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财政投融资即以政府信用为基础筹集资金,以实施政府政策且形成固定资产为目的,采取投资(出资、入股等)或融资方式将资金投入企业、单位和个人的政府金融活动。其本质是政府有偿投资、融资活动,是现代市场经济的产物。
加快产业升级,实现经济结构优化,不仅是政府实行宏观调控的目标之一,在后金融危机时代背景下,更是占领科技经济制高点的战略需要。发展高科技产业,是实现产业升级的主要内容和手段。有区别地发展高科技产业,常规财政支出手段如隔靴搔痒,而财政投融资这一重要工具成为现实选择。本文就以天津市滨海新区为例,分析如何优化财政投融资,以达到促进高科技产业化的目的。
一、天津滨海新区投融资现状分析
(一) 投融资环境分析:模式优化的现实条件
1. 改革的前沿地位和财政实力
天津滨海新区开放开发正式被纳入国家发展战略,作为中国新的改革开放前沿阵地,就是鼓励其在一些重点领域大胆创新,探索实践。作为实验区,有更多的主动权。并且,现在新区政府成立以后,有足够的财力推动投融资,2008年,滨海新区实现生产总值2364.08亿元,增长20.5%,占全市的比重达到47%。财政收入481.07亿元,增长26.7%。
2. 投融资信息交易平台
自2007年以来,由天津市人民政府、中华全国工商业联合会和美国企业成长协会共同主办的中国企业国际融资洽谈会已经成功举办三届。作为国内首家股权投融资信息交易平台,成立天津滨海国际股权交易所,在20多个国家和地区以及国内的30个省份、124个城市发展了782家会员,累计有64家企业挂牌交易。
3. 鼓励性政策即政府规划
2009年,温总理发表了题为《让科技引领中国可持续发展》的讲话,由生命科学推动的医药产业是温总理提出的新兴战略性产业之一。对天津而言,生物医药联合研究院被列为国家新药创制重大专项十个综合性技术大平台之一,目前已完成7万平方米研发大楼和综合楼建设,被认定为工业酶国家工程实验室。
(二)融资者分析:高科技企业的不同战略属性及成长阶段性特征
根据具体行业的不同,高科技企业分为两类,一类是具有战略意义,关系到可持续发展和国家安全。另一类是普通民用领域,科技创新纯粹用以提高人们的生活品质。而天津的高科技产业主要有:生物、新能源、信息、新材料、民用航空。
特定的高科技产业发展又分为三个阶段:种子、萌芽和成长、成熟。在种子阶段,最难熬过,只有人力资本发挥作用,关键技术尚在研发,市场前景还不清晰,只是存在潜在需求,风险最大又最需要资本支持。到了萌芽和成长期,核心技术已经突破,也初步有了一些现实的客户需求和现金流,但不够弥补消耗,仍需大量的后继资金持续投入。此时企业开始迈入运营轨道。第三阶段即成熟阶段,企业有了成熟的盈利模式和稳定的公司治理结构,对外来资金需求最低。
(三)投资者分析:多种投资主体
高科技企业的投资者有:政府、风险投资者、民间资本、社保基金等机构投资者稳定、低成本的资金来源是财政投融资体系发挥作用的前提条件。政府融资方式即通过政府信用将民间闲散资金转化为社会投资。
1. 地方政府债券
在金融危机的大背景下,为实施好积极的财政政策,增强地方安排配套资金和扩大政府投资的能力,国务院同意地方发行2000亿元债券,由财政部代理发行,列入省级预算管理。根据财政部2009第十九号公告,代天津市发行26亿政府债券。在资本市场融资的手段,有助于增加政府筹资及其使用的市场透明度,引入市场的评估和监督机制。对提高政府投资项目的合理性和社会经济效益有重要促进作用。
2. 社会保障制度的闲置资金
2007年,社保基金达5100亿元规模,而根据时任社保基金理事长的戴相龙估计,至2010年,将突破万亿元。同样戴预计,随着中国政策的放宽,按照社保目前的规模,今后社保基金投资股权投资的规模可以达到1500亿元人民币。根据国务院的规定,社保基金可以将资产规模的20%投资工商企业,10%的规模可以投资股权投资基金。
3. 产业基金
(1)渤海产业投资基金
2006 年12 月30 日,我国第一只经国家批准设立的契约型产业投资基金——渤海产业投资基金成立,同日基金管理公司挂牌。渤海产业投资基金由全体出资人以契约方式发起设立,总规模200 亿元人民币,首期募集60.8 亿元。出资发起人为全国社会保障基金、国家开发银行、国家邮政局邮政、天津津能投资、中银投资、中国人寿保险等。2007年,完成第一个企业股权项目的投资(天津年鉴,2008)
渤海产业投资基金主要围绕国务院对天津滨海新区功能定位进行投资,拓宽了融资渠道,突破了上市融资、债券融资等传统的直接融资方式,开创了直接融资的新形式。
(2)科技创新基金
滨海新区设立科技创新基金,由科技风险投资创业基金、科技研发和成果转化基金、科技基础条件平台建设基金三部分组成。以上项目建成后,由市滨海委委托专门机构通过市场化运作方式进行管理。2007年,滨海新区管委会与国家开发银行组建了滨海创业风险投资基金,引进9家国际风投,创业投资规模达77亿(天津年鉴,2008)
4. 风险投资(venture capital)
亦创业投资,是一种把资金投向于蕴藏着很大失败风险的高技术及其产品的研究开发领域,旨在促进高技术成果尽快商品化,以取得高资本收益的投资行为。有数据显示,获得风险投资支持的中小企业破产率要远远低于其他的中小企业。因为在中小企业如何生存下来并实现成长方面,风险投资公司具有丰富的经验和规范运作的模式,在注入资金的同时,还直接参与了中小企业的管理。就像一位严师慈父,这对于其规范和成长起到了至关重要的作用。而风险投资之所以能够繁荣兴旺,一个重要的原因就在于完备的退出机制即价值实现途径。类似于农业,风投就像一位农夫,他需要的只是把作物培育成熟之后出售获利。而创业板就是这么一个市场。
5. 中小企业集合发行企业债券
单个企业实力薄、信用低、无法发行债券的现实催生了集合债的产生。通过中小企业集合债的发行,中小企业既可以获得流动资金的支持,同时也可以利用集合债募集的资金支持自身的项目建设。发行的首要条件是建立承载平台,这个平台需由政策管理机构、发行机构、资金管理机构,项目管理机构和信用担保机构等共同构成。目前天津市中小企业集合债的承载平台已经由天津市人民政府金融服务办公室牵头组织协调,天津市科学技术委员会、浦发银行天津分行等机构共同发起并搭建成型,已经进入到机构审批阶段,即将发行。整体发行规模为人民币5000万元,用于支持4家中小企业流动资金需求。
二、存在的不足及优化建议
六大支柱产业占滨海新区工业产值的比重超过90%,对区域发展的带动作用已十分明显。其中,生物医药既是支柱产业,也是高科技产业。然而,与临近区域的北京和河北的医药业相比,天津的总产值最低,增长速度也次于北京。
其中,具有战略性意义的生物、生化制品的制造规模也最小。如下表
而突出的问题是融资结构中间接融资比例过重,直接融资比重过低。数据显示,在欧美发达国家,企业直接融资比例一般占到70%以上,但国内通过沪深两市进行直接融资的企业不到10%,企业所需资金90%来自银行贷款,中小企业、民营企业很难及时获得有效的资金支持。
以上4表来源均为中国高科技产业司数据整理
优化建议:天津应将直接融资作为金融改革创新的重要突破点。
(一)发展壮大股权投融资交易
所谓股权融资,是指企业的股东愿意让出部分企业所有权,通过企业增资引进新股东的融资方式。股权融资所获得的资金,企业无须还本付息,但新股东将与老股东一起分享企业的盈利。一般而言,投资企业股权,主要是VC(风险投资)公司、PE(私募股权基金)公司实质即我国的产权投资基金,他们的最终目的是推动企业上市,然后出售企业股票获利。
天津的制药产业应积极参与本市主办的中国企业国际融资洽谈会,其对接模式为会前项目筛选、投资匹配,会中资本对接、快速约会以及会后资本联姻、全程服务三位一体,利用其丰富的投资机构资源。美国企业成长协会(ACG),其多年帮助成长型中小企业融资的丰富经验,旗下有700多家股权投资基金;国际融资公司旗下的“股权基金中心”, 是经天津市政府金融服务办公室授权,开展为落户天津的股权投资基金全方位综合服务的机构。目前已经或意向落户滨海新区的投资机构多达数十家;股权投资基金协会,目前28家会员单位,均是在国内外资本市场上活跃的知名投资机构(VC/PE)。还有全国工商联、各级政府等众多推荐优秀企业的渠道。
(二)积极推进创业板上市
在创业板启动的有利条件下,积极为企业提供直接融资平台,推进企业上市。把推动企业上市,扩大直接融资规模作为缓解天津市发展资金瓶颈,改善融资结构的重要举措。根据前文关于风投的分析,创业板是实现上市企业价值最大化之地,因此上市是企业要积极争取的事情。
针对天津一些企业“小富即安”不想上市的问题,市金融办已经出台了一系列鼓励企业上市的政策,如企业上市财政垫付前期费用,且在企业上市后,给予一次性资金奖励200万元;为了挖掘培育新的上市资源,市金融办正加快完善拟上市企业后备资源库。针对拟上市企业需要保荐、财务、律师等各中介机构的辅导以及拟上市企业对中介机构不甚了解等情况,该办还建立专家顾问团队。
(三)建立和完善产权市场和技术市场
除了股市之外,还要建立和完善产权市场和技术市场,为高新技术企业提供一个固定的交易场所,其一是使科技风险投资机构能够及时地获得各种项目信息,减小信息不对称,降低道德风险,促进风投的进入。其二风投支持的科技型企业成熟后,可以进入产权市场交易,进行资产重组,使风险资本顺利变现退出。2007年,天津开发区技术交易市场中,生物医药类技术合同数占比重为12.5%,占交易额23%(天津年鉴,2008)
(四)挖掘民间资本
在天津滨海新区挖掘民间资本潜力,发展风险投资基金。我国的储蓄率一直居高不下,据中国人民银行天津分行统计数据,截至2009年1月末,天津市金融机构(含外资)本外币各项存款余额突破万亿大关,达10268亿元,比上年同期增长26.1%。而居民存款目前主要的投资方向是股市、楼市。
在滨海新区构建多元化的投资结构,在普通民用的高科技产业领域显然应当国退民进,适时让位,多方动员民间闲置资金,扩大风险投资资金来源,降低挤出效应。在风险投资基金有大规模的民间资本进入并有了较大发展后,国有资本可以逐渐退出,并使基金逐步过渡到有限合伙制的组织形式。这也是现有风险投资公司特别是国有风险投资公司的发展方向。
(五)大胆引进机构投资者
尽快设计可供选择的风险投资方式和金融工具,支持大型企业集团参与风险投资,在滨海新区有条件的试点放开对养老、住房等社会保障基金、保险基金、信托投资基金、捐赠基金等机构投资者介入风险资本运作的限制。在这一点上,渤海产业基金已经做了非常有益的尝试。
(六)坚持财政担保
根据美国、日本等国经验,对真正具有良好前景但也具有较高风险的科技创新项目或高新技术企业,以政府信用为给风险企业提供担保,吸引银行等金融机构对风险企业的融资。在目前风险资本市场尚未发育完全的情况下,它一方面可以缓解财政支出的压力,另一方面也是利用民间资本的另一种形式,可以减轻财政支出对民间资本的“挤出效应”,同时,还可减少因监管不严而造成的财政资金浪费现象。因此,这一方法应引起政策制定部门的高度重视。
财政贴息:通过财政政策引导货币政策,财政贴息既满足了金融机构盈利性的要求,鼓励了金融机构的低利率贷款满足高科技产业发展的需要,又减轻财政负担, “四两拨千斤”。因此,在未来高科技产业发展中应更多地运用财政担保和财政贴息手段。
(作者单位:天津商业大学经济学院)
加快产业升级,实现经济结构优化,不仅是政府实行宏观调控的目标之一,在后金融危机时代背景下,更是占领科技经济制高点的战略需要。发展高科技产业,是实现产业升级的主要内容和手段。有区别地发展高科技产业,常规财政支出手段如隔靴搔痒,而财政投融资这一重要工具成为现实选择。本文就以天津市滨海新区为例,分析如何优化财政投融资,以达到促进高科技产业化的目的。
一、天津滨海新区投融资现状分析
(一) 投融资环境分析:模式优化的现实条件
1. 改革的前沿地位和财政实力
天津滨海新区开放开发正式被纳入国家发展战略,作为中国新的改革开放前沿阵地,就是鼓励其在一些重点领域大胆创新,探索实践。作为实验区,有更多的主动权。并且,现在新区政府成立以后,有足够的财力推动投融资,2008年,滨海新区实现生产总值2364.08亿元,增长20.5%,占全市的比重达到47%。财政收入481.07亿元,增长26.7%。
2. 投融资信息交易平台
自2007年以来,由天津市人民政府、中华全国工商业联合会和美国企业成长协会共同主办的中国企业国际融资洽谈会已经成功举办三届。作为国内首家股权投融资信息交易平台,成立天津滨海国际股权交易所,在20多个国家和地区以及国内的30个省份、124个城市发展了782家会员,累计有64家企业挂牌交易。
3. 鼓励性政策即政府规划
2009年,温总理发表了题为《让科技引领中国可持续发展》的讲话,由生命科学推动的医药产业是温总理提出的新兴战略性产业之一。对天津而言,生物医药联合研究院被列为国家新药创制重大专项十个综合性技术大平台之一,目前已完成7万平方米研发大楼和综合楼建设,被认定为工业酶国家工程实验室。
(二)融资者分析:高科技企业的不同战略属性及成长阶段性特征
根据具体行业的不同,高科技企业分为两类,一类是具有战略意义,关系到可持续发展和国家安全。另一类是普通民用领域,科技创新纯粹用以提高人们的生活品质。而天津的高科技产业主要有:生物、新能源、信息、新材料、民用航空。
特定的高科技产业发展又分为三个阶段:种子、萌芽和成长、成熟。在种子阶段,最难熬过,只有人力资本发挥作用,关键技术尚在研发,市场前景还不清晰,只是存在潜在需求,风险最大又最需要资本支持。到了萌芽和成长期,核心技术已经突破,也初步有了一些现实的客户需求和现金流,但不够弥补消耗,仍需大量的后继资金持续投入。此时企业开始迈入运营轨道。第三阶段即成熟阶段,企业有了成熟的盈利模式和稳定的公司治理结构,对外来资金需求最低。
(三)投资者分析:多种投资主体
高科技企业的投资者有:政府、风险投资者、民间资本、社保基金等机构投资者稳定、低成本的资金来源是财政投融资体系发挥作用的前提条件。政府融资方式即通过政府信用将民间闲散资金转化为社会投资。
1. 地方政府债券
在金融危机的大背景下,为实施好积极的财政政策,增强地方安排配套资金和扩大政府投资的能力,国务院同意地方发行2000亿元债券,由财政部代理发行,列入省级预算管理。根据财政部2009第十九号公告,代天津市发行26亿政府债券。在资本市场融资的手段,有助于增加政府筹资及其使用的市场透明度,引入市场的评估和监督机制。对提高政府投资项目的合理性和社会经济效益有重要促进作用。
2. 社会保障制度的闲置资金
2007年,社保基金达5100亿元规模,而根据时任社保基金理事长的戴相龙估计,至2010年,将突破万亿元。同样戴预计,随着中国政策的放宽,按照社保目前的规模,今后社保基金投资股权投资的规模可以达到1500亿元人民币。根据国务院的规定,社保基金可以将资产规模的20%投资工商企业,10%的规模可以投资股权投资基金。
3. 产业基金
(1)渤海产业投资基金
2006 年12 月30 日,我国第一只经国家批准设立的契约型产业投资基金——渤海产业投资基金成立,同日基金管理公司挂牌。渤海产业投资基金由全体出资人以契约方式发起设立,总规模200 亿元人民币,首期募集60.8 亿元。出资发起人为全国社会保障基金、国家开发银行、国家邮政局邮政、天津津能投资、中银投资、中国人寿保险等。2007年,完成第一个企业股权项目的投资(天津年鉴,2008)
渤海产业投资基金主要围绕国务院对天津滨海新区功能定位进行投资,拓宽了融资渠道,突破了上市融资、债券融资等传统的直接融资方式,开创了直接融资的新形式。
(2)科技创新基金
滨海新区设立科技创新基金,由科技风险投资创业基金、科技研发和成果转化基金、科技基础条件平台建设基金三部分组成。以上项目建成后,由市滨海委委托专门机构通过市场化运作方式进行管理。2007年,滨海新区管委会与国家开发银行组建了滨海创业风险投资基金,引进9家国际风投,创业投资规模达77亿(天津年鉴,2008)
4. 风险投资(venture capital)
亦创业投资,是一种把资金投向于蕴藏着很大失败风险的高技术及其产品的研究开发领域,旨在促进高技术成果尽快商品化,以取得高资本收益的投资行为。有数据显示,获得风险投资支持的中小企业破产率要远远低于其他的中小企业。因为在中小企业如何生存下来并实现成长方面,风险投资公司具有丰富的经验和规范运作的模式,在注入资金的同时,还直接参与了中小企业的管理。就像一位严师慈父,这对于其规范和成长起到了至关重要的作用。而风险投资之所以能够繁荣兴旺,一个重要的原因就在于完备的退出机制即价值实现途径。类似于农业,风投就像一位农夫,他需要的只是把作物培育成熟之后出售获利。而创业板就是这么一个市场。
5. 中小企业集合发行企业债券
单个企业实力薄、信用低、无法发行债券的现实催生了集合债的产生。通过中小企业集合债的发行,中小企业既可以获得流动资金的支持,同时也可以利用集合债募集的资金支持自身的项目建设。发行的首要条件是建立承载平台,这个平台需由政策管理机构、发行机构、资金管理机构,项目管理机构和信用担保机构等共同构成。目前天津市中小企业集合债的承载平台已经由天津市人民政府金融服务办公室牵头组织协调,天津市科学技术委员会、浦发银行天津分行等机构共同发起并搭建成型,已经进入到机构审批阶段,即将发行。整体发行规模为人民币5000万元,用于支持4家中小企业流动资金需求。
二、存在的不足及优化建议
六大支柱产业占滨海新区工业产值的比重超过90%,对区域发展的带动作用已十分明显。其中,生物医药既是支柱产业,也是高科技产业。然而,与临近区域的北京和河北的医药业相比,天津的总产值最低,增长速度也次于北京。
其中,具有战略性意义的生物、生化制品的制造规模也最小。如下表
而突出的问题是融资结构中间接融资比例过重,直接融资比重过低。数据显示,在欧美发达国家,企业直接融资比例一般占到70%以上,但国内通过沪深两市进行直接融资的企业不到10%,企业所需资金90%来自银行贷款,中小企业、民营企业很难及时获得有效的资金支持。
以上4表来源均为中国高科技产业司数据整理
优化建议:天津应将直接融资作为金融改革创新的重要突破点。
(一)发展壮大股权投融资交易
所谓股权融资,是指企业的股东愿意让出部分企业所有权,通过企业增资引进新股东的融资方式。股权融资所获得的资金,企业无须还本付息,但新股东将与老股东一起分享企业的盈利。一般而言,投资企业股权,主要是VC(风险投资)公司、PE(私募股权基金)公司实质即我国的产权投资基金,他们的最终目的是推动企业上市,然后出售企业股票获利。
天津的制药产业应积极参与本市主办的中国企业国际融资洽谈会,其对接模式为会前项目筛选、投资匹配,会中资本对接、快速约会以及会后资本联姻、全程服务三位一体,利用其丰富的投资机构资源。美国企业成长协会(ACG),其多年帮助成长型中小企业融资的丰富经验,旗下有700多家股权投资基金;国际融资公司旗下的“股权基金中心”, 是经天津市政府金融服务办公室授权,开展为落户天津的股权投资基金全方位综合服务的机构。目前已经或意向落户滨海新区的投资机构多达数十家;股权投资基金协会,目前28家会员单位,均是在国内外资本市场上活跃的知名投资机构(VC/PE)。还有全国工商联、各级政府等众多推荐优秀企业的渠道。
(二)积极推进创业板上市
在创业板启动的有利条件下,积极为企业提供直接融资平台,推进企业上市。把推动企业上市,扩大直接融资规模作为缓解天津市发展资金瓶颈,改善融资结构的重要举措。根据前文关于风投的分析,创业板是实现上市企业价值最大化之地,因此上市是企业要积极争取的事情。
针对天津一些企业“小富即安”不想上市的问题,市金融办已经出台了一系列鼓励企业上市的政策,如企业上市财政垫付前期费用,且在企业上市后,给予一次性资金奖励200万元;为了挖掘培育新的上市资源,市金融办正加快完善拟上市企业后备资源库。针对拟上市企业需要保荐、财务、律师等各中介机构的辅导以及拟上市企业对中介机构不甚了解等情况,该办还建立专家顾问团队。
(三)建立和完善产权市场和技术市场
除了股市之外,还要建立和完善产权市场和技术市场,为高新技术企业提供一个固定的交易场所,其一是使科技风险投资机构能够及时地获得各种项目信息,减小信息不对称,降低道德风险,促进风投的进入。其二风投支持的科技型企业成熟后,可以进入产权市场交易,进行资产重组,使风险资本顺利变现退出。2007年,天津开发区技术交易市场中,生物医药类技术合同数占比重为12.5%,占交易额23%(天津年鉴,2008)
(四)挖掘民间资本
在天津滨海新区挖掘民间资本潜力,发展风险投资基金。我国的储蓄率一直居高不下,据中国人民银行天津分行统计数据,截至2009年1月末,天津市金融机构(含外资)本外币各项存款余额突破万亿大关,达10268亿元,比上年同期增长26.1%。而居民存款目前主要的投资方向是股市、楼市。
在滨海新区构建多元化的投资结构,在普通民用的高科技产业领域显然应当国退民进,适时让位,多方动员民间闲置资金,扩大风险投资资金来源,降低挤出效应。在风险投资基金有大规模的民间资本进入并有了较大发展后,国有资本可以逐渐退出,并使基金逐步过渡到有限合伙制的组织形式。这也是现有风险投资公司特别是国有风险投资公司的发展方向。
(五)大胆引进机构投资者
尽快设计可供选择的风险投资方式和金融工具,支持大型企业集团参与风险投资,在滨海新区有条件的试点放开对养老、住房等社会保障基金、保险基金、信托投资基金、捐赠基金等机构投资者介入风险资本运作的限制。在这一点上,渤海产业基金已经做了非常有益的尝试。
(六)坚持财政担保
根据美国、日本等国经验,对真正具有良好前景但也具有较高风险的科技创新项目或高新技术企业,以政府信用为给风险企业提供担保,吸引银行等金融机构对风险企业的融资。在目前风险资本市场尚未发育完全的情况下,它一方面可以缓解财政支出的压力,另一方面也是利用民间资本的另一种形式,可以减轻财政支出对民间资本的“挤出效应”,同时,还可减少因监管不严而造成的财政资金浪费现象。因此,这一方法应引起政策制定部门的高度重视。
财政贴息:通过财政政策引导货币政策,财政贴息既满足了金融机构盈利性的要求,鼓励了金融机构的低利率贷款满足高科技产业发展的需要,又减轻财政负担, “四两拨千斤”。因此,在未来高科技产业发展中应更多地运用财政担保和财政贴息手段。
(作者单位:天津商业大学经济学院)