联保联贷”联合模式，虽确保资金的安全，但同时一旦发生问题，将产生连锁性反应，这种情况已经在钢铁行业中显现。
此外，通过应收账款来融资业务，本是银行的传统保理业务，如今成为信托公司主推产品。信托公司发行信托计划募集资金，将这笔钱支付给企业，作为企业应收账款收益权的对价；应收账款顺利回收时，就用于支付信托投资人的本金和收益。
据万得资讯统计显示，2012年6月到8月中旬，信托理财市场上共有60多款应收账款类信托产品发行，实际募资规模241.6亿元，规模最小的也有1亿元。
相关媒体统计数据显示，截至9月20日，2012年应收账款信托产品，涉及资金487亿元，下半年将明显有增多趋势。预期收益最高为中信信托的“民享14号苏州吴中应收账款流动化信托”，两年期，预期收益达12.5%，其余信托计划普遍收益在7%-8%区间较多。
据业内人士介绍，这类产品之所以受青睐，主要是由于多处地方在建工程无钱所产生。目前这类信托产品中，地方政府和信托合作的占大部分，80%产品的融资方来自地方平台，而地方政府利用这种融资模式获得流动资金。
一旦地方融资平台债务危机出现蔓延，信托产品面临偿付危机，将有更多的企业、信托公司以及各类投资者被卷入其中。
因此，这一轮“三角债”危机如果爆发，其影响范围和影响程度将远超上世纪90年代。《长三角小微企业经营与融资现状调研报告》认为，在经济下行状况下，企业间错综复杂的“三角债”，很容易引发连锁反应，波及一个产业链或整个区域大片的企业，这不仅会给企业经营带来灾难，也有可能会滋生许多社会问题。
安邦咨询研究员刘枭对本刊记者表示，从当前的情况来看，由于经济尚未见底，调控仍在持续，预计企业应收账款还会进一步上升，随着“稳增长”政策的逐渐铺开，上升的速度可能会有所下降。