摘 要：期货市场上，企业可以使用金融工具来对冲其商品面临的价格风险，通常情况下，关键在于找到期货合约中的最优头寸使总头寸的方差或VAR最小化。最小方差对冲通过对历史数据进行估计来确定合适的对冲比率。
　　关键词：对冲 风险敞口 对冲比率
　　1、前言
　　我国是农业大国，农业发展对于经济发展、社会稳定有着重要作用。而农产品作为一种商品，其价格必然受到市场供求关系的影响。由于农产品作为生活必须品的特殊性，且生产周期长，面临着较大市场风险和自然风险，其价格极易随着季节变动和部分投机资金的操纵频繁波动，从而极大的损害了广大农民和消费者的利益。因此，借助期货市场来稳定供求关系，缓解供需矛盾，防范化解各类商品期货的价格风险，是非常有必要的。
　　期货市场由于集中交易，公平竞争，其信息公开透明，具有价格发现和套期保值功能，能对商品做出定价，从而对农产品种植和产业发展有积极的指导和促进作用。
　　2、期货对冲理论
　　期货作为对冲工具应用到管理风险中的实践很早就已经产生了，从演化过程来看，对冲理论可以分为传统对冲理论、基差逐利型对冲理论和组合投资型对冲理论。随着理论的逐渐完善和发展，组合投资型对冲理论已经成为主流，但从对冲操作的实际效果看来，几种对冲理论各有其特点。传统对冲简单直观、易于操作；基差逐利型要求对冲者对基差波动趋势把握良好；组合对冲对使用者知识和技术操作水平要求较高。
　　对冲策略的制定是企业进行对冲的核心环节之一，通常需要经过风险敞口分析、市场分析、对冲工具选择、对冲比率确定等几个步骤。对于企业来说，风险敞口的类别由企业的类型来决定，风险敞口一般分为单向敞口和双向敞口两类。对于上游闭口，下游敞口的企业，采用卖出对冲的操作方法；对于上游敞口，下游闭口的企业，采用买入对冲的方法；而双向敞口的企业，需要根据不同的时间窗口应对的不同风险采用对冲方式，往往既需要进行买入对冲也需要进行卖出对冲。
　　3、对冲比率的确定
　　对冲比率（Hedge Ratio）是指持有期货合约的头寸大小和资产风险暴露数量大小的比率。在绝大多数情况下，对冲比率并非自然等于一，因为通常情况下标的资产完全等同于风险资产的概率比较小。因而，为了尽量准确的对冲风险，对冲比率的确定就显得尤为重要。
　　3.1、最小方差对冲
　　最小方差对冲取决于现货价格与期货价格变化之间的关系。其中表示对冲期限内现货价格发生的变化，表示期货价格发生的变化，H表示最小方差对冲比率，可证明的是H是对进行线性回归产的最优拟合直线的斜率。
　　买入N份合约，期货合约价值总变化为可以找到将风险降至最低水平的对冲数量，总方差等于：
　　对N求导：
　　可以得出最小方差对冲比率：
　　是的标准差，是的标准差，是两者之间的相关系数。
　　在计算对冲时需要的合约数量时，应采用的期货合约的面值为需要的期货数量为
　　4、对冲策略评价
　　作为风险管理的重要手段，对冲能够有效提高企业应对风险的能力。优秀的企业能够利用期货市场进行对冲，从而规避经济周期或者商品价格波动带来的风险。但由于缺乏相应的理念和技术，对冲的效果有可能不是很理想。但依据《企业会计准则第24号——套期保值》的标准，该套期保值的实际抵销结果在80%到125%之间的，就属于对冲有效。
　　在实际操作中，对对冲策略进行有效性评价的方法主要有条款比较法，比率分析法和回归分析法等。条款比较法优点是直接明了，操作简便，主要观察对冲的“四项基本原则”是否相符，缺点是以定性分析为主，缺乏定量检测。比率分析法缺乏对操作过程的实时监测，回归分析法需要分析对冲工具和被对冲项目价值变动之间是否具有高度相关性，进而判断对冲是否有效。三种方法各有优劣，企业可以根据自身风险管理策略特点来选择相应的评价方法。
　　参考文献：
　　[1]期货业协会.期货投资分析[M].北京：中国财政经济出版社，2013.
　　[2]杨卫东.股指期货与商品期货对冲策略探讨[J].上海国资，2011第7期.
　　[3]张秀娟.浅谈期货对冲的意义与作用[J].经济管理学报，1994年第01期.
　　作者简介：
　　周子凯，男，中国政法大学商学院硕士