美国房地产的复苏，不但是经济的下一个关键点，也是退出的关键点。新兴市场国家，应该提高警惕，联储已在次贷的第一轮拯救中，展示了自己的泄洪自救能力。
　　
　　2011年美联储主席伯南克顺利推进着计划日程，扮演了一个救民于水火的骑士和疑问答录机的双重角色，应对着议会和选民的种种质疑和不解。
　　美国总统奥巴马夸奖说，“他果敢行动和超越定规的思考方式，帮助美国避免了一次类似大萧条式的衰退。”此言非虚。
　　新年伊始，当中国仍有学者坚持，美国是这个地球上经济灾害仍最深重的国度，美国政府却并不意外地、公布了一份强劲的就业报告,成为经济复苏加速的最新佐证。2011年12月非农就业岗位创2011年3月来最大增幅,失业率降至8.5%的近三年低点。
　　有人说，中国应感谢欧洲，因为欧洲分散了外界对中国潜在债务问题的关注度；事实上，美国也应该感谢欧洲，除了欧洲问题导致的资金向美回流，如果欧洲走稳、加上美国经济持续释放乐观信号，美联储还将以何借口，继续推低利率？
　　对美国经济复苏的态势，专栏读者不该意外。但一个可以提前想一想的问题是：下一步是什么？美联储将在何时、如何退出呢？
　　次贷危机， 本是一场私人部门的债务危机，而美国的拯救方法，就是以公共债务替代，顺次成为央行的货币替代。
　　投资者应该记忆犹新，美联储购买MBS成为2009年美国首轮量化宽松政策(QE1)中引发最大争议的部分。
　　2007年中，联储资产组合还只是简单的8000亿美元美国国债和少量的其他证券，时至今日，我们见证一个前所未见的联储资产负债表，种类到规模翻天覆地。
　　纽约联储副总裁Brian Sack曾形象地说，以前的统计公布平衡表，H.4.1已经从4页变成了12页。美联储截至2011年1月4日当周的资产规模为2.920万亿美元。
　　讨论美联储退出，事实上是联储如何金蝉脱壳？什么是成熟的“退出”时机。
　　美国房地产的复苏，不但是经济的下一个关键点，也是退出的关键点。
　　不要忘记，联储背上重重的壳，银行不良资产被置换，大量所得现金被政策闸门暂时锁于地库之下，未来，如何引导这股资金洪流？这是联储退出的第二个命题，也是全球投资者和决策者需要提前思考和应对的另一个问题。新兴市场国家，应该提高警惕，联储已在次贷的第一轮拯救中，展示了自己的泄洪自救能力。
　　不足为奇的是，联储委员会三位高层官员：纽约联邦储备银行总裁杜德利、美联储理事杜克、波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦在美国就业数据格外可乐观的背景下，异口同声地呼吁,脆弱的楼市复苏可能会威胁美国整体经济的复苏，政府和联储应对美国房地产推出更多刺激措施,以加快经济的复苏。
　　这是一个客观的预期，隐含三重含义，第一就是低利率政策的延续；第二就是房地产复苏的时点预期；第三就是美联储着手退出的时间。
　　目前看来，这个时间很可能出现在2013年。杜德利也曾暗示美联储可能采取更多举措来压低抵押贷款利率。而届时，这些无人问津的房地产抵押证券很可能再次成为炙手可热的投资品。
　　美联储新年向国会提交报告称,倘若允许房利美和房地美向广泛的房主群体提供成本更低的按揭贷款,则可促进经济复苏。
　　讽刺的是，一切似乎又回到了危机前的起点，曾备受诟病的两房被重新寄予厚望，没人似乎再有兴趣再追究。
　　危机背后套牢纳税人的制度性弊病，当然弊病包括却远远不限于两房的运作机制。作为美国按揭贷款融资的最大来源,两家公司在2008年处于破产边缘之际被政府接管。随后他们共获得1690亿美元的纳税人资金援助。
　　
　　作者毕业于北京大学
　　国际关系学院及北京大学中国经济研究中心
　　现旅居美国旧金山
　　邮箱：yanina.zhao@gmail.com