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【摘要】近年我国利率市场化进场不断加速，2007年推出参照国际基准利率形成机制的shibor。本文通过定性分析、相关性检验、Granger因果检验的方法，将shibor与chibor、全国银行间债券质押式回购利率、货币供应量M2等进行实证研究，结果表明，shibor目前较好地起到了基准利率的作用，并对进一步建立以shibor为核心的市场化利率体系提出政策建议。
【关键词】利率市场化 shibor 相关性检验 Granger因果检验
一、引言
我国的市场利率化改革始于十三届四中全会。中国人民银行自上世纪90年代起，采用渐进式的改革方式，首先于1996年放开银行间同业拆借市场，推出以各银行同业拆借实际交易利率的加权平均值来确定的chibor。此后，又逐渐扩大人民币存贷款利率浮动区间。2007年，央行正式推出完全参照国际基准利率形成机制的shibor，试图建立起以shibor为核心的市场化利率体系。近年来，我国利率市场化进程不断提速，一直被寄予厚望的shibor作为基准利率的有效性值得研究。
二、对利率市场化和基准利率的研究
对于利率市场化，目前的研究认为利率应当按照市场供求形成，即借贷双方自行订立，而不依靠行政力量的规定。利率市场化对于经济发展有重要的意义，有助于充分发挥市场配置金融资源的作用，实现经济活动中资金流向的优化。
我国的利率市场化经过了多个阶段，主要在逐步放开外币存贷款利率、扩大商业银行的存贷款利率的浮动区间、在企业债、金融债以及货币市场交易中实行市场定价的方式等几个方面进行。经过多年努力，利率市场化已经逐渐成型。
在利率市场化中，基准利率是一个重要的概念。我国学者对基准利率的性质以及选择进行了大量的研究。戴国强、梁福涛（2006）认为金融市场的基准利率应当由市场供需形成，对其他有风险资产利率变动具有基础性和成因性的影响，同时能够为货币当局所调控、稳定的利率。温彬（2004）认为基准利率是在整个金融市场上和利率体系中处于关键地位起主导作用的利率，应当具有相关性、可测性、可控性、灵敏性。蒋贤锋、王贺等（2008）按照均值—方差标准下的资产定价原理，认为存款利率作为基准利率与我国国情相符合，但在反映资金流动成本及活跃程度方面并不具有优势，同业拆借利率在这方面有更明显的优势。王志栋（2012）认为基准利率应具有市场性、基础性、测控性、波动性和预测性等五个基本属性，并利用EGARCH、Granger等模型进行实证研究，认为shibor具有较好的波动性与基础性特征，有很大潜力成为基准利率，但是由于推出时间尚短，还需进行进一步研究。
三、我国货币市场的重要利率
我国货币市场经过多年的培育和发展，已经形成了数个重要的利率体系。
（一）同业拆借利率
同业拆借利率是依托银行间同业拆借市场形成的市场化利率，在我国即指chibor和shibor。Chibor系中国人民银行于1996年推出，由当天各银行同业拆借交易的实际利率的加权平均计算确定，推出之时被寄予厚望成为基准利率。Shibor系中国人民银行2007年推出，完全参照国际上基准利率Libor的形成机制，是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性的利率，目前主要公布隔夜、1周等八个品种。
（二）银行间债券回购利率
我国银行债券市场于1997年正式组建，是商业银行、农村信用社、证券公司等金融机构进行债券买卖、回购的场所。债券的回购主要包括买断式回购和质押式回购，交易的标的主要为国债和政策性金融债。从实际效果看，债券回购交易由于有近乎无风险的交易标的，交易量很大；与同业拆借同样可以为银行短期融通资金提供流动性。因此，债券回购利率是我国货币市场中重要的参考利率，包含1天、7天等10个品种。
（三）央行票据利率
央行票据即指中央银行票据，是中央银行因为公开市场操作的需要而发行的中央银行债券。中国人民银行于2002年9月正式推出，是一种重要的货币政策工具。到目前为止，央行票据发行的期限主要为3个月、6个月、1年、3年几个品种。央票的利率主要包括发行利率和到期收益率。由于发行方为中央银行，也就意味着央票的利率本身就包含着中央银行的货币政策意图，并且由于可在二级市场进行交易，市场化程度较高，是我国货币市场中的重要利率。
（四）商业银行存贷款利率
商业银行的存贷款利率是广受社会关注、对实体经济影响极大的利率体系，其核心为一年期存款利率，其余利率照一年期存款利率进行浮动。但是一年期存款利率的确定目前尚在市场化的进程当中。中国人民银行采用的逐步放开存款利率上限浮动区间的步骤，2015年5月，央行确定将将金融机构存款利率浮動区间的上限调整为1.5倍。商业银行的存贷款利率市场化正在加速。
四、shibor作为基准利率的可行性分析
（一）shibor与其他利率的定性分析
目前在我国货币市场中具有重要影响的几种利率，各具特点。但是从基准利率的角度来看，shibor的优势较为明显。
第一，从形成机制来看，央票发行利率系中央银行直接决定，很大程度上受央行的货币政策意图和公开市场操作的需要。商业银行存贷款利率目前浮动限制较以往宽泛，不过仍受中央银行影响较大。而shibor、全国银行间同业拆借利率、银行间债券回购利均由市场自发形成，其交易主体或报价主体涵盖了我国重要的银行和非银行金融机构，对货币市场中资金的需求反应的更为全面和有效。
第二，从期限结构来看，shibor、全国银行间同业拆借利率、债券回购利率的期限结构明显较其他利率更为完整，其余如央票，主要以中期利率为主，商业银行存贷款利率更侧重于中长期的交易，在短端方面基准性不强。而资金的流动，必然从短端以至长端，短端价格极为重要。 第三，从利率的交易情况来看，近年来以银行间市场为主体的货币市场的交易日渐活跃，特别是债券回购，由于有国债和政策性金融作为标的，信用风险更低，交易量极为可观，形成的全国银行间同业拆借利率和债券回购利率就具备了良好的市场基础。但是由于二者均系交易后加权计算得出，而在实际的交易中，交易大部分集中在隔夜、7天两个短端品种，长端的品种，如9个月、1年期的，交易清淡，成交量相比如隔夜和7天相差很多，在这种情况下，shibor就具有较为明显的优势。shibor的所有品种均由报价得出，报价单位涵盖了货币市场上的主要参与者，这样来看，shibor的中长端较其他二者优势明显。
（二）shibor作为我国货币市场基准利率的实证研究
由于chibor和银行间债券质押式回购利率在形成机制、期限结构方面也具有较强的市场性和影响力，故选取二者与shibor进行实证研究。VAR框架下的Granger因果检验是计量经济学中用来探讨经济变量之间因果性的重要方法，对经济现象中因果现象不明确的事物可以用此方法进行研究。根据有关学者的研究，shibor的短端品种对长端品种有较强的引导性作用，同时，银行间质押式债券回购、银行间同业拆借的交易量绝大部分集中在1天和7天两个品种上，故选取三者的1天、7天品种进行研究。数据均选取2012年9月至2015年8月的日度数据。
1.与chibor的实证研究。对shiborO/N、shibor07、chibor01、chibor07进行相关性检验，相关性矩阵如下所示：
可以看到，相同期限的shibor与chibor具有98%以上的相关性。为进一步研究二者的关系，采用Granger因果检验方法进行研究。
涉及数据为时间序列数据，直接进行Granger因果检验，可能会出现虚假回归的现象，因此先进行平稳性检验。对shiborO/N、shibor07、chibor01、chibor07进行ADF检验，检验式中不包括趋势项，检验结果如下表所示，表明所选取的时间序列都是平稳的。
由于时间序列平稳，对shiborO/N、shibor07、chibor01、chibor07进行Granger因果检验，检验结果如下：
在10%的显著性水平下，shibor隔夜利率是chibor1天期利率的Granger原因，chibor1天期利率不是shibor隔夜利率的Granger原因；在5%的显著性水平下，shibor7天期利率和chibor7天期利率互为Granger因果关系。检验结果表明，shibor对chibor有着极为密切的关系，特别是在隔夜利率方面，对chibor有着显著的引导作用，这表明相对于chibor，shibor的基础性更强。
2.与银行间质押式债券回购利率的实证研究。根据历年的数据，在银行间债券回购交易中，质押式债券回购占据了成交量的大部分。故选取质押式债券回购利率的1天、7天品种进行研究。对shibor与质押式债券回购利率进行相关性检验，结果如下：
检验结果表明，shibor与债券质押式回购利率有着80%以上的相关性。时间序列平稳性检验：shibor的平稳性检验已经在上部分进行，此处仅就债券质押式回购的1天、7天利率进行平稳性检验：
由于时间序列平稳，进行Granger检验，结果如下：
检验结果表明，在5%的显著性水平下，shibor与债券质押式回购利率互为Granger因果关系，即shibor与质押式债券回购利率有着极为密切的联系。笔者认为，这是由于参与债券质押式回购的交易主体，与shibor的报价主体有非常大程度的重合，所以导致实证的结果显示二者互为Granger因果关系，可见shibor的基础性很强。考虑到中长端债券质押式回购的成交量清淡，这方面shibor的优势很明显。
3.与货币供应量M2、消费者物价指数的实证研究。货币市场的基准利率，是市场参与方观察资金余缺的重要指标，有着很强的指导性作用。因此，货币当局要对宏观经济进行调控，通过货币政策影响基准利率就是一条重要的渠道，这就要求基准利率应当与宏观经济指标之间应当有较好的相关性。在货币政策与宏观经济方面，广义货币供应量M2与消费者物价指数是重要的指标。在此，选取2012年9月至2015年8月的月度M2初值、CPI指标，对shibor隔夜、1周的日度数据进行算术平均得到月度平均值，进行相关性检验结果如下：
检验结果表明，shibor与货币供应量的相关性较弱，且为负相关；shibor与消费者物价指数的相关较弱，为正相关。笔者认为，shibor反应当前市场资金的价格，当货币供应量较多时，资金价格相对较低，因而shibor与货币供应量成负相关表明shibor有较好的负相关；消费者物价指数，反应的是通货膨胀程度，而shibor是报价行行成的名义利率，故二者为正相关。与二者的相关性较弱，有可能是利率市场化改革尚未全部完成，shibor传导至实体经济的渠道尚不通畅的原因。
五、结论与建议
综上所述，我们将shibor与我国货币市场中的其他重要利率进行比较分析，可以发现shibor在期限结构、形成机制等方面具有明显的优势，同时在定量研究中，发现shibor对货币市场中的其他重要利率有着显著的影响，并与宏观经济有一定的相关性，已初步起到基准利率的作用，有力地促进了我国的利率市场化。但是，shibor要完全担当起基准利率的重任，仍然有很多工作要做，本文建议：
一是要加快完成商业银行存贷款利率体系的市场化。从实证的结果来看，shibor与宏观经济的指标广义货币供给量、消费者物价指数联系仍然较弱。实际上，我国商业银行的存贷款利率的市场化虽然在近年加速进行，今年更是两次上调存款利率的上浮区间，但是商业银行的存贷款利率仍然受中央银行影响甚大。而商业银行的存贷款利率体系正是基准利率向实体经济传导的重要环节，尽快放开存贷款利率的浮动区间，对实现shibor的基础性，促进金融资源的有效配置具有重要意义。
二是进一步促进shibor与利率产品定价的挂钩。近年来，shibor在市场化产品定价中得到了广泛应用，仍要进一步引导利率互换、远期利率协议等金融创新产品采用shibor为基准，同时，推动商业银行建立以shibor为基础的内部转移定价体系。
三是加强对以shibor为核心的基准利率体系的监管，完善报价机制，加大对报价行的监督。Shibor是完全参照国际基准利率libor的形成机制建立的，各个报价行是重要的利益相关者，为避免发生诸如巴克莱银行操纵libor的事件，应当建立严格的报价约束和预防惩罚制度，重點监督有可能的操纵行为，保证shibor的公平性和透明度。
参考文献
[1]郭建伟.利率市场化与利率定价机制[J].中国金融，2013（22）.
[2]周小川.关于推进利率市场化改革的若干思考[J].西部金融，2011（02）.
[3]曹凤岐.利率市场化进程中基准利率在货币政策体系中的地位与构建[J].中央财经大学学报，2014（04）.
[4]戴国强，梁福涛.中国金融市场基准利率选择的经验分析[J].世界经济，2006（04）.
[5]温彬.我国利率市场化后基准利率选择的实证研究[J].国际金融研究，2004（11）.
[6]王志栋.中国货币市场基准利率选择的实证研究[J].投资研究，2012（01）.
[7]蒋贤锋，王贺，史永东.我国金融市场中基准利率的选择[J].金融研究，2008（10）.
[8]易会文.格兰杰因果检验用法探讨[J].中南财经政法大学学报，2006（5）.
[9]李宏瑾.基于协整理论的利率期限结构预期假说检验[J].投资研究，2012（06）.
作者简介：薛锐（1991-），汉族，山西芮城人，北京林业大学金融学硕士研究生；潘焕学（1964-），汉族，安徽无为人，博士，北京林业大学经济管理学院教授、博导；邓晶（1985-），汉族，湖南冷水江人，博士，北京林业大学经济管理学院副教授，硕士生导师。
【关键词】利率市场化 shibor 相关性检验 Granger因果检验
一、引言
我国的市场利率化改革始于十三届四中全会。中国人民银行自上世纪90年代起，采用渐进式的改革方式，首先于1996年放开银行间同业拆借市场，推出以各银行同业拆借实际交易利率的加权平均值来确定的chibor。此后，又逐渐扩大人民币存贷款利率浮动区间。2007年，央行正式推出完全参照国际基准利率形成机制的shibor，试图建立起以shibor为核心的市场化利率体系。近年来，我国利率市场化进程不断提速，一直被寄予厚望的shibor作为基准利率的有效性值得研究。
二、对利率市场化和基准利率的研究
对于利率市场化，目前的研究认为利率应当按照市场供求形成，即借贷双方自行订立，而不依靠行政力量的规定。利率市场化对于经济发展有重要的意义，有助于充分发挥市场配置金融资源的作用，实现经济活动中资金流向的优化。
我国的利率市场化经过了多个阶段，主要在逐步放开外币存贷款利率、扩大商业银行的存贷款利率的浮动区间、在企业债、金融债以及货币市场交易中实行市场定价的方式等几个方面进行。经过多年努力，利率市场化已经逐渐成型。
在利率市场化中，基准利率是一个重要的概念。我国学者对基准利率的性质以及选择进行了大量的研究。戴国强、梁福涛（2006）认为金融市场的基准利率应当由市场供需形成，对其他有风险资产利率变动具有基础性和成因性的影响，同时能够为货币当局所调控、稳定的利率。温彬（2004）认为基准利率是在整个金融市场上和利率体系中处于关键地位起主导作用的利率，应当具有相关性、可测性、可控性、灵敏性。蒋贤锋、王贺等（2008）按照均值—方差标准下的资产定价原理，认为存款利率作为基准利率与我国国情相符合，但在反映资金流动成本及活跃程度方面并不具有优势，同业拆借利率在这方面有更明显的优势。王志栋（2012）认为基准利率应具有市场性、基础性、测控性、波动性和预测性等五个基本属性，并利用EGARCH、Granger等模型进行实证研究，认为shibor具有较好的波动性与基础性特征，有很大潜力成为基准利率，但是由于推出时间尚短，还需进行进一步研究。
三、我国货币市场的重要利率
我国货币市场经过多年的培育和发展，已经形成了数个重要的利率体系。
（一）同业拆借利率
同业拆借利率是依托银行间同业拆借市场形成的市场化利率，在我国即指chibor和shibor。Chibor系中国人民银行于1996年推出，由当天各银行同业拆借交易的实际利率的加权平均计算确定，推出之时被寄予厚望成为基准利率。Shibor系中国人民银行2007年推出，完全参照国际上基准利率Libor的形成机制，是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性的利率，目前主要公布隔夜、1周等八个品种。
（二）银行间债券回购利率
我国银行债券市场于1997年正式组建，是商业银行、农村信用社、证券公司等金融机构进行债券买卖、回购的场所。债券的回购主要包括买断式回购和质押式回购，交易的标的主要为国债和政策性金融债。从实际效果看，债券回购交易由于有近乎无风险的交易标的，交易量很大；与同业拆借同样可以为银行短期融通资金提供流动性。因此，债券回购利率是我国货币市场中重要的参考利率，包含1天、7天等10个品种。
（三）央行票据利率
央行票据即指中央银行票据，是中央银行因为公开市场操作的需要而发行的中央银行债券。中国人民银行于2002年9月正式推出，是一种重要的货币政策工具。到目前为止，央行票据发行的期限主要为3个月、6个月、1年、3年几个品种。央票的利率主要包括发行利率和到期收益率。由于发行方为中央银行，也就意味着央票的利率本身就包含着中央银行的货币政策意图，并且由于可在二级市场进行交易，市场化程度较高，是我国货币市场中的重要利率。
（四）商业银行存贷款利率
商业银行的存贷款利率是广受社会关注、对实体经济影响极大的利率体系，其核心为一年期存款利率，其余利率照一年期存款利率进行浮动。但是一年期存款利率的确定目前尚在市场化的进程当中。中国人民银行采用的逐步放开存款利率上限浮动区间的步骤，2015年5月，央行确定将将金融机构存款利率浮動区间的上限调整为1.5倍。商业银行的存贷款利率市场化正在加速。
四、shibor作为基准利率的可行性分析
（一）shibor与其他利率的定性分析
目前在我国货币市场中具有重要影响的几种利率，各具特点。但是从基准利率的角度来看，shibor的优势较为明显。
第一，从形成机制来看，央票发行利率系中央银行直接决定，很大程度上受央行的货币政策意图和公开市场操作的需要。商业银行存贷款利率目前浮动限制较以往宽泛，不过仍受中央银行影响较大。而shibor、全国银行间同业拆借利率、银行间债券回购利均由市场自发形成，其交易主体或报价主体涵盖了我国重要的银行和非银行金融机构，对货币市场中资金的需求反应的更为全面和有效。
第二，从期限结构来看，shibor、全国银行间同业拆借利率、债券回购利率的期限结构明显较其他利率更为完整，其余如央票，主要以中期利率为主，商业银行存贷款利率更侧重于中长期的交易，在短端方面基准性不强。而资金的流动，必然从短端以至长端，短端价格极为重要。 第三，从利率的交易情况来看，近年来以银行间市场为主体的货币市场的交易日渐活跃，特别是债券回购，由于有国债和政策性金融作为标的，信用风险更低，交易量极为可观，形成的全国银行间同业拆借利率和债券回购利率就具备了良好的市场基础。但是由于二者均系交易后加权计算得出，而在实际的交易中，交易大部分集中在隔夜、7天两个短端品种，长端的品种，如9个月、1年期的，交易清淡，成交量相比如隔夜和7天相差很多，在这种情况下，shibor就具有较为明显的优势。shibor的所有品种均由报价得出，报价单位涵盖了货币市场上的主要参与者，这样来看，shibor的中长端较其他二者优势明显。
（二）shibor作为我国货币市场基准利率的实证研究
由于chibor和银行间债券质押式回购利率在形成机制、期限结构方面也具有较强的市场性和影响力，故选取二者与shibor进行实证研究。VAR框架下的Granger因果检验是计量经济学中用来探讨经济变量之间因果性的重要方法，对经济现象中因果现象不明确的事物可以用此方法进行研究。根据有关学者的研究，shibor的短端品种对长端品种有较强的引导性作用，同时，银行间质押式债券回购、银行间同业拆借的交易量绝大部分集中在1天和7天两个品种上，故选取三者的1天、7天品种进行研究。数据均选取2012年9月至2015年8月的日度数据。
1.与chibor的实证研究。对shiborO/N、shibor07、chibor01、chibor07进行相关性检验，相关性矩阵如下所示：
可以看到，相同期限的shibor与chibor具有98%以上的相关性。为进一步研究二者的关系，采用Granger因果检验方法进行研究。
涉及数据为时间序列数据，直接进行Granger因果检验，可能会出现虚假回归的现象，因此先进行平稳性检验。对shiborO/N、shibor07、chibor01、chibor07进行ADF检验，检验式中不包括趋势项，检验结果如下表所示，表明所选取的时间序列都是平稳的。
由于时间序列平稳，对shiborO/N、shibor07、chibor01、chibor07进行Granger因果检验，检验结果如下：
在10%的显著性水平下，shibor隔夜利率是chibor1天期利率的Granger原因，chibor1天期利率不是shibor隔夜利率的Granger原因；在5%的显著性水平下，shibor7天期利率和chibor7天期利率互为Granger因果关系。检验结果表明，shibor对chibor有着极为密切的关系，特别是在隔夜利率方面，对chibor有着显著的引导作用，这表明相对于chibor，shibor的基础性更强。
2.与银行间质押式债券回购利率的实证研究。根据历年的数据，在银行间债券回购交易中，质押式债券回购占据了成交量的大部分。故选取质押式债券回购利率的1天、7天品种进行研究。对shibor与质押式债券回购利率进行相关性检验，结果如下：
检验结果表明，shibor与债券质押式回购利率有着80%以上的相关性。时间序列平稳性检验：shibor的平稳性检验已经在上部分进行，此处仅就债券质押式回购的1天、7天利率进行平稳性检验：
由于时间序列平稳，进行Granger检验，结果如下：
检验结果表明，在5%的显著性水平下，shibor与债券质押式回购利率互为Granger因果关系，即shibor与质押式债券回购利率有着极为密切的联系。笔者认为，这是由于参与债券质押式回购的交易主体，与shibor的报价主体有非常大程度的重合，所以导致实证的结果显示二者互为Granger因果关系，可见shibor的基础性很强。考虑到中长端债券质押式回购的成交量清淡，这方面shibor的优势很明显。
3.与货币供应量M2、消费者物价指数的实证研究。货币市场的基准利率，是市场参与方观察资金余缺的重要指标，有着很强的指导性作用。因此，货币当局要对宏观经济进行调控，通过货币政策影响基准利率就是一条重要的渠道，这就要求基准利率应当与宏观经济指标之间应当有较好的相关性。在货币政策与宏观经济方面，广义货币供应量M2与消费者物价指数是重要的指标。在此，选取2012年9月至2015年8月的月度M2初值、CPI指标，对shibor隔夜、1周的日度数据进行算术平均得到月度平均值，进行相关性检验结果如下：
检验结果表明，shibor与货币供应量的相关性较弱，且为负相关；shibor与消费者物价指数的相关较弱，为正相关。笔者认为，shibor反应当前市场资金的价格，当货币供应量较多时，资金价格相对较低，因而shibor与货币供应量成负相关表明shibor有较好的负相关；消费者物价指数，反应的是通货膨胀程度，而shibor是报价行行成的名义利率，故二者为正相关。与二者的相关性较弱，有可能是利率市场化改革尚未全部完成，shibor传导至实体经济的渠道尚不通畅的原因。
五、结论与建议
综上所述，我们将shibor与我国货币市场中的其他重要利率进行比较分析，可以发现shibor在期限结构、形成机制等方面具有明显的优势，同时在定量研究中，发现shibor对货币市场中的其他重要利率有着显著的影响，并与宏观经济有一定的相关性，已初步起到基准利率的作用，有力地促进了我国的利率市场化。但是，shibor要完全担当起基准利率的重任，仍然有很多工作要做，本文建议：
一是要加快完成商业银行存贷款利率体系的市场化。从实证的结果来看，shibor与宏观经济的指标广义货币供给量、消费者物价指数联系仍然较弱。实际上，我国商业银行的存贷款利率的市场化虽然在近年加速进行，今年更是两次上调存款利率的上浮区间，但是商业银行的存贷款利率仍然受中央银行影响甚大。而商业银行的存贷款利率体系正是基准利率向实体经济传导的重要环节，尽快放开存贷款利率的浮动区间，对实现shibor的基础性，促进金融资源的有效配置具有重要意义。
二是进一步促进shibor与利率产品定价的挂钩。近年来，shibor在市场化产品定价中得到了广泛应用，仍要进一步引导利率互换、远期利率协议等金融创新产品采用shibor为基准，同时，推动商业银行建立以shibor为基础的内部转移定价体系。
三是加强对以shibor为核心的基准利率体系的监管，完善报价机制，加大对报价行的监督。Shibor是完全参照国际基准利率libor的形成机制建立的，各个报价行是重要的利益相关者，为避免发生诸如巴克莱银行操纵libor的事件，应当建立严格的报价约束和预防惩罚制度，重點监督有可能的操纵行为，保证shibor的公平性和透明度。
参考文献
[1]郭建伟.利率市场化与利率定价机制[J].中国金融，2013（22）.
[2]周小川.关于推进利率市场化改革的若干思考[J].西部金融，2011（02）.
[3]曹凤岐.利率市场化进程中基准利率在货币政策体系中的地位与构建[J].中央财经大学学报，2014（04）.
[4]戴国强，梁福涛.中国金融市场基准利率选择的经验分析[J].世界经济，2006（04）.
[5]温彬.我国利率市场化后基准利率选择的实证研究[J].国际金融研究，2004（11）.
[6]王志栋.中国货币市场基准利率选择的实证研究[J].投资研究，2012（01）.
[7]蒋贤锋，王贺，史永东.我国金融市场中基准利率的选择[J].金融研究，2008（10）.
[8]易会文.格兰杰因果检验用法探讨[J].中南财经政法大学学报，2006（5）.
[9]李宏瑾.基于协整理论的利率期限结构预期假说检验[J].投资研究，2012（06）.
作者简介：薛锐（1991-），汉族，山西芮城人，北京林业大学金融学硕士研究生；潘焕学（1964-），汉族，安徽无为人，博士，北京林业大学经济管理学院教授、博导；邓晶（1985-），汉族，湖南冷水江人，博士，北京林业大学经济管理学院副教授，硕士生导师。