论文部分内容阅读
【摘 要】近年来，衍生品市场取得了显著的发展，丰富了投资者的交易品种，满足了投资者古币风险的需求，但随之而来的还有投资者因使用不当而遭受巨大损失甚至破产的惨痛教训。金融衍生工具所构成的风险可以分为2种：投资者个体风险和系统性风险。论文认为，投资者在市场中的投资活动不当是增加市场脆弱性的重要原因之一，因此，以投资者教育为视角提出对市场风险管理的若干建议。
【Abstract】In recent years， the derivatives market has made remarkable development， which has enriched the trading varieties of investors and satisfied the demand of investors for the risk of ancient coins. However， the ensuing painful lessons of investors suffering huge losses or even bankruptcy due to improper use have also been brought about. The risks posed by financial derivatives can be divided into two types： individual risk and systemic risk. This paper holds that the improper investment activities of investors in the market are one of the important reasons for increasing the market vulnerability. Therefore， from the perspective of investor education， several suggestions on market risk management are put forward.
【关键词】金融衍生品;风险市场;风险管理
【Keywords】financial derivatives; risk market; risk management
【中图分类号】F832 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2021）07-0077-02
1 金融衍生品市场风险介绍
近年来，随着互联网技术的成熟以及其技术在金融领域的应用不断深入，金融科技逐渐兴起，随之而来的金融改革也越来越快。随着市场化进程的加快，社会融资中直接融资的比例显著提高，衍生品市场也得到了快速发展，各种金融创新层出不穷，金融衍生工具的运用也越来越广泛。但是在大部分领域监管还是跟不上的，出现了监管空白，这就让很多经营模式、投资模式野蛮生长，导致金融风险加速积累。其中，场外交易（OTC）衍生品用户遭受的巨大损失引起了广泛关注。衍生品是一把“双刃剑”，在丰富交易品种、给投资者提供转移风险、套期保值的工具的同时，也一定程度上加剧了金融市场的脆弱性，影响金融市场的稳定。在过去的几十年间，不断有公司爆出投资衍生品失败遭受巨额亏损的，就连一些大的跨国公司、跨国银行都因为投资策略出现问题而遭受损失。可以说场外交易衍生产品对金融市场构成系统性风险，需要加强对场外衍生品市场的风险管理和风险防范。
2 风险来源
2.1 投资者个体风险
单个公司的信用风险既包括交易对手违约衍生品合同条款的风险，使公司面临财务损失，也包括随着合同市场价值波动而在合同有效期内演变的潜在信用风险。银行对常规贷款的潜在敞口仅限于与违约相关的未偿本金和交易成本。衍生工具的潜在风险敞口并不那么明确，因为基础资产市场估值的变化可能导致信贷风险大幅波动。衍生产品合同缔约方制定了各种机制，例如，担保要求和净额结算安排，以限制其潜在风险。净额结算安排允许缔约方在任何一项合同违约的情况下终止与对方的所有合同。尽管现在美国法律已经批准了网络交易安排，但国际网络交易安排尚未达成一致。管理风险或经营风险取决于对衍生品交易和估值的内部控制是否充分。在一些情况下，公司的高级管理层未能对衍生职位进行充分监督。例如，期权头寸通常不被相等或相反的头寸对冲，相反，它们通过衍生工具所依赖的基础现金市场中的一系列交易进行对冲。这种动态套期保值策略不仅在衍生工具和基础资产价格之间建立了更密切的联系，而且由于对期权头寸的迭代调整，可能会使初始价格变化的幅度成倍增加。这样一来就成倍地放大了交易亏损所产生的冲击，对公司的现金流是一个潜在的巨大威胁。此外，金融中介机构之间的竞争加剧扩大了系统失灵的潜在来源，并将任何系统失灵的影响扩展到更广泛的机构和市场。
2.2 系统性风险
系统性风险是指由于全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响，个别公司面臨的风险可能被放大为系统性风险，公司相对于市场规模越大，其与其他主要参与者的市场关系越一体化。资本主义下的金融市场周期性地受到冲击，从而产生系统性失灵的可能性。资本积累的过程可能因公司在结构上无法利用资产来履行合同义务而产生收入流动而中断。尽管自20世纪30年代以来，各国政府和央行的扩张性政策大大降低了系统性风险的危险，但衍生品市场的快速增长增加了系统性崩塌的概率。20世纪末，由于跨境衍生交易的比例很高，系统性风险呈现出更国际化的特征。 一方面，一些衍生品市场已经更加集中在相对少数的市场制造者手中。在这些主要市场参与者之间，更大的风险敞口增加了冲击的影响。另一方面，通过衍生品交易加强了金融市场之间的国际传导性。 衍生品虽然旨在降低价格波动，但实际上可以放大波动，通常是在最坏的情况下，如市场流动性收紧时。1987年股票市场崩溃期间的证券组合保险战略和1992年欧洲货币危机期间的货币期权交易是动态套期保值增加了金融市场价格不稳定的典型案例。另一种有助于加强金融市场之间联系的方法是利用衍生产品同时在一系列市场细分领域筹资和采取立场。衍生品交易可能会使市场之间的这种套利对个别市场参与者来说成本较低、风险较小，然而，它们是基于“所有市场都有足够的流动性”的假设，这样才能在它们认为合适的时候去平仓。 但一个机构很可能会被一个市场流动性下降所束缚，这可能会引发自身和其他市场的流动性问题。造成系统性风险加剧的第4个因素加剧了这种流动性问题。由于许多衍生品是表外项目，市场参与者评估交易对手面临的相对风险的能力变得更加困难。最后，金融和技术创新提高了市场冲击传播的速度。
3 风险管理——基于投资者教育视角
3.1 机构投资者
机构投资者在我国占据了主导地位，是金融市场的主要参与者，一旦发生危机将会对整个社会的金融系统和实体经济造成影響。
第一，加强衍生品相关从业人员的职业技能培训，专业素养提升。强化经纪人、客户经理的合规性培训，提升执业人员的职业道德培训，可以建立定期考核机制、客户评价机制，避免为一己私利误导客户错误交易、反复交易。同时，加大执业者的专业水平，避免盲目引导应当把一些经典失败案例，如国储铜事件、江西铜业事件、中盛粮油事件等编入从业人员教材，使其进行认真反复研读。
第二，加强我国的机构投资者的国际化视野教育，提高我国机构国际化竞争力。早先中航油事件就反映出了我国金融机构问题。随着公司规模的扩大，中航油原有业务的风险对冲需求增大，由于身处海外无法得到国内金融机构的相关配套服务，只能寻求国际投行的帮助。高盛提供的三项式期权以及附加的挪盘展期条款让中航油前不能进，后不能退，直接面临5亿元的亏损，而高盛则几乎全身而退。这从侧面反映出由于金融制度不够完善，风险认知和应对能力有限使我国企业在国际市场进行经营活动时没有很好保护。
第三，加强机构投资者社会责任和职业操守教育，避免机构投资者的散户化倾向和割韭菜冲动。机构投资者应该更加注重发挥金融市场的资金融通、资源配置问题，并明确自己在市场中的地位与角色，自觉进行信息披露，杜绝暗箱操作、内幕交易操纵市场等行为，引导市场进行真正的价值投资，让资金流向最需要的地方，而避免过度投机、过度操作的盲目行为。
3.2 中小投资者
关于中小投资者，主要关注2个层面，即投资者风险防范意识教育和专业知识教育。金融衍生品交易需要高度具备专业的金融、技术和法律知识，光是这一点就让很多普通非专业人员望而却步。此外，绝大多数金融衍生品模型复杂，专业化程度高，更是普通投资者所无法理解的。然而，我国依然有大量个人投资者进入衍生品市场，企图通过参与投机活动获取收益。这种现象扰乱了衍生品市场的稳定性，应当给予相关方面的教育，提高国内商户投资者质量。
第一，应当加强投资者合规评定。坚持让合适的投资者进入合适的市场买卖合适的产品，避免过大的风险敞口，同时，让散户投资者从“卖者有责”的观念转变为“买者自负”，打破投资者，正确认识到金融市场的风险，自行承担投资交易的风险，以此达到自觉提高投资素养的目的。
第二，金融机构可以提供相关方面的教育培训，通过“互联网+”等模式，开办线上课堂、讲座等形式，为投资者普及衍生品的风险因素及规避方法、交易策略等知识。填补投资者相关方面知识的空白，从而达到减少甚至消除盲目性投机的交易行为，稳定金融市场。2015年证监会提出“投资者教育基地”称号授予同证券公司考核评级挂钩，经过6年发展，投资者教育岗位有了显著提升，可以继续深化投资者教育平台的搭建，课程种类多样化，丰富宣传教育的渠道。
4 结语
金融衍生工具是金融创新发展的结果，推动金融市场进步，但也蕴含了巨大的风险。在金融市场中，市场参与者的交易水平和交易活动对市场整体的波动性有巨大的影响，由于衍生品是保证金交易，具有较大的杠杆效应，使得每个投资者的交易的效应被成倍放大，因此，做好投资者教育是稳定市场、管理风险的重要措施。
【参考文献】
【1】白钦先，常海中.关于金融衍生品的虚拟性及其正负功能的思考[J].财贸经济，2007（08）：27-32+128.
【2】鲍彩慧.衍生品交易中买者自负向卖者有责的嬗变——以投资者适当性民事责任为视角[J].上海金融，2017（12）：70-77.
【Abstract】In recent years， the derivatives market has made remarkable development， which has enriched the trading varieties of investors and satisfied the demand of investors for the risk of ancient coins. However， the ensuing painful lessons of investors suffering huge losses or even bankruptcy due to improper use have also been brought about. The risks posed by financial derivatives can be divided into two types： individual risk and systemic risk. This paper holds that the improper investment activities of investors in the market are one of the important reasons for increasing the market vulnerability. Therefore， from the perspective of investor education， several suggestions on market risk management are put forward.
【关键词】金融衍生品;风险市场;风险管理
【Keywords】financial derivatives; risk market; risk management
【中图分类号】F832 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2021）07-0077-02
1 金融衍生品市场风险介绍
近年来，随着互联网技术的成熟以及其技术在金融领域的应用不断深入，金融科技逐渐兴起，随之而来的金融改革也越来越快。随着市场化进程的加快，社会融资中直接融资的比例显著提高，衍生品市场也得到了快速发展，各种金融创新层出不穷，金融衍生工具的运用也越来越广泛。但是在大部分领域监管还是跟不上的，出现了监管空白，这就让很多经营模式、投资模式野蛮生长，导致金融风险加速积累。其中，场外交易（OTC）衍生品用户遭受的巨大损失引起了广泛关注。衍生品是一把“双刃剑”，在丰富交易品种、给投资者提供转移风险、套期保值的工具的同时，也一定程度上加剧了金融市场的脆弱性，影响金融市场的稳定。在过去的几十年间，不断有公司爆出投资衍生品失败遭受巨额亏损的，就连一些大的跨国公司、跨国银行都因为投资策略出现问题而遭受损失。可以说场外交易衍生产品对金融市场构成系统性风险，需要加强对场外衍生品市场的风险管理和风险防范。
2 风险来源
2.1 投资者个体风险
单个公司的信用风险既包括交易对手违约衍生品合同条款的风险，使公司面临财务损失，也包括随着合同市场价值波动而在合同有效期内演变的潜在信用风险。银行对常规贷款的潜在敞口仅限于与违约相关的未偿本金和交易成本。衍生工具的潜在风险敞口并不那么明确，因为基础资产市场估值的变化可能导致信贷风险大幅波动。衍生产品合同缔约方制定了各种机制，例如，担保要求和净额结算安排，以限制其潜在风险。净额结算安排允许缔约方在任何一项合同违约的情况下终止与对方的所有合同。尽管现在美国法律已经批准了网络交易安排，但国际网络交易安排尚未达成一致。管理风险或经营风险取决于对衍生品交易和估值的内部控制是否充分。在一些情况下，公司的高级管理层未能对衍生职位进行充分监督。例如，期权头寸通常不被相等或相反的头寸对冲，相反，它们通过衍生工具所依赖的基础现金市场中的一系列交易进行对冲。这种动态套期保值策略不仅在衍生工具和基础资产价格之间建立了更密切的联系，而且由于对期权头寸的迭代调整，可能会使初始价格变化的幅度成倍增加。这样一来就成倍地放大了交易亏损所产生的冲击，对公司的现金流是一个潜在的巨大威胁。此外，金融中介机构之间的竞争加剧扩大了系统失灵的潜在来源，并将任何系统失灵的影响扩展到更广泛的机构和市场。
2.2 系统性风险
系统性风险是指由于全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响，个别公司面臨的风险可能被放大为系统性风险，公司相对于市场规模越大，其与其他主要参与者的市场关系越一体化。资本主义下的金融市场周期性地受到冲击，从而产生系统性失灵的可能性。资本积累的过程可能因公司在结构上无法利用资产来履行合同义务而产生收入流动而中断。尽管自20世纪30年代以来，各国政府和央行的扩张性政策大大降低了系统性风险的危险，但衍生品市场的快速增长增加了系统性崩塌的概率。20世纪末，由于跨境衍生交易的比例很高，系统性风险呈现出更国际化的特征。 一方面，一些衍生品市场已经更加集中在相对少数的市场制造者手中。在这些主要市场参与者之间，更大的风险敞口增加了冲击的影响。另一方面，通过衍生品交易加强了金融市场之间的国际传导性。 衍生品虽然旨在降低价格波动，但实际上可以放大波动，通常是在最坏的情况下，如市场流动性收紧时。1987年股票市场崩溃期间的证券组合保险战略和1992年欧洲货币危机期间的货币期权交易是动态套期保值增加了金融市场价格不稳定的典型案例。另一种有助于加强金融市场之间联系的方法是利用衍生产品同时在一系列市场细分领域筹资和采取立场。衍生品交易可能会使市场之间的这种套利对个别市场参与者来说成本较低、风险较小，然而，它们是基于“所有市场都有足够的流动性”的假设，这样才能在它们认为合适的时候去平仓。 但一个机构很可能会被一个市场流动性下降所束缚，这可能会引发自身和其他市场的流动性问题。造成系统性风险加剧的第4个因素加剧了这种流动性问题。由于许多衍生品是表外项目，市场参与者评估交易对手面临的相对风险的能力变得更加困难。最后，金融和技术创新提高了市场冲击传播的速度。
3 风险管理——基于投资者教育视角
3.1 机构投资者
机构投资者在我国占据了主导地位，是金融市场的主要参与者，一旦发生危机将会对整个社会的金融系统和实体经济造成影響。
第一，加强衍生品相关从业人员的职业技能培训，专业素养提升。强化经纪人、客户经理的合规性培训，提升执业人员的职业道德培训，可以建立定期考核机制、客户评价机制，避免为一己私利误导客户错误交易、反复交易。同时，加大执业者的专业水平，避免盲目引导应当把一些经典失败案例，如国储铜事件、江西铜业事件、中盛粮油事件等编入从业人员教材，使其进行认真反复研读。
第二，加强我国的机构投资者的国际化视野教育，提高我国机构国际化竞争力。早先中航油事件就反映出了我国金融机构问题。随着公司规模的扩大，中航油原有业务的风险对冲需求增大，由于身处海外无法得到国内金融机构的相关配套服务，只能寻求国际投行的帮助。高盛提供的三项式期权以及附加的挪盘展期条款让中航油前不能进，后不能退，直接面临5亿元的亏损，而高盛则几乎全身而退。这从侧面反映出由于金融制度不够完善，风险认知和应对能力有限使我国企业在国际市场进行经营活动时没有很好保护。
第三，加强机构投资者社会责任和职业操守教育，避免机构投资者的散户化倾向和割韭菜冲动。机构投资者应该更加注重发挥金融市场的资金融通、资源配置问题，并明确自己在市场中的地位与角色，自觉进行信息披露，杜绝暗箱操作、内幕交易操纵市场等行为，引导市场进行真正的价值投资，让资金流向最需要的地方，而避免过度投机、过度操作的盲目行为。
3.2 中小投资者
关于中小投资者，主要关注2个层面，即投资者风险防范意识教育和专业知识教育。金融衍生品交易需要高度具备专业的金融、技术和法律知识，光是这一点就让很多普通非专业人员望而却步。此外，绝大多数金融衍生品模型复杂，专业化程度高，更是普通投资者所无法理解的。然而，我国依然有大量个人投资者进入衍生品市场，企图通过参与投机活动获取收益。这种现象扰乱了衍生品市场的稳定性，应当给予相关方面的教育，提高国内商户投资者质量。
第一，应当加强投资者合规评定。坚持让合适的投资者进入合适的市场买卖合适的产品，避免过大的风险敞口，同时，让散户投资者从“卖者有责”的观念转变为“买者自负”，打破投资者，正确认识到金融市场的风险，自行承担投资交易的风险，以此达到自觉提高投资素养的目的。
第二，金融机构可以提供相关方面的教育培训，通过“互联网+”等模式，开办线上课堂、讲座等形式，为投资者普及衍生品的风险因素及规避方法、交易策略等知识。填补投资者相关方面知识的空白，从而达到减少甚至消除盲目性投机的交易行为，稳定金融市场。2015年证监会提出“投资者教育基地”称号授予同证券公司考核评级挂钩，经过6年发展，投资者教育岗位有了显著提升，可以继续深化投资者教育平台的搭建，课程种类多样化，丰富宣传教育的渠道。
4 结语
金融衍生工具是金融创新发展的结果，推动金融市场进步，但也蕴含了巨大的风险。在金融市场中，市场参与者的交易水平和交易活动对市场整体的波动性有巨大的影响，由于衍生品是保证金交易，具有较大的杠杆效应，使得每个投资者的交易的效应被成倍放大，因此，做好投资者教育是稳定市场、管理风险的重要措施。
【参考文献】
【1】白钦先，常海中.关于金融衍生品的虚拟性及其正负功能的思考[J].财贸经济，2007（08）：27-32+128.
【2】鲍彩慧.衍生品交易中买者自负向卖者有责的嬗变——以投资者适当性民事责任为视角[J].上海金融，2017（12）：70-77.