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【摘要】企业债券本该是金融市场的重要组成部分，但是我国的企业债券市场却因为发展滞后而导致无法施展其资源配置的作用。要使企业债券市场得到稳步发展，从而推动我国企业与金融业的共同发展，已经成为了当下亟待解决的问题。文章首先介绍了企业债券的相关概念，然后分析了我国目前的企业融资结构以及企业债券市场的现状，对企业主要使用的几种融资手段进行相关的对比，最后针对性的提出了发展我国企业债券市场的对策。
【关键词】企业债券 债券融资 融资市场
一、何谓企业债券及其相关定义
按照现行的《企业债券管理条例》规定，一般来说，企业债券是指我国境内企业依照法定的程序面向债券市场各类投资者所发行的、约定一个券面利率并在一定期限内还本付息的有价证券。这种有价证券有别于企业所筹集到的实有资本，是一种虚拟资本，游离于企业产业资本之外，但可以代表一定的所有权权益，可为持有者带来一定的未来收益，这也正是投资者投资企业债券的最重要因素之一。另外该条例同时也指出，本法中的企业债券限于在中华人民共和国境内注册的具有法人资格的企业，其它任何单位和个人均不得发行企业债券，但是金融企业所发行的金融债券除外。此后，国家有关部门又对规范企业债券的发行市场做出了一些修正，比如国家发展和改革委员会所作的《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》中明确指出了，企业债券必须是境内企业在公开的债券市场依法发行的按照约定利率在一定期限内还本付息的有价证券，这里一共包括两种形式，即依照《公司法》设立的公司所发行的公司债券和依照《企业组织法》所设立的其他企业所发行的企业债券。
二、企业债券融资的优缺点比较
一般来说，当企业需要发展经营的资金时，无外乎两种形式，即直接融资形式和间接融资形式。前者主要指发行债券、股票等有价证券形式，后者主要指像个大商业银行进行信用借贷。那么，企业债券融资与这种股权融资和借贷融资有什么优点呢？
与股权融资相比较，我们发现企业债券具有很多优点，比如，第一，债券融资成本很低。各种融资方式的比较，无外乎是融资成本的比较。对于企业融资来说，最重要的就是控制融资的成本以及企业的财务风险问题。因为投资者投资股票所具有的风险比投资债券要大得多，这就导致股权融资所要付出的财务成本即投资者所要求的收益水平比企业债券要高很多。第二，債券融资有一定的财务杠杆功能，也就是常说的收益放大的作用。企业借债的收益率只要大于成本支出，那么对于企业而言就是划算的。这样企业利用其所借入的资金进行生产经营，其经营成果不仅可以增加企业的税后利润，而且在偿还企业债券人资金后还可以形成企业的净利润，从而达到企业利润从债券人到企业所有者之间的财富转移，增加企业股东权益。第三，债券融资不改变企业的经营决策控制权，有利于企业的长期发展和稳定。相比于股权融资而言，债券融资对企业各股东的现有权利比例没有做出改变，因为债权人与企业的关系仅是一种外部债权债务关系，这有别人企业股东的“内部人”关系。通常情况下，债权人只享有到期按照约定的利率进行收本收息的权利，对企业的经营和管理没有任何权利。
与间接融资的银行借贷相比较，我们发现企业债券融资具有融资数量大，期限长和成本低等特点。一般而言，对于有实力的大型企业或者经营业绩优良的公司而言，发行企业债券不仅对自己此项融资有利，更有利于企业形象的推广和信誉的提升。在银行借贷受到许多约束的情况下，债权融资更能发挥企业生产经营的自主性，而且基本上不受外部货币政策的调整。企业债券融资不仅成本低，而且更具有市场化的倾向，一般债券利率基本上可以反映企业的经营状况和社会形象。通常，经营绩效佳企业信誉有的企业，其所发行的企业债券融资成本就低。这对于企业对外宣传和树立良好的社会责任形象都具有比银行借贷好得多的优势。
三、当前我国企业债券市场结构
在发达经济体国家，一般企业需要外部融资时都是以债务融资为主，以股权融资为辅，这一点与我国有很大的区别。当前，我国企业在进行外部融资时，偏重于股权融资，这可能与我国股市实为“圈钱市”的特点有关。但是不可否认的是，随着我国股票市场的进一步改革与完善，从维护和保障中小投资者利益出发，这种“圈钱市”必将结束，取而代之的将是“回报市”，也就是合理的按季现金分红以回报投资者。所以从长远来看，我国企业债券市场的发展将是更加光明的。
早在2005年的时候，中国人民银行行长周小川指出，债券市场将是我国未来资本市场的主要发展方向。然而，在今天我国仍然面临企业债券市场不发达，银行等金融机构间接融资规模巨大，企业债券市场绝对量在扩大的同时，相应的市场占有仍然偏低，这不得不引起我们的深思和反省。据中债公司统计，2010年我国企业所发行的债券仅有不到3000亿元，其规模远小于同一时期的政府债券、金融债券和股市IPO的融资规模。
一个健康的资本市场，必是融资主体多元化、多样化和多渠道的市场。作为多层次资本市场最重要的一级，企业债券市场应该是企业资金融通最重要的场所。正如当前西方国家一样，企业债券市场应该是股票市场的许多倍才是。作为企业直接融资的一种，企业债券市场对于解决企业融资难具有举足轻重的作用。它对于完善企业法人治理结构、提高企业融资效率和改善企业的内外部环境也日益产生着不可估量的作用。特别是对于那些中小企业，由于自身经营效率低、管理制度混乱和财务风险高的企业而言，股权融资和银行借贷都没有可能的情况下，发行企业债券是他们寻求自身发展和壮大的最好选择。这也就是为什么西方发达国家科技型中小企业能够取得长足发展的最根本因素之一。
四、发展我国企业债券市场的政策建议
企业债券市场的发展不仅需要企业各方主体的积极参与，更需要相关政府部门的大力支持。为了进一步发展和壮大我国企业债券市场，我们必须从以下几点开始做起：
第一，合理规范我国企业债券市场的相关法律法规体系。当前我国债券发行市场主要采用的相关部门审核发行制度，这样严重制约了我国企业债券市场发展的空间和效率。在发达的债券市场一般采用的注册制，随着市场经济的进一步发展和我国改革开放的深入，将审核制改为核准制，并进一步走到注册制应是当务之急。对于条件成熟的地方，应该实行更加宽松的核准制，等到市场经济更进一步发展，再可以一步到位发展成为注册制，这也是发达国家债券市场所经历的道路。
第二，进一步放宽市场准入门槛，消除市场发行歧视。我们知道，在现代市场经济条件下，给与各个市场参与主体公平合理的待遇，有利于市场竞争的完善和资本市场的成熟。这对于我国所处的初级阶段和尚不完善的市场环境下，尤为必要。因此，此时的有关政府应该积极有效的做好市场服务工作，进一步放宽企业债券发行市场的准入门槛，让有资金需求的主体通过平等协商的手段，按照市场经济规律借入资金，消除发行主体的歧视政策和规则。
第三，完善企业债券的交易市场，提高证券的流动性和收益性。加强证券市场的各方中介服务机构的服务意识，使其更好地为资本市场参与主体进行服务，这对于完善企业债券的交易市场具有重要的作用，这也是吸引和引导债券投资者投资企业债券，活跃市场交易行为的催化剂和润滑剂，有利于提高证券的流动性、安全性和收益性。因此，我们给与中介服务机构合理有效的监督管理职责和职能，要求他们建立相应的符合市场规则的报告制度和经济法律责任，这不仅有利于中介服务机构自身的做大做强，对完善我国相关证券交易主体的信用制度建设也具有一定的意义。
第四，建立企业债券市场利率市场化形成机制，发挥资金的资源配置效率。利率是企业债券市场发行和交易的最为重要的核心问题和关键问题之一。一般来说，利率作为资金的价格，本应在引导借贷资金的有序流动起到积极作用，这在一定程度上也是对企业债券市场的供求关系的集中表现。因此，对于信誉好，级别高的企业债券，投资者由于承担的违约风险比较小，那么债券的利率就应该定得低一些，反之则应该定得高一些，这就是市场经济在资源配置中在发挥其有的作用。
参考文献
[1] 郭晓娜.我国企业债发展问题探究[J].合作经济与科技, 2008 (1).
[2] 中国人民银行货币政策分析小组. 2010 年第一季度货币政策执行报告[R].北京:中国人民银行,2010.
[3] 何靓.从我国社会融资结构看公司债券市场的发展[D].成都:西南财经大学，2007.
作者简介：张莉（1984-）,女,汉族,山东淄博人,中国诚信信用管理有限公司，研究方向：金融学。
【关键词】企业债券 债券融资 融资市场
一、何谓企业债券及其相关定义
按照现行的《企业债券管理条例》规定，一般来说，企业债券是指我国境内企业依照法定的程序面向债券市场各类投资者所发行的、约定一个券面利率并在一定期限内还本付息的有价证券。这种有价证券有别于企业所筹集到的实有资本，是一种虚拟资本，游离于企业产业资本之外，但可以代表一定的所有权权益，可为持有者带来一定的未来收益，这也正是投资者投资企业债券的最重要因素之一。另外该条例同时也指出，本法中的企业债券限于在中华人民共和国境内注册的具有法人资格的企业，其它任何单位和个人均不得发行企业债券，但是金融企业所发行的金融债券除外。此后，国家有关部门又对规范企业债券的发行市场做出了一些修正，比如国家发展和改革委员会所作的《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》中明确指出了，企业债券必须是境内企业在公开的债券市场依法发行的按照约定利率在一定期限内还本付息的有价证券，这里一共包括两种形式，即依照《公司法》设立的公司所发行的公司债券和依照《企业组织法》所设立的其他企业所发行的企业债券。
二、企业债券融资的优缺点比较
一般来说，当企业需要发展经营的资金时，无外乎两种形式，即直接融资形式和间接融资形式。前者主要指发行债券、股票等有价证券形式，后者主要指像个大商业银行进行信用借贷。那么，企业债券融资与这种股权融资和借贷融资有什么优点呢？
与股权融资相比较，我们发现企业债券具有很多优点，比如，第一，债券融资成本很低。各种融资方式的比较，无外乎是融资成本的比较。对于企业融资来说，最重要的就是控制融资的成本以及企业的财务风险问题。因为投资者投资股票所具有的风险比投资债券要大得多，这就导致股权融资所要付出的财务成本即投资者所要求的收益水平比企业债券要高很多。第二，債券融资有一定的财务杠杆功能，也就是常说的收益放大的作用。企业借债的收益率只要大于成本支出，那么对于企业而言就是划算的。这样企业利用其所借入的资金进行生产经营，其经营成果不仅可以增加企业的税后利润，而且在偿还企业债券人资金后还可以形成企业的净利润，从而达到企业利润从债券人到企业所有者之间的财富转移，增加企业股东权益。第三，债券融资不改变企业的经营决策控制权，有利于企业的长期发展和稳定。相比于股权融资而言，债券融资对企业各股东的现有权利比例没有做出改变，因为债权人与企业的关系仅是一种外部债权债务关系，这有别人企业股东的“内部人”关系。通常情况下，债权人只享有到期按照约定的利率进行收本收息的权利，对企业的经营和管理没有任何权利。
与间接融资的银行借贷相比较，我们发现企业债券融资具有融资数量大，期限长和成本低等特点。一般而言，对于有实力的大型企业或者经营业绩优良的公司而言，发行企业债券不仅对自己此项融资有利，更有利于企业形象的推广和信誉的提升。在银行借贷受到许多约束的情况下，债权融资更能发挥企业生产经营的自主性，而且基本上不受外部货币政策的调整。企业债券融资不仅成本低，而且更具有市场化的倾向，一般债券利率基本上可以反映企业的经营状况和社会形象。通常，经营绩效佳企业信誉有的企业，其所发行的企业债券融资成本就低。这对于企业对外宣传和树立良好的社会责任形象都具有比银行借贷好得多的优势。
三、当前我国企业债券市场结构
在发达经济体国家，一般企业需要外部融资时都是以债务融资为主，以股权融资为辅，这一点与我国有很大的区别。当前，我国企业在进行外部融资时，偏重于股权融资，这可能与我国股市实为“圈钱市”的特点有关。但是不可否认的是，随着我国股票市场的进一步改革与完善，从维护和保障中小投资者利益出发，这种“圈钱市”必将结束，取而代之的将是“回报市”，也就是合理的按季现金分红以回报投资者。所以从长远来看，我国企业债券市场的发展将是更加光明的。
早在2005年的时候，中国人民银行行长周小川指出，债券市场将是我国未来资本市场的主要发展方向。然而，在今天我国仍然面临企业债券市场不发达，银行等金融机构间接融资规模巨大，企业债券市场绝对量在扩大的同时，相应的市场占有仍然偏低，这不得不引起我们的深思和反省。据中债公司统计，2010年我国企业所发行的债券仅有不到3000亿元，其规模远小于同一时期的政府债券、金融债券和股市IPO的融资规模。
一个健康的资本市场，必是融资主体多元化、多样化和多渠道的市场。作为多层次资本市场最重要的一级，企业债券市场应该是企业资金融通最重要的场所。正如当前西方国家一样，企业债券市场应该是股票市场的许多倍才是。作为企业直接融资的一种，企业债券市场对于解决企业融资难具有举足轻重的作用。它对于完善企业法人治理结构、提高企业融资效率和改善企业的内外部环境也日益产生着不可估量的作用。特别是对于那些中小企业，由于自身经营效率低、管理制度混乱和财务风险高的企业而言，股权融资和银行借贷都没有可能的情况下，发行企业债券是他们寻求自身发展和壮大的最好选择。这也就是为什么西方发达国家科技型中小企业能够取得长足发展的最根本因素之一。
四、发展我国企业债券市场的政策建议
企业债券市场的发展不仅需要企业各方主体的积极参与，更需要相关政府部门的大力支持。为了进一步发展和壮大我国企业债券市场，我们必须从以下几点开始做起：
第一，合理规范我国企业债券市场的相关法律法规体系。当前我国债券发行市场主要采用的相关部门审核发行制度，这样严重制约了我国企业债券市场发展的空间和效率。在发达的债券市场一般采用的注册制，随着市场经济的进一步发展和我国改革开放的深入，将审核制改为核准制，并进一步走到注册制应是当务之急。对于条件成熟的地方，应该实行更加宽松的核准制，等到市场经济更进一步发展，再可以一步到位发展成为注册制，这也是发达国家债券市场所经历的道路。
第二，进一步放宽市场准入门槛，消除市场发行歧视。我们知道，在现代市场经济条件下，给与各个市场参与主体公平合理的待遇，有利于市场竞争的完善和资本市场的成熟。这对于我国所处的初级阶段和尚不完善的市场环境下，尤为必要。因此，此时的有关政府应该积极有效的做好市场服务工作，进一步放宽企业债券发行市场的准入门槛，让有资金需求的主体通过平等协商的手段，按照市场经济规律借入资金，消除发行主体的歧视政策和规则。
第三，完善企业债券的交易市场，提高证券的流动性和收益性。加强证券市场的各方中介服务机构的服务意识，使其更好地为资本市场参与主体进行服务，这对于完善企业债券的交易市场具有重要的作用，这也是吸引和引导债券投资者投资企业债券，活跃市场交易行为的催化剂和润滑剂，有利于提高证券的流动性、安全性和收益性。因此，我们给与中介服务机构合理有效的监督管理职责和职能，要求他们建立相应的符合市场规则的报告制度和经济法律责任，这不仅有利于中介服务机构自身的做大做强，对完善我国相关证券交易主体的信用制度建设也具有一定的意义。
第四，建立企业债券市场利率市场化形成机制，发挥资金的资源配置效率。利率是企业债券市场发行和交易的最为重要的核心问题和关键问题之一。一般来说，利率作为资金的价格，本应在引导借贷资金的有序流动起到积极作用，这在一定程度上也是对企业债券市场的供求关系的集中表现。因此，对于信誉好，级别高的企业债券，投资者由于承担的违约风险比较小，那么债券的利率就应该定得低一些，反之则应该定得高一些，这就是市场经济在资源配置中在发挥其有的作用。
参考文献
[1] 郭晓娜.我国企业债发展问题探究[J].合作经济与科技, 2008 (1).
[2] 中国人民银行货币政策分析小组. 2010 年第一季度货币政策执行报告[R].北京:中国人民银行,2010.
[3] 何靓.从我国社会融资结构看公司债券市场的发展[D].成都:西南财经大学，2007.
作者简介：张莉（1984-）,女,汉族,山东淄博人,中国诚信信用管理有限公司，研究方向：金融学。