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摘要：股权激励是对上市公司管理者实施的一种长期激励制度，有助于改善委托代理问题，降低代理成本，使管理者和股东的目标函数相一致，实现股东价值最大化。首先对安徽省辖区内的上市公司特征进行分析，再结合上市公司特征对股权激励现状进行探讨分析，以期对安徽上市公司实施股权激励提供借鉴。
关键词：资本市场 股权激励 高管人员薪酬
上市公司的显著特征之一是所有权和管理权相分离，由此产生了公司管理者和股东之间目标不一致、信息不对称和利益相冲突等问题，使委托代理成本不断地加大，委托代理问题愈来愈突出。股权激励就是应改善委托代理问题，降低代理成本而产生的。它的初衷是使管理者和股东的目标函数相一致，实现股东价值最大化。从上世纪九十年代起，我国相关部门就在对股权激励机制进行探索和实践，但由于我国资本市场环境、公司治理结构和经济环境等影响，股权激励在实施过程中出现了不少问题。由于安徽上市公司的特殊性，有的上市公司在实施股权激励后，公司的经营业绩反而下降，上市公司陆续宣布终止股权激励计划，这使得投资者对股权激励产生了怀疑。下面将从安徽的上市公司特征入手，对股权激励现状进行分析，探索合理的股权激励措施，以期推进安徽省上市公司运作规范化。
1 安徽辖区内的上市公司运行特征
截止2012年12月，安徽省在沪深两市的上市公司已达78家，居全国第十。安徽的企业借助资本市场的融资和投资功能，不断地扩大企业经营规模，通过建立现代公司制度和提升企业创新能力等措施和手段，企业的综合实力和持续发展能力不断增强，上市公司规范运作水平明显提高，公司治理结构和内控机制得到完善，逐步形成了具有一定市场竞争优势的“安徽板块”。这个板块群体具有下列特征：
1.1 资本市场逐步完善，融资能力进一步加强
近年来，安徽在行业创新方面狠下功夫，大力优化资本市场发展环境，安徽辖区内的资本市场得到快速发展，市场持续发展能力进一步增强。目前，安徽省无一家退市公司。科大讯飞公司和海螺水泥公司等上市公司已经借助资本市场的优势，发展为行业龙头企业。近几年来，安徽省企业在股票融资、债券融资和票据融资等方面的业绩不错，融资渠道不断拓宽，融资能力都有较大幅度地提高，且呈现较稳定上升的趋势。安徽省正多举措完善资本市场的建设，如大力推进安徽省内区域性股权交易市场建设，鼓励发展私募股权基金，支持证券公司争取柜台交易试点等，大力建设层次丰富和结构合理的资本市场体系，使资本市场逐步得到完善，融资能力进一步加强。
1.2 安徽上市公司并购重组取得显著成效
近年来，安徽辖区内发生多起资产并购重组，资产重组成效表现较好。并购重组方式主要有：发行股份、资产置换和单纯控制权收购。并购重组导致控股权所有制性质发生变化，有十多家次由国有控股转变为民营控股。并购重组所取得的成效显著：首先推动产业结构的调整升级，重组并购使安徽辖区一批上市公司的夕阳产业转变为朝阳产业。其次促进了行业的优化整合，造就一批行业龙头企业。如安徽辖区两家民爆上市公司江南化工和雷鸣科化先后参与重组，两家公司产能重组后增加了两倍多，提高行业的市场集中度，同时也使江南化工成为国内规模最大的民爆上市企业。最后提高了上市公司结营业绩：多家上市公司的产业结构经过整合后，两年的平均总资产、总收入和净利润等比重组前一年的数据都有较大幅度的上涨，从而改善上市公司财务状况，使上市公司的经营业绩不断提高，增强上市公司的可持续发展能力。
1.3 高管人员薪酬机制不合理
从安徽省上市公司年报披露和统计的相关数据来看，长期以来安徽省上市公司高管人员薪酬制度不合理，主要表现在以下几个方面：第一，高管报酬水平普遍偏低，且高管人员“零报酬”较为严重。从统计的数据来看，近五年来，虽然高管从上市公司获得的报酬逐年有所上升，但2012年末仍然大大低于全国平均水平。另外，从统计的样本数据来看，在上市公司任职的高管人员，有20%的高管人员并没有从公司获得报酬，即“零报酬”。分析其中的原因，主要是高管人员兼任上市公司董事或监事或是由政府官员担任，薪酬却在原单位领取，由此产生了上市公司高管人员“零报酬”，这在一定程度上反映出上市公司运作的非市场行为。第二，高管报酬结构不合理，主要形式是现金支付。从安徽省上市公司年报披露及统计的资料来看，安徽省上市公司对高管人员实施的薪酬办法主要有年薪和岗位工资，且薪酬支付方式主要是现金，这两种薪酬结构在实施过程中都存在以下特点：一是薪酬固定部分的多，变动部分的少。二是当期薪酬支付多，远期薪酬支付少。缺少相应的股权激励措施。显然，这样的薪酬结构对高管人员起到的激励作用是有限的。
2 安徽上市公司的股权激励现状
截止2006年底，沪深两市股权分置改革基本完成，同年，《中国上市公司股权激励管理办法》颁布和实施，所以安徽实施股权激励制度较晚。股权激励经过十几年的发展，对上市公司产生哪些影响，目前实施现状如何，下面将展开论述。
2.1 安徽上市公司股权激励的模式主要是股票期权
目前，股权激励的模式有六种：股票期权、虚拟股票、员工持股、限制性股票、股票增值权和业绩股票。从上市公司的有关股权激励资料来看，安徽省的上市公司大多实施的股票期权，少数上市公司实施包括限制性股票在内的股权激励方式，如阳光电源。股票期权激励模式的优点在于将经营者的报酬与股东的长期利益捆绑在一起，达到“双赢”的目标。股票期权在实施时，经营者没有支付成本或支付很少的成本，如果行权时公司股票价格下跌，他们就可以放弃行权，几乎没有风险；对于上市公司而言，股票期权只是让经营者分享的是公司价值增值部分，没有支付现金流，有利于降低激励成本，吸引和留住人才。所以相对于其他股权激励模式，上市公司更青睐于股票期权。
2.2 高管人员持股的上市公司较少，且持股比重小。
从安徽省上市公司年报披露和统计的相关数据来看，安徽省上市公司高管人员持股家数少，持股比重小，且不均衡。从上市公司的年报和选取的样本（20家上市公司资料）统计来看，近一半的上市公司没有实行高管持股政策，即使实行高管持股，高管持股比重较多的公司很少，像鸿路钢构高管持股多达上亿股的公司极少。大多的公司持股的比重小，持股水平在两万股以内。
2.3 合芜蚌试验区加入国家自主创新示范区股权和分红激励试点序列
2011年11月，合芜蚌自主创新综合试验区获批国家自主创新示范区股权激励试点，这对合芜蚌试验区来说是极具有里程碑意义的大事，它将会为推进合芜蚌试验区建设提供巨大动力。合芜蚌试验区的开展目标是在“十二五”期间，计划辅导培训100家以上的企业并列入试点企业，力争完成30-50家企业的股权和分红激励试点工作，试点企业中重要的经营管理人员和技术人员作为激励的主要对象。股权激励含股权出售、股权奖励、股票期权三种方式。在合芜蚌自主创新综合试验区开展股权和分红激励试点工作，必将提高试验区企业的自主创新能力，加快推动试验区建设。
3 总结
通过上述分析，安徽省上市公司虽然在资本市场、公司治理、高管人员薪酬激励、股权激励等方面已做出了一些成效，但由于安徽省的经济环境、制度和政策等方面的原因，上市公司在运作中还存在不少突出的问题：如资本运作能力较弱、资产负债率较高、经营业绩下降等问题，这些问题制约上市公司的发展。因此，安徽省还要做好以下几个方面的工作：建立完善的资本市场体系、建立完善的公司法人治理结构、建立科学的高管业绩考评体系、构建多元化的股权激励结构等，不断推进股权激励有效的实施，促进安徽上市公司快速健康地发展。
参考文献：
[1]刘华，郑军.股权激励实施的效果、问题及对策研究——基于东湖高新区企业股权激励试点的分析[J].科技进步与对策，2012，29（17）.
[2]李春玲，苏文艳.基于控制权配置视角的上市公司股权激励偏好研究[J].经济与管理研究，2012（11）.
[3]周仁俊，高开娟.大股东控制权对股权激励效果的影响[J].会计研究，2012（5）.
作者简介：吴海英（1972-），女，硕士，安徽工商职业学院讲师，会计师，主要从事会计的教学和研究。
关键词：资本市场 股权激励 高管人员薪酬
上市公司的显著特征之一是所有权和管理权相分离，由此产生了公司管理者和股东之间目标不一致、信息不对称和利益相冲突等问题，使委托代理成本不断地加大，委托代理问题愈来愈突出。股权激励就是应改善委托代理问题，降低代理成本而产生的。它的初衷是使管理者和股东的目标函数相一致，实现股东价值最大化。从上世纪九十年代起，我国相关部门就在对股权激励机制进行探索和实践，但由于我国资本市场环境、公司治理结构和经济环境等影响，股权激励在实施过程中出现了不少问题。由于安徽上市公司的特殊性，有的上市公司在实施股权激励后，公司的经营业绩反而下降，上市公司陆续宣布终止股权激励计划，这使得投资者对股权激励产生了怀疑。下面将从安徽的上市公司特征入手，对股权激励现状进行分析，探索合理的股权激励措施，以期推进安徽省上市公司运作规范化。
1 安徽辖区内的上市公司运行特征
截止2012年12月，安徽省在沪深两市的上市公司已达78家，居全国第十。安徽的企业借助资本市场的融资和投资功能，不断地扩大企业经营规模，通过建立现代公司制度和提升企业创新能力等措施和手段，企业的综合实力和持续发展能力不断增强，上市公司规范运作水平明显提高，公司治理结构和内控机制得到完善，逐步形成了具有一定市场竞争优势的“安徽板块”。这个板块群体具有下列特征：
1.1 资本市场逐步完善，融资能力进一步加强
近年来，安徽在行业创新方面狠下功夫，大力优化资本市场发展环境，安徽辖区内的资本市场得到快速发展，市场持续发展能力进一步增强。目前，安徽省无一家退市公司。科大讯飞公司和海螺水泥公司等上市公司已经借助资本市场的优势，发展为行业龙头企业。近几年来，安徽省企业在股票融资、债券融资和票据融资等方面的业绩不错，融资渠道不断拓宽，融资能力都有较大幅度地提高，且呈现较稳定上升的趋势。安徽省正多举措完善资本市场的建设，如大力推进安徽省内区域性股权交易市场建设，鼓励发展私募股权基金，支持证券公司争取柜台交易试点等，大力建设层次丰富和结构合理的资本市场体系，使资本市场逐步得到完善，融资能力进一步加强。
1.2 安徽上市公司并购重组取得显著成效
近年来，安徽辖区内发生多起资产并购重组，资产重组成效表现较好。并购重组方式主要有：发行股份、资产置换和单纯控制权收购。并购重组导致控股权所有制性质发生变化，有十多家次由国有控股转变为民营控股。并购重组所取得的成效显著：首先推动产业结构的调整升级，重组并购使安徽辖区一批上市公司的夕阳产业转变为朝阳产业。其次促进了行业的优化整合，造就一批行业龙头企业。如安徽辖区两家民爆上市公司江南化工和雷鸣科化先后参与重组，两家公司产能重组后增加了两倍多，提高行业的市场集中度，同时也使江南化工成为国内规模最大的民爆上市企业。最后提高了上市公司结营业绩：多家上市公司的产业结构经过整合后，两年的平均总资产、总收入和净利润等比重组前一年的数据都有较大幅度的上涨，从而改善上市公司财务状况，使上市公司的经营业绩不断提高，增强上市公司的可持续发展能力。
1.3 高管人员薪酬机制不合理
从安徽省上市公司年报披露和统计的相关数据来看，长期以来安徽省上市公司高管人员薪酬制度不合理，主要表现在以下几个方面：第一，高管报酬水平普遍偏低，且高管人员“零报酬”较为严重。从统计的数据来看，近五年来，虽然高管从上市公司获得的报酬逐年有所上升，但2012年末仍然大大低于全国平均水平。另外，从统计的样本数据来看，在上市公司任职的高管人员，有20%的高管人员并没有从公司获得报酬，即“零报酬”。分析其中的原因，主要是高管人员兼任上市公司董事或监事或是由政府官员担任，薪酬却在原单位领取，由此产生了上市公司高管人员“零报酬”，这在一定程度上反映出上市公司运作的非市场行为。第二，高管报酬结构不合理，主要形式是现金支付。从安徽省上市公司年报披露及统计的资料来看，安徽省上市公司对高管人员实施的薪酬办法主要有年薪和岗位工资，且薪酬支付方式主要是现金，这两种薪酬结构在实施过程中都存在以下特点：一是薪酬固定部分的多，变动部分的少。二是当期薪酬支付多，远期薪酬支付少。缺少相应的股权激励措施。显然，这样的薪酬结构对高管人员起到的激励作用是有限的。
2 安徽上市公司的股权激励现状
截止2006年底，沪深两市股权分置改革基本完成，同年，《中国上市公司股权激励管理办法》颁布和实施，所以安徽实施股权激励制度较晚。股权激励经过十几年的发展，对上市公司产生哪些影响，目前实施现状如何，下面将展开论述。
2.1 安徽上市公司股权激励的模式主要是股票期权
目前，股权激励的模式有六种：股票期权、虚拟股票、员工持股、限制性股票、股票增值权和业绩股票。从上市公司的有关股权激励资料来看，安徽省的上市公司大多实施的股票期权，少数上市公司实施包括限制性股票在内的股权激励方式，如阳光电源。股票期权激励模式的优点在于将经营者的报酬与股东的长期利益捆绑在一起，达到“双赢”的目标。股票期权在实施时，经营者没有支付成本或支付很少的成本，如果行权时公司股票价格下跌，他们就可以放弃行权，几乎没有风险；对于上市公司而言，股票期权只是让经营者分享的是公司价值增值部分，没有支付现金流，有利于降低激励成本，吸引和留住人才。所以相对于其他股权激励模式，上市公司更青睐于股票期权。
2.2 高管人员持股的上市公司较少，且持股比重小。
从安徽省上市公司年报披露和统计的相关数据来看，安徽省上市公司高管人员持股家数少，持股比重小，且不均衡。从上市公司的年报和选取的样本（20家上市公司资料）统计来看，近一半的上市公司没有实行高管持股政策，即使实行高管持股，高管持股比重较多的公司很少，像鸿路钢构高管持股多达上亿股的公司极少。大多的公司持股的比重小，持股水平在两万股以内。
2.3 合芜蚌试验区加入国家自主创新示范区股权和分红激励试点序列
2011年11月，合芜蚌自主创新综合试验区获批国家自主创新示范区股权激励试点，这对合芜蚌试验区来说是极具有里程碑意义的大事，它将会为推进合芜蚌试验区建设提供巨大动力。合芜蚌试验区的开展目标是在“十二五”期间，计划辅导培训100家以上的企业并列入试点企业，力争完成30-50家企业的股权和分红激励试点工作，试点企业中重要的经营管理人员和技术人员作为激励的主要对象。股权激励含股权出售、股权奖励、股票期权三种方式。在合芜蚌自主创新综合试验区开展股权和分红激励试点工作，必将提高试验区企业的自主创新能力，加快推动试验区建设。
3 总结
通过上述分析，安徽省上市公司虽然在资本市场、公司治理、高管人员薪酬激励、股权激励等方面已做出了一些成效，但由于安徽省的经济环境、制度和政策等方面的原因，上市公司在运作中还存在不少突出的问题：如资本运作能力较弱、资产负债率较高、经营业绩下降等问题，这些问题制约上市公司的发展。因此，安徽省还要做好以下几个方面的工作：建立完善的资本市场体系、建立完善的公司法人治理结构、建立科学的高管业绩考评体系、构建多元化的股权激励结构等，不断推进股权激励有效的实施，促进安徽上市公司快速健康地发展。
参考文献：
[1]刘华，郑军.股权激励实施的效果、问题及对策研究——基于东湖高新区企业股权激励试点的分析[J].科技进步与对策，2012，29（17）.
[2]李春玲，苏文艳.基于控制权配置视角的上市公司股权激励偏好研究[J].经济与管理研究，2012（11）.
[3]周仁俊，高开娟.大股东控制权对股权激励效果的影响[J].会计研究，2012（5）.
作者简介：吴海英（1972-），女，硕士，安徽工商职业学院讲师，会计师，主要从事会计的教学和研究。