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摘要：以A股市场电力行业的44只股票为样本，对其上市至今的超额收益率的实证分析发现：电力行业与经济的发展紧密相关，其需求与经济成正比，经济增长快，电力需求强劲。通过对行业的实证分析发现：从长期来看公司管理得当，盈利水平较高，其超额收益率也随之增加。电力行业的累积超额收益率与净资产增长率和每股收益呈现正相关趋势。坚持长期的价值投资，仍是投资电力行业的优选方法。
关键词：超额收益率 投资年限 价值分析
中图分类号：F830.91 文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）28-0083-03
引言
超额收益率（Abnormal return）是指一项收益在一段时间超过了给出的市场收益率的部分，它不同于期望收益率和实际收益率。超额收益率有时是由于一些事件引起。这些事件包括收购，重组，分红公告，公司盈利预报，利率调整等，这些都有可能引起投资中的超额收益率。这些事件归结起来可以定义为未被市场价格所反映的信息。对于证券投资者通常都希望得到更多的收益，因此越来越多的关注累计超额收益率。
2004年Titman、Wei和谢飞雪[1]研究了投资活动和未来超额收益时发现了在t时间点投资活动和未来超额收益之间有一个可预测的关系。雷辉和陈寿（2006）[2]选择了一组进行过资产重组但是控制权没有转移的上市公司作为样本，他们用市场模型的方法研究不同的重组方法对这些公司重组业绩的影响。研究表明，长期来看，多种形式的重组过的公司长期超额收益率都不理想。只有当公司选择了合适自己的重组方式并且重组之后的各项后续工作得到重视的时候，他们才会得到希望的结果。奉立城和许伟河（2006）[3]应用了时间研究法分析了股权分置改革试点公司的收益率。分析表明在试点公司公布股权改革后恢复交易当天会产生一个很高的超额收益率。程昔武（2008）[4]选取了中国2001—2005年间优秀的上市公司的金融会计数据，以此为依据来研究在这些投资这些公司是否存在超额收益率。他们发现这些顶级的公司的超额收益率比社会平均收益率要高出许多；通过配对样本检验，它的收益依然很高。高若然、刘玥和杨静毅（2008）[5]借助FSCORE方法建立了对上市公司会计信息的综合分析评价方法，分析上市公司会计信息综合评价所获分数的高低与公司股票前后连续三年的超额收益率的相关关系。研究结果表明:上市公司的T年年报会计信息综合评估得分与T-1年和T+1年公司股果的超额收益率都没有显著的相关关系，而与当年的公司股票的超额收益率呈现出显著的正相关关系，该结论对大中规模公司仍然显著。赵卫斌和王玉春（2009）[6]应用事件分析法对限售股解禁前后做了定量分析。结果表明在减持限售股之前超额收益率明显为正；然后减持之后超额收益率明显为负，但是总体收益率为负。所以减持限售股损害了投资者的利益。通过回顾文献综述我们发现对超额收益率的国内研究历史较短，并且实证分析主要集中于产业，重组和会计信息等。本文通过选取电力行业44家公司股票作为样本，采用超额收益率分析法，进行实证分析并得出电力行业最佳投资年限，并研究其影响因素。
一、研究设计
（一）样本与数据
本文选择的样本是电力行业板块的44只股票自上市至今的数据。并以上时间每0.5年为时间间隔分组。原始数据均来源于大智慧证券行情软件和新浪财经网站中有关公司个股的资料整理得到。
（二）样本超额收益率的分析及统计整体描述
超额收益率是一项收益在一段时间超过了给出的市场收益率的部分，因此，股票i的在某个时点的超额收益率可以通过以下公式（2.1）计算：
AR=Rit-Rit（1）
其中，Rit表示实际收益率，它的计算公式（2）为：
Rit=（Pit+1-Pit）/Pit（2）
在这个方程中Rit表示i公司在t日的收盘价，Rit实际收益率
在计算市场正常收益率是我们使用以下方程（3）：
Rmt=■（3）
其中,Rmt表示t日大盘收盘指数，因此，累计超额收益率可通过以下方程计算（4）：
CAR=■ARit （4）
通过数据的整理，表1显示了样本的分布情况：
二、影响电力行业超额收益率的因素分析
（一）电力行业与宏观经济的相关度研究
电力行业与经济的发展紧密相关，电力经济在宏观经济中也起到了重要的作用。电力作为国民经济发展中重要的生产资料及人民生活中必不可少的生活资料，其需求与经济成正比，经济增长快，电力需求强劲；经济增长慢，电力需求增长乏力。电力产业是国民经济的重要基础产业，是国家经济发展战略中的重要先行产业。本文采用发电量来描述电力行业的景气程度，并用Spss软件进行回归分析其与GDP、第一产业、第二产业、第三产业相关度，从宏观角度分析超额收益率变化因素。
1.从表2可知，发电量与GDP相关度达到了0.98，给定显著水平α=0.1，sig.=0，可以说发电量与GDP存在正相关，而且相关度很高。
2.从表3可知，发电量与第一产业相关系数是0.978，与第二产业相关系数是0.989，与第三产业相关系数是0.986，而且相关度很高。
（二）电力行业超额收益率微观影响因素分析
本文选取电力行业可能有影响的重要财务指标，以累计收益率为被解释变量，设立包括行业平均资产增长率和行业加权平均每股收益，通过构建电力行业累计收益率多因素影响模型：
方程一：CAR=α+β1X1+β2X2+ei
其中,CAR（cumulative abnormal return）：超额收益率；X1：电力行业44个样本的平均资产增长率，反映公司管理和经营能力；X2：样本公司的加权平均每股收益，反映了公司的盈利能力；ei：随机误差项。
1.研究假设。各解释变量的系数预期符号（见表4）：
表 4各解释变量的系数预期符号
2.回归结果分析。
利用Eviews5.0软件进行最小二乘回归（OLS），回归结果（见表5、6）：
表 5 样本影响因素的OLS回归结果
一
从表5可知，回归方程拟合效果较好，达到了50%以上；给定显著性水平α=0.05，由于F=13.82286，F检验通过的水平较高，说明回归方程显著；经DW值检验方程无自相关。
从表6对各解释变量的分析发现，电力行业的累积超额收益率与净资产增长率和每股收益呈现正相关趋势，净资产增长率表明公司资产管理扩张的能力和速度公司。每股收益是分析股票内在价值的重要指标，也是公司盈利水平的一个标志。从长期来看公司管理得当，盈利水平较高，其超额收益率也随之增加。
结论与思考
通过实证分析电力行业股票超额收益率及其影响因素，可以深刻的感受到价值投资的重要性，投资者不应该盲目的投机，应该重视宏观经济对行业的影响以及内在价值的分析
电力行业与经济的发展紧密相关，电力经济在宏观经济中也起到了重要的作用。电力作为国民经济发展中重要的生产资料及人民生活中必不可少的生活资料，其需求与经济成正比，经济增长快，电力需求强劲；经济增长慢，电力需求增长乏力。电力产业是国民经济的重要基础产业，是国家经济发展战略中的重要先行产业。因此在中国经济高速发展的现在，长期持有电力行业股票获得的超额收益率也是逐年增加的，同时，在选择股票时如果在电力行业中再精选几只公司运营状况良好，收益能力较强的公司，这种组合的超额收益率将会超出本文所得的行业超额收益率。因此，通过精选电力行业几只股票并且长期持有会获得更好的收益率。
参考文献：
[1]Sheridan Titman，K.C.John Wei and Feixue Xie.Capital Investments and Stock Returns[Z].
[2]雷辉，陈寿.基于长期超额收益率的不同资产重组方式绩效实证研究[J].财经理论与实践，2006，(5).
[3]奉立城，许伟河.股权分置改革试点上市公司的超常收益实证研究[J].当代财经，2006，(2).
[4]程昔武.资源开采企业超额收益率及其会计上的制度含义[J].会计研究，2008，(3).
[5]高若然,刘玥，杨静毅.上市公司会计信息与股票超额收益率关系的实证研究[J].上海金融学院学报，2008，(1).
[6]赵卫斌，王玉春.限售流通股上市超额收益率与影响因素的实证分析[J].河南金融管理干部学院学报，2009，(1).
[7]王晓芳，许祥秦.证券投资学[M].北京:北京大学出版社，2007.
[8]万志宏.证券投资分析[M].厦门:厦门大学出版社，2009.[责任编辑 陈丽敏]
关键词：超额收益率 投资年限 价值分析
中图分类号：F830.91 文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）28-0083-03
引言
超额收益率（Abnormal return）是指一项收益在一段时间超过了给出的市场收益率的部分，它不同于期望收益率和实际收益率。超额收益率有时是由于一些事件引起。这些事件包括收购，重组，分红公告，公司盈利预报，利率调整等，这些都有可能引起投资中的超额收益率。这些事件归结起来可以定义为未被市场价格所反映的信息。对于证券投资者通常都希望得到更多的收益，因此越来越多的关注累计超额收益率。
2004年Titman、Wei和谢飞雪[1]研究了投资活动和未来超额收益时发现了在t时间点投资活动和未来超额收益之间有一个可预测的关系。雷辉和陈寿（2006）[2]选择了一组进行过资产重组但是控制权没有转移的上市公司作为样本，他们用市场模型的方法研究不同的重组方法对这些公司重组业绩的影响。研究表明，长期来看，多种形式的重组过的公司长期超额收益率都不理想。只有当公司选择了合适自己的重组方式并且重组之后的各项后续工作得到重视的时候，他们才会得到希望的结果。奉立城和许伟河（2006）[3]应用了时间研究法分析了股权分置改革试点公司的收益率。分析表明在试点公司公布股权改革后恢复交易当天会产生一个很高的超额收益率。程昔武（2008）[4]选取了中国2001—2005年间优秀的上市公司的金融会计数据，以此为依据来研究在这些投资这些公司是否存在超额收益率。他们发现这些顶级的公司的超额收益率比社会平均收益率要高出许多；通过配对样本检验，它的收益依然很高。高若然、刘玥和杨静毅（2008）[5]借助FSCORE方法建立了对上市公司会计信息的综合分析评价方法，分析上市公司会计信息综合评价所获分数的高低与公司股票前后连续三年的超额收益率的相关关系。研究结果表明:上市公司的T年年报会计信息综合评估得分与T-1年和T+1年公司股果的超额收益率都没有显著的相关关系，而与当年的公司股票的超额收益率呈现出显著的正相关关系，该结论对大中规模公司仍然显著。赵卫斌和王玉春（2009）[6]应用事件分析法对限售股解禁前后做了定量分析。结果表明在减持限售股之前超额收益率明显为正；然后减持之后超额收益率明显为负，但是总体收益率为负。所以减持限售股损害了投资者的利益。通过回顾文献综述我们发现对超额收益率的国内研究历史较短，并且实证分析主要集中于产业，重组和会计信息等。本文通过选取电力行业44家公司股票作为样本，采用超额收益率分析法，进行实证分析并得出电力行业最佳投资年限，并研究其影响因素。
一、研究设计
（一）样本与数据
本文选择的样本是电力行业板块的44只股票自上市至今的数据。并以上时间每0.5年为时间间隔分组。原始数据均来源于大智慧证券行情软件和新浪财经网站中有关公司个股的资料整理得到。
（二）样本超额收益率的分析及统计整体描述
超额收益率是一项收益在一段时间超过了给出的市场收益率的部分，因此，股票i的在某个时点的超额收益率可以通过以下公式（2.1）计算：
AR=Rit-Rit（1）
其中，Rit表示实际收益率，它的计算公式（2）为：
Rit=（Pit+1-Pit）/Pit（2）
在这个方程中Rit表示i公司在t日的收盘价，Rit实际收益率
在计算市场正常收益率是我们使用以下方程（3）：
Rmt=■（3）
其中,Rmt表示t日大盘收盘指数，因此，累计超额收益率可通过以下方程计算（4）：
CAR=■ARit （4）
通过数据的整理，表1显示了样本的分布情况：
二、影响电力行业超额收益率的因素分析
（一）电力行业与宏观经济的相关度研究
电力行业与经济的发展紧密相关，电力经济在宏观经济中也起到了重要的作用。电力作为国民经济发展中重要的生产资料及人民生活中必不可少的生活资料，其需求与经济成正比，经济增长快，电力需求强劲；经济增长慢，电力需求增长乏力。电力产业是国民经济的重要基础产业，是国家经济发展战略中的重要先行产业。本文采用发电量来描述电力行业的景气程度，并用Spss软件进行回归分析其与GDP、第一产业、第二产业、第三产业相关度，从宏观角度分析超额收益率变化因素。
1.从表2可知，发电量与GDP相关度达到了0.98，给定显著水平α=0.1，sig.=0，可以说发电量与GDP存在正相关，而且相关度很高。
2.从表3可知，发电量与第一产业相关系数是0.978，与第二产业相关系数是0.989，与第三产业相关系数是0.986，而且相关度很高。
（二）电力行业超额收益率微观影响因素分析
本文选取电力行业可能有影响的重要财务指标，以累计收益率为被解释变量，设立包括行业平均资产增长率和行业加权平均每股收益，通过构建电力行业累计收益率多因素影响模型：
方程一：CAR=α+β1X1+β2X2+ei
其中,CAR（cumulative abnormal return）：超额收益率；X1：电力行业44个样本的平均资产增长率，反映公司管理和经营能力；X2：样本公司的加权平均每股收益，反映了公司的盈利能力；ei：随机误差项。
1.研究假设。各解释变量的系数预期符号（见表4）：
表 4各解释变量的系数预期符号
2.回归结果分析。
利用Eviews5.0软件进行最小二乘回归（OLS），回归结果（见表5、6）：
表 5 样本影响因素的OLS回归结果
一
从表5可知，回归方程拟合效果较好，达到了50%以上；给定显著性水平α=0.05，由于F=13.82286，F检验通过的水平较高，说明回归方程显著；经DW值检验方程无自相关。
从表6对各解释变量的分析发现，电力行业的累积超额收益率与净资产增长率和每股收益呈现正相关趋势，净资产增长率表明公司资产管理扩张的能力和速度公司。每股收益是分析股票内在价值的重要指标，也是公司盈利水平的一个标志。从长期来看公司管理得当，盈利水平较高，其超额收益率也随之增加。
结论与思考
通过实证分析电力行业股票超额收益率及其影响因素，可以深刻的感受到价值投资的重要性，投资者不应该盲目的投机，应该重视宏观经济对行业的影响以及内在价值的分析
电力行业与经济的发展紧密相关，电力经济在宏观经济中也起到了重要的作用。电力作为国民经济发展中重要的生产资料及人民生活中必不可少的生活资料，其需求与经济成正比，经济增长快，电力需求强劲；经济增长慢，电力需求增长乏力。电力产业是国民经济的重要基础产业，是国家经济发展战略中的重要先行产业。因此在中国经济高速发展的现在，长期持有电力行业股票获得的超额收益率也是逐年增加的，同时，在选择股票时如果在电力行业中再精选几只公司运营状况良好，收益能力较强的公司，这种组合的超额收益率将会超出本文所得的行业超额收益率。因此，通过精选电力行业几只股票并且长期持有会获得更好的收益率。
参考文献：
[1]Sheridan Titman，K.C.John Wei and Feixue Xie.Capital Investments and Stock Returns[Z].
[2]雷辉，陈寿.基于长期超额收益率的不同资产重组方式绩效实证研究[J].财经理论与实践，2006，(5).
[3]奉立城，许伟河.股权分置改革试点上市公司的超常收益实证研究[J].当代财经，2006，(2).
[4]程昔武.资源开采企业超额收益率及其会计上的制度含义[J].会计研究，2008，(3).
[5]高若然,刘玥，杨静毅.上市公司会计信息与股票超额收益率关系的实证研究[J].上海金融学院学报，2008，(1).
[6]赵卫斌，王玉春.限售流通股上市超额收益率与影响因素的实证分析[J].河南金融管理干部学院学报，2009，(1).
[7]王晓芳，许祥秦.证券投资学[M].北京:北京大学出版社，2007.
[8]万志宏.证券投资分析[M].厦门:厦门大学出版社，2009.[责任编辑 陈丽敏]