由于欧美主权债务危机在不断深化蔓延，加上中东地缘政治危机可能恶化，2012年香港经济的外围因素将处于不稳定的状况。不断走弱的外部需求将对香港经济增速带来直接的下行压力，并通过对内部投资、消费及资本市场的影响，间接制约香港经济增长。
　　外围因素的负面作用自2011年下半年起已日趋严重。在欧美危机的冲击下，香港经济结束了两年来持续向上的走势，开始向下调整。2011年第三季度GDP升幅仅4.3%，为两年来最低点。
　　分部门看，外部需求快速滑落，货物出口和服务输出增长明显减速，成为2011年底香港经济放缓的最重要因素。内部投资的增长也有所下降，机器、设备、电脑软件领域的私人投资和公共部门的楼宇建造开支，是提振投资的积极因素；但以房地产建筑为主体的私人部门楼宇及建造开支则持续收缩。
　　本地消费是2011年香港经济的主要支撑。就业改善、收入增加及日益增大的财富效应推动消费需求出现了十多年来罕见的盛况。2011年前三季度私人消费开支达到本世纪以来的最高水平。
　　第四季度的GDP增速预期仍会继续下行，但由于2011年上半年经济增长表现尚佳，全年的经济增速预计将达到5.2%的较快水平。
　　2012年，香港的经济形势将更加明显地受制于全球经济放缓，尤其受到欧美危机的影响，外部需求进一步下调，对香港经济的拉动作用会进一步减弱。
　　按实际升幅计算，2012年香港货物出口只能维持3%左右的增长，上半年甚至可能出现零增长或负增长。货物运输和相关商务活动也会受到拖累，但由于来港旅游购物将保持旺盛，本地旅游服务输出将维持两位数的快速增长，从而使整体服务输出增速徘徊在5.5%左右。
　　需要注意的是，2012年外部环境变化将显著影响香港内部经济活动，从而制约香港内部经济表现。
　　其一，资金外流和外来购买力减少将使高企不下的房价加快向下调整，预计2012年房屋买卖成交量将从2011年的10.8万宗减少至9万宗，私人住宅价格也可能下跌10%左右，加上股市在主权债务危机冲击下将会激烈波动，财富效应对香港内需的带动力将会减弱。
　　其二，外需放缓在2011年末就已开始影响本地就业市场，尤其是外贸进出口、货物运输、商贸及金融服务等领域更加明显。2012年这一影响会继续加大，失业率将回升至3.5%以上，这对内部消费需求将形成制约。预计私人消费需求将从2011年的8.6%下降到6%左右。
　　占香港投资总额超过75%的私人部门投资也将受到影响，其中私人楼宅和建造开支，以及机器、设备、电脑软件开支预期走低。但由于政府基建工程开支仍维持较高水平，估计2012年本地固定资本形成总额将增长4.8%。
　　2012年，香港的通胀水平仍将主要取决于食品和租金价格的未来走势，这两大项目为香港通胀提供了七成以上的推动力。目前，私人住宅租金已从金融危机时的低位急升48%。虽然近期房租涨势有所放缓，但由于房租调整对通胀的影响较为滞后，因而房租仍将是带动2012年香港通胀上升的主要因素。食品价格对通胀的影响则是立竿见影，去年12月的内地食品价格下调将带动香港通胀见顶回落。
　　观察外部因素可以发现，欧债危机导致美元汇率走强，将有利于减轻香港的输入性通胀压力，但仍然不可忽视全球流动性泛滥可能造成的影响。
　　此外，2011年底交通、电力和煤电申请加价，其幅度超过通胀率，这也是构成通胀上行压力的因素。预计2012年香港基本通胀率仍将维持在5%左右。
　　对于2012年的香港经济前景，可以做出两个设想。较好的情况是，欧盟各国在达成建立财政联盟的共识之后，进一步推出有效的短期措施解决到期债务问题；各国政府真正采取约束预算开支等有力措施化解危机，并得到民众的理解支持。香港经济在内地经济和内部需求的带动下，仍可维持3.5%左右的增速。
　　最坏的情况是欧债危机失控，欧元区被迫解体，加上地缘政治危机演变成军事冲突，将带来比金融海啸更激烈的冲击，香港经济也不免再次面临危险。
　　不论出现哪一种状况，香港都需要优化经济结构，提升主要优势产业的竞争力，积极化危机为新的发展契机。
　　
　　作者为中银香港发展规划部高级经济研究员